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コインメトリクス：イーサリアム誓約エコシステムの進化と将来展望

JinseFinance

2024/07/30 20:32

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著者： Tanay Ved & Matías Andrade Source:Coin Metrics Translated by: Good Oba, Golden Finance

Key Takeaways:

イーサのプレッジングエコシステムは長い道のりを歩み、オリジナルのPoWからThe Mergeで登場したPoSへと進化し、流動性プレッジング、リプレッジング、スポットイーサETFといった重要なイノベーションがその歩みを形成しています。
約3,350万ETH（約1,150億ドル相当）がEtherコンセンサスレイヤーに誓約されており、これは総ETH供給量の27.8%に相当します。
現在、105万人のアクティブな検証者がネットワークに参加しており、2024年までに累計で15％増加する予定です。

イーサ・プレッジの簡単な背景

プレッジはイーサのようなプルーフ・オブ・ステーク（PoS）ブロックチェーンの中核です。イーサリアムは2022年にプルーフ・オブ・ワーク（PoW）ネットワークからプルーフ・オブ・ステーク（PoS）ネットワークに移行するため、参加者はネットワーク上でアクティブな検証者になるために、少なくとも32ETHを担保として預ける「誓約」をする必要があります。

システムの中心的な経済プレーヤー。

誓約はネットワークコンセンサスの基礎であり、ネットワーク参加者（バリデータ）がブロックチェーン上で新しいブロックを提案、検証、認証するプロセスであり、誓約された資産の価値はネットワークの経済的安全性に貢献します。バリデータの誓約は、参加者がネットワークの最善の利益のために行動するための経済的インセンティブとして機能する。一方では、バリデーターは誠実に義務を果たせばイーサで報われ、そうでなければ悪意のある行動で罰せられたり、誓約をカットされたりするリスクがある。

はじめに

スポット・イーサリアムETFが7月23日^{に稼働する予定であること、そして誓約を取り巻く規制の雲行きを考えると、私たちは次のように考えます。イーサリアムネットワークにおいて誓約が果たす基本的な役割を理解することが重要であると考えます。今回のCoin MetricsのState of the Network Reportでは、イーサリアムのこれまでのプレッジの歩みを明らかにし、1150億ドルのプレッジエコシステムがどのように出現し、進化し、そしてどこへ向かっているのかを学びます。}

マージによるPoSへの移行から、シャペラによる引き出し、流動性のプレッジとリプレッジの出現、そして直近ではスポット・イーサリアムETFのローンチまで、プレッジは間違いなく中核をなす柱の1つです。は間違いなくイーサロードマップの核となる柱の1つであり、エコシステム全体にとって非常に重要です。

PoW時代の終わり（2015年～2022年）

イーサの創設ブロックは2015年7月30日に記録されました。^{それ以来7年以上}、チェーンはProof of Work (PoW) コンセンサスメカニズムによって保護されてきました。今日のビットコイン・ブロックチェーンの運用方法と同様に、これには汎用プロセッシング・ユニット（GPU）、そして最終的には特定用途向け集積回路（ASIC）を含む大規模なハードウェアのクラスタが必要であり、これらのハードウェアはnonceのハッシュを調べるために計算リソースを消費する。有効なnonceを見つけたマイナーは、新しいブロックをチェーンにブロードキャストし、ブロック報酬（ETHの発行）とブロックに含まれる取引手数料という形で報酬を受け取ります。

しかし、ネットワークの難易度（乱数を見つけるのに必要な計算量）が上がるにつれて、乱数が消費するエネルギー資源は増加します。マイナーが消費するエネルギー資源は大きくなる。2016年当時、Vitalik Buterin氏は、エネルギー消費、スケーラビリティ、ネットワークの持続可能性などのボトルネックに対処し、将来の成長に備えるため、EtherをProof of Stake (PoS) に移行するよう提唱していました。これは、イーサリアムの採掘者が検証者に道を譲った時代の終わりを意味します。

ビーコンチェーンの導入（2020年）

2020年10月、イーサ実行レイヤーに誓約預託契約が導入されます。これは、セルフホストインフラストラクチャ（個人の誓約）、Figmentのようなサービスとしての誓約プロバイダー、LidoやRocketPoolのようなプール誓約プラットフォーム、または最終的に出現する集中型取引所誓約スキームのいずれを通じてであれ、参加者がETHを誓約するためのゲートウェイです。

ソース:Coin MetricsNetwork Data Pro

現在、イーサコンセンサスレイヤーには3,350万ETH（約1,150億ドル相当）が存在し、105万人の有効なバリデーターがネットワークに参加しています。バリデータがネットワークに参加している。これはETH総供給量の27.8％に相当し、「プレッジ率」とも呼ばれる。PoSブロックチェーン間の実装の違いにより、誓約率は大きく変動する可能性があります。

