コインメトリクス：カプセル化された資産とWBTCの謎を解く

著者：Tanay Ved 出典：Coin Metrics 翻訳：Good Oba、Golden Finance

概要

• カプセル化された資産は、クロスブロックチェーントークンの有用性と相互運用性を高め、流動性を維持し、分散型金融（DeFi）活動を促進するのに役立ちます。

• WBTCは現在最大のカプセル化資産の1つで、時価総額は90億ドルです。その供給量154,000は、BTCの現在の供給量の0.8%、イーサリアムのスマートコントラクトの供給量の67%に相当します。

• BitGoがWBTCのカストディを、Sun YuchenとTronを含むBiT Globalとの複数管轄権を持つジョイントベンチャーに移管する計画は、DeFiのリスク軽減と新しいソリューションの展開を促す懸念を提起しました。

はじめに

暗号エコシステムの潜在的な市場が拡大し続けるなか、パブリック・ブロックチェーン上でさまざまな形態の価値や資産をトークン化する必要性も高まっています。トークン化のニーズも高まっています。今日、資産クラスにはビットコイン（BTC）のような純粋なデジタル資産だけでなく、暗号通貨（BTCやETHなど）から米ドルなどの不換紙幣、そして今や国債のような伝統的な金融商品まで、原資産をトークン化したものも含まれる。これは、カプセル化された資産、安定したコイン、トークン化された公的な証券といったさまざまな分野を生み出し、暗号資産の相互運用性と実用性を高めている。 

この記事では、BitGoによるWrapped Bitcoin (WBTC)の今後のエスクロー再構築を中心に、暗号エコシステムにおけるトークン化とカプセル化された資産の役割を見ていきます。

トークン化とカプセル化された資産の世界

トークン化された資産の範囲は、カプセル化された、ステイブルコイン、およびリアルワールド資産（RWA）を包含するように大幅に拡張されました。(RWAs)を包含するように大幅に拡大されました。これらの資産は異なる目的で使用されていますが、異なる原資産の価値を表すという共通の特徴があるため、トークン化資産という広いカテゴリーに分類することができます。

出典：Coin Metrics Network Data Pro

ラップアセット：ラップアセットとは、別の暗号通貨の価値を表すトークンで、ブロックチェーンネットワーク間での相互運用性を可能にします。例えば、Wrapped Bitcoin (WBTC)はビットコインを表すERC-20トークンであり、Etherエコシステムの保有者が使用することができます。このカテゴリには、ETHのERC-20表現であるWrapped Ether（WETH）、Lido経由で誓約されたETHを表現するWrapped Liquid Pledged Ether（wstETH）、Wrapped BNB（wBNB）などのトークンも含まれます。wBTCとWETHは現在最大のラップ資産で、時価総額はそれぞれ91億ドルと76億ドルです。

出典：Coin Metrics Network Data Pro

ステーブルコイン：ステーブルコインは、米ドルやユーロなどの不換紙幣や、場合によっては暗号通貨と伝統的な資産のバスケットをトークン化します。例えば、USDTとUSDCは米ドルにペッグされており、各ステーブルコインは発行者の準備金で保有されている現金に相当する資産によって裏付けられ、価値の比率を1:1に維持している。不換紙幣を裏付けとするものから暗号通貨を裏付けとするものなど、様々なクラスのステーブルコインが出現しており、USDTとUSDCの時価総額は合わせて約1480億ドルとなっている。

ビットコイン（WBTC）をラップするメカニズム

ラップされた資産は、暗号通貨をネイティブのブロックチェーンにロックし、別のブロックチェーン上で同等のトークンを発行することによって作成されます。このプロセスは、カストディアンやマーチャントを使用した中央集権的なアプローチから、潜在的な障害点を減らすためにスマートコントラクトとの直接対話や参加者ネットワークを使用した比較的パーミッションのないソリューションまで、さまざまなモデルをカバーしています。

代表的な例は、REN、Kyber、BitGoが2019年に立ち上げた共同イニシアチブであるWrapped Bitcoin（WBTC） です。 WBTCは、分散型自律組織（DAO）を使用して、マルチシグネチャ契約によるカストディアンとマーチャントの追加と削除を管理します。BitGoはWBTCの主要なカストディアンで、WBTCトークンの担保となるビットコインの保管を行い、加盟店は仲介役として、鋳造と破壊を促進します。

加盟店はBitGoを使ってBTCをロックし、WBTCの鋳造を初期化する。WBTCは1対1の比率で裏付けされたERC-20トークンとしてイーサ口座に現れる。これにより、BTCの流動性に影響を与えることなく、DeFiのようなEtherベースの製品やサービスでビットコインを使用することができます。また、WBTCをカストディアンのイーサ口座に戻し、そこから破棄することで、元のBTCを換金することも可能だ。

