アーサー・ヘイズ：円安がBTCを100万ドルに押し上げる理由

著者：アーサー・ヘイズ（BitMEX創設者）、編集：ホワイトウォーター、ゴールデンファイナンス

世界のエリートたちは、現状を維持するために様々な政策手段を自由に使えるようにしており、それは今、あるいは後に痛みをもたらす可能性がある。 私は、選挙で選ばれた官僚も選ばれていない官僚も、唯一の目標は権力の座にとどまることだと皮肉な見方をしている。 そのため、いつも簡単なボタンが最初に押される。 厳しい選択と強力な薬は、次の政府に任せるのが一番だ。

なぜドル円為替レートが世界経済の最も重要な変数なのかを完全に説明するには、非常に長い一連の投稿が必要になるだろう。これは、私たちを暗号のヴァルハラへと導いた一連の出来事について説明する、私の3回目の試みである。 もし政策立案者がこのツールの使用を放棄すれば、より長く、より厳しく、より持続的な是正措置が取られることになるだろう。 その時には、暗号通貨の一連の出来事と関連する歴史的な観点について、より詳しい説明を提供できるだろう。

本当の意味で「ああ、本当にダメになった」と思ったのは、ラッセル・ネーピアが最近発行した2つのソリッド・グラウンドのニュースレターを読んだときだ。 5月12日に発行された最新のニュースレターでは、日本銀行（BOJ）、連邦準備制度理事会（FRB）、米国財務省が利用できる簡単なボタンが紹介されている。

単純なことだ。財務省の命令により、FRBは合法的に日銀と好きなだけドルを無制限に交換できる。 日銀と財務省はそのドルを使って円を買い、為替レートを操作することができる。

• 日銀は円相場を引き上げた。strong>日本銀行は金利を引き上げ、その過程で銀行、保険会社、年金基金などの規制された資本プールに日本国債（JGB）を高値・低利回りで買わせた。 これらの高値の日本国債を買うために、これらの資本プールは、日本円を買って自国に送金するための米ドルを調達するために、米国債（UST）を売却しなければならなかった。

• 財務省はUSTを売ってドルを調達し、円を買う。

USTの最大保有者である日本株式会社が強制的な売り手にならなければ、米国財務省はマイナスの実質金利で放漫財政の連邦政府に資金を供給し続けることになる。. そうでなければ、財務省はイールド・カーブ・コントロール（YCC）を開始しなければならない。 これは最終的な目的地であるが、明らかなインフレ、そしておそらくハイパーインフレの影響があるため、可能な限り止めなければならない。

日銀の利上げ＝ハラキリ

日本国債の最大の保有者は誰か？ 日本銀行だ。

日本の金融政策の責任者は誰か？ 日本銀行だ。

金利が上がると国債はどうなるのか？ 価格は下落する。

金利が上がると一番損をするのは誰か？ 日本銀行だ。

日銀が金利を上げれば、日銀は切腹することになる。 自己防衛本能が強いため、自分以外の金融参加者に損失を分散させる解決策がない限り、日銀は利上げをしないだろう。

日銀が利上げせず、FRBが利下げしなければ、ドル円のスプレッドは持続するだろう。 ドルの利回りが円よりも高いため、投資家は円を売り続けるだろう。

なぜ円安が地政学的・経済的問題を引き起こしているのかを理解するために、中国を見てみよう。

China-Japan game

中国と日本は直接的な輸出競争相手だ。 中国製品は多くの産業で日本製品に匹敵する品質である。 したがって、重要なのは価格だけである。 人民元と円の為替レートが上昇すれば（円安対人民元高）、中国の輸出競争力は損なわれる。

中国はデフレからの脱却を製造業と輸出拡大に託している。

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Wealth=Bad

Made=Good

ここには安い銀行の信用が流れている。

ご覧の通り、新興乗用車輸出市場では中国と日本が拮抗している。 私はこれを世界的な輸出競争の例として挙げている。 毎年購入される自動車の数を考えると、おそらく最も重要な輸出市場である。 加えて、南半球は若く、成長している。彼らは今後数年間で、一人当たりの自動車保有台数を増やすだろう。

円安が続けば、中国は人民元を切り下げて対応するだろう。

1994年以来、中国人民銀行（PBOC）は基本的に人民元をドルに固定し、若干の切り上げを行ってきた。このUSDCNYチャートはそれを示している。 それが変わろうとしている。

