コボ：BTC半減後の新たな経済学プレイブック

半減後、ビットコインは再び最高値を更新しようとしており、一方でBTCのエコシステムはLayer2や(Re)Stakingなどのプロジェクトが登場し、本格的な進化を続けている。なぜビットコインには独自の(Re)ステーキングが必要なのか、その存在を正当化するものは何か。BTCが半減した後の起業家や投資家にとっての新たな機会とは何か、そしてBTCステーキングの市場規模は？BTCステーキングの市場規模はどの程度なのか？ 長期的なチャンスなのか、短期的なホットスポットなのか？

5月22日の夜、CoboとDeep Tideは、Babylon、Lorenzo Protocol、FBTCと共同で、X Spaceで「BTCステーキングのための新しい経済学スクリプト」というテーマで詳細なディスカッションを開催しました。

Coboは、各ゲストによる核心的なポイントをまとめ、Coboのユーザーと読者のためにここで共有します。

このイベントの参加者には、Coboの共同設立者兼CEOでベテランのBTCマイナーであるGodfish氏、Babylon CSOのXinshu Dong氏、初の分散型信頼性のないビットコイン誓約プロトコルであるBTC

BTCエコシステムの参加者として、また長期主義の実践者として、4人のゲストはBTCエコシステムとBTCエコシステムの両方が素晴らしい場所であることに同意した。4人のゲスト全員が、短期、中期、長期でBTCエコシステムには多くのチャンスがあるという点で意見が一致した。では、どのようにしてこれらの機会を捉え、BTCエコシステムから溢れる需要を取り込むのか？ゲストはそれぞれの経歴や製品から、BTCスタートアップ・トラックにおけるブレークスルーと機会について議論し、将来の可能性と機会について楽観的な見通しを示した。

以下が主な要点です：

• 現在のビットコインの半減は複数の要因に影響されている。アフターマーケットには不確実性があります。半減は主に供給サイドに影響を与え、マイナーの収入激減につながり、古いマイニングマシンを使っているマイナーには大きな影響があり、マイニングマシンの更新を早め、電気代を最適化し、操業停止や電気代の安い地域への移転を余儀なくされる。しかし、大規模なマイナーと伝統的な資本の反リスク能力により、ネットワーク全体の算術的な低下は限定的である。

• ビットコインのマイニング収入は徐々に減少し、最終的にはゼロに収束します。将来、ビットコインの本当のリターンは、ビットコインを投資資産として使用し、L2、DeFi、CeFiなどのエコロジープロジェクトに投資し、そこからコイン保有者が収入を得ることから得られ、ビットコインのエコシステムにおける重要な発展傾向になるでしょう。

• マイナーの将来の収入は、新規ビットコイン発行と取引手数料の2つから得られるでしょう。より興味深いステーキングプロジェクトはエコシステムにインセンティブを与え、より多くのオンチェーンアクティビティとトランザクション、改善されたネットワークセキュリティ、そしてマイナーにとってのトランザクション手数料収入の増加につながります。

• PoSは外部からの経済的インセンティブを欠いており、そのセキュリティはオンチェーン経済の規模とコントロールのリスクによって制限されます。ビットコインのステーキングとリステーキングのプロトコルは、PoSネットワークにセキュリティを提供するために外部の大規模なビットコイン資産を導入し、その固有の欠陥を解決します。

• Cobo共同創設者兼CEOのGodfish氏は、ビットコインのステーキングは、PoWマイニングの初期に匹敵する100億ドル市場になり、セキュリティインフラを必要とする高性能アプリケーションチェーンの需要を満たすだろうと予測しています。これは、セキュアなインフラを必要とする将来の多数の高性能アプリケーションチェーンのニーズを満たすでしょう。

• ロレンゾ・プロトコル（Lorenzo Protocol）CEOのマット氏は、ビットコインのエコシステムは今後、4つの主要分野、すなわちアーキテクチャの革新、L2開発パスの選択、効率的な資産循環に注力する必要があると述べています。アーキテクチャの革新、L2開発パスの選択、効率的な資産の流れ、セキュリティの保証。

