ビットコインは生産的な資産となり得るか？

著者：Pascal Hügli, Brick Towers, Compiled by Luccy, BlockBeats

編集部注：

ビットコイン市場が成熟し、さまざまな収益商品が登場するにつれて、人々はビットコインの土着性を維持しつつ、金融化を促進する方法を考え始めている。ビットコイン固有の性格を維持しながら、ビットコインの金融化を促進する方法について考え始めました。ビットコインの固有コンセンサスから資産、収益に至るまで、本稿ではビットコインの収益商品のさまざまなカテゴリについて議論し、信頼依存とカウンターパーティーリスクを軽減するためのローカライズされた設計の重要性を強調します。

パスカル・ヒュグリ（Pascal Hügli）氏は、既存のソリューションを分析し、ブリックタワーズ（Brick Towers）プロジェクトを例に挙げながら、ネイティブなビットコインのコンセンサス、アセット、収益を組み合わせることで、ほぼ完璧なビットコインへの適合が達成できることを実証しています。この論文は、デジタル通貨の金融化におけるイノベーションとリスク管理のバランスの重要性を強調している。多くの課題と未知数にもかかわらず、ビットコインの固有の設計とオープンで分散型プロトコルとしての基礎的な特徴は、フィンテックをリードし続けるだろう。

ビットコインは魅力的な進化を遂げつつあり、その性質についてはさまざまな見方があります。ある人は日常的な取引のための通貨と見なし、ある人は価値を保存するための現代の金と見なし、またある人はチェーン外の取引を保護し検証するための分散化されたグローバルなプラットフォームと見なす。これらの見方にはそれぞれ妥当な点がありますが、ビットコインはデジタル基軸通貨として見なされるようになってきています。

保有資産として現物の金と同様に機能し、インフレヘッジになり、米ドルと同様の通貨建てを提供するビットコインは、通貨基盤資産の概念を再構築しています。その透明なアルゴリズムと2,100万ユニットの固定供給により、非裁量的な金融政策が保証される。対照的に、米ドルのような伝統的な不換紙幣は、その供給を管理する中央当局に依存しており、ボラティリティ（変動性）、不確実性、複雑性、曖昧性（VUCA）の時代における予測可能性と有効性に疑問を投げかけている。

この対比は、ノーベル賞受賞者のフリードリヒ・アウグスト・フォン・ハイエクが著書『知識の予断』の中で中央集権的な通貨意思決定を批判した中で、特に際立っています。ビットコインの透明で予測可能な通貨政策は、従来の不換紙幣管理の不透明で潜在的に予測不可能な性質とは対照的です。

ビットコインを利用するかどうか

熱心なビットコイン支持者にとって、2100万枚の供給上限は神聖なものです。この上限を変更すれば、ビットコインの性質が根本的に変わり、まったく別のものになってしまう。その結果、ビットコインコミュニティは一般的にビットコインのレバレッジに懐疑的だ。多くの人は、不換紙幣の実践に似たレバレッジをかけた運用は、ビットコインの基本原則を損なうと考えている。

レバレッジをかけたビットコインに対するこの懐疑論は、ルートヴィヒ・フォン・ミーゼスが概説した商品信用と流通信用の区別に根ざしている。商品信用は現実の貯蓄に基づいているのに対し、流通信用にはそのような裏付けがなく、無担保の借用書に似ている。ビットコインの支持者は、「ペーパービットコイン」を作るためのレバレッジ操作は経済的にリスクが高く不安定だと主張している。

コミュニティ内のより微妙な意見でさえ、ケイトリン・ロングらのスタンスと同様に、ビットコインのレバレッジを警戒している。ケイトリン・ロング氏は一貫してレバレッジド・ビットコインの危険性を警告してきた。2022年には、セルシウスやブロックファイなど、レバレッジド・ビットコインベースの融資会社が相次いで破綻し、レバレッジド・ビットコインのリスクに関するロング氏やその他の人々の懸念がさらに強まった。