中国は、より多くのオンショア人民元信用を創出することによって暗黙のうちに人民元を下落させ、輸出が価格面で日本に勝てるように米ドル人民元の価値を引き上げることによって明示的に人民元を下落させなければならない。 不動産バブル崩壊によるデフレ不況に対抗するために、そうしなければならないのだ。

GDPデフレーターは、名目GDPを実質GDPに変換するものです。 マイナスは物価が下落していることを意味し、負債ベースの経済には不利です。 資産価格が下落すると、銀行は資産の担保と引き換えに信用供与を行うため、債務の返済に疑問が生じ、価格が下落する。 これは致命的であり、中国や他の世界経済が機能するためにはインフレが必要な理由である。

必要なインフレを起こすのは簡単だ。 しかし、中国の紙幣印刷機は十分に働いていない。 信用はいつものように、商業銀行システムによって生み出される。

これらのBCAの調査チャートは、ネガティブな信用インパルスをはっきりと示しており、信用マネーの創出が不十分であることを示唆しています。

地方自治体や中央政府も、デフレ脱却のために十分な資金を投入していない。

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実質金利はプラスです。 貨幣量の伸びは低下しているが、その価格は上昇している。 悪い悪い。

中国は、政府支出を通じて、あるいは企業への貸し出しを増やすことで、より多くの信用を創出しなければならない。 今のところ、中国は2009年や2015年のような景気刺激策を打ち出していない。少なくとも今のところは、こうした国内での資金創出政策が人民元に悪影響を及ぼすことを心配する十分な理由があるからだろう。人民元が対ドルで安定することを祈ろう。

上のグラフを作るために、中国のM2（人民元マネーサプライ）を外貨準備高で割ってみた。 2008年の最盛期には、人民元の30％が外貨準備に支えられており、そのほとんどが米国株やその他のドル建て資産で構成されていた。 現在、人民元の外貨準備高はわずか8％で、このデータが公表されて以来、最低の水準となっている。

中国が信用創造を強化すれば、マネーサプライはさらに増加するだろう。 これは人民元をドルに固定する圧力を強める。 中国は、国内的・国際的な政治的理由から、人民元に対してドルを安定させたいと考えているのだろう。

国内的には、中国は人民元を急激に切り下げることで資本逃避を悪化させたくない。 加えて、輸入コストを上昇させる。

中国が懸念している重要な要因は、米国の支配下にある平和が人民元の切り下げにどう反応するかだ。 これについては後述するが、元安は中国原産の商品を安くする。 そのため、アメリカ人が製造業に復帰するインセンティブが低下する。 最終製品がまだ中国製と価格競争力がないのに、なぜ高価な工場を建て、高価な熟練労働者を雇うのだろうか？ 米国政府が莫大な額の企業福祉を支給しない限り、米国の製造企業は海外で製品を作り続けるだろう。

衰退するアメリカの工業国

過去30年間で製造業の基盤が中国に移った州では、「スロー・ジョー」（バイデン）が潰されている。 中国が人民元を切り下げれば、雇用は失われ続ける。 バイデンがこれらの州で勝てなければ、彼は選挙に負けるだろう。 トランプの2016年の勝利は、アメリカの衰退産業国家ベルトで反中レトリックを勝ち取ることによって可能になった。

読者の中には、バイデンのハンドラーはようやくメッセージを理解した、バイデン政権では反中的なレトリックや行動がより頻繁になっている、と言う人もいるかもしれない。 実際、バイデンは電気自動車を含む中国原産のさまざまな商品に対する関税のさらなる引き上げを発表したばかりだ。

私が言いたいのは、中国製品は必ずしも中国から直接出荷されるとは限らないということだ。 製品が十分に安ければ、中国はまず米国に友好的な国に輸出し、最終的に米国に販売する。 そのような商品は中国ではなく、別の国からのものとみなされる。

これは中国のメキシコ（白）、ベトナム（黄）、米国（緑）への輸出のグラフである。 トランプ大統領の統治が始まった2017年は、指数が100からスタートした日である。 中国とメキシコの貿易は154％、中国とベトナムの貿易は203％伸びたが、対米貿易の伸びはわずか8％だった。 明らかに、対米貿易はメキシコやベトナムとの貿易よりもはるかに高いが、中国は明らかに関税を避けるために、両国を商品の通過点として利用している。

