コインシェアーズ：ポストHalving時代のBTCマイナーの経済学

カウンターパーティー（Counterparty）、カラーコイン（Coloured Coins）、マスターコイン（Mastercoin）（後にオムニ（Omni）に改名）などのプロジェクトは、より広範な暗号通貨空間における主要な革新であり、イニシャル・トークン・オファリング（ICO）や分散型取引所（DEX）への道を切り開きました。他のいくつかの先駆的技術の誕生と普及を導いた。しかし、ビットコインコミュニティで広く採用され、受け入れられるには至っていない。不人気な文化、スケーラビリティ、その他の技術的な問題と、ビットコイン以外のエコロジーにおけるこれらのユースケースの急速な成長によって生み出された競争環境が、これらの成功を抑制する多くの要因の1つであった。これらのプロジェクトの採用が本格的に軌道に乗ることはなく、無名のままフェードアウトしていきました。

しかし、外部資産に対する需要は再び高まっている。新たな試みは、過去にプロジェクトの足かせとなった課題を解決していないが、今日の市場のタイミングが状況を変えている。現在、ビットコインに対する認知度ははるかに広まっており、ベンチャーキャピタルも成長している。また、バカバカしいようだが、ミームコインの投機ブームもこの傾向に大きく寄与していることは間違いない。

理由が何であれ、またそれが持続可能であるかどうかは別として、私たちは多くの新しいビットコイントークンプロジェクトが取引需要の著しい伸びを生み出しているのを見てきました。例えばBRC-20アセットでは、2023年3月のローンチ以来、発行と送金に1億8000万ドル（4.8千バーツ）以上の手数料が費やされている。これらの取引は、全ビットコイン取引のほぼ3分の1（30％）を占め、発売以来、ビットコインネットワークの総手数料の17％を生み出している。

これは特に、ルーンと呼ばれる新しい標準が大きな先行需要と関心の高まりとともに展開されているため、半減時の手数料市場に関連しています。

将来のRunesトークンに対する需要は、時価総額12億ドル以上で、すでにBRC-20の全資産の半分を占めており、市場は11月頃からオープンしたばかりです。なお、Runesトークンの発行はビットコインで取引されなければならず、BRC-20資産が最初に発行されたとき、手数料の水準は取引あたり16ドル以上、1日あたり300BTC以上に跳ね上がった。

潜在的な影響としては、Runesトークンがリリースされると、たまたま半減と同じブロックの高さにある外部資産の発行のために、ビットコインでの取引に大きな需要が発生することだ。一方、BRC-20、Taproot Assets、RGBのアップデートはまだ作業中であり、Runesのローンチによって他の標準が放棄されることはないだろう。

これらの取引の需要がBRC-20が最初にリリースされたときと同様であれば、手数料は1日あたり最大150ビットコインになる可能性が高く、これは半減によって縮小するマイニング収入の3分の1を相殺することになります。

しかし、Runeは取引需要を高める唯一のきっかけにはならないだろう。

収集品

オーディナルズ・プロトコルは、ビットコインの最小単位であるサトシ（0に等しい）の追跡システムにユーザーが自発的に同意する方法を発表しました。サトシ（0.00000001または10^-8 btcに等しい）と呼ばれる。Ordinalsプロトコルの下では、各単位には順序付けられた番号が与えられる。このような標準を採用することで、ビットコインの各小部分は、最初に鋳造されたサトシから最後に鋳造されたサトシまで、数字の連続した線に沿ってラベル付けされ、識別されます。言い換えれば、この方法でビットコインの単位を見るとき、各サトシは別のかけがえのない単位になります。

オプトインすることで、ユーザーは任意のデータファイルを任意のユニットに添付することで、識別可能なサトシにさらなる独自性を埋め込むこともできます。これらのファイルはインスクリプションと呼ばれます。

このようにして、多くの小さなビットコインユニットは、画像、テキスト、さらには完全なビデオゲームファイルとして指定されるようになりました、

このように、多くの小さなビットコインユニットは現在、画像やテキスト、さらには完全なビデオゲームファイルとして指定され、互いにユニークに区別され、投資家に、そうでなければ腐敗しやすいビットコインユニットを別の方法で評価する理由を提供しています。

一部のサトシのコレクター価値は、デジタル的な重要性や関連する碑文により、すでに公開市場で検証されています。

私たちの知る限り、現在までにオークションで支払われた最高額は、「Genesis Cat」と刻まれたサトシの24万ドルで、これは文化的にも政治的にも重要な1/1の工芸品であり、「Genesis Cat」を象徴することを意図した同様の刻印のシリーズの一部であると評価されている。これは、ビットコインプロトコルの以前に削除された機能の復元を象徴し、サポートするために設計された同様の碑文のシリーズの一部です。追加の碑文がない別のSatoshiは165,100ドルで販売され、ビットコインの最初の困難な時期にさかのぼる出所のため、希少な供給ユニットとして注目されています。

高価なものを探している人にとって、これらの販売の証拠は心強い。サトシは心強い。通常の市場価格を大幅に上回る販売価格でビットコインユニットを流通市場で転売する目的は、特定のユーザーが取引手数料を支払う傾向を変えることだ。サトシを集める購買力は数十万ドルに達する可能性があり、手数料の入札はほとんどのピアツーピア取引よりもはるかに高くなると言ってよい。

