需要ショック：BTCが2カ月で大きく上昇した根本的な理由 続くか？

著者：James Butterfill, Coinshares Research; 翻訳：0xjs@TechnologyTweakFinance

コモディティセクターにおいて、需要ショックとは、不測の事態によって引き起こされる、基礎となる商品または原材料に対する需要の突然の大幅な変化のことである。ポジティブな需要ショックは、技術革新や政策の変更、消費者の嗜好の変化などによる需要の増加から生じ、価格の上昇につながる。

21世紀初頭の中国の好景気は、不動産開発が加速するにつれて商品需要に打撃を与え、2000年から2008年の間に鉄鋼価格が793％上昇した。増産という形で対応した結果、その後の10年間で鉄鋼価格は80％下落した。

ビットコインは現在、ポジティブな需要ショックを経験していると考えています。米証券取引委員会（SEC）が、ビットコインが14兆ドル以上の資産にアクセスできるようにするスポットベースのEFTを承認したタイミングは、よく知られていたものの、不明確であり、結果として生じる資金流入の規模について幅広いコンセンサスはありませんでした。

これまでのところ、ビットコインETFは、1月11日（取引日のみ）のローンチ以来、1日平均4,500ビットコインの需要がある一方、ビットコインネットワークは平均9,000ビットコインしか採掘していません。ネットワークは1日平均921ビットコインしか採掘していない。

このため、新しく発行されるBTCの供給が需要に追いつかず、ETFの発行者は主に流通市場から調達しなければならなくなったため、ここ数週間で見られたBTC価格の急騰につながりました。OTCカウンターでのトークン保有量は2020年のピークから74%減少しており、これは近年のETF需要によるものと思われる。

米国ETFへの資金流入は最初の2カ月で過去最高の100億ドルを超え、iシェアーズが2005年に初めて発売した金ETFの最初の2カ月の資金流入額2億8800万ドルを凌駕した。半減する前の2020年の最初の2ヶ月では、ETPの流入額は4億3600万ドル、運用資産総額の11%で、今日と非常によく似ており、名目ベースでは今日の流入額は2020年の23倍だが、最近の流入額も11%だった。

また、BTCをめぐる取引所の保有残高も大幅に減少しており、2020年以降29%減少している投資家がビットコインを価値の保存手段と見なすようになり、ETPの利用やビットコインのセルフホストが増加しているためだ。

1日あたり約4,500BTCの現在の購入レートでは、取引所のビットコイン残高をゼロにするには573日かかるため、まだまだ先は長いということです。

商品市場における需要ショックには、通常、供給反応が続きます。時間の経過とともに、供給者は新たな需要状況に応じて生産レベルを調整する。ポジティブな需要ショックの場合、生産者は生産能力を増やしたり、より高い需要に対応するために効率を改善する方法を探したりするかもしれない。しかし、ここがビットコインが商品市場と異なる点であり、ビットコインには21万ブロックごと、または約4年ごとに新規発行の供給が半減するようにプログラムされた、固定された一定の供給があります。

最終的には、市場は需要と供給の交差点で新たな均衡を模索します。この調整プロセスはショックの大きさによって早くも遅くもなり、ビットコインの供給の柔軟性のなさを考えると、価格の上昇のみが新たな均衡を求めることができる。そのため、ここ2ヶ月間ビットコインの価格が急騰し、ETFの発行需要と今後の半減によって悪化しています。

半減はよく知られた情報であり、少なくとも理論上は価格に織り込まれていたはずです。2020年以降に半減する価格が上昇するのは、半減そのものよりも、米国王室の新たな景気刺激策の結果だと主張する人もいるかもしれない。統計的には、過去3回しかサンプルがないので、結論を出すのは危険である。しかし、特に、現在の先物市場のトレーダーのポジションが低いにもかかわらず、そのイベントに関連する取引が多い場合、自己成就予言になる要素があるかもしれません。

いずれにせよ、今年、BTCの価格を支える要因は他にもいくつかあり、その中で最も重要なのは、登録投資顧問（RIA）がビットコインETFを顧客のポートフォリオに組み込むことができるようになったことです。 しかし、こうした資金流入はいずれ減少し、価格への影響は小さくなると考えている。このような資金流入が年後半に減少し始めた場合、ビットコイン価格は金利予想に沿って再調整されると予想しています。FRBは今年後半に金利を引き下げると予想されているため、これはビットコイン価格のさらなる下支えとなる可能性がある。