商品が高品質で低価格であれば、米国に入るだろう。 政治家は「ダンピング」に対抗するために懲罰的関税を喧伝するだろうが、中国は輸出先を簡単に変えることができる。 ベトナムやメキシコなどの国々は、商品が国境を通過して米国に入ることで、わずかな手数料を得ることを望んでいる。

バイデンはトランプを阻止するために、これらの激戦州で勝利しなければならない。 バイデンは選挙前に人民元を切り下げるわけにはいかない。 中国はこの選挙敗北の恐怖を利用するだろう。

China's response

米国が日本の円高を認めなければ、中国は人民元を対ドルで切り下げ、世界に輸出デフレをもたらすことで対応するだろう。輸出デフレを引き起こす。 デフレは大量生産された安価な商品を通じて輸出される。

中国はまた、世界的なドル供給を増やすために必要なことは何でもすることで、ドル安政策を実施するようイエレン議長に圧力をかけている。 これにより、人民元の信用創造率が相対的にドルの上昇率と一致するため、中国は再び景気刺激策を展開できるようになる。

その見返りとして、中国は人民元に対するドルの安定を維持する。 人民元がドルに対して下落することはない。 おそらく中国は、米国企業の生産復帰を支援するために、米国への製品輸出量を制限することにさえ同意するだろう。

イエレンとブリンケンがこの脅しを拒否するなら、私は核通貨オプションを取るだろう。

中国は3万1000トン以上の金を準備していると推定されている。これは政府保有分と民間保有分を合わせたものだ。現在の価格で、この金は約2兆3400億ドルの価値がある。人民元は6％の金で暗黙の裏付けされているのだ。中国が公表している人民元のマネーサプライを、中国が保有するすべての金の価値で割ってみた。

先ほど、中国の外貨準備高がM2に占める割合は8％だと述べた。ドルと金は人民元を支えるという点ではほぼ等しい。

私が考える脅威は、人民元の金へのペッグ制を宣言することだ。

• USTをできるだけ早く売って金に替える。 ある時点で、米国は中国の資産を凍結するか、中国が1兆ドル相当のUSTをすべて売却することを制限するかもしれません。

• 米国株やUSTを保有する国有企業に対し、金の売り買いを指示する。

• 中国人民元が金にペッグされ、為替レートが現在の水準から20～30％下落すると発表。 人民元建て金価格は上昇する（XAUCNY上昇）。

• 上海先物取引所（SFE）の金価格は、ロンドン貴金属市場協会（LBMA）の価格よりも割高です。 このため、トレーダーは先物ロング契約を通じてロンドンで金の受渡しを行い、先物ショート契約を通じて上海に受渡しを行うことで、価格の裁定取引を行う。 これにより、西から東へと金が集まるのである。

• 世界的な金価格の上昇に伴い、ロンドン地金市場協会（LBMA）加盟国の倉庫にある現物の金の価値は下落し、現物の金の不足のために、一つ以上の欧米の大手金融機関が破綻しました。 欧米の金融機関がペーパーデリバティブ市場で金をネイキッド・ショート（裸の空売り）しているという噂は以前からあった。 これはステロイドのGameStopのようなもので、システムに組み込まれた巨大なレバレッジのために、欧米の金融システム全体を崩壊させる可能性がある。

• FRBは銀行システムを救済するために紙幣を印刷せざるを得なくなり、ドルの供給が増加した。 これにより人民元は対ドルで上昇した。

これらの仮想シナリオを読んだ読者は、なぜ米国が日本の金融政策に口を出すことができると私が信じているのか不思議に思うかもしれない。 重要な仮定は、米国を脅すことで、中国は日本に円高を指示するよう米国を説得できるということだ。

日本は1970年代から1980年代にかけて、アメリカや西ヨーロッパ（主にドイツ）に対する輸出競争力を低下させるために、しばしば円高に同意した。

上のチャートはドルの対円相場である。 1970年代初頭、ドルは1円＝350円で取引されていたため、インフレに喘いでいた当時のアメリカ人にとって、日本製品がいかに安かったかを想像してみてほしい。