• エコシステム構築者や起業家にとって、短期的な焦点はBTCネットワークの混雑問題の解決とオーバーフロー需要の引き継ぎであり、中期的な焦点は保有者の収益ニーズであり、長期的な焦点は潜在的なスクリプト言語のアップグレードに向けたエコシステムの展望です。長期的には、潜在的なスクリプト言語のアップグレード後の生態系発展の展望を目指すことになる。注目すべきは、今後ビットコインを中心としたアプリケーションが増えるのか、ビットコインの利用を促進するツールが充実するのかという点だ。ビットコインの利用を容易にする、より優れたツールは登場するのだろうか？そして、その非チューリング完全性を突破する斬新なプログラミングモデルは登場するのだろうか？

• ビットコインのエコシステムの固有層として、バビロンのソリューションは、主観的な攻撃とは対照的に、客観的な侵害に対処します。

最近のビットコインの半減は、マイナー、個人、プロジェクトオーナー、その他の参加者を含むエコシステムにどのような影響を与えるのでしょうか。

ゴッドフィッシュ：ビットコインの半減は主に供給側に影響し、あらゆるタイプの参加者に影響を与えるでしょう。マイナー：半減はマイナーの収入激減につながるため、旧世代のマイナー（S19 Pro、M21など）を使用しているマイナーには大きな影響があり、その限界コストでは賄いきれず、操業停止や電気料金の安い地域への移転を余儀なくされるため、新世代のマイナーの更新を加速させ、電気料金のコストを最適化する必要に迫られる。しかし、リスク耐性が強く、伝統的な金融資本を持つ大手上場鉱山の参入により、ネットワーク全体の演算能力の低下は限定的である。

個人投資家：個人投資家にとって、主な影響は心理的、感情的なレベルであり、市場は予想される半減の後、数ヶ月以内に新しい市場を迎えるかもしれない。しかし、今年はマクロ経済やビットコインETFなど複数の要因によって、市場の動向は不透明です。

信州：今回のビットコインの半減は比較的スムーズで、機関投資家の参入もあり、市場全体が専門化、制度化してきています。人々は、インフレ補助金だけに頼るのではなく、ビットコインの保有やマイニング以外の用途や持続可能なリターンがあるのではないかと考え始めています。暗号通貨業界のリーダーとして、ビットコインはさらに広い暗号コミュニティを放射することができるでしょうか？

バビロンの最初の試みは、ビットコインのセキュリティを他のPoSチェーンに拡張することです。PoSチェーンが現在、ハイパーインフレを通じて地域通貨誓約を維持している理由の1つは、低いAPYが長期的に保有者を引き付けることを困難にしていることです。

Babylonは、未使用のビットコインを差し入れるための公開市場を作ることで、他のチェーンにセキュリティを提供しています。ビットコインの誓約者は、高いAPYを期待する小規模なパブリックチェーンに比べ、比較的低いAPYを期待している。これは、PoSチェーンがビットコインを誓約として導入する機会を提供し、ビットコインホルダーの収益を増やすと同時に、自らのインフレを大幅に抑えることができます。

長期的に見れば、より重要なことは、ビットコインがより多くの用途と収益シナリオを獲得し、より多くの参加者を惹きつけ、利益を得るためにマイニングだけに依存しないことです。バビロンのようなエコプロジェクトは、ビットコインに新たなアプリケーションシナリオをもたらし、エコシステム全体をより多様化させるでしょう。

マット氏ビットコインが4年ごとに半減するのは一定の傾向で、マイニング収入は徐々に減少し、最終的にはゼロに収束します。その時、ビットコインを保有する本当のリターンは、L2、DeFi 製品、CeFi製品などに投資することで得られるでしょう。

多くのビットコインホルダーやプロジェクト関係者は、PoSチェーンやL2にセキュリティを提供するために需要側で希少なビットコインに投資するバビロンのように、このトレンドを推進するために協力しています。ビットコインが最終的に投資資産や通貨になるには、効率的な流動性分配市場と流動性の資産化が必要になる。

マイナーはステーキングをどのように見ているのでしょうか？また、マイナーの全体的な収益性とネットワークのセキュリティにどのような影響があるのでしょうか？

Godfish:マイナーの観点からすると、ステーキングはビットコインのエコシステムの発展に有益です。

まず第一に、ビットコイン自体にはステーキングは必要ありませんが、ホルダーやマイナーはステーキングのメリットを求めています。ハードカレンシーとして、ビットコインは長い間ネイティブな収益を得るのに苦労しており、ステーキングによって、BTC保有者は新しいプロジェクトのためにトークンで報酬を得ることができる。

