さらば、ビットコインの強気サイクル。

ビットコインの半減から4カ月が経過し、これまでで最悪の半減の価格パフォーマンスを目の当たりにしている。この記事では、前回の半減は2016年にさかのぼるが、半減がもはやBTCや他のデジタル資産の価格に根本的な影響を及ぼしていない理由を説明する。デジタル資産市場が成熟するにつれ、創設者や投資家は4年サイクルの概念から離れるべきです。

Author: Jasper De Maere @outlierventures

Compilation.: Liam

概要:

2024年ビットコインが4度目の半減を完了、半減から125日後に最悪を経験。最悪の価格パフォーマンス。以前の半減サイクルでは22％の上昇であったのに対し、価格は8％下落している。

私たちは、2016年がビットコインに重要かつ根本的な影響を与えた最後の半減期だったと考えています。それ以来、マイナーのBTCブロック報酬の大きさは、ますます成熟し多様化する暗号市場の文脈では取るに足らないものになっています。

2020年の半減後のBTCと暗号市場の好調は、まったくの偶然です。2020年の半減は、疫病流行後の前例のない世界的な資本注入の時期に発生し、米国だけで、その年のマネーサプライ（M2）を25.3%増加させました。

4年サイクルは2024年も有効だが、2024年1月にBTC ETFが承認されたことで需要が高まり、半減期を前にBTCの力強い上昇につながったという考えは間違っている。半減は供給主導の触媒であり、両者は相互に排他的ではない。

ビットコインの価格は、より広範な市場に大きな影響を与えるため、創業者が株式、SAFT、非公開または公開トークン販売を通じて資本を調達する能力に大きな影響を与えます。暗号通貨がベンチャーキャピタルにもたらす流動性を考えると、創業者は資金調達の機会や事業サイクルをよりよく予測するために、トップダウンの市場ドライバーを理解する必要があります。この投稿では、4年間の市場サイクルの概念を分解し、今後の取り組みにおいて真のドライバーを探求するための基礎を築きます。4年サイクルの概念を打ち破るといっても、私たちが市場全体を悲観しているわけではありません。

まずは、ビットコイン価格が過去数回の半減サイクルでどのように振る舞ってきたかを見てみましょう。半減後の第5サイクル（2024年）において、ビットコインのパフォーマンスは半減以来最悪であり、ビットコイン価格が下落した唯一の半減サイクルであったことは明らかである。

図表1：半減前後のサイクル別ビットコイン価格のパフォーマンス

では、なぜ半減が価格に影響を与えたのでしょうか？一言で言えば、理由は主に2つある。

基本的な理由：ビットコインを半減させることで新たな供給が減り、希少性が高まり、需要が限られた供給を上回ると価格が上昇する。この新しいダイナミズムは、マイナーの経済学にも変化をもたらします。

心理学的理由：ビットコインを半減させることで、希少性の感覚が悪化し、過去のパターンに基づく価格高騰への期待が強まり、メディアの注目を集めることで、需要が高まり、価格が押し上げられる。

この研究では、ビットコインの価格行動の背後にある基本的な要因は誇張されすぎており、過去2回のサイクルでは無関係になっていると主張します。半減の正味の効果は、ビットコイン価格やより広範なデジタル資産空間に大きな影響を与えるには十分ではないことを実証することで、この文脈を説明します。

日々のビットコイン報酬

この記事から1つだけ覚えていることがあるとすれば、それはこれです:

ビットコインの半減が市場に与える影響について最も強い論拠は、ビットコインのインフレ率を下げることに加え、マイナーの財務状況にも影響を与え、彼らの資金管理に変化をもたらすということだ。

そこで、すべての採掘報酬が即座に市場で売却されるという極端なシナリオを考えてみよう。売り圧力はどうなるでしょうか？以下では、すべての採掘者が獲得した1日のブロック報酬の合計（米ドル）を市場総量（米ドル）で割ることで、この影響を評価することができます。

