サイクル・キャピタル：ECBは利下げへ、米国株は損益接近に転換か？

サイクル・キャピタル・リサーチによる

木曜日のGDPと金曜日のPCE発表前の今週のデータは比較的ミックスで、比較的ヘビー級の第1四半期GDP改定値と4月のPCEデータは全体的にハト派的で、FRBが評価した今月のインフレ指標コアPCEは前年同月比0.2％増と予想の0.3％増を下回った。予想値0.3％を下回る前年同月比0.2％増の0.249％となり、前回値0.317％を下回るものの、四捨五入で0.2％となった。一時的に下落した。

コアPCE6ヶ月年率換算は、市場が最も楽観的であった昨年末に2％を下回っており、過去4ヶ月は、現在のインフレの下降のための最初の大きな後退であった：

前日、米経済が発表した第1四半期の成長率は前年同期比で1.3％と、昨年末の3.4％、当初の1.6％から著しく鈍化した。個人消費支出（PCE）は当初の2.5％増に対し2.0％増と予想以上に減速した。個人消費支出は前年同期比で0.2％増にとどまり、実質支出は0.1％減、商品支出は0.4％減と、4月の小売売上高の落ち込みと一致した。

ここ1ヶ月の経済データはほとんどがマイナスサイドであり、理論的には現在のリスク資産にとって良い環境である：

最近、米国の消費意欲の鈍化を指摘するデータが増えている。支出全体の緩やかな伸びは、保険支出を除くすべての分野で鈍化している旅行・レクリエーション項目や、軒並み鈍化している家賃支払いの伸びによって支えられている。先週、バンク・オブ・アメリカのCEOは、クレジットカード決済、小切手、ATMからの引き出しを通じた米国の個人消費は今年約3.5％伸びたが、これは2023年5月の同時期に見られた10％近い伸び率から急減速した、と述べた。購入を減速している"(しかし、ユーロ圏、英国、カナダでは支出の伸びが改善し始めている。)

2次市場の利回りは木曜日と金曜日に下降トレンドを維持したが、暗号通貨市場は勢いを欠き、逆相関を形成できず、ビットコインと2次金利の相関関係は最近低下している:

一方、株価は金曜日のPCEデータ後に一時的に下落したが、すぐに値を戻し、株式市場の力強い勢いが維持されていることを示唆している。しかし、ハイテク株では、アマゾン、マイクロソフト、グーグルが不調で、NVだけが大幅高となった。下のチャートに見られるように、木曜日から金曜日にかけて上昇した後、S&P 500種株価指数は週間でわずか0.36%下落した。ナスダック100種株価指数は1.58%下落し、FANG+指数は2.94%下落した。ソフトウェア業界は史上最悪の決算シーズンを迎え、ハイテク株価指数全体を下落させた。特に、クラウドソフトウェア大手のセールフォースが18年ぶりに単四半期の収益を下回り、今年度のガイダンスも悪く、株価は20%下落した。株価は20％下落し、1日の下落率としては約20年ぶりの大きさとなり、指数の足を引っ張る結果となった。一部のアナリストは、次の市場センチメントのスタイルが切り替わる可能性があり、ハイテク株への投資は「痛みを伴う取引」になるかもしれないと指摘している。

ブルームバーグのアナリストによると、AIによって収益が押し上げられているソフトウェア企業はほとんどなく、ソフトウェア業界はいずれAIの恩恵を受けるだろうが、それが積み上がるには何年もかかる可能性があり、今年後半の業績改善はもはや期待できないという。また、現在のソフトウェア株の急反落は、投資家にとって絶好のチャンスだと考えるアナリストもいる。バーンスタインのアナリストは、ServiceNowのような会社のトップは、評価修理で収益性の高い確実性が、より多くの投資価値があると信じています。

企業ファンドだが半導体株式エクスポージャーが上昇、ソフトウェアへの純エクスポージャーは5年ぶりの低水準に：

米2年債利回りは高値の5％から4.88％へ、米10年債利回りは4.64％から4.5％へ低下した。先のFRB議事録で流通市場金利が1カ月ぶりの高水準となり、パウエルFRB議長が会合後の記者会見で、FRBの次の動きは利上げになる可能性は低いと宣言した1週間後のことだった。しかし議事録の詳細から、当時のパウエル議長の「ハト派」発言が、タカ派当局者の声を大きく覆い隠していた可能性があることが明らかになった。

