四本柱：MKRに強気、スカイがDeFi復活をリードする理由

"font-size: 14px;">Author: Ponyo, Four Pillars; Translated by Golden Finance xiaozou

本記事の概要：

Sky（旧MakerDAO）トークン価格は、昨年の短期強気相場前の1,100ドルから1,300ドルの範囲という初期のレベルに戻っています。この下落トレンドは、DeFiとイーサリアムスペースの最近のパフォーマンス低下、リブランディングをめぐる不確実性、強力な競合であるEthenaの出現によるところが大きい。

しかし、変化の機は熟しており、Skyの戦略的イニシアチブは、特にSealモジュール（手数料スイッチの有効化）、Strictly Deflationary Token Economics、SkyのSolanaのリリース、そして待望のSky Aaveフォースの統合である。

力強い収益の伸びと魅力的な評価により、Skyは分散型ステーブルコインの分野をリードし続けています。DeFiルネッサンスが繰り広げられる中、Skyは最前線に立つ態勢と準備ができています。

1.はじめに

暗号市場の人目を引く主人公は、AIとミームコインであり続けています。はかつての台座から転落したようだ。この変化はMKRの価格に反映されており、2023年11月5日現在、1,100ドルから1,300ドルのレンジまで下落している。この下落傾向は、MKRがもはや投資家の注目を集めることができないのではないかという見方を強調している。

しかし、この認識がスカイの現在と将来の可能性を正確に反映しているかどうかは、再考する価値がある。この記事では、MKRの最近の業績をもたらした根本原因を掘り下げ、Skyが再び注目を集めるという見方とその根拠を提示する。Skyの最近の業績、トークン経済における今後のシフト、そして最も古く最も信頼されている分散型ステーブルコインとしての永続的な地位を検証することで、Skyにふさわしい再評価のための説得力のある事例を作ることが私たちの目標です。

2.MKRの最近のパフォーマンス低下の要因は何ですか？

2.1 リブランディングに対するコミュニティの反応の違い

2023年9月18日、MakerDAOは待望のリブランディングを完了した。Skyの長期ロードマップであるEndgameは、2022年8月に同社の経営陣によって承認され、SkyのDeFi空間におけるリーダーとしての地位を確固たるものにし、最終的にDAI流通を1000億ドルまで拡大することを目的としている。この期間中、MakerDAOは改良されたフロントエンドを立ち上げ、UI/UXを最適化し、MKRをSKYにリブランドし、DAIをUSDにリブランドし、Sky.moneyでのMKRとSKYの交換レートを1:24 000に設定した。DAIからUSDへの交換をさらに促進するため、プロジェクトはSky Token Rewardsなどのインセンティブも導入した。

しかし、リブランディングに対するコミュニティの反応はさまざまだった。一部のメンバーはMakerDAOブランドから得られる確立された信頼を評価し、元のトークンを維持することを選択しましたが、MKRとSKYはDAIとUSDと共存し、すべてのトークンの有用性をめぐる混乱を招きました。

DeFiコミュニティがMakerブランドをどれほど愛し、信頼しているかは、これまで以上に明確になりました。安定性、安全性、そしてDeFiの大きさです。-スカイの創設者ルーン・クリステンセン

状況をさらに複雑にするために、Skyの創設者であるRune Christensen氏は、オリジナルのMKRとDAIトークンは有効なままであることを確認し、新旧トークンの役割と有用性についてさらに不確実性を生み出している。さらに、Coinbaseのような中央集権的な取引所は、SKYへの移行をサポートしないと発表しており、リブランディングが広く受け入れられるかどうかについての市場の懸念を煽っている。

これを受けて、ルーン・クリステンセン氏は2024年11月4日、MakerDAOブランドに戻すかどうかを決めるガバナンス投票を開始した。投票は11月8日に締め切られ、ブランド変更を支持する決定が下され、すべては計画通りに進行した。その結果、SkyはSkyエコシステムとプロトコルの中核ブランドとして存続し、MKRからSkyへの移行、DAIからUSDへの移行は、ブランド関連のさらなる調整なしに行われることになる。初期のコミュニティの反応はさまざまでしたが、コミュニティがリブランドを支持する決定を下したことは、Skyがより集中し、より明確な方向性を持って新たな段階に移行する準備が整ったことを示しています。

2.2強力な競争相手の出現

2024年2月のEthenaの発売は、DAI社の市場シェアへの圧力を強め、最近のMKRの価格下落につながりました。イーサリアムベースの合成ドル資産プロトコルであるEthenaは、ローンチからわずか4カ月で時価総額30億ドルに達した。2023年11月5日現在、EthenaのUSDeは分散型ステーブルコイン市場の22.4%を占めている。この急成長の大部分は、3つの主な収益源によって維持されているEthenaの魅力的な金利によってもたらされています。

l 誓約報酬: EthenaはイーサのPoSメカニズムを活用し、stETHのような誓約されたトークンの利息を獲得します。

l 市場戦略：デルタニュートラル戦略を採用することで、Ethenaは永久先物およびデリバティブ市場におけるファンディングとベーシスのスプレッドを活用することで、すなわちスポット資産のロングポジションと永久先物のショートポジションを保有することで、ファンディングレートを収益化します。

l ステーブルコインレート:エテナはまた、2つの主要なステーブルコイン投資から収益を得ている。Skyの4億USDから借入手数料項目を通じて利息を得ている。

10月末時点のUSDeの利回りは13.3％で、スカイSSRの6.5％よりはるかに高い。このような高利回りの持続可能性やエテナの全体的な安定性については疑問が残るものの、この取引は今のところ順調に推移している。

