ブラックロックのトークン化ファンドBUIDL：RWA資産の美しい新世界を開く

著者：Will Awan; 出典：Web3 Little Law

ブラックロックBlackRockが今年、BTCスポットETFを押し上げ、伝統的な金融に暗号資産を導入することに成功して2カ月が経過した。2024年3月21日、ブラックロックはSecuritizeと提携し、初のトークン化ファンドBUIDL「BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund」をパブリックブロックチェーンであるイーサ上で裏技的にローンチした。流動性ファンド "は、暗号市場に伝統的な金融を逆手に取った。

BUIDLファンドのローンチは、RWA資産のトークン化における重要なマイルストーンとなる。BUIDLファンドにより、世界最大の資産運用会社であるブラックロックは、金融システムを変革し、暗号資産と現実世界の資産のシームレスな接続を可能にするブロックチェーン技術の未来を垣間見ることができます。

我々は昨年の記事で、TradFi と DeFi をつなぐトークン化されたファンドの重要性を分析したが、(1)それ自体が規制されており、(2)デジタル表現が比較的標準化されている資産形態であるファンドは、 世界で最も重要な資産である。nbsp;RWA の資産は最良の手段である。参考記事：RWA1万字リサーチペーパー：ファンド・トークナイゼーションの価値、探求、実践。

そこで本記事では、ブラックロックのトークン化ファンドBUIDLを深く分析し、その仕組みと、USDCを通じてDeFiとどのように結婚し、伝統的な金融の扉を暗号の世界に開くかを見てみたい。

BUIDLファンドの仕組み

安定コインUSDCに$1,000を投入すると、USDCの発行体であるCircleは資金を国庫債券などの資産に投資するが、発生した収益はCircleが獲得する。BlackrockのBUIDLファンドに1,000ドルを投入すれば、トークン1つにつき1ドルの安定した価値を提供することが約束され、同時に投資収益が得られるよう資金管理をサポートする。

これがBUIDLで、安定したコインのように見えますが、実際は「証券」です。

流動性のあるステーブルコインになる可能性について話す前に、BUIDLの「証券」属性について話そう。

A. ファンドの本体

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BUIDLファンドは、米国証券法および投資会社法の規制Dからの証券免除をSECに申請した、ブラックロックBVIの新しいSPV事業体であり、適格投資家のみに開かれています。

B. トークン化とオンチェーンロジック

Securitize LLCはBUIDLファンドのトークン化プラットフォームとして機能し、ファンドのオンチェーンロジックとファンドのオンチェーンロジックを規制ロジックに変換する責任を負います。

セキュリタイズLLCはファンドの名義書換代理人として、トークン化されたファンドの株式を管理し、ファンドの申し込み、償還、分配について報告します。

セキュリタイズLLCはファンドの名義書換代理人として、トークン化されたファンドの株式を管理し、ファンドの申し込み、償還、分配について報告します。align: left;">セキュリタイズ・マーケッツ（米国の代替取引システムライセンスを保有し、ブローカー・ディーラーとしてFINRAに登録されている）はファンドの販売代理店として活動し、適格投資家に商品を提供する;

投資家のための柔軟な暗号資産カストディオプション：Anchorage Digital Bank、BitGo、Coinbase、Fireblocks。

C.原資産運用

ブラックロック・ファイナンシャルはファンドのマネージャーとして、ファンドの投資に責任を負います;

バンク・オブ・ニューヨーク・メロンはファンドの原資産のカストディアンとして、またファンドの管理マネージャーとして、ファンドの原資産を管理します;

C.

PwCはファンドの監査に任命された。

D.ファンドの管理

BUIDLファンドの総資産の100%は「クラス」の米ドル現金資産（例えば「現金」資産）に投資される。"米ドル "現金資産（例：現金、短期米国債、オーバーナイト・レポ取引）は、BUIDLトークン1つにつき1ドルの安定した価値を維持します。

BUIDLトークンはRebaseの形で毎月支払われます。これは、新しいトークンの形で投資家のウォレット口座に直接「空中投下」される毎日の未払配当金です。

E. 24時間365日の即時買戻し/償還

セキュリタイズは、投資家に24時間365日、フィアットUSDでの資金へのアクセスを提供します。発行・換金プロセス、この即時決済、リアルタイムの換金機能は、多くの伝統的な金融機関が達成を熱望するものです。

（SS&.C, Tokenisation of Funds - Mapping a Way Forward)

