暗号市場マクロリサーチ：米国政府閉鎖による流動性縮小

抜粋

2025年11月、暗号市場は構造的な転換期を迎えている：財政後退と金利がピークに達した後、暗号市場は構造的な転換期を迎えている。流動性が民間部門に戻り、リスク資産の乖離が激化し、米国政府の閉鎖により出入りしているだけの米国財務省総合口座（TGA）の残高が8000億ドルから1兆ドル以上に膨れ上がり、市場から2000億ドルの流動性が流出し、銀行システムの資金調達制約が悪化する。L2、AI/Robotics/DePIN/x402、InfoFi、DAT & Presales、Memecoinへの「物語 x テクノロジー x 流通」の流れに沿った資金が提供される。時価総額の引き下げと恐怖指数の低下は、中期的な変化と価値のレイアウト領域に対応する。主なリスクは、規制の不確実性、オンチェーンの複雑性とマルチチェーンの断片化、情報の非対称性、センチメントの崩壊である。次の12ヵ月は本格的な強気というよりは「構造的な強気」となり、重要なのは仕組みの設計、流通効率、注意深い運用にある。クローズドループの早期流通と実行を把握し、AI×クリプト、DAT、その他のロングカーブのメインラインを中心に規律ある配分を優先する。

I.マクロ経済の概要声明

2025年11月、世界の暗号市場は構造的な危機にある。世界の暗号市場は構造的な転換点にある。本格的な新ブルでもなく、下降の奈落の底を受動的に守るのでもなく、「脱仮想化から現実化へ、物語からテクノロジーへの回帰、純粋な投機から構造的関与へのシフト」という重要な窓口にある。この好転の根本的な原因は、単一の価格や単一の政策にあるのではなく、マクロパラダイムの全体的な転換にある。過去2年間、総需要管理の緩やかな引き下げに導かれた表を拡大するための財政支出の流行後の時代、金融政策、中立的な引き締めサイクルが大幅にピークに達し、流動性に対する政府の直接的な牽引力が弱まり、民間部門が資本配分の支配的な権利を取り戻すために、新しい技術の物語と生産関数の再評価は、資産価格の根本的な論理に影響を与え始めた。新たな技術物語と生産関数の再評価が、資産価格決定の根本論理に影響を及ぼし始めた。政策の焦点は、「名目需要を押し上げるための補助金と移転」から「潜在成長を促進するための効率性と技術進歩」へと移った。この変遷の中で、市場はキャッシュフローと技術的拡大曲線が検証可能な資産にプレミアムを支払うことを厭わなくなり、一方、「高レバレッジで、強く景気循環的で、評価の拡大のみに依存する」対象はより慎重になっているように見える。

最新のデータによると、暗号市場の時価総額は約3.37兆ドルで、前回の最高値から減少しており、資金が段階的に引き揚げられ、リスク選好度が低下していることを示している。これは、恐怖指数が20（恐怖）まで低下したことと相まって、センチメントが弱いことを示唆している。全体として、市場は長期上昇トレンド構造の中期的なリトレースメントにある。2023-2025年の上昇トレンドは維持されているが、短期的には、不透明なマクロ期待、利益確定売り、流動性の縮小により、市場は整理・消化局面に入っている。全体的なトレンドは悪くないが、ムードは「リトレースメントの恐怖」ゾーンで冷え込んでおり、強気相場の手仕舞いとダイバージェンスの時期に近い。

現在のCrypto Market Sentiment Index (Fear & Greed Index)=20は明確な恐怖ゾーンにあり、先週や先月と比較して弱い状態が続いている。弱い。チャートからわかるように、ビットコインの価格は過去数ヶ月の高値から下落し、センチメントは「強欲」から「恐怖」へと急激にシフトし、出来高の減少を伴っており、資金が傍観し、リスク選好度が低下していることを示唆している。しかし、このエリアは歴史的に中期的な底値またはバリュー・レイアウトに対応するゾーンに戻っている。つまり、センチメントが悪化すればするほど、長期資金が集積し始める可能性が高まる。言い換えれば、短期的な悲観論はボラティリティを高め、中長期的な逆資金調達は恐怖ゾーンがチャンスを生むことが多いということだ。