Celsiusなどがその点を証明した

暗号市場は2022年にリーマンショックと同様の大混乱に見舞われ、広範な信用収縮を引き起こし、暗号融資分野の複数のプレーヤーに影響を与えた。想定に反して、ほとんどの暗号レンディング活動はピアツーピアではなく、かなりのカウンターパーティ・リスクを伴います。なぜなら、顧客は適切なリスク管理なしに投機的な戦略に資金を投資するプラットフォームに直接資金を貸すからです。

DeFiサマー2020における主要なDeFiプロトコルの台頭は、収益を生み出す有望な手段を提供しています。しかし、これらのプロトコルの多くは、持続可能なビジネスモデルとトークンエコノミクスを欠いています。魅力的なリターンを維持するためにプロトコルトークンのインフレに大きく依存しており、基本的な経済原則から切り離された持続不可能なエコシステムになっています。

2022年の暗号信用収縮は、中央集権的な収益手段のさまざまな問題を露呈し、透明性、信頼、流動性、市場リスク、カウンターパーティリスクに関する懸念を浮き彫りにしました。加えて、ブロックチェーンベースの「銀行サービス」に適用された場合、従来の銀行を模倣した中央集権的でオフチェーンなリスク管理プロセスの欠陥が浮き彫りになった。

2020年と2021年の強気市場によってもたらされた楽観論にもかかわらず、こうした必要なプロセスの欠如によって、Voyager、Three Arrows Capital、Celsius、BlockFi、FTXといった多くの機関が破綻しています。必要なチェック・アンド・バランスを透明かつ独立的に適用することができないため、しばしば過剰な規制が行われ、伝統的な銀行システムの歴史的な課題を反映して、失敗や詐欺が後を絶たない。しかし、規制がないことが答えでもない。

ビットコインの収益は任意ではない

では、私たちはどのように対応すればよいのでしょうか？2022年のこの出来事を踏まえて、ビットコインを支持する人たちの間では、ビットコインの収益商品を受け入れるべきか、それとも不換紙幣システムと同様に過度にリスクが高いのか、という疑問が増えています。こうした懸念は正当なものだが、ビットコインのインカム商品が完全になくなると期待するのは非現実的だ。

この疑問は、新興のビットコインエコシステムが成長するにつれ、ますます顕著になっています。より多くのプロジェクトが、ビットコイン上に直接金融インフラやアプリケーションを構築したり、開発すると主張したりしています。これによって、広範な暗号空間ですでに見られた問題が再燃するのでしょうか？

おそらくそうなるでしょう。なぜなら、それがゲームの本質だからです。ビットコインはライセンスフリーのプロトコルであるため、ビットコイン主導の金融システムを構築したい人を含め、誰でもその上に構築することができる。そして、金融システムは必然的に信用とレバレッジを必要とする。

これは歴史的な事実です。どんな繁栄した社会でも、経済成長の触媒として、信用と収益の必要性が自然に生じます。信用がなければ、後発の経済は生き残るのに苦労する。より複雑で効率的な経済構造が生まれるのは、信用へのアクセスがあってこそである。

ビットコインベースの経済のビジョンを実現するために、支持者はビットコインのプロトコルの上に信用と収益のメカニズムを開発する必要性を認識しています。ビットコインの通貨としての役割は称賛されることが多いですが、現実には、通貨として効果的に運用するには、それを支える地域経済が必要です。

このことは、ビットコイン中心の経済の成長を促進する上で、ビットコインに基づく収入商品の重要性を浮き彫りにしている。そのようなエコシステムは、ビットコインをデジタル基軸通貨として活用する一方で、収益製品を使用してその採用と利用を促進するでしょう。

すべては信頼、匿名性の範囲

ビットコイン主導の金融システムは、必然的に階層的に構築されることになります。システムの観点からは、これは不換紙幣のような資産に固有の層が存在する現在の金融システムとさほど変わりません。こうした避けられないトレードオフを適切に理解するためには、ビットコインの実装をさまざまなレベルで区別するためのハイレベルなフレームワークが必要です。

