Suiエコシステムとデータの包括的分析

執筆：Michael Nadeau、The DeFi Report 翻訳：Glendon、Techub News

2023年5月、L1ブロックチェーンプロジェクト「Sui」が正式ローンチした。高スループットチェーンとして位置付けられ、Solanaと性能面で直接競合することを目指していたため、市場から「Solanaキラー」の称号を与えられた。しかし、2025年に400億ドルの完全希薄化時価総額に到達して以来、そのトークンSuiは73％以上下落している。現在、Suiの発展は行き詰まっているのか、それとも絶好の買い場を迎えているのか？本稿ではこの疑問を探る。

チーム

創設チーム

Suiの創業チームメンバーは全員Facebook/Meta出身です。これはSuiネットワークがDiem（Facebookが2019年6月に発表したブロックチェーンネットワーク、旧称Libra）からスピンオフしたためです。

• Evan Cheng：共同創業者兼最高経営責任者（CEO）。EvanはSuiの全体戦略とビジョンを担当。以前はMetaの暗号通貨部門であるNoviで研究開発責任者を務め、MetaおよびAppleで技術職を歴任。

• Sam Blackshear：共同創業者兼最高技術責任者。SamはSuiのスマートコントラクトに採用されているMOVEプログラミング言語の創始者。Metaの主席エンジニアを歴任。

• Adeniyi Abiodun：共同創業者兼最高製品責任者。Suiの製品開発を統括。Noviの製品責任者を歴任。

• Kostas Danezis：共同創業者兼最高暗号責任者。Suiの暗号技術開発を主導。Metaの主席暗号学者を務めた。

• George Danezis：共同創業者兼主席科学者。GeorgeはSuiの研究活動を統括し、Facebookの研究科学者を歴任した。

主なポイント

• 技術力に優れ、経験豊富なリーダーシップチーム。長年にわたり共に働き、緊密に連携。

• 暗号業界において控えめなスタイル。

Mysten Labs

Suiの開発中核チームであるMysten Labsはカリフォルニア州パロアルトに拠点を置く。LinkedInのデータによると、Mysten Labsは現在203名の従業員を擁している。

Sui財団

Sui財団は独立した組織であり、エコシステムへの資金提供、採用促進、Suiコミュニティの構築を通じてネットワークの発展を推進することに注力しています。Sui財団はケイマン諸島に登録されており、LinkedInのデータによると、217名の関連メンバーを擁しています。

オープンソース開発者

Electric Capitalの開発者レポートによると、Suiは現在以下を有しています：

• 月間アクティブ開発者数は954人。これは2025年6月のピーク時1896人から減少（約50%減）しています。

• 455名のシングルチェーン開発者（Sui本体に特化）。これは2025年6月のピーク時1156名から減少（約60％減）。

• Suiには291名のフルタイム開発者が在籍。この数値により、Suiは専任開発者数において暗号ネットワーク第10位に位置付けられる。

参考までに、Solanaは現在4,250名の月間アクティブ開発者を擁し、うち2,171名がSolana本体に特化（2025年6月のピーク時より55%減少）、さらに1,172名のフルタイム開発者が在籍。イーサリアムは月間アクティブ開発者10,897名（うち5,148名がイーサリアム本体に専念、2025年6月のピーク時比50%減）、フルタイム開発者は3,719名。

資金調達 + 投資家

調達総額：3億3600万ドル（Mysten Labs）＋2023年3月のICOで調達した4900万ドルのSui財団資金。

投資家

• シリーズA（2021年6月）：3600万ドルを調達、a16zがリード。その他の投資家にはRedpoint Ventures、Lightspeed Venture Partners、Coinbase Ventures、Electric Capital、Standard Crypto、Scribble Venturesが含まれる。

• シリーズB（2022年8月）：3億ドルを調達、FTX Ventures（現在は破綻）が主導。その他の投資家には、a16z、Jump Crypto、Lightspeed Ventures Partners、Circle Venture Capital、Franklin Templeton Investments、Binance、Sino Global Capital、Dentsu Ventures、Kevin O'Leary、Coinbase Ventures、Apollo Global Managementが含まれる。

コミュニティ/ネットワーク影響力

• Sui on X：110万フォロワー

• Discord：91.5万メンバー

• Reddit：3.1万メンバー

• LinkedIn：5.6万フォロワー

Suiは主要ソーシャルプラットフォームでの直接的な影響力に加え、Raoul PalがXプラットフォームで率いる（120万フォロワーを有する）強力なオンラインコミュニティを有している。とはいえ、これは「無償」ではなく、Raoul Palはエコシステム構築活動の一環としてSui財団からトークンを割り当てられています。