2020年12月、Beacon Chain（Consensus Layerとしても知られる）が、EIP-3675を介して実装されたメインのイーサネットワークのパラレルブロックチェーンとしてローンチされました。これは、プルーフ・オブ・ワーク（PoW）からプルーフ・オブ・ステーク（PoS）への移行の第一歩となるものです。このチェーンはPoSプロセスを処理するために特別に設計されており、コンセンサスを得るために検証者のバランス、責任（新しいブロックの証明と提案）、インセンティブ（報酬と罰則）を管理する。

合併：PoSへの移行（2022年-現在）

イーサネットの2つの異なるシステム、「実行レイヤー」（メイン・グリッドとも呼ばれる）と「コンセンサス・レイヤー」（ビーコン・チェーンとも呼ばれる）の統合は、現在、広く「合併」と呼ばれている。統合これは、イーサがブロック生成のエンジンとしてビーコンチェーンを使用するように公式に移行したことを表しています。

Source:Mapping Out TheMerge

鉱夫はもはや有効なブロックを生成する手段ではありません。その代わりに、Proof of Equityではバリデーターがこの役割を担い、ブロックを提案し、すべてのトランザクションの妥当性を処理する責任を負うようになった。これらの責任に対する見返りとして、彼らは新たに発行されたETH、ユーザーによって支払われる自発的な取引手数料（「優先的なチップ」として）、および最大抽出可能価値（MEV）で報われます。

私たちのレポート「Planning for the Merger」で説明したように、PoSへの移行はイーサの検証者と暗号通貨経済に大きな変化をもたらしました。PoWの下では、Etherの1日の発行量は約13.5K ETHで、年間インフレ率は4%を超えていました。しかし、基本手数料破棄メカニズムと優先手数料（検証者に割り当てられる）を導入したEIP-1559で実施された変更により、ETHの1日あたりの発行量は0に近づき、年間インフレ率は現在0.67%です。

流動性誓約デリバティブの台頭

当時、イーサのPoSシステムには特定のボトルネックがあり、これがエンタイトルメント・プーリング・プロバイダーや流動性エンタイトルメント・トークン（LST）の台頭を促しました。

Unavailability of Pledge withdrawals: プレッジは数ヶ月間一方通行で運用されていました。誓約されたETHは（誓約預託契約がある）実行レイヤーからコンセンサスレイヤーにのみ流れることができ、償還することはできません。
誓約されたETHの不十分な流動性：引き出すことができないということは、誓約されたETHが事実上流動性がないことを意味し、それ以上の使用を妨げることになります。
資本および運用要件：32ETHという最低資本要件は、イーサネットノードソフトウェア（実行およびコンセンサスレイヤークライアントを含む）を実行および維持する必要性と相まって、多くの潜在的なステークホルダーにとって参入障壁となります。ネットワークの検証プロセスへの幅広い参加を制限しています。

その結果、Lido、Coinbase、RocketPoolなどの複数のプーリングソリューションが、この有利な機会を利用するために作られました。これらのソリューションでは、ユーザーはETHの任意の額面で参加することができ、ユーザー間の預金を蓄積してビーコンチェーン上にバリデータを作成することでノードの運用を管理する。ユーザーには、誓約の基礎となる資産を表すリキッドレシートトークン（リキッドプレッジトークンと呼ばれる）が提供され、誓約の報酬を得るために「ロック」する必要はない。最終的に、これは誓約への参入障壁を下げ、業界の成長を促進し、より多くの参加者がイーサリアムネットワークを保護することを可能にします。

Source:Coin Metrics（出典：コインメトリクスStaking Dashboard

現在、Lidoを通じて980万ETH（約320億ドル相当）が誓約されています。これは、誓約されたETH全体の29％の市場シェアに相当し、「Lido支配」とも呼ばれています。単一の事業体を通じて誓約されたETHの高い閾値（33%）を超えると、集中化のリスクが生じる可能性があります。これにより、DAOガバナンスやDVTなどのイノベーションを通じて、バリデータとノードオペレーターの分散型セットを管理する必要性が高まります。

参加しやすくなることに加え、エクイティプールは、より広範なオンチェーンエコシステムにおける流動性誓約トークン（LST）の有用性を促進しています。stETHやwstETH（wrap pledge ethereum）などのリドが発行したLSTは、重要なネットワークを生み出しています。stETHやwstETH（Wrapped Pledge Ether）など、リドが発行したLSTは重要なネットワーク効果を生み出し、最大貸出契約の担保として、また分散型取引所（DEX）の流動性として、分散型金融（DeFi）アプリケーションで広く利用されています。