2017年半ばまで、マイナーは市場に1%以上の影響を与えていました。今日、マイナーたちがBTCブロック報酬をすべて売却したとすると、市場全体の0.17%にしかなりません。これには、以前BTCマイナーによって蓄積されたシェアは含まれていないが、ブロック報酬が減少し、市場が成熟するにつれて、BTCブロック報酬が市場に与える影響は無視できるものになったことを示している。

図2：すべてのマイナーが毎日のBTCブロック報酬を売却した場合の市場への影響

半減の影響

まずは簡単に振り返ってみましょう。ビットコインの半減は約4年ごとに発生し、マイナーのブロック報酬が半減します。これにより、新しいBTCが作成される割合が減り、市場に入る新しい供給量が減少します。

BTCの総供給量は2100万が上限で、半減のたびに上限に達する速度は遅くなる。各半減の間の期間は「サイクル」として知られており、歴史的に、各半減は、供給が減少し希少性が増加するにつれて、ビットコインの価格に影響を及ぼしてきた。

図3：ビットコインの半減ダイナミクス、ブロック報酬、総供給量、サイクル

ビットコインの半減後のパフォーマンス

まず、私たちの多くにとって最も重要である価格のパフォーマンスについてですが、半減後のパフォーマンスを見てみましょう。ハルビング後のパフォーマンスはビットコイン開始以来最悪である。今日（2024年9月2日）現在、ビットコインは今年4月20日の半減日の始値63,800ドルより約8％低い価格で取引されている。

チャート4：各半減後のBTCの価格パフォーマンス

"半減前のパフォーマンスはどうでしたか？"半減前のパフォーマンスは実に好調だった。200日前のパフォーマンスを振り返ってみると、BTCの価格は2.5倍になっています。これは、BTCがデジタル資産の時価総額の99％を占めていた第2サイクルにほぼ匹敵し、当時はまだ半減が大きかった。

図表5：各半減サイクルの最初の200日間のBTC価格パフォーマンス

そうは言っても、その期間に何が起こったかを覚えておくことも重要です。2024年の初めにBTC ETFの承認を受け、2024年1月11日以降、BTCには29万9000円の純流入があり、これが価格を大きく押し上げました。つまり、価格が上昇しないのは、人々が半減すると予想しているからだ。

図6は、BTC ETFの承認から半減までの間のBTCのパフォーマンスを示しています。2024年1月のBTC ETFの承認後のBTCに対する需要の増加は、サイクル5の100日間の上昇をもたらし、平均サイクルの上昇を17%上回りました。

図6：各サイクル半減前のBTC価格の200日上昇パフォーマンス

図7はビットコインETFが承認され、半減した後の100日間のパフォーマンスである。前者が半減したETFよりもビットコインETFの価格に大きな影響を与えていることは明らかであり、2つの100日間のパフォーマンスには約29％の開きがある。

図7：半減とETF承認後のビットコイン100日パフォーマンス

"つまり、ビットコインETFは予定よりも早く、通常半減時に見られる需要と価格行動を引き起こしたのです！"

これは4年サイクルを擁護するための弱々しい議論だ。ETFは需要主導の触媒であり、半減は供給主導の触媒である。ETFは需要主導の触媒であり、半減期は供給主導の触媒である。両者は相互に排他的ではなく、半減期が引き続き重要であれば、2つの触媒から大きな値動きが見られるはずだ。

2016年が最後の半減期

私は、2016年とサイクル3への移行が、半減期が市場に真に意味のある影響を与える最後の時期と見ています。図表2で説明したように、下図は、すべてのマイナーがブロック報酬を獲得した日に売却した場合の市場への影響を示しています。ご覧の通り、2017年半ば頃には1%を下回り、現在ではかろうじて0.20%以上に達していることから、重要性は低いことがうかがえます。

図8：すべてのマイナーたちが毎日BTCブロック報酬を売却した場合に市場に与える可能性のある影響

マイナーの資金調達決定の影響力の低下を理解するために、個々の変数を詳しく見てみましょう。

変数:

1日のBTCブロック報酬総額 - サイクルごとに減少