伝統的なファンドのプロセスは、多くの参加者が独自の帳簿（例えば、証券帳簿と銀行帳簿）を持っているため、加入/償還の連鎖において、比較すると非効率的です。申込/償還プロセスにはT+3+5+N日の遅れが生じることが多い。

これに対し、ファンドのトークン化によるチェーン上の統一台帳のリアルタイム決済は、取引コストを大幅に削減し、ファンドの効率を向上させるもので、金融業界にとって画期的なイノベーションです。

その他の利点は以下の通り：

ファンド参加者全員がブロックチェーン上のデータにアクセスして閲覧できるため、複数当事者による報告や調整が不要となり、複数のファンド参加者の登録が大幅に簡素化される。

また、資金の加入と償還は投資家の口座（eウォレット）に直接決済することができ、取引は決済の最終性を持つため、市場リスクとカウンターパーティーリスクが排除される。

さらに、ブロックチェーンに基づき、すべてのファンド参加者がブロックチェーン上のデータにアクセスして閲覧することができる。">さらに、ブロックチェーンに基づくより効率的な原子決済は、24時間リアルタイムでの価格決定とリアルタイム決済も可能にする。

本質的に「証券」であるBUIDLトークンは誰のためのものですか？

2.1 ライセンスを受けたERC-20トークン

2.1 ライセンスを受けたERC-20トークン

1.align: left;">BUIDLトークンはイーサ上で発行されるERC-20トークンですが、その「証券」としての性質、KYC/AML/CTFコンプライアンス要件、および最低投資額500万ドルのため、BUIDLトークンは検証済みの「ホワイトリスト」個人によってのみ使用できます。BUIDLトークンは認証された「ホワイトリスト」投資家の間でのみ流通可能で、ライセンスされたERC-20トークンです。

ステーキハウスの調査によると、米国債RWAのほとんどが、規制遵守の理由から、許可が必要なトークン提供のためにパブリックブロックチェーンを選択していることもわかります。

（BUIDL、BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund, Ltdの概要）

2.2BUIDLトークンは誰のためのものですか？

BUIDLファンドの強力なコンプライアンス「証券」の性質は、ライセンス可能なERC-20トークンの特徴と組み合わされ、資産の十分な安全性を保証します：

BUIDLファンドには以下の特徴があります。

(1) 原資産の安全性：カウンターパーティーリスクは1つだけ（Blackrock）、SPVの倒産隔離、銀行レベルに準拠した原資産の保管。

（2）オンチェーン資産のセキュリティ：ライセンスによる厳格なKYCアクセス、SEC準拠のマーケットプレイスへのアクセス、機関レベルの暗号カストディアンとのパートナーシップ。

このような強力なコンプライアンス構成のもと、BUIDLは機関レベルの（あらゆるステーブルコイン発行者、DeFi、L2、およびその他のプロジェクトの保管庫になることを含む）暗号資産の担保レイヤーを構築しました。担保レイヤーは、資産が安定した利率で利息を生み出すのに十分な安全性を確保するレイヤーです。

USDTステーブルコインの発行者であるTetherが、その保管庫の資産のほとんどをBUIDLファンドに展開できると仮定すると、最大のコンプライアンス問題である原資産の不透明性を解決することができる。Circleの原資産もBlackrockによって管理されていると考えることは、少なくともTetherが一日中監査報告書を送るよりは信頼できる。

そして、MakerDAOが以前100万ドル以上を費やして構築した、複雑なBlackrock米国債券ETFソーシング経路を見てください。

第三：トークン化されたファンドの流動性。USDCの流動性

3.1 USDCを介したBUIDLの流動性

前述したように、「有価証券」の制限により、BUIDLトークンは「ホワイトリスト」投資家に限定されているため、24時間365日の申し込み/償還はBUIDLの流動性を高めるのに十分ではありません。

これを実現するため、BlackrockはCircleと提携し、BUIDL:USDC=1:1の24時間365日のリアルタイム償還を可能にするスマートコントラクト制御のUSDC流動性プールを作りました。

(twitter.com/jerallaire/status/1778416442691428778)

サークルの共同創業者でCEOのジェレミー・アレール氏は11日、次のように述べた。ジェレミー・アレールは4月11日、「現実世界の資産のトークン化は、投資家の痛みに対処する急成長中の製品カテゴリーです。USDCは、投資家がトークン化された資産を迅速に移転し、コストを削減し、摩擦を取り除くことを可能にします。BUIDLの投資家にこの機能を提供し、ブロックチェーン取引の中核的な利点であるスピード、透明性、効率性を実証できることをうれしく思います。"