通常、先行指標として使用される物価の最近の反発に直面した新興市場国の金融政策のハト派的水準の低下：

NVは少し挑戦を受ける

NVやAMDなどのチップ株は、米国が中東でのAI開発に関する国家安全保障上の見直しの結果、中東に輸出するチップのライセンス発行を遅らせる可能性があるとのニュースで一時下げていましたが、それでもNVは4.9％、AMDは3.6％の上昇で週を終えました。3.6％の上昇となった。この見直しがいつまで続くのか、何をもって「大規模な輸出」とするのかは明らかではない。

また、UBSは最新のレポートの中で、NVIDIAには「VVVIP」と呼ばれる顧客がいる可能性があり、これは2024年度にNVIDIAの総収入の19%に貢献する謎の顧客であると指摘しています。UBSは、この顧客はマイクロソフトではないかと推測している。そして、このような高収益の集中は、NVの上昇にも市場の懸念を引き起こし、若干の冷や水を浴びせた（しかし、それほど多くはない）。NVの株価は今年これまでに130％上昇し、時価総額は2兆7000億ドルを超え、アップルに一歩近づいたところだ（ただし、今年の予想売上高はアップルの3分の1にすぎない）。しかし、NVの最近の最大の恩恵は、株式分割とダウへの組み入れであり、この2つは通常、大規模な買いをもたらす。

ハンセンは2.8％安、CSI300は0.7％安です。

THジュンは、PMIが予想外に低下して縮小域に入り、内需・外需ともに全般的に低下したことが主なマイナス材料となりました。

しかし、ここ数週間で、より多くの政策的規制緩和や不動産関連リスクへの支援が緩和されたため、

• 株式ファンド：世界の株式ファンドはプラスの純流入（20億ドル増）となり、前週（100億ドル増）から減少した。米国には小幅な資金流入があったが、その他のG10諸国はほぼマイナスだった。

• 債券ファンド：世界の債券ファンドへの資金流入は鈍化し、国債、IGクレジット、ハイ・イールド債券ファンドへの資金流入は減少した。

• セクターファンドの資金流入：テクノロジーファンドへの資金流入が最も多かった。年初来では、テクノロジー・ファンドと産業ファンドを除き、ほとんどのセクター・ファンドが純流出となった。

ヘッジファンドと投資信託は、引き続き増加を続けている。

ヘッジファンドと投資信託は今年も株式へのエクスポージャーを増やし続けており、ヘッジファンドのネットレバレッジは過去最高水準に近く、投資信託の現金残高はわずか1.4％と過去最低に落ち込んでいる。

ゴールドマン・サックスは、707のヘッジファンド（株式ポジション総額2.7兆ドル）と482の投資信託（株式資産3.3兆ドル）の第1四半期のポジションを分析した。結論は以下の通り：

• ヘッジファンドとミューチュアルファンドは総じてMag7のポジションを減らし、AAPLだけが追加された

• ミューチュアルファンドとヘッジファンドの両方が好んだ銘柄は、DHRエデュケーショナル・サービシズ、FIリート、KKRプライベート・エクイティ、FI不動産投資信託、DHRエデュケーショナル・サービシズだった。ファンド、KKRプライベート・エクイティ、MAペイメント・プロセッシング、UBERトラベル・サービス、Vペイメント・プロセッシング、VRTデータ・マネジメント

• 投資信託がアンダーウエートとし、ヘッジファンドが同時にショートした銘柄：BX銀行 CVXエネルギー DLR航空輸送 F自動車 TSLA電気自動車

• 拡大するAI取引に対する投資家の熱意。

• AI取引への熱意は、公益セクターへのエクスポージャーの増加によって示されている。

• ファンドはプロシクリカルな傾向を維持しており、実際、年初来ではシクリカルがディフェンシブを上回っている。

一部のアナリストは、ハイテク株がまだ見出しと注目の大半をつかんでいる一方で、このリーダー的地位の拡大が公益事業やエネルギー、金融などの分野に反映されているのをすでに静かに見ていると考えています。や、金融、工業、ヘルスケアといった他の分野でも時折上昇が見られ、スタイルの転換が次のテーマになりそうだ。4月以降、ハイテク株が公益事業に遅れをとっているのは、強気相場の拡大という大きなトレンドの反映かもしれない。