ビットコインのメリットを提供する際には、これらのオプションが三重の信頼範囲に沿って構築できることを理解することが重要です。

コンセンサス

資産

収益

ビットコインに似た資産やビットコイン収益の提供を、ビットコインのネイティブ度に基づいて評価することは、ビットコインの精神との整合性を評価するための貴重なフレームワークを提供します。このスペクトルで高いスコアを獲得した資産や製品は、一般的に、透明で弾力性のあるコードを優先して、最小限の信頼と仲介者への依存を減らしています。

このシフトは、信頼がオフチェーンの仲介者からコードにシフトするため、カウンターパーティーのリスクを低減します。コードの透明性は、信頼が必要な仲介者に比べて回復力を高めます。

これは探求する価値のある開発であり、ビットコインのネイティブな収益オプションを作成することは、ビットコインコミュニティのゴールドスタンダードであり、究極の目標であるべきです。

コンセンサスの観点

ビットコインの収益製品は、ビットコインブロックチェーンのコンセンサスの一貫性に基づいて、4つのカテゴリーに分けることができます。

コンセンサスなし：このカテゴリーは、インフラがオフチェーンのままである集中型プラットフォームを指します。例えば、CelsiusやBlockFiのような中央集権型プラットフォームは、ユーザーの資産を完全に管理し、カウンターパーティーリスクや仲介業者への依存にさらします。これらのプラットフォームはビットコインを使用しているが、その収益戦略は主に伝統的な金融メカニズムを通じてオフチェーンで実行されている。これらのプラットフォームはビットコイン採用への一歩ではあるものの、従来の金融機関に似て高度に中央集権化されたままであり、規制を欠くことが多い。

独立コンセンサス：このカテゴリーでは、イーサ、BNBチェーン、ソラナなどのパブリックブロックチェーンに代表される、インフラが分散化されています。これらのブロックチェーンは、ビットコインから独立した独自のコンセンサスメカニズムを持ち、ビットコインのコンセンサスに明示的に結びついていない。

Inherited Consensus（継承されたコンセンサス）：このカテゴリでは、インフラは分散化されており、ビットコインのサイドチェーンまたはレイヤー2ソリューションの分散コンセンサスによって代表されます。これらのサイドチェーンは独自のコンセンサスメカニズムを持っていますが、ビットコインのブロックチェーンとより緊密に連携することを意図しています。

Native consensus（ネイティブコンセンサス）：このカテゴリは、基本的なセキュリティモデルとしてビットコイン独自のコンセンサスメカニズムに依存しています。別のブロックチェーンやサイドチェーンを使用する代わりに、ビットコインのブロックチェーンに暗号的にリンクされたオフチェーンステートチャンネルを利用します。ライトニングネットワークはこのアプローチの重要な例であり、ビットコインのコンセンサスにのみ依存することで、高度な信頼最小化を実現しています。

ビットコイン収益製品がビットコインのネイティブなコンセンサスに近ければ近いほど、ビットコインとの適合性が高くなり、一般的に信頼最小化のレベルが高くなると考えられている。しかし、独立したコンセンサスと継承されたコンセンサスという両方のカテゴリーにおいて、分散化の度合いとインフラの安全性には微妙な違いがある。

全体として、「コンセンサスなし」は分散化と信頼最小化のレベルが最も低く、「ネイティブ・コンセンサス」は信頼最小化のレベルが最も高いと考えられていますが、コンセンサスのセキュリティと分散化については、まださらなる分析が必要です。

Source: Brick Towers

Asset Perspective

ビットコインの収益商品で使われる資産を考えるとき。ビットコインとの適合性は3つに分けられる。

非BTC：このカテゴリには、BTC以外の資産を使用するソリューションが含まれ、ビットコインとの適合性は低くなります。この例はStackのオーバーレイオプションで、StackのネイティブトークンSTXがBTCの収益を生成するために使用されます。