幸いなことに、エテナとスカイは互いに競い合うだけではありません。Ethenaのスポット先物スプレッド戦略のオンチェーン・トークナイゼーションは、高利回りのENA報酬プログラムのおかげで大成功を収めています。この需要を支えるため、SkyはSparkのMorpho Vaultを通じて信用枠を設定した。現在、合計4億ドルのDAIが保管庫に割り当てられ、年間3500万ドルのリターンを生み出しており、SkyはEthenaユーザーが支払う借入金利の恩恵を受けている。

Ethenaのインセンティブ・プログラムが縮小しても、Skyのローンに対する需要は堅調を維持する可能性が高い。Ethenaの取引は主にスポット先物のスプレッド戦略に基づいて構築されており、インセンティブが縮小してもローンに対する需要は維持される。DSR/SSRは様々な第三者契約のベンチマーク・レートとなっており、DAIの有用性を高め、DeFiエコシステムにおけるSkyの影響力を拡大している。DAIがオンチェーンサービスの重要なバックエンドになるにつれ、Skyの市場シェアと利用はさらに拡大すると予想されます。

2.3FRBの利下げが安定化フィー収入に与える潜在的影響

最後に、FRBの最近の利下げもMKRの業績不振の一因となった可能性がある。10月18日、FRBは基準金利を5.25％～5.5％から4.75％～5.0％へと0.5ポイント引き下げた。通常、利下げは暗号通貨のようなリスク資産にとってはプラスに働くが、DeFi貸出契約として運営されているSkyにとっては、この動きはマイナスに働く可能性がある。というのも、Skyの主な収益源は、ユーザーがDAIや米ドルを借りる際にCDP（債務担保ポジション）を通じて請求される安定手数料だからだ。

この安定化手数料はスカイの収益のかなりの部分を占めており、年間収益3億1300万ドルのうち3億900万ドル（98％）を占めている。FRBの金利引き下げに伴い、Skyは安定化手数料の引き下げを継続する必要があるかもしれない。この傾向は、9月に5.44%から4.76%に低下したDeFi分野の基準金利にも反映されており、その結果、Skyは9月26日にSparkの貸出金利を7%から6.5%に、DSR（DAI貯蓄金利）を6%から5.5%に引き下げた。同時にSSR（Sky Savings Rate）も0.25％引き上げられ、DAIを米ドルに換えようとする人が出てくる可能性がある。

市場金利が低下し、借り入れコストが上昇。もしSkyがそれに応じて料金を調整しなければ、借り手はより競争力のある料金のサービスに移る可能性があり、リスクが高まります。安定化手数料はSkyの収益の大部分を占めるため、これはSkyの収益性に直接的な影響を与える可能性がある。その結果、安定化手数料の減少はSkyの収益に悪影響を及ぼし、ひいてはSkyの投資魅力を低下させる可能性がある。現在、Skyの貸出プールの安定手数料は4.5～8％のものが多い。

3.なぜスカイがDeFi復活をリードする態勢にあると思いますか？

3.1 堅実な収益性と魅力的なバリュエーション

スカイの過去30日間の年換算売上高は、約3,120億ドル（約36兆円）。ブロックチェーンとdAppのエコシステム全体でトップ10のプロトコルの1つとなっています。イーサリアムのDeFiランドスケープにおいて、SkyはUniswapとAaveに次いで3番目に高い収益を生み出すプロトコルである。特筆すべきは、Skyの2024年年間累計純収入が約1億2500万ドルであることだ。営業費用8200万ドルを差し引いた純利益は4400万ドルと推定される。ほとんどの暗号化プロジェクトが利益を上げるのに苦労していることを考えると、Skyの素晴らしい財務実績は、業界トップクラスの契約にしっかりと位置づけられている。

2022年以降、Skyの収益と純利益の指標は順調に伸びており、収益は2022年の7600万ドルから2024年2024年には2億4,000万ドルと、2年間で213％増加し、純利益も同期間に1,900万ドルから4,400万ドルと131％増加した。しかも、この2024年の数字は10カ月分しかカバーしていないため、実際の年間成長率はさらに高くなる可能性が高い。さらに、純収入の大部分は、MKRトークンバーニングメカニズムとシールエンジンを通じてトークン保有者に直接分配される。

