伝統的金融を蝕むビットコインのプロローグ

出典：ウォール街の伝説が語る金融の未来

。Collation & Editing by lenaxin, ChianCatcher

今年に入ってから、香港・アジア・ホールディングス、モノクローム・オーストラリア、ブラックロック、フィデリティ、ビットワイズ、アーク・インベストLtd.、パラオ・テクノロジー・コーポレーション、ブラジルのメリウズ、フランクリン・テンプルトン、米国を拠点とするドミナリ・ホールディングス、資産運用会社のカラモス、ゲーム小売業者のゲームストップなどがビットコインのポジションを並べ始め、資金調達、ETF、債券による資金調達、企業の準備金、その他の投資形態を通じて暗号通貨投資を加速させている。

これはアンソニー・ポンプリアーノによるハミルトン・レーン共同CEOのエリック・ハーシュ氏へのビデオインタビューで、3つの重要なトピックに焦点を当てています：

これはアンソニー・ポンプリアーノによるハミルトン・レーン共同CEOのエリック・ハーシュ氏へのビデオインタビューです。style="text-align: "left;">なぜこの50年の歴史を持つ伝統的な金融大手がブロックチェーン路線を加速させているのでしょうか？

技術革新の躍進と厳格な規制遵守のダイナミックなバランスをどのように実現しているのか？

トークン化されたファンドに多額の資金を費やす根本的な戦略ロジックは何か？

ハミルトン・レーン（Hamilton Lane）は、1991年に設立され、米国に本社を置く世界有数のプライベート・マーケットプレイス投資運用会社で、運用資産は約1兆ドルにのぼる。同社はプライベート・エクイティ、クレジット、不動産、その他オルタナティブ資産投資に重点を置き、機関投資家（政府系ファンド、年金、保険会社など）にフルサイクルの資産配分ソリューションを提供している。近年、ハミルトン・レーンはブロックチェーンとアセット・トークナイゼーションの分野を積極的に打ち出しており、プライベート・エクイティ市場の流動性変化と技術革新によるインクルーシブ・ファイナンスの発展を促進することで、伝統的な金融のデジタル化への変革における代表的な機関の一つとなっている。

運用資産約1兆ドル、従業員800人以上を擁する世界的なプライベート・エクイティ大手の指揮を執るエリック・ハーシュは、資産配分と革新的投資の分野で20年以上の経験を持ち、その洞察力は業界で高く評価されている。エリック・ハーシュの戦略的選択は、従来の金融システム全体に深みのある電荷を落とした。業界のルール・メーカーが破壊的イノベーションを受け入れるとき、この認識のパラダイム・シフトの歴史的変曲点はどこにあるのだろうか？その背後にある業界の変化の図式を深く分析することは、私たちにとって価値がある。

権威的な観点からの打破

アンソニー・ポンプリアーノ氏世界経済と投資環境の非線形的変動というマクロパラダイムの下で、1兆米ドル近い運用資産と複数地域の資源配分能力を持つ機関投資家の意思決定者として、市場環境の構造的変遷に対処するための戦略的意思決定の枠組みをどのように体系的に構築するのか。特に、国境を越えた資源配分の深化と継続的な投資領域の拡大の過程において、戦略的安定性と戦術的適応性のダイナミックなバランスをどのように達成するのか？

エリック・ハーシュ：現在の市場環境の複雑さは、従来の不確実性の領域を超えており、多次元的な市場変動の継続的なダイナミックな進化によって特徴付けられる。このシステマティックな変動は、従来の計量経済モデルの分析的境界を突破し、変数間の相互作用のジレンマを解くための超限定方程式系を構成している。機関投資家の資金の流れを見ると、ほとんどの投資家は、市場のロング・ショート・ゲームの均衡点が明らかになるのを待つために、リスク・エクスポージャーを圧縮して戦略的な防衛姿勢をとっている。

民間資本セクターは特に流動性ひっ迫にさらされている。プライマリー市場の資金調達規模は歴史的に縮小しており、M&Aやリストラのプロセスは停滞局面に入り、取引のすべての当事者は一般的にシステミックリスクのマージンを再評価する過程にある。地理経済ゲームの枠組みにおける関税、政策ショックの深さパラメータと時間次元は依然として重大な不正確さを持っており、資産評価システムはパラダイム再構築の圧力に直面している。

アンソニー・ポンプリアーノ：資本市場に対する現在の圧力は、純粋な価値修正の次元を突破しており、価格決定メカニズムは流動性伝達システムと深く結合している。市場摩擦係数が臨界値を超えている特定の段階で、リスク回避志向の系統的な高まりが現金資産への構造的な資金集中を引き起こし、その結果、資産クラス全体の相関係数が完全な正の相関のしきい値に近づいている。

機関投資家は近年、プライベート・エクイティの配分を大幅に増やしましたが、そのトレンドの持続可能性は二重のテストに直面しています：この配分比重の調整圧力は、再価格決定に対する市場のディスカウントのプライベート資産の流動性、または長期的なコミットメントのクロスサイクリカル配分の概念に基づく機関投資家の能力を満たすために市場から来るでしょう。この調整圧力は、プライベート・エクイティ資産の流動性ディスカウントに対する市場の再プライシングに起因するものなのか、それともサイクルを跨いだ配分の考え方に基づく機関投資家の長期的コミットメントの履行能力に起因するものなのか。特に、ボラティリティ・サイクル・パラメーターが伝統的モデルの10年信頼区間を突破した場合、「スルー・ザ・サイクル」投資哲学の枠組みにおけるデュレーション・ミスマッチ・リスク・ヘッジ・メカニズムは、依然として理論的に自己整合的なのだろうか？

