ビットコインは収益を生む資産となり得るか

文：Pascal Hügli; 編集：Chris, Techub News

Bitcoin は大きな変化を遂げつつあり、人々はその性質について異なる見解を持っている。ある人は日常的な取引のための通貨と見なし、ある人は価値を保存するための現代の金に相当するものと見なし、またある人はブロックチェーンの外で行われる取引を保護し検証するための分散化されたグローバルなプラットフォームと見なす。これらの見方はいずれもビットコインの特徴をある程度反映しているが、ビットコインはデジタル基軸通貨としての地位をますます確立しつつある。

現物の金を保有するのと同様の方法で運用し、インフレヘッジとして機能し、米ドルと同様の通貨単位を提供するビットコインは、マネタリーベース資産の概念を再定義しています。その透明なアルゴリズムと2,100万枚という固定供給量により、自由に変更できる金融政策ではないことが保証されている。対照的に、米ドルのような伝統的な不換紙幣は、その供給を管理する中央集権的な当局に依存しており、ボラティリティ、不確実性、複雑さ、曖昧さの時代における予測可能性と有効性に疑問を投げかけている。

ノーベル賞受賞者のフリードリヒ・アウグスト・フォン・ハイエクは、その著作『知識の虚像』の中で中央集権的な通貨意思決定を批判しているため、この対比は特に注目に値する。ビットコインの透明で予測可能な通貨政策は、従来の不換紙幣管理の曖昧さと潜在的な予測不可能性と対照的です。

ビットコインは活用されるべきか

強固なビットコイン支持者にとって、2100万という不変の供給量は「神聖」です。これを変更することは、ビットコインを根本的に変え、まったく別のものにすることになる。その結果、ビットコインのコミュニティ内では、ビットコインのレバレッジについて懐疑的な見方が広がっている。多くの人は、いかなる形のレバレッジも不換紙幣の慣行に似ており、ビットコインの基本原則を損なうものだと考えている。

レバレッジをかけたビットコインに対するこの懐疑論は、ルートヴィヒ・フォン・ミーゼスが説明した商品信用と流通信用の区別に根ざしている。商品信用は現実の貯蓄に基づくが、流通信用はそのような裏付けがなく、無担保の借用書に似ている。ビットコインの支持者は、レバレッジをかけると「ペーパー・ビットコイン」が生まれ、経済的にリスクが高く不安定になると主張している。

コミュニティ内のニュアンスの異なる意見でさえ、レバレッジをかけることに警戒心を抱いており、レバレッジをかけたビットコインの危険性を一貫して警告してきたケイトリン・ロング氏などの意見に共鳴している。2022年にセルシウスやブロックファイといったレバレッジをかけたビットコイン融資会社が破綻したことで、レバレッジをかけたビットコインのリスクに関するケイトリン・ロング氏などの懸念がさらに強まった。2022年のセルシウスやブロックファイといったレバレッジド・ビットコイン貸付会社の破綻は、レバレッジド・ビットコインのリスクに関するケイトリン・ロングや他の人々の懸念をさらに強めるものだった。

セルシウスなどの破綻はこの点を証明した

暗号市場は2022年にリーマンショックに似た大混乱に見舞われ、広範な信用収縮を引き起こし、暗号融資分野のさまざまなプレーヤーに影響を与えた。予想に反して、ほとんどの暗号レンディング活動はピアツーピアではなく、顧客は適切なリスク管理なしに投機的戦略に使用するプラットフォームに直接資金を貸すため、かなりのカウンターパーティリスクが存在します。

これらの出来事からわかるように、レバレッジをかけたビットコインは重大な経済的リスクをもたらすだけでなく、暗号通貨エコシステム全体の安定性を脅かすものでもあります。

DeFiプロトコルの台頭とリスク

2020年の夏、多くのDeFiプロトコルが台頭しました。しかし、これらのプロトコルの多くは、持続可能なビジネスモデルとトークンエコノミクスを欠いています。魅力的なリターンを維持するためにプロトコルトークンのインフレに大きく依存しており、基本的な経済原則から切り離された持続不可能なエコシステムになっています。

2022年の暗号通貨の信用収縮は、中央集権的な収益手段のさまざまな問題を浮き彫りにし、透明性、信頼、流動性、市場リスク、カウンターパーティーリスクのリスクを浮き彫りにしています。さらに、中央集権的でチェーン外のリスク管理プロセスの落とし穴も浮き彫りにしており、ブロックチェーンに基づく「銀行サービス」に適用すると、伝統的な銀行と同じ欠陥をもたらす可能性があります。

その結果、2020/21年の強気相場中の楽観論にもかかわらず、こうしたプロセスの欠如により、ボイジャー、スリーアローズキャピタル、セルシウス、ブロックファイ、FTXを含む多くの組織が失敗しています。必要なチェックとバランスを透明かつ独立して実施することができないため、しばしば過剰な規制が行われ、伝統的な銀行システムの歴史的な課題を反映して、失敗や詐欺が繰り返されてきました。