イエレン議長は、中国の報復を防ぐために、今度は円高になるよう日本企業に丁重に助言することは十分に可能だ。

もし日本がプレーするとしたらどうするだろうか？ 日本が日銀に利上げと量的緩和の終了を指示しても円高にならない理由を説明しよう。

日本債券の数学

日銀が利上げをすれば、証人席のサム・バンクマン・フリードよりも早く崩壊する理由を手短に説明したい。

日銀は日本国債の発行残高の50％以上を所有している。 日銀は基本的に、償還期間が10年以下のすべての国債の価格を決めている。 彼らが本当に気にしているのは10年物日本国債のレートであり、これは多くの債券商品（企業ローン、住宅ローンなど）の基準レートだからだ。 彼らのポートフォリオ全体が10年物日本国債で構成されていると仮定しよう。

現在、実行中の10年物国債374号の価値は98.682ドルで、利回りは0.954%である。 日本銀行が政策金利を引き上げ、現在の米国債10年物利回り4.48%と同じになったとしよう。 日本国債の価値は現在70.951ドルで、28％下落している（ブルームバーグの<YAS>債券価格機能を使っている）。 日銀が585.2兆円分の国債を保有し、ドルが1円＝156円で取引されていると仮定すると、時価評価損は1.05兆ドルになる。

日銀の円保有者に対する詐欺にとって、それだけの損失はゲームオーバーを意味する。 日銀が保有する株式はわずか322億5000万ドル相当だ。 暗号通貨の堕落者でさえ、日銀ほどレバレッジを効かせた取引はしない。 このような損失を目の当たりにして、もしあなたが円や円建て資産を保有していたらどうするだろうか？ 捨てるか、ヘッジするか。 いずれにせよ、スー・ズーとカイル・デイヴィスがBVIの裁判所が任命した清算人から逃れるよりも早く、ドルは円に対して200倍以上上昇するだろう。

もし日銀がドル円のスプレッドを縮小するために金利を引き上げなければならないとしたら、国内の規制資本（銀行、保険会社、年金基金）に日本国債を買わせることから始めるだろう。 そのために、これらの機関は外貨建て資産（主にUSTと米国債）を売却し、そのドルを使って円を買い、日銀から実質利回りがマイナスの高値の日本国債を買う。

会計的には、これらの機関が満期まで保有する限り、日本国債ポートフォリオを時価評価し、多額の損失を計上する必要はない。 しかし、彼らの顧客（彼らが運用している資金）は、日銀を救済するにはあまりに経済的に圧迫されるだろう。

パックス・アメリカーナの観点からすると、日本の民間セクターは数兆ドル相当の米国短期証券と米国株式を売却することになるため、これは悪い結果だ。

イエレン議長がどのような円高提案をしようとも、日銀に利上げを求めることはできない。

Simple Button

前述したように、米国債を売却することなく、ドル安、中国経済のリフレ、円高を実現する方法があります。 無制限の米ドル/円通貨スワップがこの問題を解決する方法について説明します。

ドル安にするには、ドルの供給量を増やさなければならない。 日本が一晩で156円から100円まで円高にするために、1兆ドル相当の資金が必要だとしよう。 FRBは1兆ドルを円換算する。 FRBはドルを印刷し、日本銀行は円を印刷する。 中央銀行には自国の通貨印刷機があるため、これを行うのにコストはかからない。

財務省は公開市場で円の代金を支払う必要があるため、ドルは日銀のバランスシートから外れる。 FRBは円を必要としていないので、FRBのバランスシートに残っている。 ある通貨が作られたが、中央銀行のバランスシートに残っている場合、その通貨は消滅したことになる。 FRBは円を償却したが、日銀は世界の金融市場に1兆ドルを放出した。 こうして供給が増えると、ドルは他のすべての通貨に対して弱くなる。

ドル安が進めば、中国はデフレの悪影響に対抗するため、より多くの人民元建て信用を生み出すことができる。 中国が米ドルと人民元の為替レートを7.22に据え置こうと思えば、さらに7.22兆人民元（1兆ドル*7.22米ドル人民元）の国内信用を創出することができる。

人民元・円相場の下落は、中国から見れば弱く、日本から見れば強い。 人民元の世界的な供給量は増えているが、日本の財務省がドルで円を買っているため、円の量は減っている。 購買力平価に基づくと、円は人民元に対して公正に評価されている。

ドルベースの資産の価格は上昇する。 それはアメリカの株式市場、ひいては利益にキャピタルゲイン税を課すアメリカ政府にとって良いことだ。 ドル建て資産を合わせて3兆ドル以上保有する日本企業にとっても良いことだ。 システム内の流動性が高まるにつれて、暗号通貨は活況を呈している。