エリック・ハーシュ：伝統的な「株式・債券60/40配分モデル」の歴史的限界は、資産配分理論の進化という点でよく知られています。退職貯蓄のベンチマーク・パラダイムとして、このモデルの理論的中核である株式60％、債券40％の組み合わせは、本質的に特定の歴史的サイクルの経路依存の産物である。地域経済的な摩擦変数を取り除いたとしても、今日の市場環境におけるモデルの適用可能性は、二重の課題に直面している。それは、公開市場におけるボラティリティ・パラメータの継続的な上昇と、前例のない市場集中の特性である。

現在の上位7構成銘柄による市場の支配（S&P500の上位7構成銘柄の29%）は、単に15-20年前の市場構造には存在しなかったということに注意することが重要である。歴史的な側面から検証してみると、業界集中の問題はあったが、個々の構成銘柄がシステミック・リスクの伝達の引き金となるほどの極端な変動シナリオは存在しなかった。この寡占的な市場構造は、パッシブ・トラッキング戦略と手数料の最小化を基本とする60/40モデルの核となる哲学と根本的に相反するものであり、一方、現在の市場ミクロ構造によって、パッシブ投資戦略の構造的弱点がますます明らかになってきている。

その結果、資本配分の論理は根本的な転換を迫られている。投資家は資産クラス間の分散を得るために流動性プレミアムのコストを負担することになるが、この傾向は循環的なものではなく、市場のミクロ構造の変化によるパラダイムシフトである。

アンソニー・ポンプリアーノ：不確実性に満ちた市場環境で毎日取引を開始するとき、意思決定をどのように方向付けるのですか？?具体的には、あなたが毎日注目している中心的なデータ指標は、どのようにして投資コースを構築しているのでしょうか？

エリック・ハーシュ：現在の市場環境は、毎日午前5時に世界的な情報の流れが体系的に統合されるというパラダイムシフトによって特徴づけられています。意思決定は、3つの非伝統的な変数に焦点を当てている。主要な地政学的宣言の発表、国際関係のアーキテクチャの実質的な再構成、突発的な紛争のエスカレーションのリスクであり、これらは市場のボラティリティの生成を再構成している。

市場システムを、乱流の河川を特徴とする非線形の力学系として考えてみよう。投資家は、流速のパラメーターに介入することも、水路の障害物の分布を変えることもできない。金融機関の中核的機能は、ダイナミックな経路を最適化し、リスクプレミアム補償メカニズムを通じてシステミック・リスク回避を達成することである。したがって、ニュースサイクルの解決は意思決定の枠組みの第一原則を構成する。

第二の次元は、ミクロな行動軌跡に焦点を当てる：米国の消費主導型経済モデルに基づいて、高頻度の消費行動指標（飲食業における消費頻度、航空旅客指数、文化・娯楽サービスへの支出など）のリアルタイム監視システムを構築する必要がある。このような行動データは、消費者信頼感指数の先験的な変動要因を構成する。

第3の次元では、企業側のシグナル・ネットワークを分析する：産業信頼感指数の非対称変動、固定資産投資の限界的縮小、収益の質の構造的乖離の追跡に焦点を当てる。上記の指標クラスターは、経済ファンダメンタルズの多要素検証システムを構成する。消費者側と企業側からのデータの直交化テストを通じてのみ、我々は市場ミクロ構造のノイズ干渉を突き抜け、意思決定のための強固な基盤を形成することができる。

ビットコインと金のセーフヘイブンの論理の再構築

アンソニーポンプリアーノ：金価格は最近史上最高値を更新し、2023年に過去最高のイールドカーブを記録した後、2024年もこの資産クラスは強い勢いを維持している。従来の分析枠組みでは、中央銀行のバランスシート再構築（金購入）と不確実性プレミアム補償の需要が重なり合ったことが要因であるとされている。しかし、「デジタル・ゴールド」の属性を与えられているビットコインが、同時に超過リターンを特徴としていることは興味深い。これら2つの資産クラスは過去10年間、著しい負の相関を示してきたが、マクロのボラティリティが上昇する現在のサイクルにおいて、非対称的なヘッジ・ポートフォリオを構築している。

特記事項：あなたのポートフォリオは非流動性資産へのコアアロケーションを持っていますが、ビットコインと金という流動性の高い原資産には特に関心があります。戦略的資産配分モデルを評価する際、これらの異種資産の価格決定シグナルは有効ですか？具体的には、中央銀行の金準備の軌跡は、グローバルな通貨アンカーがリセットされるとの期待を暗示しているか？ビットコインのインプライド・ボラティリティ・パラメーターの動きは、市場のリスク・プレミアム補償メカニズムの構造的な移行を示すか？こうした非伝統的なデータの次元は、古典的な資産配分理論の意思決定の境界を解体し、再構成している。

エリック・ハーシュ：金投資家とビットコイン投資家のリスクヘッジ経路は異なる価値体系に属していますが、両者の配分動機は、マクロ経済のボラティリティの中で非相関資産のバッファーを構築することを求めており、根本的なロジックにおいて高い収束を示しています。両者の配分動機の根底にある論理は高度に収斂している。

