これほど多くのレステイキング・プラットフォームが本当に必要なのだろうか？

By DONOVAN CHOY; Compiled by Vernacular Blockchain

リプレッジ戦争が過熱している。EigenLayerの独占に挑戦しているのは、Lidoが支援するまた別の新しいプロトコル、Symbioticです。この最新の参入者は、プロトコルの設計と事業開発パートナーシップにおいて競争力をもたらします。再スタートにおける新たな競争力学を掘り下げる前に、まず既存のシステムにおける主要なリスクを理解する必要がある。

1.リステイクが現在遭遇している問題

リステイクが現在どのように機能しているのかを説明します、その後、EigenLayerのノードオペレータにETH/STETHを預け、ノードオペレータはそれを使って1つ以上のAVSを保護し、Bobにいくらかの収益をもたらします。

既存のシステムには、その画一的な性質による複合的なリスクがあります。EigenLayerのノードオペレータは、複数のAVSを検証するために使用される何千もの資産を管理しています。つまり、ボブはノードオペレータが選択するAVSのリスク管理には口を出せないということです。

確かに、ボブは「より安全な」ノード運営者を選ぼうとすることもできますが、そのような運営者は何百という他の運営者と激しく競争しており、その全員があなたの再担保を欲しがっており、できるだけ多くのAVSを検証するインセンティブを与えられています。しかし、これらのオペレーターは何百という他のオペレーターと激しく競争しています。

このような競争状態は、誰も望まない悪い結果を招きかねません。各ノード事業者は、自分が無謬だと信じているAVSを守っています。彼は影響を受けるでしょう。

2.メローファイナンスの紹介

メローはこの問題を部分的に解決します。モジュラーLRT "として知られるMellowは、カスタマイズ可能なリキッドリプレッジボールトを提供するリプレッジングスタックのミドルウェアレイヤーです。Mellowを使えば、誰でも自分自身のEther.FiやRenzoになり、自分自身のLRT保管庫を始めることができます。Mellow上のこれらのサードパーティの「キュレーター」は、どのRestaking資産を受け入れるかを完全にコントロールすることができ、ユーザーは自分のリスク選好度に基づいてそれらを選択し、支払うことができます。

とんでもない例を挙げましょう：アリスは熱心なDOGE愛好家で、DOGE資産で利益を得ようとしています。彼女はMellowでDOGE4LYFEという保管庫を見つけました。彼女は自分のDOGEをDOGE4LYFE保管庫に預け、Restaking収益を受け取り、運営者に少額の手数料を支払い、DeFiの担保として使えるrstDOGEと呼ばれるLRTトークンを受け取ります。EigenLayerはDOGEのホワイトリスト入りを許可していないため、現在のところこれは不可能です。Sreeramが最終的にDOGEを受け入れたとしても、ノードオペレータが直面する上記のインセンティブの不均衡は残るでしょう。

もしこれが聞き覚えのあるものだとしたら、MorphoやGearbox、あるいは前サイクルのDeFiベテランなら覚えているかもしれませんが、今は放棄されたRariのFuseプロトコルのようなプロトコルによって、同様のサービスがDeFiレンディングで提供されてきたからです。例えばMorphoでは、リスク・パラメーターをカスタマイズした貸出保管庫を作ることができる。これにより、ユーザーはAave上の単一のリスクプールからではなく、独自のリスクプロファイルを持つ保管場所から資産を借りることができる。今後のV4アップグレードでは、Aaveは貸出プールを分離することでプロトコルをアップグレードすることも計画している。

MellowはミドルウェアのRestakingプロトコルに過ぎないので、その保管庫の資産はどこかでRestakingされなければならない。Symbioticはリドのベンチャーキャピタル部門であるサイバーファンドとパラダイム（リドの後援者でもある）によって支援されている。

EigenLayerやKarakとは異なり、SymbioticはあらゆるERC-20トークンのマルチアセット預金を可能にし、これまでで最もライセンスフリーのプロトコルを実現している。ETHから最も極端なmemecoinまで、あらゆるものをAVSを保護するためのRestaking担保として使用することができます。これは、暗号通貨の過剰な投機のための門戸を開く可能性があります：SymbioticのAVSを保護するためのRestaking DOGE担保のMellow金庫を想像してみてください

3.Mellow×Symbiotic×Lidoの戦略

これは技術的にはすべて可能ですが、サードパーティの保管庫キュレーターによって設計された、複製された収入の無制限のポートフォリオを可能にするMellow製品のモジュール性のポイントを逃しています。再調達された収益の無制限のポートフォリオ。資産がEigenLayerやKarakのような他のRestakingプロトコルに制約されたままであるため、MellowのSymbioticとの統合の理論的根拠が明らかになるのはここです。

現在までに、多くのキュレーターがMellowに参加し、独自のLRT保管庫を開設しています。当然のことながら、ほとんどのキュレーターは、リドとMellowの深い協力関係から、担保としてstethを使用しています（詳細は後述します）。

例外は、sUSDeとENAを受け入れる2つのEthenaの保管場所で、MellowはEthenaを引き付けることに成功しています。

Mellowの戦略の最後の部分は、最近発表された「Lido Alliance」（Lidoプロジェクトに沿った公式ギルド）への参加にある。MellowはLidoから直接stETHデポジットにアクセスできるメリットがあり、MLWトークンの供給量の10％（合計100B）をパートナーシップにコミットしている理由もそこにある。一方Lidoは、Liquidity Restakingの競合他社からstETH資本を奪還しようとしているため、この恩恵を受ける。2024年のRestaking metaの発生以来、流動性がLRTの競合他社から吸い上げられたため、Lidoの成長は停滞している。