日本の国内インフレ率は、円高と輸入エネルギーコストの低下により低下している。 しかし、通貨高により輸出は苦しくなるだろう。

国民はいくつかのものを得たが、他のものよりも多くのものを得たものもあったが、アメリカ大統領選挙を前に世界のドル体制を維持するのに役立った。 どの国も、国内の政治的地位に悪影響を及ぼすような痛みを伴う選択をする必要はない。

このような行動に出ることの米国にとってのリスクを理解するためには、まずYCCと今回のドル円スワップの愚行を同一視する必要がある。

Familiar and Different

YCC とは何か？

価格と利回りを政治的に有利な水準に固定するために、中央銀行が無制限にお金を刷って債券を購入することを意味します。 YCCの結果、通貨供給量は増加し、通貨安を引き起こす。

ドル円スワップ協定とは何か？

FRBは日銀が利上げを阻止できるよう、無制限にドルを刷る用意があり、米国債の売りを招く。

どちらの政策の結果も同じである。 加えて、供給が増えるためドル安が進む。

スワップ・クレジットの方が政治的に優れているのは、それが影で行われているからだ。 ほとんどの庶民や貴族でさえ、こうした金融商品がどのように機能するのか、あるいはFRBのバランスシートのどこに隠されているのかを理解していない。 また、FRBは何十年も前にこのような権限を与えられているため、米国議会と協議する必要もない。

YCCははるかに目に見えるものであり、熱心で怒れる市民の間に強い懸念を抱かせるに違いない。

リスク

リスクは過度のドル安です。 市場が米ドル/円のスワップをYCCと同一視すると、ドルは海の底に沈む。 最終的にスワップが解消されるとき、それはいずれ起こるだろうが、ドル基軸体制の終焉を意味する。

市場がそのような緩和を強いるには何年もかかることを考えると、今日の支持を得ることを心配する政治家たちは、ドル円スワップの拡大を支持するだろう。

注目すべき点

ソラナ開発者が稼働時間を監視するよりも、ドル円レートを注視しましょう。 実際、......

ドル円に近いスプレッドの問題は解決していません。 その結果、介入に関係なく円安は続くだろう。 介入のたびに、このページを開き、USDJPYのスワップラインの大きさをモニターしてください。 ブルームバーグで、FESLTOTL指数を監視する。 それが劇的に、つまり何十億ドルも増え始めたら、これがエリートたちが選んだ道だとわかるだろう。

この時点で、手持ちのドル流動性指数にドルのスワップラインの規模を追加する。 暗号通貨が不換紙幣で上昇するのをじっと見ていよう。

2つの間違い

私は2つの点で間違っているかもしれない。

日銀は大幅な利上げによって円安政策を変更しつつあり、今後も継続するとしています。 大幅」というのは2％以上という意味だ。 わずか0.25％の利上げでは、5.4％のドル円スプレッドは弱まらないだろう。

円安は続き、アメリカと日本は何もできない。 中国は人民元を対ドルで切り下げるか、金に固定することで報復する。

これらのシナリオのいずれかが発生した場合、最終的には何らかの形で米国のYCCに道を譲ることになるが、YCCへの道筋は複雑だ。 私は、ここからそこへ至る一連の出来事について持論を持っており、必要であれば、このテーマに関する一連の記事を投稿するつもりである。

Timing is everything

市場は円安が進みすぎていることを知っている。 円安のペースは秋にかけて加速すると思う。 そうなれば、米国、日本、中国は行動を起こさざるを得なくなるだろう。 米国の選挙は、バイデン政権が解決策を打ち出すための大きな後押しになる。

ドルが対円で200円まで急騰したことは、ケミカル・ブラザーズ に「ボタンを押させる」のに十分だと思う。

だからこそ、すべての暗号通貨トレーダーはUSDJPYを常に監視しなければならないのです。 アメリカの平和」を担当するピエロ集団は、安易な道を選ぶだろう。 政治的に理にかなっているからだ。

私の理論が実現すれば、どんな機関投資家にとっても、米国上場のビットコインETFを買うのは朝飯前だろう。 Bitcoin is the best-performing asset in the face of global fiat currency devaluation, そして彼らはそれを知っている。 円安対策が取られたとき、ビットコイン複合体への資金流入が価格を100万ドル、場合によってはそれ以上に押し上げることを数学的に予測します。