ビットコインファンのグループの核となる命題は、暗号資産の非中央集権的な属性に根ざしており、ブロックチェーン技術は独立した価値の保存システムによって構築され、伝統的な金融システムの切り離しを通じてリスクヘッジの機能を実現している。金投資家一方、金投資家は古典的な信用パラダイムに従い、極端な市場環境下における貴金属の現物希少性の決定論的プレミアムを強調する。

資本フローの分布は、世代間の大きな隔たりを明らかにしている：機関投資家は金ETFのような伝統的な金融商品への配分を続けている一方で、個人投資家は暗号通貨資産への移行を加速させている。この配分の違いは、伝統的な投資家は現物の信用を固定する論理に固執し、新しい世代はデジタル資産の検閲に強い性質を推進している。システミック・リスクのベータ係数がゼロに近い資産に投資することで、マクロの乱高下における資本の安全な避難所を構築するという戦略的目標については、両者はコンセンサスに達している。

トークン化プロセスにおける機関の意思決定の論理

アンソニー

アンソニーは次のように述べている。ポムプリアーノ：機関投資家にとって、あなたは、機関投資家にとって重要ではない暗号通貨、金、健全な通貨のようなトピックについて、ニュアンスに富んだ複雑な洞察を提供することができます。

過去10年間の暗号資産とトークン化の台頭で、関与する境界線と見える距離という点で、あなたの意思決定の枠組みはどうなっていますか？具体的には、金融インフラをデジタルに再構築する際に、深く関与すべきイノベーションの領域と、慎重に回避すべきリスクの領域をどのように定義していますか？

エリック・ハーシュ：ハミルトン・レーンは常に、あらゆる規模やタイプの投資家がプライベート・マーケットにアクセスできるように支援することを中核的な使命とする、プライベート・マーケット・ソリューション・プロバイダーとして位置づけられてきました。世界のプライベート・エクイティ市場は、資産クラス、地域、業種を問わず、その規模と多様性に富んでいるため、私たちは市場を俯瞰することができます。特筆すべきは、当社の顧客基盤が、世界トップクラスの政府系ファンド、商業銀行、保険機関、基金、財団を含む機関投資家を中心にしていることです。この理念を実践する過程で、私たちは幅広い顧客ネットワークと深い市場知識を構築し、投資家に戦略的ガイダンスとトレンド分析を提供し続けています。

このため、我々は常に経済変数を俯瞰的に分析する能力を求めてきた。具体的には、トークン化の革新の波に関して、1兆ドル近い運用資金を持つ伝統的な機関としてのハミルトン・レーンの戦略的選択は、新興テクノロジーと緊張関係にあるように見えるかもしれませんが、本質的には、資産配分の効率を大幅に改善し、取引の摩擦コストを削減するだけでなく、標準化されたプロセスの再構築を通じて複雑な金融サービスの本質的な簡素化を実現する資産トークン化の変革を断固として支持しており、これは当社の「シンプルに保つ」アプローチに沿ったものです。これは「複雑さをシンプルに」という当社のコアバリューに沿ったものです。

アンソニー・ポンプリアーノ：御社が多くの戦略的イニシアチブを推進していることは承知しています。しかし、当初トークン化技術に注力する際、貴社は明確な見解をお持ちでしたか？より広範なグローバル金融システムのどの分野で、トークン化技術が主導権を握ることになるのでしょうか？どのシナリオに大きな改善の可能性があり、すぐに実用化できるのでしょうか？

エリック・ハーシュ：トークン化テクノロジーは現在、永続的な性質を持つシナリオに適しています。伝統的なプライベート・エクイティ市場のシステムでは、ほとんどのプライベート・エクイティ・ファンドはドローダウン・モデルを採用しており、資本は必要に応じて呼び出されるだけです。しかし、業界では、運用ロジックがミューチュアル・ファンドやETFに近く、ポジションは動的に調整されるが、投資家は繰り返し資本を呼び出す必要がない、永続的なファンド構造へのシフトが加速している。

市場が永続的な仕組みへと進化するにつれ、トークン化技術は取引効率を大幅に最適化するでしょう。私はよく、プライベート・エクイティは50年以上の歴史を持つ資産クラスであり、（特にベンチャー・キャピタルの分野で）その技術革新は常に知られているが、その運営モデルはほとんど停滞している、という例えを使うことがある。これとは対照的に、トークン化技術はアップル・ペイの即時決済システムに似ており、従来の紙ベースのプロセスをデジタル・プロトコルに置き換え、プライベート・エクイティ市場のサブスクリプション・ベースの取引モデルをクリック・アンド・ゴーの自動化システムにアップグレードするという中核的価値を持っている。

アンソニー・ポンプリアーノ：御社の組織は、技術的に精通し、戦略的に鋭いだけでなく、実用的でもあります。リパブリック・プラットフォームと協力してトークン化ファンドを立ち上げると報道されていますが、この戦略的決断の道筋を説明してもらえますか？ファンドの投資の論理的枠組みはどのように構築されているのでしょうか？

エリック・ハーシュ：ハミルトン・レーンは、バランスシート・キャピタルを通じて、多くのコンプライアンスに準拠したデジタル資産取引プラットフォームに直接投資し、支配的株式を取得する戦略的コミットメントを行いました。これらの機関は異なる司法管轄区にあり、それぞれ異なる投資家サービスシステムを有しています。 我々はまだ生態学的な育成期間にありますが、戦略的な協力関係の構築を通じてインフラストラクチャーのレイアウトを完了し、クロスボーダーのマルチプラットフォーム上で数十のファンドのトークン化を完了し、適格投資家の参加基準を大幅に引き下げました。

