ARK Invest：ビットコインの進化する機関投資家としての役割

著者：David Puell, Matthew Mena；出典：ARK Invest；翻訳：金色财经

はじめに

2025年、ビットコインはグローバル金融システムへの統合を継続する。2024年と2025年の現物ビットコイン上場投資信託（ETF）の登場と成長、デジタル資産上場企業の主要株価指数への組み入れ、そして規制政策の継続的な明確化が、ビットコインを「暗号通貨」という周辺領域から、機関投資家が資産配分を行う価値があると我々が考える新たな資産クラスへと変容させつつある。

我々の見解では、現在のサイクルにおける共通テーマは、ビットコインが「オプション」的な新たな通貨技術から、ますます多くの投資家にとって戦略的な資産配分へと変容していることである。以下の4つのトレンドがビットコインの価値提案を高めていると考える：

• 希少性を持つデジタル資産への需要を形成するマクロ環境と政策背景。

• ETF、企業、主権国家による構造的な所有権の動向。

• ビットコインと金、そしてより広範な価値保存システムとの関係性。

• 過去のサイクルと比較して、ビットコインの調整局面とボラティリティが弱まっていることを示す証拠。 

本稿ではこれらの動向を概説する。

2026年のマクロ環境

金融情勢と流動性

長期にわたる金融引き締め政策を経て、マクロ経済環境は変化しつつあります：米国の量的引き締め（QT）は昨年12月に終了し、FRBの利下げサイクルはまだ初期段階にあり、10兆ドルを超える低利回りのマネーマーケットファンドや債券ETFがリスク資産へ移行する可能性が高まっています。

政策と規制の正常化

規制政策の明確性は依然として機関によるデジタル資産採用の制約要因であると同時に、普及を促進する触媒となり得る。米国をはじめとする各国では、政策立案者がデジタル資産の規制を明確化し、カストディ、取引、情報開示を規範化し、機関投資家向けのガイダンスを強化するための枠組み構築を推進している。

米国における「デジタル資産市場構造明確化法案（CLARITY法案）」のような提案——同法案は商品先物取引委員会（CFTC）がデジタル商品、証券取引委員会（SEC）がデジタル証券をそれぞれ監督することを想定——は、デジタル資産に特化した企業やデジタル資産の配置を検討中の機関が直面するコンプライアンス上の不確実性を低減することが期待される。米国CLARITY法案はデジタル資産のライフサイクルに沿ったコンプライアンスのロードマップを提供し、トークンが分散化の過程でSEC規制からCFTC規制へ移行するための標準化された「成熟度テスト」を確立する。同法案はブローカー・ディーラーに対する二重登録制度を導入し、これまでデジタル資産企業が海外へ事業移転を余儀なくされてきた法的「グレーゾーン」を縮小する。

米国政府はさらに、以下の方法でビットコイン関連の特定課題に対処している：

• 立法者と業界リーダーが政府準備金へのビットコイン組み入れについて議論。

• 押収されたビットコイン資産の処理と管理は、現在大部分が連邦政府によって管理されている。

• ビットコインの州レベルでの採用が進んでおり、テキサス州が先頭に立ってビットコインを購入し、準備金に追加している。

構造的需要：ETFとDATトレジャリー

新たな構造的買い手としてのETF

現物ビットコインETFの規模拡大が市場の需給構造を再構築。下図が示す通り、2025年時点で、米国の現物ビットコインETFとデジタル資産保管庫（DAT）が吸収したビットコイン総量は、新規採掘分と再流通した休眠ビットコインの合計（アクティブ供給増加分）の1.2倍に達する。2025年末までに、ETFとDATが保有するビットコインは流通ビットコイン総量の12%以上を占める見込み。需要増加が供給増加を上回っているにもかかわらず、ビットコイン価格は下落傾向にある。これは、10月にソフトウェア障害が引き金となった大規模清算事件、ビットコイン4年周期転換への懸念、量子コンピューティングがビットコイン暗号技術に脅威をもたらすというネガティブな見方など、いくつかの外部要因の影響を受けているようだ。

出典：ARK Investment Management LLC および 21Shares、2026年予測、データは Glassnode より、2025年12月31日時点。

第4四半期、モルガン・スタンレーとバンガードが投資プラットフォームにビットコインを追加。モルガン・スタンレーは現物ビットコインETFを含む規制対象ビットコイン商品への顧客投資ルートを拡大。一方、長年暗号資産と全コモディティを自社エコシステムから排除してきたバンガードが、サードパーティ製ビットコインETFをプラットフォームに追加したのは意外な動きだ。ETFの成熟が進むにつれ、これらはビットコイン市場と伝統的資本プールを結ぶ構造的架け橋として機能していく。

指数に組み入れられたビットコイン関連企業、企業導入状況、およびビットコイン保有量

企業のビットコイン導入は、もはや少数のアーリーアダプターに限定されません。S&P500指数とナスダック100指数は、コインベースやブロックなどの企業株を組み入れ、ビットコイン関連投資を主流ポートフォリオに組み込みました。DATトレジャリー・リザーブ社（旧MicroStrategy）は相当規模のビットコイン準備を構築し、総供給量の3.5%を占める。さらに、2026年1月末時点で、ビットコインDAT社は総供給量の5.7%に相当する110万枚以上を保有し、その価値は約899億ドルに上る。これらの準備の大部分は短期保有者ではなく長期保有者によって構成されている。

