Coinbase：暗号市場は2025年第2四半期半ばから後半に底を打つ？

ソース：Coinbase; Compiled by AIMan@GoldenFinance

Highlights:

• 暗号通貨の時価総額（BTCを除く）総額は、2024年12月の最高値1.6兆ドルから、4月中旬時点で41%急減し、9500億ドルとなっている。暗号通貨の時価総額（BTCを除く）総額は、2024年12月の最高値1兆6000億ドルから、41％急落して9500億ドルとなり、VC投資は2021-22年の水準から50-60％減少している。

• しかし、暗号通貨価格は2025年第2四半期半ばから後半にかけて底を打ち、2025年第3四半期にパフォーマンスが向上する可能性があると考えます。

概要

世界的に関税が課され、さらにエスカレートする可能性がある中、新たな「暗号通貨の冬」が到来することを告げるシグナルがいくつも集まっています。暗号通貨（ビットコインを除く）の時価総額は現在9500億ドルで、2024年12月の最高値1兆6000億ドルから41％、1年前から17％減少している。別の言い方をすれば、2021年8月から2022年4月までのほぼ全期間の時価総額よりもさらに低い。

一方、暗号通貨分野へのVC投資は2025年第1四半期に前四半期から持ち直したものの、2021-22年サイクルのピークレベルからはまだ50-60%減少している。このため、特にコテージコイン分野では、エコシステムへの新規資本の参入が厳しく制限されている。こうした構造的な圧力はすべて、伝統的なリスク資産が緊縮財政や関税政策による逆風に直面し続け、投資判断を麻痺させている不透明なマクロ環境から生じている。株式市場が苦戦する中、暗号通貨が回復への道を歩むのは、規制環境が例外的なメリットを提供するとしても、依然として困難です。

これらの要因が絡み合うことで、デジタル資産分野の循環的な見通しは厳しいものとなっており、短期的（おそらく今後4～6週間）には警戒が必要かもしれません。しかし、最終的にセンチメントが戻れば、かなり早い段階でこのようなことが起こり得ると予想されるため、投資家は市場へのアプローチにおいて戦略的である必要があるとも考えており、2025年後半については楽観的な見方を維持している。

強気相場と弱気相場

株式市場における強気相場と弱気相場を定義する一般的な指標は、株価が直近の安値または高値からそれぞれ20%以上下落することです。この数値はやや恣意的であり、短期間で20％の価格変動を経験するのが一般的な暗号通貨市場にはあまり当てはまらないのは明らかだが、だからといって必ずしも市場の状況が実際に変化しているとは限らない。とはいえ、過去のデータによれば、BTCのような暗号通貨は1週間で20%下落しても、より広い範囲では上昇トレンドで取引されており、その逆もまた然りです。

さらに、暗号通貨の取引は24時間365日行われているため、夜間や週末など従来の市場が閉まっている時間帯に、より広範なリスクセンチメントを反映することがよくあります。このため、世界的な外部イベントに対する暗号通貨価格の反応が増幅される可能性がある。例えば、2022年1月から11月までの連邦準備制度理事会（FRB）の（かなり積極的な）利上げサイクルの間、（S&P500に代表される）米国株式市場は22％下落した。対照的に、ビットコイン価格の下落は、間違いなくもっと早い時期（2021年11月）から始まっていたのですが、同じ期間に76％下落し、株式市場の下落の約3.5倍の下落に終わりました。

矛盾の中の真実

株式市場の強気相場と弱気相場の伝統的な20%という指標についてまず注意すべきことは、（せいぜい）経験則であり、普遍的に認められた定義はないということです。最高裁判事のポッター・スチュワートが猥褻物について率直にコメントしたように（「見ればわかる」）、市場トレンドの見極めは通常、厳密な公式よりもむしろ直感と経験に頼っている。

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とはいえ、この指標を正式なものにするために、S&P500の終値の1年ごとの推移から市場の高値と安値を分析し、主要な反転ポイントを特定しました。過去10年間、この指標は、米国株式市場がおよそ4回の強気相場と2回の弱気相場を経験してきたことを示唆している（3月下旬から4月上旬にかけての直近の売りを除く）。図表1参照

しかし、この指標は、2015年後半（中国の株式市場の混乱）と2018年（米連邦準備制度理事会（FRB）の世界貿易政策の不確実性の指標による世界的な貿易懸念）のボラティリティ急上昇など、市場センチメントに大きな影響を与えた過去10年間の少なくとも2回の顕著な10～20％の下落を無視している。図表2を参照。

私たちは過去に、センチメント主導の下落は、たとえ任意の20%のしきい値に達していなくても、ディフェンシブ・ポートフォリオの調整をしばしば引き起こすことを見てきました。言い換えれば、弱気相場はファンダメンタルズの悪化と流動性の縮小を特徴とする市場構造のパターンの変化を根本的に表すものであり、単なる下落率ではないと考えます。さらに、「20％ルール」は、市場の厚みの縮小やディフェンシブ・セクターのローテーションなど、歴史的にしばしば大不況の兆候となってきた早期警戒サインを無視しているため、自己満足に陥る可能性があります。