マクロ経済の背景から、例えば米国では、2023年から2025年にかけてのFRBの積極的な利上げ後、一方でインフレ率はまだ長期的なアンカーに完全には戻っていないが、コア物価の限界粘着性の弱まり、供給サイドの修復、在庫サイクルの低下が組み合わさり、インフレ率の構造的な緩やかさを牽引している。政策コミュニケーションは、「より高く、より長く」という厳しいシグナルから、「データ主導の様子見-微調整」路線へと徐々に切り替わり、金利期待曲線は下方に緩んでいる。同時に、"第二次修正 "の余波を受けて、大口赤字と短期国債発行の流行期に米国財務省：予算制約が強化され、期間構造の最適化、割引、限界削減の移転は、公共部門から民間部門への流動性の流れに戻ることを意味しますが、無条件の洪水ではなく、より効率的かつ効果的に市場ベースの信用と株式リスクプレミアムの再分配を介して。より効率的で成長志向の資産クラスへのプレミアムの再分配である。他方、記録的な米政府機関の閉鎖により、米財務省一般会計（TGA）の残高は約8,000億ドルから1兆ドル超に膨れ上がった。米政府機関の閉鎖が問題になっただけで、約2,000億ドルの流動性が市場から吸い上げられ、銀行システムの資金調達制約を悪化させたに等しい。前者は低金利と高い名目需要という追い風に依存しており、後者は生産関数の改善と全要素生産性の急上昇に依存している。価格主導型」から「効率主導型」へ。

このマクロ的な切り替えは、リスク資産の構造的な分化に現れている。一方では、高金利のテール効果は依然として存在し、信用スプレッドは極端な低水準に収束しておらず、ファンドは収益性の低い、キャッシュフローの先行きが不透明な、高レバレッジのバランスシートから距離を置いている。一方、キャッシュフローが見え、需要の弾力性が高く、テクノロジーカーブと同調するセクターは、ファンドから積極的なアロケーションを受けている。これは暗号資産に反映されており、「ビットコインの一方的な吸血上昇」というモノコアのロジックから、「ビットコインの安定化-資本沈下-物語回転の加速」というマルチコアのロジックにシフトしている。ビットコインのボラティリティは、機関投資家による所有の増加、スポットETFチャネルの改善、チェーンにおける最適化されたデリバティブ構造の複合的な効果の下で著しく収束し、徐々に「リスクフリーの担保ベース」の機能を想定している：市場全体と比較して「最も流動性が高く、最も透明性が高く、サイクルにわたって最も安定している」という意味で、絶対にリスクがないわけではない、市場全体と比較して「最も流動性が高く、透明性が高く、サイクルを超えて安定した担保」です。イーサはビットコインのように爆発的に増加したわけではありませんが、決済レイヤーや開発者エコシステムにおけるシステム的重要性により、「リスクと流動性の乖離」をもたらすようになりました。市場のリスク選好度が上昇すると、資本はもはや大型株ではなく、市場全体で最も流動性が高く安定した担保であるETHやL2に留まります。市場のリスク選好度が上昇すると、資金はもはや大型株には留まらず、ETHやL2を経由して、より早く、より弾力性のあるエコアセットに移動する。その結果、11月の最も特徴的な構造的傾向は、3組の不平等性によって要約できる：ローテーション、グループ・ハギング、積極的参加、パッシブ・ポジション、ホットスポット・キャッチ、大型株待機。ファンドの行動は「ウサギ待ち」から「組織的な追求」へと変化し、トレーディングの重要な能力は「バリュー・マイニング」から「ナラティブ」へと変化した。識別＋流動性追跡＋メカニズム予測」。すべてのナラティブの中で、「技術主導と注目の勢い」の両方を満たすことができるトラックが、最も多くの新規追加を獲得する。レイヤー2は、単位時間当たりの新規追加の密度、コスト優位性、インセンティブ設計により、最も効果的な「イノベーション流通チャネル」である；AI/ロボット/DePINは、現実の生産関数と機械経済（M2M）のクローズドループとの関係から、早い段階で増加する「曲線の凸性」を持つ。InfoFiは、知識とデータの価値の金融的探求として、「注目は希少な要素である」という時代の法則に従う。M2Mは、知識とデータの価値の金融的探求として、「注目は希少な要素である」という時代の法則に従う。NFT-Fiは「アバターの熱」から「オンチェーンの権利と社会資本」へと変貌を遂げる。NFT-Fiは「アバターの熱」から「オンチェーンの権利とキャッシュフロー」という、より実用的なパラダイムへと変貌を遂げ、新たな担保、リース、金融構造化ツールによる共有シナリオを解放した。プレセールは、「低評価-弱い分配-高リターンの凸性」のスイートスポットにあり、リスク予算の中で最も費用対効果の高い高ボラティリティ要因となっている。これらの方向性を貫く共通のカーネルは、アテンション、デベロッパー貢献、インセンティブメカニズム、ナラティブ一貫性の「4つの力」である。アテンションは可視性とチップリレーを提供し、デベロッパー貢献は供給曲線の持続可能性を決定し、インセンティブメカニズムは拡大初期のコールドスタートを解決し、ナラティブ一貫性は期待と実現経路を一致させ、割引率を下げる。物語の一貫性は、期待と実現への道筋を一致させ、こうして割引率を低下させる。