これは、RWA資産のDeFiへのアクセスの新しい世界を切り開くことができる画期的な取り組みです。

3.2 ONDO FinanceのBUIDL流動性試み

RWAの米国債務プログラムのリーダーであるONDO Financeは3月27日、RWA資産のBUIDL流動性試み（BUIDL）を開始したと発表した。Financeは3月27日、同社のトークン化されたファンド商品OUSGに9,500万ドルのBUIDLトークンを追加し、CircleのBUIDL用USDC流動性プールと組み合わせることで、ユーザーにとっての最大のペインポイントであるT+2償還を解決し、OndoのOUSGファンドの株式の24時間365日の償還を可能にした。BUIDLは、T+2償還というユーザーにとって最大のペインポイントを解決し、OUSGファンドの株式の24時間365日リアルタイムでの申し込み/償還を可能にします。

これはまた、BUIDLにDeFiプロトコルが初めて大規模に採用されたことを意味します。

（24時間365日の即時加入と償還の導入、OUSGファンドをブラックロックのBUIDLに移行します。）

3.3BUIDLの将来

サークルがBUIDLファンドのDeFiへの扉を開いた後、BUIDLファンドは間違いなく重要な資金管理オプションを提供する。暗号市場の参加者に重要な資金管理オプションを提供することは間違いない。

セキュリタイズのCEOであるカルロス・ドミンゴ氏は、バンクレスのインタビューで、「現在、BUIDLファンドは、次のような機関レベルの市場参加者に特に適しています：

(1)以下のような幅広い金融サービスにアクセスできる人。">(1)大規模な資金調達を数多く受けているWeb3プロジェクトのオーナー。彼らは皆、オフチェーンに多くの資金を蓄えており、BUIDLを通じてシームレスにオフチェーンに接続することができるため、ここでは数十億ドルになるだろう。

(2)ステーブルコインの発行者。彼ら自身が資本配分の緊急の必要性を持っており、例えばサークルの資本配分はブラックロックによって管理されており、上記のONDOファイナンスOUSGファンドの資本配分と同様に、マウンテンプロトコルもBUIDL資産を配分する意向であり、規模は数百億ドルになるだろう。

(2)ステーブルコイン発行者。align: left;">(3)ステーブルコインそのもの。現在のUSDC、USDTのステーブルコインは非金利であり、この非金利のステーブルコインを利子のあるステーブルコインに置き換え、カプセル化した後に流通させることができれば、ここには大きな想像の余地があり、ステーブルコイン市場自体は数千億ドルの規模がある。

例えば、ONDO FinanceのUSDY安定コインは、AptosとSolanaに存在し、資産を十分に安全に保ちながら、利子と流動性を安定させるということを行っています。

4、RWAトークン化は巨大な可能性をもたらす

ブラックロックCEOのラリー・フィンクは、ブルームバーグの独占インタビューで、資産のトークン化がブラックロックの進化の次のステップになることを明らかにしました。

フランクリン・テンプルトンはパブリック・ブロックチェーン上でトークン化されたファンドを実装して久しいが、ブラックロックの空母は間違いなく伝統的な金融の扉をRWAの新しい世界に開いた。特にサークルは、BUIDL向けのUSDC流動性プールでDeFiポートフォリオへの扉を開いた。

最も現実的なところでは、BUIDLは、安定しながらも関心を生むのに十分安全な機関投資家グレードの暗号資産の担保レイヤーを構築した。私たちは、オンチェーンファンド商品の24時間365日リアルタイムの加入/償還を行うONDO Financeのケースで、これがすでに実現されていることを見ています。

(app.rwa.xyz/treasuries)

最後に、BIS（国際決済銀行）の最近の研究論文Finternet: the Financial System for the Futureから引用したいと思います。

「ここ数十年で人々の生活を一変させたデジタル技術の進歩にもかかわらず、金融システムの大部分はいまだに過去から抜け出せないでいる。多くの取引はいまだに完了までに数日を要し、時間のかかる清算・メッセージング・決済システムや物理的な紙の記録に依存している。したがって、金融システムの機能改善は重要な公共政策の目標である。

このブロックチェーン・ベースのフィンインターネットは、金融システムの未来です。"

（フィンインターネット：未来の金融システム）