最後に、Suiの創設チームはEthereum、Solana、Hyperliquidのリーダーシップチームと比較して市場への関与度が低い。定量化は困難だが、著名なリーダーが率いるプロトコルの方が市場認知度を効果的に管理できる傾向にあるため、これは不利に働く可能性がある。

投資商品への統合

• BitwiseはSUIを主要10暗号資産指数ETF商品およびBitwise 10 ex-BTC指数ファンドに組み入れました。

• 21 Shares は、SUI を Crypto 10 指数 ETF に組み入れ、2 倍の SUI 買い ETF を提供しています。

• CoinDesk 20 指数商品には SUI が含まれています。

• S&P デジタルマーケット50指数にSUIが組み入れ。

• Grayscale は、投資家が証券口座を通じて SUI に投資できる SUI 信託商品を発売しました（現在の運用資産規模は 430 万米ドル）。。

製品

他のすべてのL1と同様に、Suiは次世代の金融および消費サービスをネットワークに接続することに注力しています。他のL1プロバイダーとは異なり、SuiはMOVEプログラミング言語を活用し、オブジェクト中心のデータモデルと明示的なオブジェクト所有権によって実現される並列実行を通じて、データストレージ/処理方法を再考し、ブロックチェーンのトリレンマを解決するとともに、グローバルなトランザクション順序付けを必要とせずに高いスループットを実現しています。

オブジェクト中心のデータモデル

アカウント中心モデル（イーサリアム）とは異なり、イーサリアムでは状態がアカウントとグローバル台帳に紐付けられるのに対し、Suiでは全て（トークン、NFT、データ）を明確な所有権を持つプログラム可能なオブジェクトとして扱い、各オブジェクトは一意のIDと属性で識別されます。

このモデルにより、競合しないトランザクションの並行実行が可能となり、グローバルな混雑が軽減されるため、大規模なケースでも低手数料と高速な最終確定を実現します。

MOVEプログラミング言語

SuiはMetaのDiemプロジェクトから派生したMOVE関数のカスタマイズ版を採用しています。これはリソース指向かつ資産指向のプログラミング言語です。Solidity/Rustと比較した主な利点：

• 一般的な脆弱性悪用を防ぐ組み込みセキュリティメカニズム。

• リソースは不変であり、複製できません。

• Web2開発者に優しいプログラミング言語。

並列処理

単一所有者オブジェクトに関わる単純なトランザクションについては、Suiのアーキテクチャはグローバルなトランザクション順序付けを必要とせず、並列実行をサポートします。これらのトランザクションは共有オブジェクトのコンセンサスパスの迂回経路を利用し、ネットワーク負荷が高い状況でもサブセカンドレベルの最終確定と低手数料を実現します。共有オブジェクトを伴うトランザクションは、正しい順序付けを保証するために完全なコンセンサスを引き続き使用します。

手数料は安定して低く、ストレージ基金メカニズムがデータの長期的な持続可能性を保証します。これらの特性は、Suiが一般市場で広く受け入れられることを目的としています。Suiは特にゲーム、マイクロペイメント、コンシューマーアプリなどのリアルタイムアプリケーションに最適です。他の決済手段ではコストが高くなったり速度が遅くなったりする可能性があります。

分散型

Suiネットワークには現在125のバリデーターが存在します。その多くはSui財団によって支援されており、同財団はSUIトークンの一部を「バリデーター補助金」として分配しています。

125のバリデーターノードで「十分な分散化」と言えるでしょうか？私は十分ではないと考えています。つい数週間前、そのネットワークは6時間ダウンしました。

参考までに、Solanaは808の検証ノードを擁しています——主に米国と欧州に所在し、我々はこれを「かなり分散化されている」と評価しています。一方、Ethereumは9425の実行層クライアントと約100万の検証ノードクライアントを有し、我々はこれを「完全に分散化されている」と位置づけています。

したがって、Suiが真の分散化を実現するには、より多くのバリデーターと、財団の補助金以外に彼らに真の利益をもたらす経済モデルが必要です。現在の3000万SUIというバリデーター参加要件は明らかに参入障壁であり、分散化の大きな障害となっています。

ターゲット市場

Suiのターゲット市場はDeFi、ゲーム、消費者向けアプリケーション、AI統合、決済、機関向けアプリケーションを含む。イーサリアムやソラナなどと同じ市場を狙っている。