よりマクロ的に見ると、伝統的な金融資産の中長期的なリターンは、2つの側面で限定的である。第1に、国債利回りはピークに達したが、依然として高く、株式資産の評価弾力性を圧縮している。対照的に、Cryptoの優位性は「技術サイクルと金融イノベーションサイクルの同期」にある。一方では、性能、コストから開発ツールに至るオンチェーン・インフラストラクチャーの全チェーンの改善により、アプリケーションの限界費用と試行錯誤の半径が大幅に縮小される。他方では、トークン化のメカニズムとインセンティブ・エンジニアリングにより、「資本-ユーザー-開発者」のインセンティブと「資本-ユーザー-開発者」のインセンティブが提供される。一方、トークン化メカニズムとインセンティブ・エンジニアリングは、「資本-ユーザー-開発者」にコンセンサス・コーディネーターを提供し、その結果、インターネット時代のコールドスタート問題に対する測定可能、反復可能、分配可能な解決策をチェーン上に見出す。言い換えれば、暗号資産のリスク補償は、もはやボラティリティやレバレッジだけでは成り立たず、「注意力、データ、演算能力を、仕組みの設計を通じて現金化可能なキャッシュフローに変えることができるかどうか」によって決まる。これをマクロ流動性の構造的な解放と重ね合わせると、クリプトのリスク調整後リターン曲線は、伝統的な資産よりも相対的に優位であることがわかる。金融環境では、市場は「名目緩和期待」から「実質中立」、そして「構造的部分緩和」へと移行するプロセスを経ている。政策金利の方向性は一方的な引き締めではなくなり、国庫債券の供給構造はより洗練され、信用状況の限界的な改善により民間資金調達コストは押し下げられ、資産ストックの借り換え圧力は緩和され、科学技術とイノベーションチェーンは資本還流の主な受益者となった。このリズムは、暗号通貨が「リスク選好度の回復」の初期段階から中期段階に入ったことを意味する。量的緩和だけに頼っていた過去の急速な市場とは異なり、今回のラウンドは「技術の進歩＋物語の進化＋メカニズムの最適化」のようなものだ。現在のラウンドは、「技術進歩＋物語進化＋メカニズム最適化」の耐久レースのようなものである。上昇トレンドは「雲を突き抜ける一本の棒」ではなく、「マルチコアドライブ、細分化された進歩」である。したがって、最も直感的な相場の姿は「ビットコインが単独で急上昇する」のではなく、「BTCがベースを安定させ、ETHが軸足を維持し、L2/AI/InfoFi/NFT-Fi/Memecoinがサブグループで回転する」である。このパターンでは、「初期レイアウト-バッチキャッシュ-再びローテーション」がメインテーマであり、グループロジックの限界失敗の「世界の終わりに軌道を維持する」、資金が必要である。戦争のための戦争 "戦略能力。