半減がビットコインの歴史において完全に予測可能で希少な出来事であることを考えると、サトシを集めて最初のブロックの銘を刻むことには競争があるに違いない。ファウンドリーUSAのマイニングプールは、幸運にもブロックを獲得した場合、その収益をマイナーに分配する予定だ。それは短期間かもしれないが、この激しい競争はほぼ間違いなく手数料の高騰を引き起こすだろう。

Privacy Transactions

非定型的な需要のもう一つの可能性は、トランザクションアクセラレーターです。スリップストリームは、ユーザーにMARAプールと直接通信し、トランザクションの支払いを行うオプションを与えることで、ビットコインのインメモリプール（ネイティブのトランザクション待合室）をバイパスする方法を開きます。この製品は、手数料を得るという点で、他のマイニングプールに対して持続可能な優位性を提供するものではないが、それでもいくつかの成功例がある。

スリップストリームのようなアクセラレーターは広く普及していないが、十分な需要があれば、間接的な方法で手数料を引き上げる可能性がある。トランザクションがマイニングプールに直接提出される場合、他のビットコインユーザーには事前に知られることはない。その結果、ユーザーは、プールに直接提出されたトランザクションが密かに含まれているため、次に処理されるはずの自分のトランザクションが実際には待ち続けなければならないことに気づくかもしれない。このため、消費者は取引のタイムリーな処理を促すために付されるべき手数料の正確な額について混乱する可能性がある。これらのアクセラレーターに十分なトランザクションが流れ込むと、ビットコインのプロトコルの一部として公開されているものと、非公開のものがあり、手数料の多国間市場が出現する。

極端に緊急な場合、ユーザーは公開市場で実際に予想される額をはるかに超える手数料を支払うことを選ぶかもしれない。このような料金市場の混乱は、料金の引き上げにつながるかもしれない。私たちは、このようなことが実際に意味のある規模で起こっているのを見たことはありませんが、見る価値があることは確かです。

Miner Extractable Value (MEV)

MEVは、ビットコインのブロック空間に対する需要のもう1つの新たな側面です。MEVとは、ブロック内のトランザクションの順序を操作して追加的な利益を得ることで、マイナーが儲ける機会を指す。以前は、MEVは主にビットコインの潜在的な機能であり、その厳格な性質と単純なトランザクションモデルのためにしばしば制限されていました。しかし、ビットコインソフトウェアの変更、および一部のユーザーがビットコイン取引を行う方法の変更により、この投稿で述べたように、MEVの可能性のあるベクトルがより明らかになるでしょう。

1. Collectibles: 特定の刻印やサトシの価値の高いラベルや、市場の技術の非効率性により、購入や「スナイピング」、転売を通じてビットコインの価値がシフトしています。「また、より価値の高いサトシを追って追加手数料を得るために手数料を犠牲にすることもあります

2. **トークン化された資産（ルーン、BRC-20、RBG, Taproot Assets, and possibly others)**: 上記のプロトコルは均質化されたアセットを提供するため、マイナーは追加報酬のためにフロントローディングや裁定取引に参加することができます。

3. ビットコインプラグイン: より多くの外部プラットフォーム、いわゆる「レイヤー2」が出現し、ビットコインを使用して価値を決済するようになると、採掘者は以下のようなことができるようになるかもしれません。より高い収入を得るために、以前の設計の抜け穴や余分なインセンティブを利用することができるかもしれません。

もう半分になるということは、ブロック報酬がまた減り、マイナーにとっての取引手数料の重要性が相対的に高まることを意味します。このことは、採掘者が取引オプションに関連する利益を追求し、収入を多様化する方法を模索するさらなるインセンティブを提供する可能性があります。競争の激しい業界における傭兵として、MEV戦略は少なくとも試みられると信じています。

取引手数料市場はマイナーに近づいている

ビットコインの取引需要の多様化は、マイニング経済において救済的な役割を果たす可能性があります。半減イベントはブロック報酬を減らすため、ビットコインのブロックスペースのこれらの新しい用途は、取引手数料を大幅に増加させる可能性があります。これらの手数料はブロック報酬の損失を相殺し、彼らの収益性を維持することができるため、これはマイナーにとって非常に重要です。

前述したように、短期的な手数料の増加は、外部資産の発行やユニークなコレクションの検索など、新たな市場セグメントにおける競争の激化によってもたらされます。これらのアプリケーションは追加の取引コストを生み出すだけでなく、取引処理に対するより戦略的なアプローチを促すかもしれません。

結局のところ、より複雑で取引コストに依存する経済モデルへのシフトは、競争力を維持するために新たな需要ベクトルを理解し、それを活用することの重要性を強調しています。

今後の見通しとして、現在の取引手数料の水準は、半減後、採掘収入の約14%を占めると予想されています。しかし、私はこの割合がもっと高くなり、ブロックによっては50％を大きく超えると予想しています。2023年末の2ヶ月間を振り返ってみると、主にインスクリプションの需要が高かったため、平均手数料水準は半減後のマイニング収益の30%でした。この平均（1日あたり193BTC）を繰り返すだけで、半減による影響の43%をカバーできたことになります。

現在の軌道を考えると、この半減期間中に取引手数料がマイナーの主な収入源になる可能性は十分に考えられます。しかし、このような非金銭的な需要ドライバーの持続可能性には未解決の疑問が残る。ビットコイン取引市場の長期的なシフトを導くものなのか、それとも強気市場の短期的な症状に過ぎないのか。時間を待つしかない。