要点まとめ

現在トップ10のL1企業の総時価総額（流通時価総額）は6950億ドルです。Suiの現在の市場シェアは1%未満です。

この価格は妥当か？後述のレポートで答えが見つかります。

財務状況

実質経済価値

Suiの実質的経済価値（REV）は二つの構成要素から成ります：

• 計算手数料（Computation Fees）：トランザクションがSui上で論理を実行する際に（例：スマートコントラクト、読み取り/書き込み操作、状態遷移）、ユーザーが支払う必要のある手数料。これらの手数料はSuiバリデーターに帰属します。

• ストレージ手数料（Storage Fees）：ユーザーがデータをチェーン上に書き込み・保存する際に支払う手数料。Suiバリデーターはこれらの手数料の20%を獲得し、残りの80%は「ストレージ基金」（storage fund）に流入します。ストレージ基金に流入した手数料は、オブジェクトの削除、トークンの焼却、ポジションのクローズなどによるオンチェーンデータの削減を促進するため、ユーザーへのインセンティブとして使用されます。さらに、ストレージ基金は将来のバリデーターへの補償にも充てられます。

Sui上のストレージ料金が時にマイナス値を示すことに気付くでしょう。これは「ストレージ基金」がユーザーに報酬を配布したためです。

MEV

イーサリアムやソラナと比較して、Sui上のMEVは構造的に低くなっています。これは以下の理由によるものです：

• オブジェクト中心の実行メカニズム（Object-Centric Execution）：Suiのトランザクションは関与するオブジェクトを明示的に宣言するため、曖昧なグローバル状態や汎用メモリプールによるソート問題が解消されます。これにより、サンドイッチ攻撃、ロールバック攻撃、メモリプール狙撃などの攻撃可能性が大幅に低減されます。同一オブジェクトを扱わない2つのトランザクションは競合せず、利益目的の再順序付けも不可能です。

• 並列処理：イーサリアムのシングルスレッド実行とは異なり、Suiでは競合しないトランザクションを並列実行できます。したがって、バリデーターがトランザクション再順序付けから得る利益はごくわずかであり、MEVは基本的に明確なオブジェクト競合シナリオに限定されます。

ただし、これはMEVが完全に排除されたことを意味するわけではありません（アービトラージ用の分散型取引所（DEX）では依然として存在します）。しかし、有害なMEV（サンドイッチ攻撃や先取り取引など）は大幅に減少しています。この設計はユーザー体験を向上させると同時に、価値の捕捉をブロックレベルでの抽出からアプリケーションレベルへ移行させることを目的としています。

Suiの保有者とバリデーターにとって、トレードオフの結果、暗黙の「実質利回り」は低くなっています。

REVパフォーマンス（日次平均）

• 2025年第3四半期（Q3-25）：3万ドル

• 2025年第4四半期（Q4-25）：2万米ドル

• 2025年10月10日以降：1.86万米ドル

• 直近30日間：1.2万ドル

• ピーク時：7万ドル/日

2025年、Suiが生成したREVは1060万ドルで、2024年の780万ドルを上回り（前年比36％増）。現在、チェーン上の手数料は2024年末のピーク時と比べて約83％減少している。

要点まとめ

Ethereum、Solana、BNBなどの成熟したL1トークンと比較すると、SuiのREVはごくわずかです。したがって、Suiのバリデーターへの報酬は、ほぼ完全に新規発行されるSuiトークンに依存しています。

Suiは2023年5月にローンチされました（現在から32ヶ月前）。このネットワークは過去30日間で36.8万ドルの手数料を生み出しました。対照的に、ローンチ後約35ヶ月（2023年初頭、FTX崩壊後）時点で、Solanaの月間手数料収入は100万ドルを超え、2023年を通じてこの水準を維持した後、2024年に急成長を遂げました。

純粋に経済的観点から見ると、Suiは現在の発展段階において、Solanaが同様の発展段階にあった時のパフォーマンスを下回っている。イーサリアムも同様である——類似の発展段階（2018年中頃）において、その月間手数料収入は既に200万～1000万ドルに達していた。

ファンダメンタルズ

総ロックアップ価値（TVL）

Sui の総ロックアップ価値（TVL）は現在10億ドルをわずかに下回っており、2025年10月9日のピーク時26億ドルから61%減少しています。この減少の大部分は、SUI トークン価格の下落に起因すると考えられており、同期間に同トークン価格は73%下落しています。