全体的に、マクロ伝導チェーンのこの段階は、次のように表現することができます：財政の潮流と赤字管理→流動性が民間部門に戻り→金利期待の下方と修復するための信用条件→資本嗜好「効率性と曲線凸性」→技術的な物語を取得する。割引率許容度の上昇 → 暗号市場のモノコアからマルチコアへのシフト → 構造的ローテーションが支配的になる。11月時点の当社の判断では、グローバルマクロはまだ完全に緩和に転じていないが、構造化された増分流動性が解放されつつあり、技術サイクルの重要なブレークスルーと流通メカニズムの成熟に重なり、暗号資産は「単一市場主導」から「グループの物語共存」の中期的なパターンになり、暗号市場は「シングルコアからマルチコア」へ、「マルチコア」の典型的なパターンになる。"中期的なパターンは、典型的には「ローカルブル-構造的ブル」によって特徴付けられる。その持続可能性は、単一のアセットの週足チャートに依存するのではなく、エコシステム内の複数のサブシステムの相互検証に依存する：開発者の保持とツールチェーンの改善、ユーザーの成長と費用曲線。供給、ユーザー成長と費用曲線は需要を検証し、インセンティブ予算とガバナンス改善はメカニズムを検証し、クロスチェーン決済とコンプライアンス・チャンネルは資金源を検証する。これらの変数から継続的にポジティブなフィードバックが得られる条件下では、市場はより健全で、より細分化され、専門的で規律ある「積極的な参加」を必要としている。したがって、この段階を把握する鍵は、「次に爆発するのはどのコインか」を推測することではなく、「マクロ-物語-メカニズム-流動性-分配」の統合された枠組みを確立することである。この段階を理解する鍵は、「次に爆発するのはどのコインか」を推測することではなく、「マクロ-物語-メカニズム-流動性-分配」の統合された枠組みを確立することである：マクロレベルでは、金利と赤字の方向性の変化を特定し、物語レベルでは、技術曲線が需要サイドと同期しているかどうかを判断し、メカニズムレベルでは、インセンティブ設計が持続可能かどうかを検証し、流動性レベルでは、手数料、マーケットメイク、ソーシャルストリームの真の移行を追跡し、分配レベルでは、プレセールを評価する。-エアドロップ-リスト-ポイント-NFT-Fi-ソーシャルメディア・マトリックスの包括的な効率性を評価する。クローズド・ループのフレームワークを前提にすることで、「ローテーション、グループ、アクティブ、パッシブ、ホット、大規模な時価総額」の3つの不平等がスローガンに還元されることはなく、実行可能、追跡可能、再利用可能な戦略方法論に変換されます。

トラック分析とマクロ拡大展望

2025年から2026年の暗号市場に参入する。2026年の暗号市場は、最も重要なドライバーに静かな構造変化が見られます。金利とマクロ変数は依然として市場の基礎となるベータを形成しているが、大幅な超過リターンの真の源泉は「マクロのセンチメント→資産価格」から「物語×テクノロジー×流通メカニズム」の三重共鳴へとシフトしている。新たなサイクルの特徴は、テクノロジー基盤の加速的進化、物語連鎖の短縮化、ファンドの分散化であり、その結果、価格弾力性とスタイル・ローテーションのスピードがかつてないほど速くなっている。このような背景から、プリセールス、Memecoin、AI×Robotics×DePIN×x402、Info-Fi、DAT（Digital Asset Treasury準上場企業）が、今後6～18ヶ月で最も方向性のあるメインラインとなっている。

プレセールスは、今後1年間で、最も明確で、最も構造的に報われる機会の窓となるだろう。その優位性は、伝統的な意味での「割安」からではなく、タイミングと流通構造から生まれる。トークンは初期段階ではバリュエーションが低いため、市場は比較的不透明で参入障壁が高く、その結果、膨大な情報と実行のスピルオーバーが発生する。多くの人々は、あるプロジェクトを知っているが、割当を得ることができない、割当を得たが、東穀取後の分配や再投資を完了する方法を知らない、退出する方法を知っているが、次のラウンドで新たな入り口を見つけることができない。本当のαは「知る」ことにあるのではなく、「知る→得る→出る→戻る」の完全な連鎖にある。L2新アセットリリース、AIネイティブプロジェクト、InfoFiビルダー、ミームオリジナル言語実験など、そのアーリーステージは、プリセールスプロセスで20倍～50倍の収益ポテンシャルを放出する。プレセールスの鍵は「賭ける」ことではなく、情報ネットワーク、資本ネットワーク、流通ネットワークを深く埋め込み、情報の優位性を実行可能な収益サイクルに変えることである。つまり、新しいサイクルにおいて、最高のプレーヤーは研究者であるだけでなく、実行者でもあるということだ。プレセールに付随するのは、時代を超越したMemecoinの物語である。memeは決してバリュー投資に関するものではなく、注目経済と物語裁定取引の具現化であり、暗号で最も機敏なアルファビークルである。過去2回のラウンドでは、主戦場がBSCの2021年、Solanaの2023年～2024年、そしてSolanaとBaseの二極時代への2025年へと飛躍することが明らかになった。ミームの核心は「それが何であるか」ではなく、「誰がそれを伝え、誰がそれを推し進め、誰がそれを配信するか」であり、「物語→注目」を形成する。ミームの核心は「何か」ではなく、「誰が語り、誰が押し、誰が配信しているか」であり、「物語→注目→流動性→撤回→再構築」という高速サイクルを形成している。一度、壊れた円の物語が形成されると、資産は数週間で大幅な上昇を達成し、すぐに分配を完了することができます。その本質は、市場があるシンボルについて短期間でコンセンサスに達し、連鎖的に実体化の投機行動を完成させることにある。リスクは極めて高いが、高い俊敏性、反復性、爆発性から、あらゆるサイクルにおいて無視できない表現となる。