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トランプ氏に有罪判決

トランプ氏は突如として、刑事犯罪で有罪判決を受けた初の元米大統領となったが、合衆国憲法にはこれを禁じる規定はなく、引き続き大統領選に出馬することができる。また、保釈や恩赦など複数の猶予方法があるため、トランプ氏が大統領に当選すれば、任期中はほぼ間違いなく勾留されることはない。今回のトランプ氏の起訴の主な事件は、2016年の大統領選挙前夜に2人の女友達に口止め料を渡したというもので、トランプ氏の元個人弁護士も彼の元側近（現在は仲違い）であり、自分の口止め料13万ドルを立て替えたが、これまでは問題なかったが、トランプ氏は自分の懐から出すのを嫌がり、自分名義の会社から口座を経由させるというもので、これは金融偽造の問題、税金の問題を含んでいる。

興味深いのは、トランプが法を犯している可能性があるたびに、選挙献金が急増することだ。半月前、トランプは逮捕される可能性が高いと発表したが、それ以来毎日、彼の資金収入は大幅に増えている。口止め料」事件の判決後、彼は自身のウェブサイトへの少額寄付で約5300万ドルを集め、寄付サイトは訪問者数でダウンした。つまり、トランプ氏の大衆的な支持を抑えるのではなく、この評決を選挙を妨害するための民主党による政治的な魔女狩りだと見る人が増えることで、トランプ氏への支持を刺激する可能性があり、トランプ氏が最近、暗号通貨支持者を積極的に引き込む方向にシフトしていることから、暗号通貨コミュニティにとってはかえって好材料になるかもしれない。

流通市場での価格設定という点では

重要なのは、この判決が下された口止め料事件は、トランプ氏がまだ大統領ではなかったときに起きており、党派とはほとんど関係がなかったということだ。しかも、トランプ氏は過去50年間に4000件以上の訴訟を処理しており、このような訴訟に直面した経験がある。本当に危険なのは残りの3つで、1つは2020年のジョージア州選挙におけるもので、トランプは同州の票数を変更しようとしたが、その結果、選挙を覆すのに十分な余分な票を見つけるようチョ長官に電話で依頼し、その通話が録音されることになった。もうひとつは、1月6日の米議会襲撃事件に関するものだ。これらの疑惑が立証されれば、本当にトランプを囚人服に着せる恐れがあるものだ。

今週のハイライト

22カ月連続の高金利を経て、待望のECB利下げサイクルがついに到来した。6月6日の金融政策決定会合で、ECBは中央銀行の主要利下げ第一弾を実施する。調査によると、100％のエコノミストが金融政策決定会合当日にECBが25ベーシスポイントの利下げを行うと判断している。これはリスク資産にとって好材料となるだろう。

最近の先行指標は、労働市場のさらなる軟化を示唆している。例えば、失業保険申請件数は増加傾向にあり、最初の申請件数の4週間平均は22万2500件と、過去8ヵ月で最も高い水準となった。

経済サイクルの歴史は、このプロセスがスムーズで継続的なものではないことを示唆している。どこかの時点で非直線性が生じ、企業は雇用を減速させるのではなく、全面的な解雇によって労働力を節約することになるだろう。金曜日に発表される5月の米非農業部門雇用者数は18万人増にとどまると予想され（4月に市場は24万人増を予想し、結果は17.5万人増にとどまったため、半年ぶりに発表値が予想を下回り、この日のBTCは6.5％急騰した）、失業率は3.9％で横ばい、平均時給は前年同月比0.2％増から0.3％増に上昇すると予想されている。は0.3％へとわずかに上昇した。予想はすでに引き下げられているため、再び弱い予想が外れれば、市場も上昇に転じる可能性がある。失業率が化学的に上昇した場合、その影響は雇用者数よりも大きく、雇用者数が予想をわずかに上回ったとしても0.1％ポイント上昇すれば、市場の上昇を誘発する可能性もあるが、現在の勢いがないため、上昇の継続性は相対的に弱いかもしれない。