Sui上の主要プロトコルには以下が含まれます：

• NAVIプロトコル（貸付・ステーキング）：2億7400万ドル

• Suilend（貸付）：2億2700万ドル

• Bluefin（DEX）：1億2800万ドル

要点まとめ

L1ブロックチェーンが成功し「エスケープ速度」を達成するには、現象級アプリケーションの出現が不可欠である。イーサリアムはDeFi、NFT、ステーブルコインなどでこれを実現し、ソラナはPump Funやミームコインで爆発的成長を遂げた。Suiプラットフォームではまだ爆発的人気アプリは確認されていないが、しかし、それは投資価値がないことを意味しない。Solanaも発展初期には爆発的人気アプリが存在しなかった。

取引量

パフォーマンス：

• 2024年：1日あたり1470万件

• 2025年：1日あたり1150万件（2024年比22%減）

• 2025年10月10日以降：1日あたり930万件

• ピーク時：1日あたり4500万件

• 直近30日間：1日あたり917万件（ピーク時比80%減）

キャンペーンサイト

実績状況：

• 2024年：日量 52.4 万

• 2025 年：日量 87.9 万

• 2025 年 10 月 10 日以降：日次 58.8 万

• ピーク時：日次 170 万

• 直近30日間：日次 50.9 万件（ピーク時比 70% 減）

DEX 取引量

実績：

• 2024年：1日あたり7000万ドル

• 2025年：1日あたり2億8100万ドル（前年比3倍増）

• 2025年10月10日以降：1日あたり2億7300万ドル

• ピーク時：1日あたり6億3500万ドル

• 直近30日間：1日あたり2億300万ドル（ピーク時比68%減）

現在Sui上で最大の分散型取引所（DEX）はBluefinで、過去30日間の平均日次取引量は8600万ドル。BluefinのSuiにおける市場シェアは42%で、次いでCetus（32%）。参考までに、Solanaの現在のDEX日次平均取引量は約32億ドルで、Suiの15倍である。

ステーブルコイン供給量

Suiネットワークの現在のステーブルコイン供給量は5億300万ドルで、ピーク時の12億ドルから58%減少しています。内訳はUSDCが69%、First Digital FDUSDが13％、USDTが9％を占めています。

トークンエコノミクス

最大供給量：100億

流通供給量：37.9億（38%）

トークン分配とロック解除

• コミュニティリザーブ：10.6%。現在、毎月1260万トークンがロック解除されており、2026年5月まで継続（現在のSUI価格で計算すると、月額約1640万米ドルに相当）。2026年5月以降は、ロック解除量が月額400万トークンに減少し、2030年5月まで継続。

• 初期貢献者：6.1%。8,800万トークンが年末までに解放される（月間約800万トークン、現在のSUI価格換算で約1,040万ドル/月）。早期貢献者のロック解除量は時間とともに減少し、2030年5月に完全に解除されます。

• 投資家：14.1％。シリーズA投資家のトークンは既に全て解除済みです。Bラウンド投資家は現在、月間1930万トークンのペースでロック解除中（2026年5月まで継続）。（現在のSUI価格換算で約月間2500万米ドル相当）。

• Mysten Labs トレジャリー：1.6％。現在月間206万トークンがロック解除中、2030年5月まで継続（現在のSUI価格換算で約月間270万米ドル）。

• コミュニティアクセスプログラム：5.8%。これらのトークンは全てロック解除済み。

• ステーキング補助金：9.5%。9990万トークンが年末までにロック解除される（約1億3000万米ドル相当）。その後、ステーキング補助金のロック解除量は段階的に減少し、2030年5月に完全に解除される。* 投資家は、ステーキング補助金のロック解除を潜在的な「売り圧力」と見なすべきではありません。これらのトークンは、Suiインフラの運営とネットワーク効果の拡大に貢献するバリデーターに付与されるものであり（現在ロックアップ中）、その目的は現在も継続中です。

• 未定：2030年以降に解放：52.3％

合計すると、2026年5月までは毎月約4190万トークンがロック解除されます（約5440万米ドル相当）。今年5月以降は、月間ロック解除量が約1400万枚に減少（現在のSUI価格で約1820万米ドル相当）。

買い戻し/トークン焼却

Suiネットワークは、Ethereum、Solana、Hyperliquidのようなトークン焼却や買い戻しを行いません。

発行メカニズム

Suiネットワークは現在、ネットワークのセキュリティ保護に対する報酬として、検証者に対して月間約5500万トークン（現在のSUI価格で約7150万米ドル相当）を発行しています。現在のREV報酬が非常に低い（1日あたり約12,000米ドル）ことを考慮すると、Sui検証者の報酬はほぼ完全に新規トークンの発行/インフレに依存しています。