上記の戦術的なトラックとは対照的に、AI×Robotics×DePIN×x402は新しいサイクルにおける最も決定的な技術の糸を表しており、今年におけるビットコインのような長期的なメガトレンドを生むだろう。AIの価値は、認知それ自体に限定されたものではなく、むしろ経済の主体として生産システムに入り込むことにある。AIの価値は決して認知それ自体に限定されたものではなく、むしろ経済主体として生産に参入することにある。AIモデルがタスクを実行し、取引に署名し、支払いを決済し、チェーン上で自己維持できる自律的なエージェントに進化すれば、機械が経済単位となり、「機械→機械（M2M）」の経済構造が生まれる。ブロックチェーンは、機械が経済サイクルにアクセスするためのID、決済、インセンティブ・システムを提供するx402。ブロックチェーンの重要性は、インターネットにネイティブな自動決済インフラを構築し、AI同士が価値を交換できるようにすることであり、これによって機械ウォレット、オンチェーンリース・マーケットプレイス、ロボット資産利益、自動収益などの新しい資産形態が生まれる。現段階はまだ非常に初期段階であり、ビジネスモデルも確定していないが、その分期待ギャップも大きく、今後数年で最も有望な「テクノロジー×金融」の交差点である。CODEC、ROBOT、DPTX、BOT、EDGE、PRXSなどの主要資産は、マシン・アイデンティティ、演算インセンティブ、AI代理経済などを中心に構築されつつある。つまり、「インターネットの誕生」や「スマートフォンの普及」レベルの構造的なトレンドになるということだ。同時に、インフォファイ（知識金融）は、新しいサイクルの中で最も創造的な物語である。単に「情報を売る」のではなく、知識の貢献、検証、流通を、測定可能でインセンティブを与える経済行動に変える。従来のインターネットでは、情報の経済的見返りはプラットフォームが享受していたが、InfoFiでは、貢献者、検証者、配布者のすべてが権利と利益を手にし、「ウィン・ウィン・ウィン」の構造を形成する。核となる仕組みは、貢献→検証→ランク付け→報酬である。チェーン上で価値が表現された後、それは流通・結合可能な資産形態となり、暗号版TikTok（トラフィック）×Bloomberg（分析）×DeFi（インセンティブ）という新たな市場構造が出現する。Web2における情報ノイズの多さやインセンティブの歪みといった問題を解決し、アナリスト、審査員、主催者すべてが利益を得られる可能性が広がる。代表的なプラットフォームには、wallchain、xeetdotai、Kaito、cookie3などがあり、情報を「私的な知的資産」から「公的なデジタル上の権利」へと変化させ、大きな関心を集める物語上の交差点となっている。

DAT（デジタル・アセット・トレジャリー）の方向性は、市場では一般的に「暗号株式」トラックとして知られており、今後6～18カ月で構造的な投資になることを強調する価値がある。DATのコアロジックは、事業運営に依存するのではなく、上場企業のシェル＋暗号資産ポジションを通じて、チェーン資産の評価を伝統的な資本市場に取り込むことである。その原理は、現金資産をBTC、ETH、SOL、SUIなどの主流暗号資産に配分し、ポジションの時価評価、ステーキング収入、デリバティブ戦略などを通じて資産運用を行い、市場価値を企業の株価に反映させることで、「オンチェーン資産→セカンダリー株式市場」という市場横断的な価格伝達を形成するというものだ。MSTR（マイクロストラテジー）が最も早い例であり、2025年からは、SUIが1億個以上、時価総額～3億～4億ドルのSUIトレジャリーカンパニーであるSUIGが新たな代表となり、「上場企業＋トレジャリー戦略」のオーバーレイを通じて、投資家に新たな生態学的物語を提供する。DATの利点は、一方では伝統的なファンドが暗号市場に参入するための準拠したブリッジを提供できることであり、他方では暗号物語をTradFi価格システムにマッピングすることで、「Web3 Assets → Nasdaq Consensus」という新しい双方向の資本サイクルを形成できることである。これにより、「Web3 Assets → Nasdaq Consensus」という新たな双方向の資本サイクルが形成される。今後6～18ヶ月の間に、DATは「SUI、SOL、AI Narrative」に注力し、トレジャリー・ストラクチャーの最適化、ステーキング収益の増加、資産の分散（BTC、ETH）、L1/L2戦略とのシナジーなどの方向性が考えられる。これらのアセットには「ロングエコロジー＋ロングトークン＋ロングリスクプレミアム」という複合属性があり、これは大きな浸透力を持つ新しい資本ツールです。

