デジタル資産財務省：ビットコインの機関投資家向け試金石

By Fabian Dori, Source: Coindesk, Compiled by Shaw Golden Finance

小規模ながら成長している企業クラスは、もはやビットコインを静的な準備金としてだけ保有しているわけではない。ビットコインを資本戦略に組み入れ、資金調達やクレジットへのアクセス、収益創出に活用しているのです。これらのデジタル資産国庫（DAT）は、分散型資産が企業の金融構造の中で生産的資本としてどのように機能するかを実験した最初の研究所です。

この現象はストラテジーから始まりましたが、その後拡大しています。日本のMetaplanet、フランスのBlockchain Group、ヨーロッパのTwenty One Capitalは、ビットコインを単なる投資ではなく、有効な金融商品として位置づけるために、それぞれ新しいモデルを開発した企業の代表例です。彼らの試みは、ビットコイン、そしておそらく他のトークンの金融化という、より大きなプロセスを加速させている。

資産から貸借対照表のインフラへ

歴史的に、ビットコインは代替的な価値貯蔵機関として、通貨切り下げに対する無縁のヘッジとして機能してきた。.DATはこのモデルを拡大している。ビットコインをローンや転換社債、ファンドの流動性へのアクセスに利用することで、ビットコインをプログラム可能な担保や生産的な資産と見なしている。所有からアクセスへのこのシフトは、ビットコインが企業金融の主流に正式に参入したことを意味する。

転換社債の発行は、この戦略の一般的な特徴となっている。ゼロクーポン債や株式連動債は、企業がビットコインの値上がりによるアップサイド・エクスポージャーを維持しながら資本を調達することを可能にする。投資家は非対称的なリターンの可能性を得る一方、発行体は資本コストを最適化する。これは従来の見方を覆すものだ。従来の見方では、ボラティリティは純粋にリスク要因であったが、この新しいモデルでは、アップサイドのボラティリティが価値提案の一部となる。

mNAVによる回復力の測定

こうした新しい財務モデルを評価するために、投資家は、企業がデジタル資産を実際の生産資本にどれだけ効率的に変換できるかを測定する、市場NAV（mNAV）として知られる指標に頼るようになりました。実際の生産資本に効率的に変換するかを測定します。

これらの戦略の持続可能性を理解する鍵は、mNAV倍率です。これは、伝統的な評価ロジックを暗号通貨市場のダイナミクスにつなげるものです。

DATのmNAVは原資産の価格と直接相関しており、このことがこれらの企業の株価評価の短期的な変動を大きく説明している。しかし、最も重要なのは、mNAVの絶対的な水準ではなく、投資家がmNAVに喜んで割り当てる倍率である。この倍率は、規律ある資本配分、バランスシート管理、収益の増加を通じて、ビットコイン・ベンチマークを上回る「アルファ」リターンを生み出す企業の能力に対する投資家の信頼を反映している。

mNAV倍率が縮小するとき、市場は投機よりもリスク管理を好む。

mNAV倍率が低下すると、市場は投機よりもリスク管理を優先します。最近のデータでは、この2つのパターンが共存していることが示唆されている。積極的な債券発行や頻繁な株式の希薄化を行ったDAT企業のmNAV倍率は1倍を下回っており、投資家がその戦略の持続可能性に懐疑的であることを示唆している。これとは対照的に、流動性バッファーを維持し、資金調達構造を多様化している企業は、水準は低下しているものの、プレミアムを維持できており、これは、ベータファクターが高い環境であっても、市場が慎重さと経営規律を評価していることを示唆している。

この意味で、mNAVはデジタル資産金融の新しい株価純資産倍率として機能し、投機的な行動から財務管理を区別する制度的な指標となります。

新たな資産が生み出す新たな規律

企業の財務管理へのビットコインの統合は、新たな制約ももたらしました。今日、DATの株価はビットコインとほぼ連動して変動し、市場のボラティリティを煽っている。この相関関係は避けられないが、脆弱性と堅牢性の違いは構造にある。つまり、暗号通貨エクスポージャーに対応して、企業がどのように負債、株式発行、流動性を管理するかということだ。

よく管理されているDATは、レバレッジのストレステスト、ヘッジ限度の設定、将来を見据えたキャッシュフローと流動性管理プログラムの実施、外国為替やコモディティ、その他の伝統的な資産と同じ厳密さで暗号通貨ポジションを管理するためのリスク委員会の設置など、伝統的な金融の本を見習っている。.こうしてビットコインは投機資産から金融インフラの規制対象へと変貌を遂げつつある。

機関レベルでの類似点

このリバランス現象は企業レベルで見られるだけでなく、暗号通貨空間にも反映されている。さまざまな暗号通貨基金が、ネイティブ・トークンと現金、上場投資信託（ETF）、債券などの伝統的な資産を組み合わせたポートフォリオを運用している。彼らの目標は、デジタル資産へのエクスポージャーを減らすことではなく、そのエクスポージャーを安定させることであり、マルチアセット・ポートフォリオ理論と完全に一致するロジックである。

伝統的な金融では、資産運用会社は通貨、コモディティ、クレジットに分散投資し、流動性とデュレーションを最適化する。今日、DATはこのロジックをオンチェーンで再現し、同じ目的を達成するためにネイティブ資産とフィアット資産を融合させている。違いは、ビットコインがもはやプロセスの周辺的なプレーヤーではなく、その中核にあるということだ。

企業から主権国家まで

こうした力学は、もはや民間部門に限られたものではない。米国政府による戦略的ビットコイン準備金の発表や、ニューハンプシャー州やテキサス州などがこれに続き、ルクセンブルクの政府系ファンドが資産の1％をビットコインに投資していることは、企業が価値の貯蔵からプログラム可能な担保、そして最終的には生産的な資産へと移行する手段としてビットコインを率先して採用していることを示唆しており、この傾向は国庫の領域でも拡大する可能性があります。

国庫や機関庫が長期準備金の一部としてビットコインを保有し始めると、資産は投機的な富から使用可能な金融インフラへと変化する。この時点で、議論はもはや採用についてではなく、統合についてです。つまり、規制された枠組みの中でビットコインをどのように管理し、貸し出し、担保にするかということです。

進むべき道

ビットコインは変動し続けるでしょう。それが現実だ。しかし、ボラティリティがその有用性の邪魔をすることはありません。それは、より複雑で特殊なメカニズムを必要とするだけです。より多くのファンド、ローン、デリバティブ市場、ストラクチャード商品がビットコインを中心に構築され、それぞれがますます洗練された市場に厚みを加えている。

DATは、この新しいシステムがストレステストされる最初の場所である。その成功は、ビットコインの蓄積量ではなく、ボラティリティをいかに効果的に資本効率に変え、透明性、バランスの取れた準備金、厳格な資金管理を用いて信頼を築くかにかかっている。

この意味で、DATはビットコインが機関投資家に採用されるための実験場と見なすことができる。その進化は、世界初のデジタル資産であるビットコインが、価値の貯蔵だけでなく、現代の金融システムの実用的で使用可能な構成要素になり得ることを示してくれるだろう。