バンクレス：暗号市場における4つのジレンマ

Author: David Hoffman Source: Bankless Translated by: Goodopa, Golden Finance

EIGEN の空売りは、民間市場と公的市場の溝についての議論を呼び起こした。民間市場と公的市場の溝大規模な私募ラウンドと高いFDVに支えられたポイントに基づくエアドロップの傾向は、暗号業界に構造的な問題を引き起こしています。

ポイントベースのスキームを、流動性が非常に低い数十億ドルのトークンに変えることは、安定した均衡ではありませんが、過剰なベンチャーキャピタル、新規プレイヤーの不足、非強硬な規制当局といった要因が重なり、私たちはいまだにこのトレンドに巻き込まれています。

トークンがどのように発行されるかという物語は常に流動的であり、以下は私たちが見てきた主な時代です：

• 2013年：Proof-of-Work（PoW）のフォークとフェアローンチ "メタ・ユニバース"

• 2017年：イニシャル・トークン・オファリング（ICO）"メタ・ユニバース"

• 2020年：流動性マイニング時代（DeFiの夏）

• 2021年：NFT造幣

• 2024年：ポイントとエアドロップ「メタ・ユニバース」

新しいトークン配布の仕組みは、それぞれ利点ももたらしますが、欠点もあります。この「メタ・ユニバース」は長所もあるが短所もある。 残念ながら、この特別な「メタ・ユニバース」は構造的な小売の不利から始まりましたが、これは業界に対する規制当局の厳しい監視の必然的な結果でした。

ベンチャーキャピタルの豊富さと小売業者の苦境

暗号通貨業界は現在、過剰なベンチャーキャピタルからの資金で溢れています。2023年はベンチャーキャピタルの資金調達にとって厄年となりますが、2021年の資金調達からはまだかなりの資金が残っており、一般的に、暗号通貨業界におけるベンチャーキャピタルからの資金調達は継続的な活動となっています。

現在、資金力のあるVC企業の多くは、数十億ドル規模の資金調達ラウンドを主導し続けることを望んでいる。トークンが現在、前回の資金調達ラウンドの数倍の価格で発行されているのであれば、後発のベンチャーキャピタル企業でも適切な投資機会を見つけることができるからだ。

問題は、スタートアップが100億～100億ドルのパブリックトークンを発行する頃には、潜在的な利益のほとんどはすでに初期のプレーヤーによって使い尽くされているということです。

公開市場の資本を構造的に弱めることで、暗号業界全体の雰囲気は悪化している。

人々はオンライン上の友人と一攫千金を狙い、この活動を中心に強力なオンライン・コミュニティや友人関係を築きたいと思っている。これが暗号通貨の約束だが、現在実現されていない約束だ。

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ジャンボ解禁、低調な新規参入

ここで、いくつかのデータをご覧いただきたい。ポイント：

• バンスの予測では、2024年と2025年にVCのロック解除による売り圧力が2000億～3000億ドル

• CoinbaseのQ2レポートは、新規市場参入者が存在しないことを示すさらなる証拠であり、少なくとも相当な数ではありません

• 現在のサイクルでは新規参入者が相当数存在しないため、VCの資金調達は需要をはるかに上回っています。投資リターンの需要

• 個人投資家は主に非主流の暗号資産を保有しているため、ビットコインETFを通じて流れる機関投資家の流動性は、これらの市場の相場を引き上げることはない。14,000ドルのビットコイン購入をラリー・フィンクに投棄する暗号プライマリーホルダーからの資金循環は、一時的にこれらの資産を支えるかもしれませんが、これらはロック解除の仕組みとロック解除の回避に精通したゲームプレーヤーからの内部資金にすぎません。

SECの影響

新興企業が資本を調達し、トークンをより自由に発行する能力を制限することで、SECは規制の制限が少ない私募市場に資本が流入することを奨励しています。規制上の制約が少ない私募市場への資金流入を促すことになる。

SECのトークン規制の腐敗した恣意的な性質は、公開市場資本の価値を損なっています。新興企業は、法務チームの間で大規模なパニックを引き起こすことなく、トークンを公開市場資本と交換することができないからです。