全体として、未来の暗号市場のメインテーマは、「物語回転×流通効率×実行能力」である。 プリセールスとミームは高頻度αを提供し、AI×暗号は構造αに重ねた長期βを提供し、InfoFiは価値獲得メカニズムを再構築する。InfoFiは価値獲得メカニズムを再構築し、DATはWeb3と伝統的金融の間に資本の橋を架ける。新しいサイクルの勝者は、最もよく知っている者ではなく、認識→参加→分配→再投資のサイクルを完成させた者である。情報は資産ではなく、実行とフローである。真の成長モデルとは、初期段階から継続的に参加し、分配システムを束ねることで、物語サイクルにおける資本の複合化を完成させることである。今後6～18ヶ月の間に、暗号市場は「マクロ主導」から「技術と物語主導」へとシフトする。これは忍耐を必要とするサイクルではなく、行動を必要とするサイクルです。物語×技術×流通が次世代の勝者を形成し、加速構造はすでに整っています。

3つのリスクと課題戦争

今後1年を通じて、暗号市場の構造的な機会は明確ですが、マクロ経済環境の予測は依然として困難です。マクロ経済環境は引き続き、避けられない外部リスクとシステミックな課題によって特徴付けられている。これらの変数は流動性放出のペースを決定するだけでなく、物語の強さ、資産評価、業界拡大の境界線にも大きな影響を与えるだろう。最大の不確定要素は、規制、チェーン運営の複雑さ、マルチチェーンの断片化、ユーザーの認識コスト、物語のリズム、情報構造の非対称性から来るもので、これは機関投資家と個人投資家の間の循環的なミスマッチを意味し、戦略的競争の本質的な障壁を構成する。長期的な構造的強気の文脈では、これらのリスクは必ずしもトレンドを阻害するものではなく、イールドカーブの急勾配と変動半径を決定する。

規制は常に、暗号資産の中長期的な回復力における重要な変数である。スポットETFに代表される米国の政策緩和の流れから、いくつかのポジティブなシグナルが発表された一方で、規制の枠組みは依然として断片的、多中心的で遅れており、法整備が資産規模の拡大に追いつくのに苦労している。機関投資家にとっては、規制の明確性が配分上限を左右し、個人投資家にとっては、規制の方向性が信頼とリスク選好に影響する。取引所規制、マネー・ロンダリング防止、カストディアン規範、DeFiコンプライアンス責任決定をめぐる欧米間の摩擦はまだ残っており、短期的に統一的なアプローチを形成することは容易ではなく、その結果、局所的な政策の逆風やブレークポイントにつながる可能性がある。他方、アジア市場はライセンス制度や規制のサンドボックス化を比較的積極的に推進しているが、構造的には「開放性の拡大-規制の検討-制度的な警戒-アプリケーションの検討」というサイクルの中にある。規制の不確実性が引き続きクロスボーダーの資本フローに影響を与え、「コンプライアンス資産-グレー資産」という市場の価格階層が維持されると予想される。つまり、今後1年間はシステミックな規制ショックはないものの、規制上の制約が進行することで、特に構造的リターンが明確でないボラティリティの高い追跡不可能な資産にとっては、評価の押し下げ要因となるだろう。

