自社株買いではDeFiを救えない

Written by OXStill; Source: thantweet

2025年はDeFiプロジェクトの当事者にとって簡単ではなさそうだが、彼らはウォール街からトリックを学んだ。

暗号市場メーカーのKeyrockによると、ヘッドラインとなる12のDeFi案件は、2025年に約8億ドルを買い戻しと配当に使い、2024年の初めから400%増加した。

レポートアナリストのAmir Hajian氏は、「上場企業が長期的なコミットメントを伝えるために自社株買いを利用するように、DeFiチームはこれを利用して、収益性があり、キャッシュフローがあり、将来性があることを証明しようとしている」と書いています。

しかし、流動性が乏しく、リスク選好度が低い市場において、「コイン保有者に還元する」というこれらの動きは、価値への回帰なのか、それともお金を燃やすための無駄な試みなのか？

買い戻しの波に乗っているのは誰か？

この買い戻しの波は、年初の Aave と MakerDAO から始まり、その後の PancakeSwap、Synthetix、Hyperliquid、Ether.fiへと続きました。Ether.fiと、DeFiの主要なトラックをほぼ網羅している。

エイヴ（AAVE） は、組織的な買い戻しを開始した初期のヘッドライン・プロジェクトの1つだった。
2025年4月以降、AAVE DAOは合意された収入から毎週約100万ドルのAAVEを買い戻しており、10月には最大5000万ドルの年間予算にメカニズムを「正常化」することを議論しました。

MakerDAO（MKR） で2023年にスマートバーンエンジンを立ち上げる。メカニズム発売の最初の週、MKRは28％反発し、「キャッシュフローが保有者に戻った」例として称賛された。

しかし1年後、市場は「信頼回復、評価の遅れ」というパラドックスを見せている。

強力なファンダメンタルズ（MakerDAOは実資産RWAを通じてDAIリザーブ収益を増やし続けている）にもかかわらず、MKR価格（2025年10月末時点でおおよそ1,800ドル台）は、2021年の歴代強気高値（～6,292ドル）の3分の1程度にとどまっている。).

Ether.fi（ETHFI） Ether.fiの最新の提案は、間違いなく最近の記憶で最も話題の「ビッグディール」であり、DAOは最大5000万ドルと300万ドルの資金調達を認可した。DAOは、「コインの価格を安定させ、信頼を回復する」ことを目的とした迅速なスナップショット投票により、ETHFIを最大5,000万ドル、300万ドルまでまとめて買い戻すことを承認しました。
しかし、このような「買い戻し」は、持続可能な収入ではなく、主に国庫準備金から資金を調達するのであれば、持続可能なものではないという警戒感も市場は持っています。

パンケーキスワップ（CAKE） は、最もプログラム的な道を選びました。その "Buyback & Burn "メカニズムはトークンモデルに統合されており、ネットインフレデータを毎月開示している。 2025年4月、CAKEの純供給量は0.61％縮小し、持続的なデフレ状態に入った。
しかし、価格はまだ2ドル台前半で推移しており、2021年の高値44ドルを大きく下回っています。

Synthetix (SNX) with GMXSynthetixは2024年のバージョン更新で買い戻しモジュールを書いており、GMXは取引手数料の一部を自動的に買い戻しプールに投入しています。

本当の「異常値」は、永久契約プラットフォーム ハイパーリキッド（HYPE）です。

買い戻しをビジネスシナリオの一部として扱い、契約収益の一部は自動的に流通市場の買い注文のプールに入る。
Hyperliquidは過去1年間で累計6億4500万ドル、つまり業界の46％を投資しており、そのHYPEトークンは2024年11月の発売以来500％上昇していることがDuneのデータからわかります。
しかし、HYPEの成功は、購入だけでなく、収益とユーザーの成長からもたらされた。

なぜバイバックはしばしば「失敗」するのか

伝統的な金融論理の観点から見ると、バイバックは次の3つの点に基づいて非常に求められています。/p>

第一に、バリューシェアの向上が約束されている。この契約はトークンを実際のお金で買い戻し、破棄するもので、流通量が減るということは、各トークンが将来の収益に対してより高い権利を享受できることを意味する。

第二に、ガバナンスの信頼性を伝える。買い戻しに積極的であることは、その協定が収益性、財務の余裕、ガバナンスの効率性を持っていることを示す。これは、DeFiが「資金助成」から「配当」へと移行しつつあることを示す重要なサインとみなされる。

さらに、希少性への期待が形成される。ロックアップや発行削減などのメカニズムと組み合わせれば、買い戻しは供給側にデフレ効果をもたらし、トークンの経済モデルを最適化することができます。

しかし、理論的な完全性と現実的な実現可能性は同じではありません。

第一に、タイミングはしばしば逆効果です。強気市場の寛大さのDAOのほとんどは、弱気市場が、資金を縮小し、 "高引き継ぎ、低待機と見て "恥ずかしい状況の形成、およびバリュー投資の本来の意図は逆です。

資金源もしばしば懸念される。

多くのプロジェクトは、持続的な収益ではなく、金庫の埋蔵金を使用して、一度収入が減少し、買い戻しは、 "腫れぼったい顔 "を維持することが困難になっている。

機会費用もある。買い戻しに1ドル使われるごとに、製品の反復や生態系の構築に投資されるドルが1ドル減ることになる。市場メーカーのキーロックは10月、「過剰な自社株買いは、資本を配分する最も効率の悪い方法のひとつになりうる」と警告を発している。

バイバックが実行されたとしても、その効果は継続的なロック解除と新しいトークン発行によって簡単に希釈されます。

Messari researcher Sunny Shi氏は次のように指摘しています。"私たちは、市場が自社株買いの結果としてバリュエーションを膨らませ続けるとは見ていません。" "価格は引き続き成長と物語によって決定されます。"

さらに、現在、DeFi市場全体のマクロ流動性構造が変化している。総ロックイン量（TVL）は3年ぶりの高水準（～1,600億ドル）に力強く回復しているものの、2021年の強気市場の歴史的ピーク（～1,800億ドル）と比較すると、総量はまだ不足している。さらに、合意された収益と資本利用率は高いものの、流通市場の取引量と投機資金の流入率が前サイクルの「高揚感」に完全に戻るには時間がかかるだろう。

逼迫した資金調達環境では、より手厚い自社株買いを行っても、需要不足という構造的な問題を相殺することは難しいだろう。