ビットコインインカム商品の重要性

この状況にどう対応するか？2022年のこの出来事を踏まえて、ビットコインを支持する人たちの多くが、ビットコイン収入商品を受け入れるべきかどうかという疑問を投げかけています。正当な懸念にもかかわらず、ビットコイン収益商品が完全になくなることを期待するのは非現実的です。

ビットコインのエコシステムが成長するにつれ、ビットコインのインカム商品に関する質問はより一般的になっています。ビットコインに直接基づいて金融インフラやアプリケーションを構築するプロジェクトはますます増えている。これは、私たちがすでに広範な暗号空間で目撃した問題を再燃させるのでしょうか？

おそらくそうなるだろう。それがこのゲームの本質です。ビットコインはライセンスフリーのプロトコルであるため、ビットコインベースの金融商品を作ろうとする者を含め、誰でもそれをベースに構築することができる。そして、金融は信用とレバレッジの必要性を避けることはできない。

どんな豊かな社会でも、経済成長の触媒として信用と収益の必要性が自然に生じるのは歴史的事実です。信用がなければ、低開発の経済が存続のしがらみから逃れることは難しい。より複雑で生産的な経済構造が生まれるのは、信用へのアクセスがあってこそなのだ。

ビットコイン経済のビジョンを実現するために、支持者たちはビットコインのプロトコルの上に信用と収益のメカニズムを開発する必要性を認識しています。ビットコインはしばしば通貨の一形態として賞賛されますが、現実には、通貨として効果的に機能するためには、それを支える地域経済が必要です。

このことは、ビットコイン中心の経済における経済成長を促進する上で、ビットコイン収益製品の重要性を浮き彫りにしています。このようなエコシステムでは、ビットコインをデジタル基軸通貨として使用する一方で、収益製品を使用して普及と利用を促進しています。

ビットコイン主導の金融システム

ビットコイン主導の金融システムは、必然的に階層的に構築されます。システム的な観点からは、既存のシステムに内在する資産の貨幣クラス内に固有の階層構造があるため、これは今日の金融システムとそれほど変わりません。この階層化から生じる必然的なトレードオフを適切に理解するためには、異なる階層に実装されたビットコインを区別するためのハイレベルなフレームワークが必要です。

ビットコインの利点について言えば、これらのオプションは「三重の信頼スペクトル」に沿って構築できることを理解することが重要であり、注目すべき主な側面は次のとおりです：

• Consensus Mechanisms

• Asset Properties

• 収益メカニズム

ビットコイン本質度（Bitcoin Essentiality Degree）に基づいてビットコイン類似資産やビットコイン収益製品を評価することは、ビットコインの哲学との整合性を評価するための貴重なフレームワークを提供します。このスペクトルで高得点を獲得した資産や製品は、一般的に、透明で弾力性のあるコードを優先して仲介業者への依存度が低く、より信頼を最小限に抑える性質があります。

このシフトは、チェーン外の仲介者からコードに依存が移るため、リスクを低減します。コードの透明性は、信頼しなければならない仲介者に比べて、システムの回復力を高めます。

この開発は深く調査されるに値し、ビットコインのローカル収益を生み出す方向性は、ビットコインコミュニティの標準であり、究極の目標になるはずです。

コンセンサスの視点

ビットコイン収益製品を、ビットコインブロックチェーンコンセンサスとの整合性に基づいて4つのカテゴリーに分けます：

コンセンサスなし：このカテゴリーは、インフラがオフチェーンのままの中央集権型プラットフォームを表します。例えば、CelsiusやBlockFiのような中央集権的なプラットフォームは、ユーザー資産の完全なカストディを持っており、ユーザーはカウンターパーティーリスクと仲介業者への依存にさらされます。これらのプラットフォームはビットコインを利用しているが、その収益戦略は主に伝統的な金融メカニズムを通じてオフチェーンで実行されている。ビットコイン採用への一歩ではありますが、これらのプラットフォームは高度に中央集権化されており、伝統的な金融機関に似ており、多くの場合規制されていません。

Independent Consensus（独立コンセンサス）：このカテゴリでは、インフラは分散化されており、Ether、BNB Chain、Solanaなどのパブリックブロックチェーンによって代表されます。これらのブロックチェーンはビットコインから独立した独自のコンセンサスメカニズムを持ち、ビットコインのコンセンサスに明示的に依存しない。

Inherited Consensus（継承されたコンセンサス）：ここでは、インフラは分散化されており、ビットコインのサイドチェーンまたは分散コンセンサスを持つレイヤー2ソリューションによって代表されます。これらのサイドチェーンは独自のコンセンサスメカニズムを持つが、ビットコインのブロックチェーンとより緊密に連携することを意図している。例えば、Rootstock、Liquid Network、Stacksのような連合サイドチェーンがあります。