コンプライアンスへの道を歩む暗号通貨

暗号通貨は進化するにつれて、徐々にコンプライアンスを遵守するようになっています。

私が2017年のICOブームで初めて暗号通貨を知ったとき、ICOは投資と資本へのアクセスをより民主的にする方法として宣伝されていた。 ICOは確かに悪用される詐欺へと発展したが、それでも私や他の多くの人々を暗号通貨業界とその可能性に対する強気に惹きつける事例だった。しかし、規制当局がICO取引を未登録証券の明確な販売とみなしたことで、ICOモデルは終焉を迎えた。

その後、業界は流動性マイニングに移行し、モデルも同様のプロセスを経た。

サイクルが進むごとに、暗号通貨はトークンを一般に発行する方法を難読化する方法を見つけ、サイクルが進むごとに、このプロセスを隠すことが難しくなっています。

このサイクルは、これまでで最も厳しい規制の監視に直面しており、その結果、ベンチャーキャピタルが出資する新興企業の法務チームは、規制当局に起訴されることなく一般にトークンを発行するという、業界史上最大のコンプライアンス上の課題に直面しています。

公私の不均衡と規制のジレンマ

暗号通貨業界は規制から強い圧力を受けており、新興企業は公的市場からの資金調達よりもベンチャーキャピタルに頼らざるを得なくなっている。このコンプライアンスのコストは、市場のバランスを民間市場に大きく傾けています。

理想的には、公的市場と民間市場の資金調達のバランスは、規制の強さによって決まります。

SECが明確な規制ガイダンスを提供することを拒否したため、複雑で分かりにくい「ポイント」モデルになってしまい、誰もが不幸になっています。

ポイントのマイナス面

ポイント"システムは個人投資家にとって非常に不透明である。強権的で腐敗した規制当局のせいで、プロジェクトオーナーがポイントの性質（つまり、トークンを受け取る権利）を明確に記載した場合、証券規制に抵触する可能性があります。

ポイントも投資家保護を提供しませんが、そのような保護は規制の正当性を前提としているからです。

悪い規制環境の中で、私たちはシビル攻撃対コミュニティ・ガバナンスの議論に巻き込まれ、LayerZeroのようなプロジェクトはジレンマに直面しています。LayerZeroは最近、シビル・トークンを空輸することで、シビル攻撃者に自己申告を促す計画を発表した。 この出来事により、Kain Warwick氏はSybilコミュニティを擁護する投稿を行い、彼らはLayerZeroの関連データの指標と市場での地位を劇的に改善することで多大な貢献をしたと主張しました。

しかし現実には、コミュニティメンバーとシビル攻撃者の間に明確な線引きはありません。 平均的な暗号通貨参加者は私募市場にアクセスできないため、トークンの露出を得る唯一の方法は、彼らが支持するプラットフォームの活動に積極的に参加することです。

現在主流となっているトークン配布方法では、個人投資家が初期段階の資金調達に参加することができないため、ユーザーはSybilを利用してお気に入りのプロジェクトのトークンを獲得せざるを得ません。 その結果、2020年のLINKエアドロップや2023年のSOLエアドロップとは異なり、このサイクルではコミュニティが手を取り合って一攫千金を狙うようなことは起きていない。 現在のトークン発行方法は、コミュニティが低評価のプロジェクトに早期に触れる機会を妨げている。

これに対して、エアドロップのプロジェクトに対するTwitterの暴徒攻撃はますます一般的になっています。

これに対して、空輸プロジェクトに対するツイッターでの暴徒攻撃はますます一般的になっている。これは、コミュニティがプロジェクトの利害関係者として正当な要求を明確にできない当然の結果であり、"代表なくして課税なし！"というスローガンを思い起こさせる。 のスローガンを思い起こさせる。

さらに悪いことに、一部の利潤を追求する資金が、交換コインを抜き取り、それを捨てて利益を得ることでシステムを悪用している。 個人投資家はプロジェクトの初期段階に参加することができないため、このような高度に利害が一致した投資家は、悪意のあるスワッパーとエアドロップの競争を強いられています。

不安定なバランス

「ポイント・エアドロップ」モデルは、持続可能であるにはあまりにも明白になっています。規制当局も悪質なトレーダーも、それをターゲットにして利益を得ようとするでしょう。

私たちは別の戦略、つまり規制当局の怒りを買うことなく、初期のコミュニティ関係者に利益をもたらすよう、より慎重に設計された戦略に移行しなければならない。残念ながら、トークン提供に対する規制当局の特別ルールがなければ、これはつかみどころのない夢となるだろう。

「ポイント・エアドロップ」の時代は終わったので、トークンを配布する新しい方法を探しましょう。