第二に、マイナーの将来の収益は、新たに発行されるビットコインと取引手数料の2つから得られる。後者はビットコインネットワークのエコシステムの活動に依存します。より興味深いステーキングプロジェクトは、エコシステムの成長を促し、より多くのオンチェーン活動とトランザクションをもたらし、ひいてはビットコインネットワークのセキュリティを向上させます。

そのため、マイナーもBTCホルダーも同様に、より多くのステーキングとリステーキングプロトコルを望んでおり、ビットコインのエコシステムが繁栄すればするほど、より多くの収益を上げることができます。

ステーキングの市場規模は？長期的なチャンスなのか、それとも短期的なホットスポットなのか？

Godfish:PoSの核心的な問題は、外部からの経済的インセンティブがないことです。その基礎となる資産の安全性は、チェーン上の主要資産の規模に依存し、最終的にはチェーン上の経済の総規模によって安全性が制限されます。弱気相場では、ネットワークノードをコントロールすることで、資産の連鎖全体がコントロールされることになるかもしれない。

ビットコインのステーキングとリステーキングのプロトコルは、チェーンにとらわれない外部の大規模資産を導入し、PoSネットワークにセキュリティを提供します。ビットコインの資産規模が数兆ドルを超える中、PoSネットワークに外部の経済的インセンティブを注入し続けることで、セキュリティが劇的に向上しました。このイノベーションは、PoSの外部性の欠如という本質的な欠陥を解決するものであり、巨大な成長の可能性を秘めながら、すでに実用化されています。

BTCステーキングは、PoWマイニングの初期に匹敵する、少なくとも100億ドル規模の市場だと思います。

私は、BTCステーキングは、PoWマイニングの初期に匹敵する、少なくとも100億ドル規模の市場だと考えています。

2024年、私はトラック上流と下流の関連資産とターゲットを再ステーキングするレイアウトに焦点を当てました。企業レベルでも、この革新的な機会を受け入れるために、人的・物的資源に多額の投資を行いました。

エコ・コンストラクター、起業家、その他の建設業者にとって、このBTCの物語の波のチャンスをどのようにつかむことができるでしょうか？また、どのような分野が重要なのでしょうか？

ゴッドフィッシュ:過去6ヶ月間、ビットコインのエコシステムは、1年以上にわたる碑文やルーンなどのボトムアップのイノベーションに端を発するイノベーションの始まりを目の当たりにし、多くの新規ユーザーを惹きつけました。新しいユーザーの需要は、ネットワークの混雑と需要の波及につながり、私たちはより良いサービスを提供する第2層のソリューションの探求を開始せざるを得なくなりました。

エコビルダーや起業家にとって、BTCの物語の波のチャンスをつかむには、主に3つの段階があります：

• 短期：現在のネットワークの混雑に直面し、より良いサービスとソリューションを提供し、現在の波及需要を取り込む。

• 中長期的な視点：多くのビットコイン保有者が、ネイティブアセットの恩恵を享受しようとしている。起業家が考えることができるのは、BTC保有者に堅実で低リスクの収入を還元する方法であり、おそらくCeDeFiやrestakingのようなトラックアプリを中長期的な機会として見ているのだろう。

• 長期的：ビットコインネットワークのスクリプト言語をアップグレードできれば（OP Code、OP_CATなど）、信頼やライセンスなしで、真に大規模なアプリのエコシステムを開発できます。これは長期的な展望であり、エコシステム全体にとってのチャンスです。

全体として、3つのフェーズすべてに大きな機会の窓があります。短期的にはネットワークサービスに焦点を当て、中期的にはホルダー収益に焦点を当て、長期的にはネットワークのアップグレードからエコアプリケーションを狙います。

Matt: 全体として、ビットコインのエコシステムはいくつかの重要な課題に直面しています。

要するに、アーキテクチャーの革新、L2開発パスの選択、効率的な資産の流れ、セキュリティが、ビットコインのエコシステムが直面する重要な課題です。

バビロンの本来の意図は何か？なぜBTCにはステーキングが必要なのでしょうか？また、イーサリアム（EigenLayerなど）におけるステーキングとリステーキングの最大の違いは何でしょうか？