4.市場ボリューム

EigenLayerやKarakに対するSymbioticの競争上の優位性は、Lidoとの緊密な統合にあります。このアイデアは、LidoのノードオペレータがMellow/Symbioticを介して独自のLRTを公開し、Lidoのエコシステム内の追加のwstETH収益層を内部化することができ、Lido DAOのための価値のリターンを作成することです。

以下の4段階のリターンが、Mellowの保管庫に預け入れられたstETHに対して利用可能になりました:

• stETH。年率換算利回り

• メロウポイント

• 共生ポイント

• AVSがシンビオティックにある場合のリプレッジの年換算利回り

シンビオティックは預け入れを開始してわずか2週間だが、すでにロックアップ総額で3億1600万ドルを集めている。

一方、メローは374ドルの累積ロックアップ総額（TVL）を集めている。どちらもまだ初期段階だが、リドが成功に向かっていることは明るい兆しだ。

6月20日現在、ペンドルでは4つのメロウ・プールがスタートしている。

現時点では、これらのプールは共生者の上限が引き上げられるまでメロウポイントのみを受け付けています。だけです。それを補うために、Mellowは3倍のポイント（Mellowで直接行われたデポジットの1.5倍と比較して）でデポジットに報酬を与えています。非常に短い有効期限を考えると、これらのプールの流動性もかなり低いので、YTを買おうとするとスリッページがかなり高くなる。現時点での最適な戦略は、おそらくPTフィクスト・インカムで、これらのプールの年換算利回りは17%から19%です（フィクスト・インカムの高い順）。

5.リステイク市場の概要

リステイク市場の競争は複雑になっているので、簡単にまとめましょう。今日、3つの主要なRestakingプラットフォームがあります。

3つのRestakingプラットフォームはすべて、AVSにセキュリティを売ることを提案しています。Etherの優位性と流動性の高さから、StETHはEigenLayerにとって明らかなステーキングの選択肢となります。以前お伝えしたKarakは、Restakingの担保セットをETH LSTだけでなく、stablecoinとWBTCの担保にまで拡大しました。そして今、SymbioticはあらゆるERC-20担保の使用を許可することで限界に挑戦しています。

一方、Ether.Fi、Swell、RenzoなどのLRTプロトコルは機会を捉え、独自のポイントキャンペーンを通じて担保のためにLidoと競合し始めました。

リドはDeFiで優位を保っていたが、初めてLRTプロトコルにシェアを奪われ始めた。リドは、stETHをLSTからLRTアセットに変換することもできたかもしれないが、stETHをLSTとして維持し、その中で独自のリペッジ・エコシステムを育成することを選択した。そのためにリドは、ライセンスフリーのモジュール式リペッジ製品を提供する「リド・アライアンス」の一員として、SymbioticとMellowをサポートしている。

親愛なるプロジェクトオーナーの皆さん、トークンをホワイトリストに登録するEigenLayerを待つ必要はありません。

親愛なるユーザーの皆様、LRTの競合他社にwstETHを保管するのをやめて、より良いリスク調整リターンのためにMellowに渡してください。

6.まとめ

再委託スペースでの競争が激化する中、考慮すべき点は以下の通りである：

1)AVSの需要とリプレッジプラットフォームの必要性

• AVSの需要：現在、EigenLayerだけがアクティブなAVSを持っています。)の約533万ETHのうち、約2260万ETHが13のAVSにリプレースされており、想定担保率は約4.24倍です。

• リプレッジ・プラットフォームの数は必要か：リプレッジ・プラットフォームの主な傾向は、できるだけ多くのリプレッジ資産を統合することです。KarakのようなEigenLayerの後期段階の競合他社は、WBTC担保、ステーブルコイン、Pendle PT資産の使用を通じて差別化を図っています。Symbioticは、あらゆるERC-20トークンの使用を許可することでさらに一歩進んでいますが、アセットのキュレーションはサードパーティのMellow vaultクリエイターに任せています。EigenLayerは最も制限的ですが、それでもTVLでは大きなリードを保っています。チェーンセキュリティのために非ETHアセットが許可されるかどうかはまだ議論の余地があります。

2）LRTプロトコルの将来

• 共生生物との統合。統合：Symbioticとの統合を妨げるものは何もありません。 Symbioticはできるだけライセンスフリーになるように設計されており、LRTプロトコルがEigenLayerに忠実である理由はありません。特にMellowがこの二次市場で独占する前に。

• 競争関係：リドの目標はstETHの優位性を再確認することであり、SymbioticとMellowはどちらもリキッドプレッジの巨人が支援するプロジェクトです。この目標は、SymbioticにeETH、ezETH、swETHなどを導入する戦略とは根本的に相反するものであり、Lidoがどのようにこのバランスをとるのか興味深い。

3)開発者への影響

• 経済的な安全のために独自のチェーンを始めることは、より簡単になりました。簡単：EigenLayerはこのプロセスを簡単にしてくれますが、Mellow x Symbioticスタック上のライセンスフリーの保管庫はさらに簡単にしてくれます。Ethenaのような主要プレーヤーは、EigenLayerやKarakがENAをリプレッジの担保としてホワイトリストに登録することを期待するのではなく、彼らの今後のEthenaチェーンを保護するために、sUSDeやENAをSymbioticでリプレッジできるようにする計画を発表しました。

4）Lido DAO およびLDOトークン保有者への影響

• DAO 収益：DAOは全てのstETH誓約報酬から5%の手数料を受け取り、それはノード運営者、DAO、保険基金の間で分配されます。したがって、（LRTプロトコルではなく）Lidoでより多くのETHが誓約されればされるほど、DAOはより多くの収益を受け取ることになります。しかし、独自のリプレッジ・エコシステムを構築するLidoの努力は、LDOトークンの価値蓄積への明確な道筋をもたらさず、単なるガバナンス・トークンにとどまっています。