代替指標

そこで私たちは、値動きと投資家心理の微妙な相互作用をより的確に捉える代替指標（株式であれ暗号通貨であれ）を探します。弱気相場は実際のリターンだけでなく、市場のセンチメントも重要であり、投資家が避けようとしているパフォーマンスの下降の持続性を決定することが多いからです。長期トレンドの反転を探すとはいえ、こうした転換は必ずしも長期的な上昇や下落である必要はないからだ。ニュークラウンの流行は、短期間の急激な動きの後に反転した良い例である。もちろん、その弱気相場のサイクルが短命に終わったのは、その後の世界各国の当局による財政・金融政策の対応が強力であったためである。

経験則に頼るのではなく、（1）リスク調整後のパフォーマンス（標準偏差で測定）、（2）200日移動平均線（200d MA）といった指標を考慮する方がよいと考えます。例えば、2021年11月から2022年11月の間に、ビットコインは過去365日間の平均パフォーマンスに対して1.4標準偏差下落したことが分かった。これは、同じ期間の株式の1.3標準偏差の下落に相当し、ビットコインはリスク調整後で76％下落し、S&P 500は22％下落したことを意味する。

この指標は暗号通貨のボラティリティの高さを自然に反映するため、zスコアは暗号通貨市場に特に適していますが、欠点がないわけではありません。計算が難しいだけでなく、安定した市場では、インジケータが生成するシグナ ルが少なくなる傾向があり、全体的なトレンドの変化に対して十分に迅速 に反応しない可能性があります。例えば、我々のモデルは、直近の強気相場サイクルが2月末に終了したことを示している。しかし、それ以降、このモデルはその後の動きをすべて「中立」と分類しており、動きの速い市場力学における遅れの可能性を浮き彫りにしています。

対照的に、200日移動平均線(200DMA)は、継続的な市場トレンドを特定するための、よりシンプルで強固な枠組みを提供すると考えています。効果的に計算するには少なくとも200日分のデータが必要なため、短期的なノイズを平滑化し、最近の値動きに適応することで、市場のモメンタムをより明確に把握することができます。ルール」はシンプルです：

• Bull 市場は、価格が一貫して200DMAより上で取引され、上昇モメンタムを維持していることが特徴です。一貫して200DMAの下で取引され、下降モメンタムを伴います。

このアプローチは、20%ルールやzスコアモデルにおけるより広範なトレンドシグナルと整合的であるだけでなく、ダイナミックな市場環境において実用的な洞察を得るために必要な精度を向上させると考えています。例えば、伝染病流行期（2020年初頭）とFRB利上げサイクル（2022-23年）の売りを捉えることに加え、2018-19年の暗号通貨の冬と2021年半ばの中国の暗号通貨マイニング禁止による市場の下落も捉えることができる。さらに、投資家心理の時間的な大きな変動をよりよく反映していることがわかります。チャート5と6をご覧ください。

Crypto Chill?

それでは、私たちは暗号通貨の弱気相場に入っているのでしょうか？これまで、米国株式などの伝統的な市場との比較には、資産が十分な歴史を持っている必要があるため、主にビットコインの分析に焦点を当ててきました。しかし、ビットコインは暗号通貨全体のパフォーマンスを測る指標として使われることが多いものの、資産クラスが新たな分野（memecoin、DeFi、DePIN、AIプロキシなど）に拡大するにつれ、暗号通貨市場の動向を測るベンチマークとして使うのはますます現実的ではなくなってきています。

例えば、ビットコインの200日SMAモデルは、トークンの最近の急落が3月下旬に始まった弱気相場サイクルを構成するのに十分であったことを示唆しています。しかし、時価総額上位50のトークンをカバーするCOIN50指数の同じ分析では、資産クラス全体が2月末から弱気相場の領域にあることを示している。実際、これは暗号通貨の時価総額全体（BTCを除く）が2024年12月の最高値から41%下落し、9,500億ドルになったことと一致している。この違いは、トレントのリスクカーブの低い部分に内在する、より高いボラティリティとリスクプレミアムを浮き彫りにしています。

結論

ビットコインが「価値の貯蔵庫」としての役割を果たすようになってきています。「暗号通貨の市場活動全体を包括的に評価することは、資産クラスの強気相場と弱気相場をより明確にするために必要であり、特に、拡大する暗号通貨市場において、ますます多様な行動が見られるようになると思われます。とはいえ、BTC指数とCOIN50指数は最近、それぞれの200日平均線を下回り、市場全体が長期的な弱気トレンドに入る可能性を示している。これは、暗号通貨市場の時価総額が減少していることや、ベンチャーVCの投資額が減少していることと一致しており、暗号通貨市場が寒い冬を迎えようとしていることを示している。

その結果、現時点ではリスクに対して防御的なスタンスを取る必要性があると見ていますが、暗号通貨価格は2025年第2四半期半ばから後半にかけて底を打ち、2025年第3四半期にパフォーマンスが向上する可能性が高いと引き続き考えています。今のところ、現在のマクロ環境の課題は、より慎重な対応を求めている。