トークン化されたBTC：ここで使用される資産は、BTCのトークン化されたバージョンであり、非BTC資産と比較してビットコインとの適合性が向上します。トークン化されたBTCは、イーサリアム（WBTC、renBTC、tBTC）、BNBチェーン（wBTC）、ソラナ（tBTC）などのパブリックブロックチェーンで見つけることができます。さらに、トークン化されたBTCは、sBTC、XBTC、aBTC、L-BTC、RBTCなどのコンセンサスメカニズムを継承したビットコインのサイドチェーン上でホストされています。

ネイティブBTC：このカテゴリの資産は、トークン化されたバージョンを伴わないオンチェーンビットコイン（BTC）であり、最高レベルのビットコインフィットネスを提供します。様々なCEXソリューションやBabylonのBitcoin Pledgeプロトコルは、BTCを直接利用している。Babylonは、Bitcoin Pledgeのためのプルーフ・オブ・エクイティのメカニズムを適応させることで、Bitcoinのセキュリティを拡張することを目指している。さらに、Stroom Networkのようなプロジェクトは、ライトニングネットワークを活用して、リキッドプレッジを可能にし、ユーザーがBTCを入金することでライトニングネットワークの収益を獲得し、より広範なDeFiエコシステムで使用するためにEVMベースのブロックチェーン上でstBTCやbstBTCのようなラップトークンを鋳造することを可能にします。

Source: Brick Towers

Revenue Perspective

ビットコインの収益製品の収益面を見ると。

非BTC収益：バビロンは、そのProof of Stake（PoS）ブロックチェーン上のネイティブアセットを通じて収益を提供し、バビロンの誓約メカニズムを通じて強化されます。

トークン化されたBTC収益： Stroom NetworkはlnBTCトークンの形で収益を提供します。Rootstock上で稼働するSovrynは、トークン化されたBTC（RBTC）を収益として使用することで、ビットコインの貸し出しを促進しています。Liquid Networkでは、Blockstream Mining Note（BMN）が期限切れ時にBTCまたはL-BTCの形で収益を提供し、適格な投資家にEU準拠のUSDTセキュリティトークンを介してビットコインのコンピューティングパワーへのアクセスを提供しています。

ネイティブBTCの収益：Stacksは、sBTCを利用した一部の収益アプリケーションにおいて、トークン化されたBTCで支払われる収益を含むさまざまなオプションを提供しています。同様に、一部のCEXは、ネイティブBTCを収益としてユーザーに配布する集中型の収益商品を提供しています。

Source: Brick Towers

Golden Standard for Bitcoin: Localised Throughout

理想的なビットコインの収益商品について考えてみましょう。ビットコインの収益製品について考えると、ゴールドスタンダードの製品は、ネイティブのビットコインコンセンサス、ネイティブのビットコインアセット、ネイティブのビットコイン収益という3つの特徴を兼ね備えている。そのような製品は、ほぼ完璧なビットコインのフィットを模倣するでしょう。

現在、そのようなソリューションは構築され始めているに過ぎない。彼らの理想的なビットコインベースの収益製品のビジョンは、国産のビットコインコンセンサス、アセット、収益を組み込むことで、完璧に近いビットコインフィットを包含している。 ブリックタワーズは、長期的な貯蓄ソリューションとしてのビットコインに焦点を当て、最小限の信頼依存と国産の利用アプローチを顧客に提供することを目指している。ビットコインを活用するための国産のアプローチを顧客に提供することを目指している。

彼らの計画的なソリューションは、ライトニングネットワークの他のノードに対するブリックタワーズの自動化されたサービスを活用し、ビットコインで自前の収益を生み出すことを中心に展開されます。資本が他のネットワーク参加者の流動性ニーズを満たすために戦略的に配分される最適化アルゴリズムを通じて経済性に対処し、カウンターパーティーのリスクを最小限に抑えながら資本効率を最適化します。

このアプローチは、ライトニングネットワークの成長を促進するだけでなく、資産としてのビットコインの有用性を高めると同時に、顧客にシームレスかつ安全にビットコイン保有のリターンを得る方法を提供します。重要なのは、ブリックタワーズのソリューションがラッピングコインの使用を回避し、カウンターパーティーリスクをさらに低減し、地域のビットコインエコシステムへのコミットメントを強化していることです。