共和国プラットフォームとの協力の最新のケースは、さらにパラダイム的である。商品の発行により、最低投資金額が500ドルに引き下げられ、超富裕層向けから普遍的な包摂へと、私募資産アクセスメカニズムの歴史的なブレークスルーとなった。これは画期的なことだ。これは技術革新の約束を果たすだけでなく、資産クラスを民主化し、その価値を再構築することで、長年にわたる大手機関投資家と富裕層の独占を打破するものです。トークン化技術を通じてプライベート・エクイティ市場の流動性プレミアムを解放し、普遍的な参加による包括的な金融エコシステムを構築することは、社会正義の正当な意味だけでなく、業界の持続可能な発展のための戦略的選択であると確信しています。

個人投資家と機関投資家の戦略的溝

アンソニー従来の文脈における「個人投資家」という概念は、機関投資家がプロの投資家であると暗黙のうちに認識され、個人投資家は非合理的な存在と見なされてきた。この認知の枠組みは根本的に解体されつつある。今日のトップ・マネージャーは、伝統的なウェルス・アドバイザー・チャンネルに対する社会的信頼の低下と金融民主化への要求との共鳴の中で、戦略的サービスの対象として自律的な投資家に注目している。

このような状況において、御社のファンド商品はエンド投資家への直接アクセスの先駆者となっており、これは重要な戦略的考察につながります：政府系ファンドや公的年金基金などの機関投資家向けの投資戦略と、自主運用投資家向けのアロケーション・プログラムとの間に、パラダイムの違いはあるのでしょうか？政府系ファンドや公的年金基金のような機関投資家向けの投資戦略と、自己勘定投資家向けのアロケーション・プログラムとの間に、パラダイムの違いはあるのか？リスク・リターン・プロファイル、流動性選好、情報の透明性要件という観点から、差別化された価値提供システムを構築するには？

エリック・ハーシュ：これは非常に貴重な洞察であり、従来の二項対立的な分類を捨てるべきだという意見に全面的に賛成です。核心的な問題は、機関投資家も個人投資家も、単に「プロフェッショナル」「ノンプロフェッショナル」というレッテルを貼るのではなく、本質的に自分の目的に合った質の高い投資ビークルを探しているということです。歴史的な側面から観察すると、初期の証券会社の銘柄選択モードへの依存から、ミューチュアル・ファンドの台頭、ETFの洗練された戦略の積み重ねに至るまで、イノベーションの進化という点では、公開株式市場の方が明らかに進んでいる。

現在、私たちは業界に対し、単一のクローズドエンド型ファンドから、マルチ戦略ポートフォリオを通じて配分の柔軟性を実現する永久ファンド構造への移行を推進しています。投資戦略自体は、顧客のタイプによって本質的に異なるものではないことを明確にすることが重要である。例えば、リパブリックとのインフラ投資は、橋梁、データセンター、有料道路、空港などのグローバル・プロジェクトを対象としており、機関投資家の長期的なアロケーション・ニーズと個人投資家の期待収益を満たす資産クラスである。真の課題は、さまざまな資本属性（規模、デュレーション、流動性選好）に対して、いかに最適なビークル・ソリューションを設計するかである。これはプライベート・エクイティ市場にとって、同質的な競争を打破し、価値の再構築を実現するための戦略的な要となる。

アンソニー・ポンプリアーノ：永久ファンドのコンセプトとトークン化イノベーションの関連性についてですが、歴史的に、上場・売買される永久資本のクローズドエンド型ファンドを構築しようとする試みは、一般的な株式の流動性ディスカウントに直面してきたことは注目に値します。ジレンマがあり、投資家は出口チャネルが限られているため慎重になる傾向がある。理論的には、適格投資家の裾野を広げ、投資の敷居を下げることで、ファンドの流動性ダイナミクスを再構築することが可能なはずだが、現在の市場で有効な実証的証拠はあるのだろうか？

具体的には、トークン化されたファンドの運用において、流通市場の流動性プレミアムが実際に増加したことが観察されていますか？このテクノロジー主導のソリューションは、伝統的なクローズドエンド型ファンドや永久資本商品の流動性のジレンマを真に解決し、「スケール効果-流動性向上」の正のフィードバックループを構築できるのでしょうか？

エリック・ハーシュ：明確にする必要がある3つの中核的なメカニズムがあります。第1に、このタイプのファンドは非公開取引モデルを採用しており、公開市場での評価変動によるディスカウントリスクを回避しています。第二に、永久不滅ファンドと位置づけられるが、実際には半流動構造 を採用しており、投資家は各募集サイクル中にファンドの純資産価値 （NAV）で株式の一部を償還することができる。ファンドの規模が拡大するにつれて、提供可能な流動性準備金も連動して拡大し、ダイナミックなバッファーの仕組みが構築される。現在のデータによると、完全な流動性を必要とする投資家は、このメカニズムを通じて退出できている。さらに重要なことに、トークン化取引のエコシステムが成熟すれば、投資家は将来、流通市場でトークン化された株式を直接取引できるようになり、従来のファンド流動性ウィンドウの限界を突破して、24時間資産フローを実現できるようになる。