オンチェーン・オペレーションの複雑さも、大量導入の制約となっている。過去2年間で開発ツールやユーザーエクスペリエンスが大幅に進歩したにもかかわらず、オンチェーンでのやりとりにはまだ複数のリンクや閾値があります。署名、承認、クロスチェーンリング、ガス管理、リスク判断は、まだユーザーが積極的に理解する必要があります。ウォレットロジックは、改善されたとはいえ、Web2の暗黙的なプロセスエクスペリエンスにはまだ到達していません。オンチェーン・アプリケーションが "インターネット・スケール "に到達するためには、認知度の高いグループに依存するのではなく、大多数のユーザーが何も感じることなくアクセスできる必要がある。現時点では、ウォレットとプロトコルの相互作用はまだエンジニアの言語が有利であり、「ウォレット-署名-ガスリスク-実行」という複数のステップを横断する必要があり、これらのステップのいずれかにエラーがあれば損失が発生し、既存の保護システムはまだ保護が困難である。プロセスのどの部分でもエラーがあれば損失が発生し、既存の保護システムで完全にカバーすることはまだ難しい。言い換えれば、運用の複雑さは、市場における実際のプレーヤーの規模の過小評価につながる。つまり、物語主導のアプローチでは、リアルマネーを迅速にアクティブ・ユーザーに変換することができず、「トラフィック・ヴァリュー」の変換にボトルネックが生じる。プロジェクト・オーナーにとっては、成長と流通能力の限界であり、投資家にとっては、物語実現の遅延要因であり、機関投資家にとっては、コンプライアンス運用とユーザー保護における困難の増大の原因である。マルチチェーンの並列化は競争と分断化を加速させる：L2の爆発的な普及は生態系に好景気をもたらしたが、同時に資金と利用者を複数の執行環境に分散させることになり、エコシステム間の標準はさまざまで、データの相互運用性は不完全で、チェーン間の橋渡しリスクもあり、最終的にはシステミックな不確実性を増大させている。流動性の断片化により、シングルチェーン・エコシステムが「規模の拡大-深化-革新」の加速サイクルを形成することは困難であり、クロスチェーン・ブリッジは市場にセキュリティ・ギャップを生み出している。過去数年間、大規模なハッキング事件の多くはクロスチェーンの構成要素に関連しており、機関投資家はクロスチェーンの資産を利用することが難しく、個人投資家はクロスチェーンによる流動性の移動のリスクを引き受けることを恐れ、構造的な非効率を招いている。同時に、複数のチェーンによって引き起こされる物語の過負荷は、利用者が「エコロジー-アセット-メカニズム」間の真のつながりを素早く判断することを不可能にし、注意散漫と高い調査コストにつながり、情報の非対称性の度合いをさらに高めている。

ユーザーの理解にかかるコストは、業界発展の本質的な障壁であり続けています。決済ロジック、資産管理、リスクモデル、インセンティブ設計から物語的判断に至るまで、暗号化は利用者に金融リテラシーを要求するだけでなく、暗号技術、ゲーム理論、経済メカニズム、その他複数の要素を理解する必要がある。金融教育や透明性が成熟していない業界では、参加者の大半が「投機的思考」で参入し、安定した参加体制を形成することが難しい。急速に反復される物語を背景に、ユーザー教育は常に遅れており、認知度の高い者は受益者となり、認知度の低い者は流動性の墓穴を掘る存在となりやすい。認知負担が高ければ高いほど、一極集中のリスクは高まる。資金を均等に分配することができないため、バーベル化された構造が生まれる。一方の端にはエリート幹部が、もう一方の端には知識の乏しい盲目的な参加者がいて、利益の分配に深刻な不均衡が生じる。

物語のサイクルは短く、感情は非常に直感的である。高速の情報伝達環境では、メインシナリオの更新スピードはプロジェクトの実際の開発リズムよりもかなり速く、その結果、プロジェクトの価値と価格が乖離し、シナリオのピークが早すぎて期待が過剰になり、長期的な成果への転換が難しくなる。プロジェクトは、構造的な価値を構築するのではなく、注目を集めるために物語を追い求め、短期的な活動と引き換えに高額なインセンティブ補助金を使うことさえ余儀なくされる。エモーショナル・インボルーションは、ユーザーの行動を「調査-判断-行動」から「追随-推測-逃避」へと堕落させ、その結果、衝動的な市場回転を招いている。その結果、市場は衝動的に回転する。アルファ 情報の偏在は、業界の中核的な構造的課題のひとつである。チェーンに関するデータは透明だが、情報構造は高度に階層化されている。上位のプレーヤーは、資金の流れ、インセンティブ構造、流通経路、開発の進捗状況、社会的期待などの複合的な情報を握っているが、一般の参加者は、二次的なコミュニケーションやソーシャルメディアのノイズに頼って判断するしかない。プレセール、ポイント、エアドロップ、上場競争メカニズムの台頭により、情報の非対称性は狭まるどころか、深まる一方だ。連鎖する資金の流れはますます速くなり、レイアウトのテンポはますます前倒しになり、「研究-参加-現金」の連鎖は絶え間なく進んでいる。メカニズムを理解し、流通戦略をマスターし、資本構造を洞察できる人は、まだ黎明期にあるプロジェクトに参入しやすい。一方、一般ユーザーは、物語が増幅される段階でしか情報を得られないことが多く、構造的な不利を形成している。明らかに、情報格差は技術的な問題ではなく、今後も拡大し続けるゲーム的な問題である。さらに深い課題は、機関投資家と個人投資家の間の「循環的ミスマッチ」に起因する。機関投資家は安定した、安全で持続可能なキャッシュフローを好み、個人投資家はボラティリティ、物語性、迅速なキャッシュを好む。両者の行動モデルが異なるため、市場のボラティリティ構造は「ロングとショートの分裂」を示している。機関投資家は中長期的にビットコインやその他の担保層資産に配分し、個人投資家は短期・中期的にL2、AI、ミームコイン、新興アプリを追いかける。両者は同じ資産、同じ仕組み、同じ時間軸を追い求めているわけではない。マクロ流動性が変動すると、機関投資家は安定的に購入する一方で、個人投資家は頻繁なショックで退場し、不平等なリターンが生まれる。シナリオが高いときは、機関投資家は参加しない傾向があり、最終的に市場は落ち着きを取り戻す。このような構造により、個人投資家は戦略的能力がない場合、しばしば不利な立場に置かれることになる。