出典：wbtc.network

ビットコインのカプセル化ソリューションは複数存在し、それぞれに長所と短所がありますが、WBTCのエスクローモデルが最も広く採用されています。現在、154,000ビットコイン（約90億ドル相当）がエスクローに預けられ、98,000イーサリアムアドレスがWBTCにプラスの残高を保持している。

WBTCのエスクロー移行とBitGoの収益モデル

8月9日、BitGoはBiT Globalとのジョイントベンチャーを通じてWBTCの経営を再編する計画を発表した。移行期間は60日間。新体制の狙いは、カストディとコールドストレージを複数の法域に分散させ、現在の米国モデルから香港とシンガポールに拡大することだ。注目すべきは、このパートナーシップはSunとTronのエコシステムと密接に連携し、BiT Globalが監視のためにマルチシグネチャー契約の3つの秘密鍵のうち2つにアクセスできるようにすることで、WBTCの管理に影響を与えることだ。

従来、BitGoはWBTCの鋳造と破壊に手数料を課すことで収益を得ていました。この手数料は通常0.4%から0.5%の範囲で、取引の規模や市場の状況によって変動します。これらの操作はWBTCのオーダーブックとブロックブラウザ上で透明性があり、監査可能である。例えば、あるトランザクションでは、BitGoは52.17193124 BTCをカストディアンとして受け取りました。しかし、マーチャントが要求した対応する鋳造トランザクションでは、52.08845615 BTCのみが鋳造されたことを示しており、BitGoは約0.16%の手数料を得ていることになります。

Source: Coin Metrics Network Data Pro

BitGo の再編はアジア市場でのプレゼンスを拡大するかもしれないが、収益モデルにも影響を与える可能性がある。WBTCの親権をBiT Globalと共有することで、将来的に手数料の配分や徴収方法に変更が生じる可能性があります。

DeFiにおけるWBTC：変化するカストディにおける有用性とリスク管理

カプセル化された資産は、分散型金融（DeFi）のエコシステムにとって不可欠な要素です。カプセル化された資産は、分散型金融（DeFi）のエコシステムにとって不可欠な要素です。カプセル化された資産は、異なるブロックチェーン・ネットワークとそのアプリケーションを横断する暗号通貨の流動性、相互運用性、可用性を高める。その結果、WBTCの平均送金額はBTCの約7倍となり、典型的なWBTCの送金額はBTCの1万1,000ドルに対し7万6,000ドルとなっている。WBTCはビットコインの現在の供給量1,970万枚の約0.8％を占めるが、その大部分（供給量の約67％）はイーサリアムベースのスマートコントラクトにあり、DeFiでの利用の証となっている。

出典：Coin Metrics Network Data Pro

WBTCは、他のカプセル化された資産やデリバティブ資産と同様に、DeFiの貸出プラットフォームで他の資産を借りたり、流動性の利息を得るための担保として広く使用されています。DEX間でも取引されている。WBTCの負債には利息がつくため、Maker、SparkLend、Aave v3などのプロトコルにとって実質的な収益源となっている。合計で、イーサ上の貸出プロトコルにカプセル化されたビットコイン（現在約30億ドル相当）が約5万枚ある。

Source:コインメトリクスATLAS

WBTCのエスクロー移行を踏まえ、有名なDeFiレンディングプラットフォームの運営組織（DAO）は、そのエコシステムのリスクを軽減するために様々なリスク管理戦略を打ち出しました。マーケットプレイスに大きな変更を加えないことを決定した。Aave V3の総市場規模は140億ドルで、そのうち約3万4000BTC（約19億ドル）が利用可能であるため、DAOはWBTC自体を市場から外すことを決定せず、リスクマネージャーのChaos Labsは、プロトコルの年間収益は約600万ドルであると述べている。

しかし、MakerDAOはより断固とした態度を取った。彼らはMakerとSparkLendプラットフォームでWBTCを段階的に廃止する提案を実施し、Dai安定コインのリスクを減らすことを目指した。WBTCの新たな運用構造に関連するリスクのため、このイニシアチブはWBTC保管庫の負債上限と安定化手数料を変更する結果となった。その結果、ユーザーはWBTCの担保にアクセスできなくなり、これらの契約での使用が事実上制限されました。

結論

WBTCのジョイントベンチャーによるカストディ事業への再編は、地理的な分散を意図したものですが、暗号エコシステム全体に懸念をもたらしています。WBTCがオンチェーン・エコシステムで重要な役割を担っていることを考えると、この移行によってカストディと運用リスクが脚光を浴び、Threshold BTC（tBTC）のようなライセンスフリーの代替業者や、CoinbaseのcbBTCのような新規参入業者への関心が高まっている。この変化の影響が明らかになるにつれて、DeFiプロトコルや他の利害関係者はリスク軽減策を実施する可能性があります - 特に、より多くのトークン化された資産が相互接続されたオンチェーンエコシステムに参入するにつれて。