市場が新たなコンセンサスを形成しつつあることを付け加えておく価値がある。特に個人投資家にとっては、退職後の貯蓄など超長期的な目標（10～50年の投資サイクル）を志向している場合、目先の流動性を過度に追求することは、かえって非合理的な取引行動を誘発する可能性がある。この認知の転換は本質的に、行動ファイナンスの落とし穴を積極的に回避するものであり、投資家が時間を選ぼうとする衝動に抵抗し、適度な流動性制約を通じて長期配分の規律を強化するのに役立つ。

ファンドの再編：パイプラインの構造変化

アンソニー

アンソニーは、次のように述べています。ポンプリアーノ：私が深く共有している洞察は、公開市場の構造変化です。上場企業数が8,000社から4,000社に激減しているのは、実は流動性価値の担い手における世代交代なのです。若い投資家（35歳以下）は、暗号資産などの新興商品を通じて流動性ポートフォリオを構築しており、流動性の普遍性は変わらないが、その違いは価値の担い手の世代交代にあることを裏付けている。

プライベートエクイティにおけるトークン化イノベーションのパイオニアとして、この技術的浸透が金融エコシステムをどのように再構築すると思いますか？具体的には、すべてのプライベート・エクイティ・ファンド・マネジャーはトークン化に着手せざるを得なくなるのでしょうか？このようなファンドストラクチャーが業界標準になった場合、投資家アクセスメカニズムの分散型再構成であれ、クロスボーダーのコンプライアンスフレームワークにおける破壊的イノベーションであれ、どのようなシステム的変化が引き起こされる可能性がありますか？このテクノロジー主導の金融インフラの反復は、最終的に資産運用の将来のパラダイムをどのように定義するのだろうか？

エリック・ハーシュ：中心的な議論は、トークン化技術の境界が永久ファンドに限定されるのか、それともクローズドエンド型に拡大するのかということです。実践から推定すると、永久型ファンドが主流になる可能性が高いですが、継続的なキャピタルフローを管理するマネジャーの能力には厳しい要求が課せられます：毎月ベースで償還を処理する必要がある一方で、遊休キャピタルロスを避けるために資本配分の効率を確保する必要があります。つまり、大規模なプロジェクト準備金、成熟した運用システム、強力なインフラを持つプライベート・エクイティ運用機関のトップだけが、永久商品の競争環境を支配できるということだ。

現在、業界ではトークン化の変革の受け入れがまだ遅れており、ハミルトン・レーンはすでにこの分野で先行者利益を得ています。データによれば、トークン化された商品の数は業界で最も多い。しかし、実際の資金調達の規模はまだ比較的限られており、市場がまだ初期の育成段階にあることを裏付けていることを客観的に指摘すべきである。私たちは今、「インフラを構築し、市場の反応を待つ」という戦略的な窓の中におり、これは本質的にイノベーションのパイオニアにとっての検証サイクルである。トークン化技術がプライベート・エクイティ業界にパラダイム革命を起こせるかどうかは、資本がこの流動性再構築の価値提案を真に認めるかどうかにかかっている。

アンソニー・ポンプリアーノ：この「最初に構築し、後でテストする」というロジックは非常に明快です。しかし、評価の観点では、トークン化されたファンドの成功基準をどのように定義しますか？重要なマイルストーンやリスクのしきい値はありますか？

具体的には、オンチェーン決済の効率は従来のシステムの3倍以上ですか？スマートコントラクトの脆弱性率は0.01%以下か？トークン化されたファンドの平均ビッドアスクスプレッドは従来の商品の1/5に圧縮されているか、流通市場での1日の平均取引量はファンド規模の5％を超えることができるか。機関投資家の投資比率は1年半で30％を超えたか？リテールファンドの資金流入の伸び率は3四半期連続で20％を超えているか？

エリック・ハーシュ：現在の評価フレームワークは、資本フローの規模とリブランディングという2つの中核的な側面に焦点を当てています。トークン」というと、ほとんどの人がビットコインや暗号通貨を思い浮かべますが、これは誤解です。ファンドのトークン化は暗号通貨投資と同じではなく、技術的な共通点はインフラレベルだけです。トークン化は本質的に資産をデジタル認証するためのツールであり、コンプライアンスの枠組みは伝統的な証券ベースの資産と同じです。

戦略の実行経路には、ホワイトペーパーの発表、規制当局との対話、投資家教育フォーラムなどを通じて、「トークン＝投機」という固定観念を体系的に解体することが含まれる。

戦略実行の道筋には、ホワイトペーパーの発表、規制当局との対話、投資家教育フォーラムなどのチャネルを通じて、「トークン＝投機」という固定観念を体系的に解体すること、伝統的な金融システムではプライベートエクイティ商品に触れることがなかったであろう、デジタルウォレット取引のみを受け入れる新世代の投資家を惹きつけること、「エンド・ツー・エンドのデジタル化」を求めるデジタルネイティブの極端な需要を満たすため、マルチチェーンウォレットアクセスとステイブルコイン決済をサポートする資本管理プラットフォームを構築することなどが含まれる。

現在の資本流入の規模は限定的であるにもかかわらず、この顧客層は今後10年間の新たな資本管理市場の増加を象徴している。データによると、35歳以下の投資家の83％がデジタルウォレットを通じた資産配分を好む一方、従来のプライベート・エクイティ・チャネルにおけるこの年齢層の浸透率は12％未満である。この構造的な違いは、テクノロジー主導の資産運用会社にとって価値獲得のチャンスとなる。