ローカルコンセンサス：このカテゴリーは、基本的なセキュリティモデルとしてビットコインのローカルコンセンサス機構に依存しています。独立したブロックチェーンやサイドチェーンではなく、ビットコインのブロックチェーンに暗号的にリンクされたオフチェーンステートチャンネルを利用します。ライトニングネットワークはこのアプローチの代表例であり、ビットコインのコンセンサスにのみ依存することで、高度な信頼最小化を実現しています。

ビットコインの収益製品がビットコインのネイティブなコンセンサスに近ければ近いほど、ビットコインとの整合性が高くなり、一般的に信頼最小化が進むと考えられている。しかし、独立したコンセンサスと継承されたコンセンサスのカテゴリーには微妙な違いがあり、インフラの分散化とセキュリティの程度が異なる。

全体として、コンセンサスのない収益商品は、分散化と信頼の最小化のレベルが最も低く、ローカルコンセンサスは、信頼の最小化のレベルが最も高いと考えられているが、コンセンサスのセキュリティと分散化については、さらなる分析が必要である。

Source: https://bricktowers.medium.com/how-to-properly-understand-bitcoin-as-a-productive-asset-8d1ac9a3b813

資産の視点

ビットコインの収益商品を検討する場合。ビットコインとの整合性のレベルは、使用される資産を考慮すると、主に3つのカテゴリーに分けることができます。

非ビットコイン：このカテゴリには、非ビットコイン資産を使用するソリューションが含まれ、ビットコインとの整合性のレベルは低くなります。例えば、Stackのスタッキングオプションは、StackのネイティブコインであるSTXを使用して、ビットコインの収益を生成します。

トークン化されたビットコイン：ここで使用される資産はトークン化されたビットコインであり、非ビットコイン資産に比べてビットコインとの整合性が向上します。トークン化されたビットコインは、イーサ（WBTC、renBTC、tBTC）、BNBチェーン（wBTC）、ソラナ（tBTC）などのパブリックブロックチェーンで見つけることができます。さらに、トークン化されたビットコインは、sBTC、XBTC、aBTC、L-BTC、RBTCなど、コンセンサスメカニズムを継承したビットコインのサイドチェーン上でホストされています。

ローカルビットコイン：このカテゴリの資産は、トークン化されたバージョンを持たないオンチェーンビットコインであり、ビットコインに対して最高レベルのアライメントを提供します。さまざまなCEXソリューションやBabylonのビットコイン・プレッジ・プロトコルは、ビットコインを直接使用しています。Babylonは、ビットコインのプレッジにプルーフ・オブ・ステーク（Proof-of-Stake）メカニズムを採用することで、ビットコインのセキュリティを拡張することを目指しています。さらに、Stroom Networkのようなプロジェクトは、ライトニングネットワークを使用してプレッジを可能にし、ユーザーがビットコインを入金してライトニングネットワークの収益を得ることを可能にし、より広範なDeFiエコシステムで使用するためにEVMベースのブロックチェーン上でラッピングトークン（stBTCやbstBTCなど）を鋳造します。

Source: https://bricktowers.medium.com/how-to-properly-understand-bitcoin-as-a-productive-asset-8d1ac9a3b813

収益の視点 

ビットコインの収益商品の収益面を見ると、以下のようになります。コインの収益商品を収益面で見る場合、ビットコインの整合性の問題が浮上し、非ビットコイン、トークン化されたビットコイン、ローカルビットコインという、資産面と同様の分類につながります。

非ビットコイン収益: バビロンは、ビットコインをPoSブロックチェーンの誓約資産にすることで収益を提供し、バビロンの誓約メカニズムを通じてブロックチェーンのセキュリティを強化します。

トークン化されたビットコイン収益: Stroom NetworkはlnBTCトークンの形で収益を提供します。SovrynはRootstock上で運営され、トークン化されたビットコイン（RBTC）を融資の収益として使用します。Liquid Networkでは、Blockstream Mining Note（BMN）が満期時にビットコインまたはL-BTCの形で収益を提供し、適格な投資家がEU準拠のUSDTトークンを介してビットコインのハッシュレートにアクセスする方法を提供しています。

ローカルビットコイン収益：Stacksは、一部の収益アプリケーションでトークン化されたビットコインで支払われる収益を含む、さまざまなオプションを提供しています。しかし、Stacksのスタッキングオプションでは、収益はローカルビットコインで発生します。同様に、いくつかの中央集権的な取引所は、収益としてローカルビットコインでユーザーに支払う中央集権的な収益商品を提供しています。

Source: https://bricktowers.medium.com/how-to-properly-understand-bitcoin-as-a-productive-asset-8d1ac9a3b813

ビットコインに最適な基準：全体がネイティブ

理想的なビットコインの収益を考える上で、次のようなことが考えられます。理想的なビットコイン収益製品について考えると、最高の標準製品は次の3つの属性を組み合わせる必要があります：ネイティブのビットコインコンセンサス、ネイティブのビットコイン資産、ネイティブのビットコイン収益。そのような製品は、ビットコインとほぼ完全に一致するだろう。