主権国家と戦略的準備金

2025年、エルサルバドルがビットコインを法定通貨として採用した最初の国となった後、トランプ政権は米国戦略的ビットコイン準備金（SBR）を設立した。その資金源は主に没収されたビットコインであった。現在、SBRは約325,437ビットコインを保有しており、これはビットコイン総供給量の1.6%に相当し、256億ドルの価値がある。

価値保存手段としてのビットコインと金

金は先導し、ビットコインは追随？

近年、金とビットコインは通貨減価、実質利回りのマイナス、地政学的リスクといったマクロ経済状況に対して全く異なる反応を示している。インフレ、法定通貨の価値下落、地政学的リスクへの懸念により、2025年の金価格は64.7%急騰した。意外なことに、ビットコイン価格は6.2%下落したが、このような乖離は前例がないわけではない。 

2016年と2019年には、金価格の上昇がビットコイン価格の上昇を牽引した。2020年初頭、新型コロナウイルスの影響で財政・金融流動性が急増した際、金価格の上昇はビットコイン価格の上昇を予兆した。この金-ビットコインのパターンは、下図が示す通り、2017年と2018年に特に顕著となった。歴史は繰り返すのか？歴史的相関関係に基づき、ビットコインは高ベータ係数を持つデジタルネイティブの拡張であり、歴史的に金を支えてきたマクロ経済パターンを継承している。

出典：ARK Investment Management LLC および 21Shares、2026年、データは Glassnode および TradingView より、2026年1月31日時点。

ETF資産運用規模：ビットコインのシェアが拡大中

累積ETF純流入データは、ビットコインと金のもう一つの比較を提供します。Glassnodeおよびワールド・ゴールド・カウンシル（WGC）のデータによると、現物ビットコインETFは、金ETFが15年以上かけて達成した水準を、2年足らずで達成しました（下図参照）。言い換えれば、ファイナンシャルアドバイザー、機関投資家、個人投資家は、価値の保存手段、分散投資ツール、新しい資産クラスとしてのビットコインの役割をより強く認識しているようです。

出典：ARK Investment Management LLC および 21Shares、2025年、データは Glassnode および ワールド・ゴールド・カウンシルより、2025年12月31日時点。

興味深いことに、下図が示すように、2020年以降の前の市場サイクルでは、ビットコインと金の収益率の相関性は非常に低かった。つまり、金は依然として先行指標となり得る。

市場構造と投資家行動

調整、ボラティリティ、そして成熟する市場

ビットコインはボラティリティの高い資産であるが、その下落幅は時間とともに縮小している。過去のサイクルでは、ピークからボトムまでの下落幅は通常70%から80%を超えていた。一方、2022年以降の本サイクルでは、2026年2月8日時点でビットコイン価格が過去最高値から下落した幅は50%を超えたことが一度もない（下図参照）。これは、2026年2月初旬に大幅な調整が発生した状況下でも、市場参加者の関与度が高まり、流動性がより豊富になっていることを示している。

出典：ARK Investment Management LLC および 21Shares、2025年予測、データは Glassnode より、2026年1月31日時点。

これらの観察結果は、ビットコインが投機的資産からグローバルに取引されるマクロツールへと変貌しつつあり、保有者の多様化が進み、強力な取引・流動性・カストディインフラによって支えられていることを示唆している。

市場保有期間 vs. タイミング投資

Glassnodeのデータに基づくと、仮に「最悪の」ビットコイン投資家が毎年ビットコイン価格が最高値の時に1000ドルを投資した場合、2020年から2025年までの投資総額は約6000ドルとなり、2025年12月31日までに約9660ドル、2026年1月31日までに約8680ドルに増加し、それぞれ約61％および45％のリターンを達成する（下図参照）。2月初旬の調整を考慮しても、2月8日までにこの投資は約7760ドルに達し、約29％のリターンが見込まれる。

出典：ARK Investment Management LLC および 21Shares、2026年、データは Glassnode より、2026年1月31日時点。

このことから、2020年以降、保有期間とポジション規模はタイミングよりも重要であることがわかります。これらは通常、ビットコインの価値提案（その変動性ではなく）に注目する投資家にリターンをもたらします。

ビットコインの現在の戦略的課題

2026年までに、ビットコインの物語はもはや「生き残れるか」ではなく、分散投資ポートフォリオにおける役割についてである。ビットコインは次のものです：

• 世界的な金融政策、政府の赤字、貿易赤字の変遷という論争の的となる環境における、希少な非主権資産。

• 高ベータ係数を持つ伝統的な価値保存資産（金など）の延長。

• 規制されたチャネルで使用可能なグローバル流動性マクロ金融商品。

規制とインフラの進展によりビットコインの入手経路が拡大する中、ETF、DAT財庫準備、主権機関などの長期保有者が新規ビットコイン供給の相当部分を吸収している。歴史的データはまた、ビットコインのリターンが他の資産（金を含む）との相関性が低いため、特にそのボラティリティとドローダウンが完全な市場サイクルを通じて低下した場合、ビットコインを組み入れることでポートフォリオのリスク調整後リターンを向上させる可能性を示唆しています。我々は、2026年に投資家がこの新興資産クラスを評価する際、直面する問題は「ビットコインに投資すべきか」ではなく、「どれだけ投資するか」および「どのチャネルを通じて投資するか」であると考えています。