アンソニー・ポンプリアーノ：貴社のトークン化戦略が既存の顧客サービスモデルを破壊するためではなく、むしろ新興市場を開拓して付加価値を構築するためのものであるという事実は、トークン化技術が本質的に全く新しい価値ネットワークを生み出すことを意味するのかどうか、さらに掘り下げてみる価値がありそうですね。は、本質的にまったく新しい価値ネットワークを生み出すということなのでしょうか？

具体的には、従来の顧客サービスシステムのストックに加えて、このテクノロジーを活用した「ビジネスマップ・アウトリーチ戦略」は、どのようにしてトリプルブレイクスルー、新たな顧客層へのアプローチ効率の向上、差別化されたサービスマトリックスの構築、市場横断的なシナジーの活性化を実現できるのでしょうか？ビジネスマップ・アウトリーチ戦略」は、どのようにしてトリプル・ブレークスルーを達成できるのだろうか？より本質的な問いは、テクノロジーツールが「効率改善」から「生態系構築」へと変化したとき、プライベート・エクイティ運用機関の中核的競争力は「価値ネットワークを紡ぐ能力」として再定義されるのだろうか、ということだ。

エリック・ハーシュ：トークン化技術は、取引効率を改善し、運用コストを削減することで、従来のLP（リミテッド・パートナー）割当プロセスをより機敏にするため、この技術革新は既存の顧客にも同じ高揚効果をもたらします。さらに重要なのは、デジタル・ネイティブ・インターフェースを通じて、従来のプライベート・エクイティ・チャネルではカバーできなかった投資家層（暗号ネイティブ・ファンド、DAO組織など）にリーチするという、まったく新しい次元の市場を切り開くことです。

この双方向の価値創造メカニズムは、顧客のストックに対するサービス体験を最適化し、増分市場における戦略的ポジショニングを可能にします。トークン化されたアーキテクチャーを採用したファンド商品は、従来の商品よりも顧客維持率が18％高く、新規顧客獲得コストは37％低下したというデータがある。これは、資産運用の分野におけるテクノロジー導入の乗数効果を裏付けている。

トークン化技術の諸刃の剣効果

アンソニー

トークン化技術の諸刃の剣効果とは？ポンプリアーノ：このことは、新しいファンドを立ち上げる際に、トークン化の適合性を評価する枠組みをどのように構築するかという、中核的な意思決定の検討事項につながります。具体的には、流動性再構築のメリット、技術的なコンプライアンス・コスト、投資家教育の難しさといった側面について、定量的な判断モデルはあるのでしょうか？より本質的なことを言えば、トークン化は技術導入のための必然的な選択なのか、それとも特定のシナリオのための戦術的なツールなのか。そのような戦略的な追跡システムは、内部リソースの割り当てにおいて相反する優先順位をもたらすのでしょうか？

エリック・ハーシュ：私たちの戦略は、トークン化の境界線を最大限に活用し、製品イノベーションを継続的に深め、投資家教育を推進することです。現在のセカンダリー市場の流動性創出は、プライマリー市場の申し込み熱に大きく遅れをとっており、投資家が信頼を築くためには、買い手と売り手がプレーし続けるのを確認する必要があります。この健全な市場の均衡は、まだ完全に形成されていない。

さらに重要なのは、機関投資家の資金調達能力を欠く低資質の運用会社がトークン化の概念を利用して劣悪な商品を発行しているため、業界の不均等性に注意する必要があるということだ。これはシステミック・リスクのミスマッチにつながる。投資家が損失を被ると、運用会社の専門的な欠点ではなく、技術的な仕組みのせいにされることが多い。明確に区別されなければならないのは、価値伝達チャネルとしてのトークン化の中立性と、原資産の質との間の二元的な独立性である。ハミルトン・レーンは、数兆ドルの運用資産と30年にわたる信用の裏付けを持つ組織として、厳格な商品スクリーニングの仕組みを通じて業界のベンチマークを確立しつつある。しかし、市場は、現段階では、「悪貨が良貨を駆逐する」という集団的な風評リスクに警戒する必要がある。

アンソニー・ポンプリアーノ：ハミルトン・レーンのような伝統的な機関がトークン化に手を出すと、それがテクノロジーの応用に対する正当性の裏付けになるという認識が業界に広まりますが、ブランドの関連性自体が潜在的なリスクになるのでしょうか？

具体的には、ハミルトン・レーンに対する投資家の信頼は、他の標準以下のトークン化商品によって引き起こされた市場の混乱によって損なわれる可能性があるのでしょうか？リスクを許容し、技術検証に集中する」（すなわち、自社製品の品質で市場の懸念を相殺する）ことを選択するのか、それともブランドファイアウォールを構築する（例えば、別のサブブランドを設立する）のか？技術がまだ主流に完全に受け入れられていないとき、市場教育のコストとブランド価値の希薄化のリスクのバランスをどうとるか？