Source:Coin MetricsATLAS

現在、200万ETH（約100億円相当）以上が、Aave v3やSparkのようなDeFiレンディングプロトコルとして利用されています。LSTはまた、DEX、レイヤー2、再連帯プロトコルの経済的安全性のための流動性準備の一般的な形式です。

Shapella: Withdrawal enabled (2023)

^20232012年4月12日に上海とカペラのアップグレード（Shapella )が到着したことで、ETHの誓約のループが閉じられ、ついにビーコンチェーンからの償還が可能になりました。検証者は現在、検証者キューとチャーン制限（各期間に有効化できる検証者の最大数は、DencunのEIP-7514を介して現在8 に設定されている）に従って、PoSシステムに入ることも出ることもできます。

ソース:Coin MetricsNetwork Data Pro

現在、4000人の検証者が誓約書入力キューに入っており、2023年6月の9万6000人、今年4月の2万1000人から減少している。

昨年と比べ、検証者のエントリー待ち行列は横ばいかもしれませんが、誓約されたETHの入金は依然として引き出しを上回っています。Shapellaのアップグレード以来、3,000万ETHがコンセンサスレイヤーに入金された一方で、1,700万ETHが引き出されている。入国待ち行列のバリデーター数の減少と入金の増加の間の不一致は、流動性誓約の人気に部分的に起因している可能性があり、バリデーターを直接追加する必要なしに誓約されるETHの量が増加している。

Source:Coin Metrics Network Data Pro

リプレッディングの出現

2023年の2023年のEigenLayerメインネットの立ち上げにより、リプレッジは急速に暗号エコシステムで急成長している分野の1つになりました。誓約されたETHがイーサネットワークを保護する一方で、リプレッジングは、同じ誓約された資産が、予言マシンネットワーク、データ可用性レイヤー、ブリッジ、その他のミドルウェアなどのイーサ上に構築された外部サービスを保護するために、ネイティブに誓約されたETHまたはリキッド誓約トークン（LST）を使用することを可能にします。このイノベーションは、独自のバリデーターを見つけるための高いコストをかけずに、新しいプロトコルがセキュリティをブートストラップするのに役立ちます。

リパレッジは、誓約されたETHの資本効率を改善し、イーサネットのセキュリティモデルをより広範なエコシステムに拡張します。しかし、それはまた、異なるリスクプロファイルを持つ異なるネットワークからの誓約された資産と再誓約された資産の流動性代表（LRT）を管理するリスクももたらします。リプレッジの領域はまだ黎明期ですが、イーサからソラナなどの他のブロックチェーンに拡大し、シンビオティックやジトなどの新規参入者がその重要性の高まりを実証しています。

スポットイーサETFの開始

これで今日に近づきました。イーサETFは先週から開始されました。これは市場にとってエキサイティングなニュースですが、イーサETFの現在の構造では、発行者は質入れ活動に従事することができません。これは投資家にとって機会コストとなり、誓約の重要な要素である誓約インセンティブをさらに～3%見送ることになります。

検証者は、コンセンサスレイヤー（CL）とエグゼキューションレイヤー（EL）の両方から、ETH発行、優先アラート、最大抽出価値（MEV）の形で報酬を受け取ることで、コンセンサスプロセスに参加するインセンティブを与えられています。ETHプレッジ（MEVを除く）に対する現在の年率（APR％）は3％強です。これはETFに対する投資家の需要に影響を与えるかもしれませんが、イーサネットワークへの影響は相当なものです。li>

株式参加と株式分散への潜在的影響

Source: Coin Metrics Network Data Pro

株式報酬を組み込む決定は、ネットワークのセキュリティと経済的な持続可能性のバランスを取る上で、これらの要因を慎重に考慮する必要があります。

株式報酬を組み込む決定には、イーサネット・エコシステムのネットワーク・セキュリティと経済的持続可能性のバランスを取る上で、これらの要因を慎重に考慮する必要があります。

将来はどうなるのか？

イーサネットの誓約されたエコシステムは、合併以来、長い道のりを歩んできました。

イーサの誓約率が総供給量の25%を超え、検証者の数が100万人に1人を超えたことで、研究者やコミュニティはイーサの発行曲線を変更し、検証者の最大有効残高を増やすことを検討しています。これらの提案は、ETHの誓約率の増加や、通常のETHよりも流動的な誓約トークンを優遇するインセンティブによって誓約プールが中央集権化する傾向に対する懸念から生じています。さらに、検証者のセットの指数関数的な増加を抑制し、それによってコンセンサス層のオーバーヘッドを削減するために、検証者の最大有効残高を32ETHから2048ETHに増やすことが検討されています。