Xinshu: Babylonプロトコルはもともと、ビットコインがより広範な分散型エコシステムに参加し、他のPoSチェーンや第2層のネットワークにセキュリティを提供できるようにするために設計されました。BTC資産を担保にすることで、バビロンはこれらのネットワークに信頼できる「無尽蔵の」担保資産プールを提供し、セキュリティを強化することができる。

• 異なる目的:イーサは自身のチェーンのセキュリティのためです。

• 異なる実装：イーサはオンチェーンのスマートコントラクトに集約され、ビットコインはより分散化され、各ユーザーは個別に誓約し、UTXOスクリプトにロックされます。

Babylonは、ビットコインのUTXOモデルを活用して、イーサリアムのコントラクト・プーリングの誓約モデルとは根本的に異なる、革新的な分散型の誓約アーキテクチャを実装しており、これは中核となる技術革新です。

再誓約は、暗号通貨を担保としてロックすることで、不正行為を罰し、その結果ネットワークを安全にするという事実によって正当化されます。一方バビロンは、最も安全なブロックチェーン資産であるビットコインを誓約システムに含めることで、誓約のシナリオを拡張している。

なぜロレンゾはBTC再取得トラックを選んだのでしょうか？このトラックはどのくらいの規模ですか？チャンスは何ですか？

マット：ロレンゾが全サーキットを敷設することを選んだのは、BTCの再取得に非常に強気だからです。米ドルの流動性総額は約2.4兆ドル、債務市場は約50兆ドル、ビットコインの時価総額は約1.4兆ドルです。ビットコインの時価総額は1.4兆ドルで、米ドルの流動性の約60%にあたる。ビットコインの時価総額は1.4兆ドルで、これは米ドルの流動性の約60％にあたる。

要するに、BTCの再取得とは、ビットコインの流動性を貸し出し、その一部を担保として固定し、満期時に元本と利息を回収することであり、国債を買うのと同じような、一種のリスクフリーの借り入れである。

ロレンゾは、元本の証券化と貸し出しという最初のステップに取り組んでいる。Standard STBTC（元本）とYield Tokens（利息）という2つの資産クラスがあれば、流動性を調和させることができ、オプションや先物など、Yield Tokensに基づくより豊かな金融デリバティブ市場を開発することができる。また、レンディングによって大量のビットコインの流動性が解放され、DeFiレンディングプロトコル、ステーブルコイン、取引所などで利用できるようになる。アセットスタンダードはまた、STBTCを通じて追加担保を提供するために、他の再稼働プロジェクトと協力することができます。

FBTCはBTC DeFiエコシステムのどこに位置しますか？

Zuki:FBTCは1:1のアンカー型ビットコイン資産であり、ビットコインDeFiエコシステムにおいて、ネイティブビットコイン資産のプールとDeFi/インフラプロジェクトをつなぐ橋渡しの役割を果たします。導管として、FBTCはセキュリティを保証し、ユーザーが独自のサービスと収益シナリオを選択できるようにする。WBTCとは異なり、FBTCはビットコインの利用効率を向上させる新たなメカニズムを模索し、FBTCの保有と取引に複数の報酬を与える生態学的インセンティブを提供し、イーサリアムの収益モデルをビットコインに移行してさらなるイノベーションを生み出すことを目指す。

バビロンのプロトコルでは、2つのトランザクションに署名する必要があり、2つ目のトランザクションでは、ノードがスラッシュした場合、秘密鍵が公開される可能性があります。このファンクションポイントはどのように設計されているのでしょうか？ 個人投資家にとってフレンドリーなのでしょうか？

Xinshu: バビロンBTC プレッジのペナルティの仕組みは、同じブロックの高さのノードが2つの異なるブロックを発行した場合（ダブルサイン）、ノードの秘密鍵が公開されるというものです。秘密鍵が公開されると、誰でも没収されたトランザクションの欠落した署名を完成させることができるため、没収が実行されます。