市場そのものに話を戻すと、ビットコインの役割は投機資産から安定した担保層へとシフトしている。これは成長鈍化のネガティブな兆候ではなく、むしろ成熟サイクルの兆候である。ボラティリティが収束し、流動性が深まり、機関投資家がより優位に立つことで、BTCは「リスクのないオンチェーン担保」のポジションに近づきつつあり、長期的な目標としては、エコシステム横断的なバリューアンカーになりつつある。L2エコシステム、AIマシンエコノミー、プリセールス、ショートサイクルのMemecoin、InfoFi、NFT-Fiなどである。市場は本格的な強気ではなく、構造的な強気に突入しており、流動性は的を絞った放出を示し、もはやすべての資産を普遍的に持ち上げることはない。つまり、今後1年間の競争は「ポジション取り」から「トラック選択＋ローテーション実行」へとシフトしていくことになる。今後、ファンドは、単なる商品やホワイトペーパー、想像力よりも、仕組みの設計、流動性の分配、注目の仕組み、実際の採用がより支持されるようになるだろう。物語は流動性を生み出し、流動性は機会をもたらし、機会はアルファにのみ転換される。言い換えれば、ナラティブはそれ自体が目的ではなく、流動性をメカニズムに導くためのチャネルなのだ。本当に持続的なリターンを生み出すのは、構造設計、エコロジーの蓄積、そしてユーザー採用の相乗効果である。したがって、リスクとチャンスは常に隣り合わせに存在する。マクロ経済の不確実性は、暗号業界の内発的な回復力を試し続けるだろう。構造を真に理解し、流動性をコントロールし、実行する能力を持つ者が、将来のローテーションサイクルにおいて優位に立つだろう。

4、結論理論

暗号市場は2025年11月に構造的な転換期を迎えており、米国政府の閉鎖が流動性の収縮を引き起こし、約8,000ドルもの資金が流出しました。2025年11月、暗号市場は構造的な転換期を迎えています。米国政府の閉鎖により流動性が縮小し、市場から約2,000億ドルの流動性が流出し、リスク資本市場における資金調達制約が悪化し、マクロ環境は楽観できない状況です。他方、暗号市場は「シングル・コア・ドライブ」から「マルチ・ライン・オブ・プログレス」へと移行し、本格的な熱狂から構造的なローテーションに取って代わり、物語性、メカニズム、流通能力が支配的な力となっている。AI、L2、InfoFi、Machine Economy、Memecoinが主なレジリエンスを担い、市場の焦点はアセットからエコシステム、シナリオ、流通システムに移った。Presale、AI、InfoFi、Memecoinは、来るべきサイクルの4大エンジンになるだろう。 今後3年間で、AI×暗号、M2Mマシンエコノミー、ナレッジファイナンスは、長期的な成長の新たなラウンドの基礎となるロジックを構成する。このラウンドの勝者は、いち早く情報を得た者でも、最大の資本を得た者でもなく、適切なシナリオの中で最も効果的な分配を完遂した者である。市場は「ホールド」から「実行」へ、「感情的な投機」から「構造的な配信」へとシフトしている。米国政府の閉鎖が終わり、マクロの流動性が回復したことで、構造的な強気相場が始まるかもしれないし、イノベーションと資本の相乗効果で加速し続けるだろう。