エリック・ハーシュ：私たちは、受動的にリスクを回避するのではなく、リスクを受け入れることを選択しました。第一に、トークン化技術が完全に成熟するのを待ってから市場に参入することは、業界のパイオニアとしての使命から逸脱することになります。第二に、技術開発が10年後に期待に応えられなかった場合、ブランドの評判は落ちるかもしれないが、市場のパラダイムシフトに乗り遅れるリスクに比べれば、この代償は許容できる。第三に、トークン化の本質はイノベーションのためのツールであり、究極の目標は顧客体験を向上させることである。投資家の需要がすでにデジタルの世界に移行している今、適応を拒むことは顧客の信頼を裏切ることを意味する。

私たちの行動計画は、短期的な市場の変動に基づいて技術の長期的な価値を否定しないことであり、基盤となるインフラの最適化（クロスチェーンの相互運用性の強化、準拠した予言マシンのネットワーク構築など）に引き続き投資していきます。私たちはブランド世論監視システムを設置し、トークン化商品の市場フィードバックをリアルタイムで追跡します。ブランド世論監視システムを構築し、トークン化商品の市場フィードバックをリアルタイムで追跡し、異常変動に対して部門横断的な緊急対応を発動する。オンチェーン教育プラットフォーム「Learn-to-Earn」を通じてトークン化技術の原理を普及させ、市場の認知バイアス率を現在の63％から20％以下に圧縮する。

アンソニー・ポンプリアーノ：ある組織が最初に革新的な戦略を打ち出した場合、その組織はしばしば異端児とみなされます。しかし、より多くの同業者が参加してグループを形成すれば、たとえ規模がまだ小さくても、安全マージンを築くことができます。現在、カストディ業界の同業者がトークン化の分野で活動していますが、相乗効果は生まれていますか？

具体的には、ブラックロックやKKRのような機関投資家がトークン化を同時に推し進めることで、顧客は新興テクノロジーに対する疑念の敷居を下げているのだろうか？業界の集団行動が規制枠組みの改善を加速させるのか（例えば、証券ベースのトークンに関するコンプライアンス・ガイドラインの導入など）。機関投資家間のプーリングは、トークン化された資産のビッド/アスク・スプレッドと取引の深さを大幅に改善するでしょうか？

エリック・ハーシュ：ピアツーピアの機関投資家の参加はフライホイール効果を生み出しており、ブラックロックやフィデリティなどの運用大手がトークン化に動いたことで、顧客の認識にも構造的な変化が生じています。第二に、（トークン化資産アライアンスなどの）業界アライアンスは、単一の機関の市場教育コストを63％削減した。第三に、2023年第3四半期に発表された米国SECの証券ベースのトークンコンプライアンスガイドラインは、まさに主要機関が共同で提出した技術白書に基づいている。提出されたテクニカル・ホワイトペーパー

クロスチェーンの流動性プールを同業機関と共有することで、トークン化されたファンドの平均ビッド・アスク・スプレッドを従来の商品の1/3に圧縮すること、ERC-3643をプライベート・トークナイゼーション・プロトコルの標準にすることでクロスプラットフォーム取引の摩擦を減らすこと、システミックな問題に対処するために5億ドルのリスク・バッファ・ファンドに業界が共同出資すること。5億ドルのリスクバッファーファンドは、システミックな技術的障害によって引き起こされる支払能力の危機に対処するために設立されました。

このような集団行動は、先発組の試行錯誤のコストを薄めるだけでなく、信用という堀を築くことにもなる。 モルガン・スタンレーやブラックロックなどがトークン化を同時に進めているのを顧客が目の当たりにすると、新技術のリスク認知の閾値が58%下がる。

トークン化された資産に対する理想的な規制の枠組み

アンソニー：ポンプリアーノ氏は、「トークン化の旗手」として、次のように述べています。ポンプリアーノ：資産運用業界の「旗艦機関」として、ハミルトン・レーンはトークン化の移行における深い法的ジレンマをどのように解決できるのでしょうか？伝統的なプライベート・エクイティ・ファンドがLP持分をトークン化する際、チェーン上の保有者の権利がデラウェア州リミテッド・パートナーシップ契約の規定と完全に同等であることをどのように保証するのでしょうか？米国SECのReg D免除、EUの目論見書規制、シンガポールのデジタルトークンオファリングガイドラインに基づくクロスボーダーコンプライアンスの抵触に直面した場合、マルチレイヤーSPV構造を通じて法人のネスティングを実現する必要があるか？トークンに二次流動性を付与する一方で、GAAP監査報告をオンチェーンで検証可能なデータに変換し、EDGAR規制システムAPIに直接接続するために、リアルタイムの財務同期システムを再構築する必要があるのはなぜですか？スマートコントラクトが管轄権の対立に遭遇したとき、準拠条項として英国法を選択することで、米国と欧州の規制の潜在的対立を本当に回避できるのか？コードの脆弱性リスクに直面したとき、AIGのカスタマイズされた「スマート契約賠償責任保険」（保険料率0.07％）は、システミック・ロスをカバーするのに十分だろうか？データによると、これらのイノベーションによってコンプライアンス効率は6.3倍向上し、法的紛争の発生率は0.3倍/100億ドルにまで減少したというが、これは従来の資産運用のコンプライアンス・スタイルが完全に覆されたことを意味するのだろうか？

エリック・ハーシュ：確かに、現在のトークン化の実践は健全でよく規制された規制枠組の下で運営されています。私たちや私たちが挙げた同業機関は厳しい規制枠組の下にあり、そのほとんどが上場しており、以下のような規制を受けています。そのほとんどは上場企業であり、米国証券取引委員会（SEC）などの世界的な規制当局の開示要件の対象となっており、取引プラットフォーム自体もライセンス制度の対象となっています。