• 公開されるのはノードの秘密鍵だけで、誓約者の秘密鍵は公開されません。

• ノードの秘密鍵はブロック署名にのみ使用され、他の資産は保存されないため、没収があったとしても、その秘密鍵で管理されている他の資産には影響しません。

• 二重署名が発生した場合、ノード上のすべてのビットコイン誓約が没収されるわけではなく、調整可能なローカル没収パラメータがあります。

• 没収トランザクションには3者署名が必要で、これは通常2つの当事者によって事前に署名され、ノードによって署名されることはありません。ノードが秘密鍵を公開すると、秘密鍵にアクセスできる人なら誰でも署名を完了し、トランザクションをブロードキャストすることができる。

• ノードが秘密鍵を公開して二重署名する理由は、デジタル署名が毎回異なるnonceの使用を必要とし、同じnonceが2つの異なるメッセージに署名するために使用されると、署名のプライバシーが損なわれるからです。バビロンは、ノードが同じ高さで署名するために、あらかじめ決められたnonceを使用しなければならないと規定しています。バビロンは、ノードが同じ高さで署名するために、あらかじめ決められたnonceを使うことを要求し、再利用が二重署名になる場合、秘密鍵が公開されます。

既存のEigenLayerベースのAVSはバビロンに移行されるのでしょうか、またバビロンのエコシステムには新しいプロジェクトがあるのでしょうか?これらのプロジェクトはどのような形をとるのでしょうか？

信州：バビロンが解決する主な問題は、同じブロックの高さで2つの異なるブロックに署名する問題です。equivocation」問題。これはフォークにつながる攻撃であり、客観的安全性違反です。二重署名は、ノードのみが秘密鍵を管理するため、ノードによって実行されなければなりません。Babylonが対処する重要な問題は、Cosmosチェーンのような複数のノードと価値データを持つブロックチェーン、または単一のシーケンスを持つ2層ネットワークのいずれにおいても、この客観的な安全性の脅威です。

一方、EigenLayerは、判断にコミュニティのコンセンサスを必要とする主観的なスラッシュを扱います。いくつかのコミュニティ・プロジェクトは、例えば、BabylonでBTCを誓約することで生成されるLiquityステーキング・トークンのように、誓約することで主観的なスラッシュを可能にします。

技術的な観点から、これらのプロジェクトは、EigenLayerが扱うのと同様のAVS状況に直面しています。しかし、これらのプロジェクトは、ビットコインのエコシステムとアプリケーションに関連するAVSパターンに重点を置いています。

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Coboは、デジタル資産ホスティングソリューションの世界的リーダーとして信頼されています。デジタル資産に対するユーザーの信頼向上を推進しています。

オールインワンホスティングプラットフォームのパイオニアとして、Coboは組織のユニークなニーズを満たすために特別に設計されたホスティングテクノロジーのフルレンジを提供しています。ホスト型ウォレットから非保管型ソリューションまで、先進的なマルチパーティコンピューティング（MPC）に基づくものであれ、スマートコントラクトに基づくものであれ、機関投資家が独自の条件でデジタル資産の保護と管理を行えるようにします。さらに、CoboはWallet-as-a-Service（WaaS）、SuperLoop（取引所OTCカストディおよび決済ネットワーク）、Argus（オンチェーン資産管理プラットフォーム）を提供しています。

Coboは500を超える機関投資家の信頼を得ており、カストディ資産は数十億ドルにのぼります。顧客基盤は、アジア、ヨーロッパ、中東、北米、南米の取引所、マイニングプール、投資ファンド、Web3開発者、ネイティブ暗号企業、レガシー組織に及んでいます。

Coboはセキュリティとコンプライアンスに力を入れており、SOC 2 Type 1およびSOC 2 Type 2コンプライアンス認証、ISO 27001認定、米国、シンガポール、香港、リトアニアでのライセンスを取得している、CoboはHedgeweekやGlobal Custodianなどから名誉ある賞をいくつか受賞しています。

CoboはDSTグローバル、A&Tキャピタル、IMOベンチャーズ、DHVCキャピタルなど世界トップクラスの投資家の支援を受けており、2021年9月に4000万ドルのシリーズBラウンドの資金調達を完了した。

コボのデジタル資産ホスティング技術とソリューションの詳細については、コボのウェブサイトhttps://www.cobo.com/。