これは、ネットワークが1ドルのREVを生成するごとに、198ドルものコストがかかっていることを意味します。1ドルを稼ぐのに198ドルを費やすという状況は、明らかに持続不可能です。

この問題を解決する唯一の方法は、ユーザー手数料を引き上げることです。しかし、手数料が低く設定されており、かつプロトコルがMEV（市場効果変動）の緩和を目的として設計されているため、現時点での手数料引き上げは逆効果となる可能性があります。

要点まとめ

Suiの2025年インフレ率は26%です。したがって、SUIを保有しながらステーキングを行わない場合、保有資産の価値は急速に希薄化しています。

競争環境

Suiは現在、暗号資産分野で10番目に大きなスマートコントラクトネットワークですが、市場シェアは1%未満です。他のすべてのL1ブロックチェーンと同様に、将来最大の分散型決済ネットワークとなるべく競争しています。

我々の長年の見解では、将来的に必要となるL1ネットワークは4～5つに収束する可能性がある。べき乗則が示す通り、これが最終的な帰結となる可能性が高く、採用率が低いネットワークは時間の経過とともに徐々に消滅していく（現在市場で目撃されている現象と同様に）。

Suiは差別化されたアーキテクチャとプログラミング言語で市場に参入し、速度と高スループットを追求して設計されています。しかし、市場が本当にこのような製品を必要としているかは現時点では不明です。

イーサリアムはこれまでで最大のスマートコントラクトネットワークです。L2レイヤーを通じてスループット制限の解決に取り組んでいます。もちろん、イーサリアムはより大きな開発者コミュニティ、トークン標準、市場の注目度、そして機関投資家の採用率を有しています。Solanaは、モノリシックアーキテクチャ（L2なし）、より高いスループット、優れたユーザー体験、強力な開発者導入プログラム、そして成長を続ける成功したアプリケーションのリストによって、イーサリアムの主要な競合相手としての地位を確立しています。

一方、Hyperliquidは主要な永久先物分散型取引所（Perps DEX）として台頭し、独自のL1エコシステムを構築中です。BNBとTronはアジア市場を掌握しています。さらに、Stripe傘下のTempoのようなエンタープライズ向けプラットフォームも競争に加わっています。

したがって、Suiは激しい競争に直面している。

評価額

Suiの現在の完全希薄化時価総額は131.6億ドル（流通時価総額は50億ドル）である。365日間のネットワーク収益は970万ドルであり、これは完全希薄化後の株価収益率（P/Sレシオ）が1,358倍（流通時価総額ベースのP/Sレシオは516倍）であることを意味します。

比較として：

• イーサリアムは7億6300万ドルの収益を生み出し、完全希薄化後のP/S比率は441.9倍。

• Solana は 13.5 億ドルの手数料を生み出し、完全希薄化後の株価収益率は 53 倍でした。

• Hyperliquidは9億1500万ドルの手数料を生み出し、完全希薄化後のP/S比率は32.2倍でした。

要点まとめ

SUIトークンが最高値から73%下落した現在でも、絶対値・相対値のいずれにおいても、その評価額は明らかに過大と見受けられる。Suiの高い売上高ベースのP/S比は、その経済設計（低手数料、遅延ストレージ料金、最小化されたMEV）の直接的な結果であると我々は考える。

まとめ

2023年のローンチ以来、Suiが成し遂げた成果には感銘を受けています。時価総額でトップ10のL1ネットワークに入ることは決して容易なことではありません。

しかしながら、L1ブロックチェーン間の競争は時間の経過とともに弱まっていると考えます。ネットワーク効果が蓄積されるにつれ、べき乗則が作用しているのです。端的に言えば、既存のトップL1は現在、圧倒的なリードを築いています。かつてのブルーオーシャン市場は次第にレッドオーシャンへと変化しつつあり、各サイクルで暗号資産分野に流入する新規ユーザーという「パイ」が縮小し続けているためです。

激しい競争に加え、Suiは採用面で「無人地帯」（ベア相場段階）に突入しつつあるように見えます。同時に、チームと投資家のトークンロック解除もSUIトークンに圧力をかけています。これはSolanaが前回のベア相場で経験した状況と似ているように感じられます。Suiが十分な資金と開発者サポートを有していることを踏まえ、今後の課題への対応を注視していく。

では、Suiは最終的にSolanaのように反発するだろうか？チームが進捗を継続的に提供し続ける限り、希望はまだある。短期的には、開発者の動向を注視していく。SUIトークン自体については？極端な売られ過ぎのシグナルを探っている。これが5月のロックアップ解除調整前に発生すれば、良い買い場が生まれる可能性がある。