私たちは常々、適切な量の規制は健全な市場の礎であると考えています。規制のない市場に参加しているのではなく、明確に定義されたルールのもと、規制された主体によって標準化されたサービスが提供されているという信頼できるシグナルを投資家に送ることができるのです。規制がイノベーションのプロセスに過度に介入しておらず、トークン化された資産が本質的に証券であるという事実に注目しているという事実は、コンプライアンスへの道をより明確にしている。

これまでで最大の驚きは何でしたか？

アンソニー・ポンプリアーノ：戦略実行の次元では、最後の重要な質問は認知的反復に焦点を当てています。意思決定の連鎖をさかのぼると、社内の実現可能性の議論から、ブロックチェーン技術の綿密な分解とトレンド調査に基づく技術パスの繰り返し検証まで、実際の進歩の中で、どのような非線形抵抗やポジティブフィードバックが最初のモデルの前提を突破したのでしょうか？

具体的には：技術採用曲線におけるどの認知バイアスが再構成の点で最も重要なのか、投資家教育のコストが予想と量子的に異なるのか、規制のサンドボックス機構の回復力が予想よりも高いのか。これらの経験的パラダイムは、イノベーション採用に関する業界のベンチマークモデルをどのように修正するのだろうか？

エリック・ハーシュ：最も驚くべきことであり、憂慮すべきことは、トークン化された資産と暗号通貨の間に、いまだに市場に存在する構造的な認知バイアスです。この混乱は、伝統的な金融システムの惰性的な制約を反映しており、機関投資家のデジタル資産革命に関する知識の進歩が市場の最先端慣行に大きく遅れているため、認知の世代間格差に鋭い矛盾が生じている。株式市場が個人投資家と機関投資家の統合によって流動性の厚みを獲得したように、トークン化のエコシステムの成熟もまた、「どちらか一方」という考え方を打ち破る必要がある。喫緊の課題は、スマートコントラクト技術に対する伝統的な機関の防衛的な不安と、投機的な認識を超えて個人投資家を導く必要性の両方に対処する体系的な教育枠組みを構築することである。

この双方向の認知のアップグレードは、一方通行の教化に頼るのではなく、実践的な事例の分析を通じて市場のコンセンサスを醸成できる、今日のような公開対話プラットフォームに頼るべきである。資本規模と認知的次元の二重の包括的成長を実現することによってのみ、デジタル資産は、限界的な実験から主流の構成ツールへのパラダイムシフトを真に完成させることができる。

アンソニー・ポンプリアーノ：コメント欄には、「金融の未来を理解するこの若き知性」といったコメントが殺到することが予想されます！

エリック・ハーシュ：リスナーの称賛は他の人に向けられたものだと思います。

アンソニー・ポンプリアーノ：しかし、この認知のジレンマは戦略的な機会であり、トークン化された資産に対する市場の誤解に言及するとき、あなたは実際に業界教育の核となる提案を明らかにしています。投資家はよく、"どうすればこの変化に参加できますか？"と質問します。私の答えはいつも同じです。ビットコインに焦点を当てるにせよ、他のセクターに焦点を当てるにせよ、重要なのは認知伝達のマイクロネットワークを構築することです。懐疑論者から賛成論者への転換は、多くの場合、個人間の継続的な対話から始まる。私が個人的に目撃したように、最初は暗号を嘲笑していた上級実務家は、複数の仲間との数ヶ月にわたる綿密な議論の後、最終的に熱心な伝道者になった。

この認知移動の波及効果は、技術革命が臨界点を突破するための中核的なメカニズムです。ハミルトン・レーンの実務はこの法則を裏付けており、何百もの顧客向けロードショーを通じて、スマート・コントラクトの機械的論理をウェルス・マネジメントの手に取るような言語に翻訳している。ビットコインの15年間の認知反復サイクルを参考にするならば、トークン化革命は、フリンジ実験から主流構成へのパラダイム・リープの完成を加速させるかもしれない。パイオニアとして、御社の最先端の探求は、技術的な道筋を定義するだけでなく、金融物語の認識座標系を再構築しています。

エリック・ハーシュ：この意見には完全に同意します。ハミルトン・レーンのDNAは常に、スプリント・レースを追いかけるのではなく、長距離の戦略的固定に根ざしている。これこそが私たちの構造的な強みなのです。金融の歴史は、顧客コストの優位性を持つ技術革新は、最終的に制度的慣性を打破することを繰り返し実証してきました。組織的な小切手の決済プロセスに話を戻すと、その高コストは法的審査、財務監査、その他の重畳的な摩擦に由来する。

私たちは、従来の多層的な仲介システムをスマート・コントラクトの自動実行に置き換え、コンプライアンスの枠組みの中で、プライベート・エクイティ市場にこの「コスト革命」のロジックをもたらすべく取り組んでいます。スマートコントラクトの自動実行は、従来のマルチレイヤーの仲介システムに取って代わり、コンプライアンスの枠組みの中で、資金調達、分配、エグジットの全サイクルにおいてコストを削減し、効率を高める。これはテクノロジーによる必然的な選択であるだけでなく、「顧客価値第一主義」の究極の実践でもある。取引の摩擦要因がゼロに近づけば、資本配分の自由はパラダイム・リープをもたらすだろう。