スカイの11月6日時点の収益成長率は約3.3倍で、ユニスワップ、エイベ、エテナより大幅に低い。この評価は、以下の点を反映している。このバリュエーションは、先に述べた不確実性と偏りに対する市場の継続的な懸念を反映しており、魅力的なバリュエーション機会を生み出している。しかし、後述する要因が暗号市場におけるスカイの再評価を促進すると予想されるため、この過小評価が継続する可能性は低いと考えています。

3.2.短期的なモメンタムのための強力なカタリスト

EndgameはSkyにとって変革の可能性を秘めていますが、その長期的なスケジュールを考えると、すぐに市場を再評価することは困難です。フェーズ1の実施には2年以上を要した。

3.2.1印鑑モジュールによる収益分配メカニズムの導入

印鑑モジュールは、SKYとMKRの保有者のための手数料切り替えモジュールで、株主配当と似ています。配当です。参加者はSKYとMKRを質入れしてUSDの報酬を獲得し、質入れした資産を担保としてUSDを追加で獲得することができます。Sky初のSubDAOおよび貸出プラットフォームであるSparkのローンチが予定されており、保有者はUSDの報酬の代わりにSPKの報酬を受け取るオプションも利用できます。

Sealモジュールは、Skyの純利益の25％を保有者に分配し、15％をモジュールのSPK発行用に確保します。これにより、MKR/Skyは、漠然とした有用性しかないガバナンストークンから、プロトコルの収益を直接共有する収益を生む資産へと変貌する。

Sealモジュールには5％の初期出口手数料があり、半年ごとに1％ずつ増加し、5年後には15％になる。この仕組みにより、初期参加者はより低い手数料で長期投資に取り組むことができる。

3.2.2MKRを厳格なデフレ・トークンに転換する

10月31日、Rune Christensen氏はMKRをデフレ・トークンに転換することを提案しました。トークンへの転換を提案した。実施された場合、MKRトークンの追加発行は停止され、2023年7月にローンチされたスマート・バーニング・エンジン（SBE）を通じた絶え間ない燃焼によってトークンは破壊され、総供給量は徐々に減少する。流動性不足がDAIと米ドルの安定性を脅かす場合にのみ調整が行われる。このデフレモードへの移行は、長期的な希少性を生み出し、MKR/SKYの価値を高めると予想される。

3.2.3ソラナエコロジーへの拡張

スカイプログラムは、ワームホールブリッジを介してソラナに米ドルとスカイを供給します。当初はLPインセンティブプログラムを通じて週に最大200万Skyを配布し、このイニシアチブにより、Kamino FinanceやSolendなどのSolanaベースのDeFiプロトコルがAaveによって開拓されたSSR統合プログラム（詳細はセクション3.2.4を参照）を採用できるようになり、USDがSolanaエコシステムの主要なステーブルコインとして位置づけられる可能性があります。加えて、このイニシアチブは将来のスカイリンクのリリースもサポートする見込みです。

3.2.4「Sky Aave Force」フラッグシッププログラムの開始

SkyはAaveと提携し、「Sky Aave Force」フラッグシッププログラムを開始します。Sky Aave Force" フラッグシップ・プログラムを立ち上げます。このプログラムにより、SkyはAaveで米ドルのマーケットプレイスを立ち上げ、Skyの米ドル普通預金金利（SSR）とAaveの市場金利をオーバーレイします。この統合により、預金者は両契約の優遇措置の恩恵を受けることができ、AaveとSPKのエアドロップにより、Sparkの本番開始後は優遇措置が強化される。Sky Aave Forceプログラムは、米ドルの発行と流動性を大幅に増加させることが期待され、DeFiエコシステムにおいて重要な役割を果たす可能性がある。

3.3埋められない堀

Skyは、長年の実証された経験により、暗号業界で強力なブランドを構築し、投資家の信頼と市場参加者の強い信用を得ています。投資家と市場参加者の強い信頼を得ています。シンクラシー・キャピタルの共同設立者であるライアン・ワトキンスが言うように、DAIはネットワーク効果と価値獲得可能性の中核指標として暗号通貨プレミアムを有している。この金銭的価値は、長年にわたる持続的な使用と一貫したパフォーマンスを通じてのみ実現できる重要な資産です。

合意された持続可能性は、理論的な設計ではなく、実際の市場で実証されたパフォーマンスによって評価される。過去8年間、Skyは様々な経済的ショックやボラティリティを乗り越え、一貫して回復力を示し、信頼性を構築してきました。DAIは最も長く稼働している分散型ステーブルコインであり続け、そのオープンソースのエコシステムにおいて、他のプロジェクトが簡単にフォークしたり複製したりできないような堀を作り出しています。この永続的な安定性のおかげで、Skyは分散型ステーブルコインの分野で長い間リーダーであり続け、DAIとSkyを合わせた時価総額は現在56億ドルを超えています。

Skyの市場をリードする地位は、DAIが最も広く上場している分散型ステーブルコインであるだけでなく、無数のDeFiプロトコルやdAppsと深く統合されています。その資本コストの低さは、慎重なリスク管理と、さまざまなユースケースにわたる暗号通貨機能の統合によって支えられています。暗号通貨機能の統合最後に、インセンティブ・スキームに頼ることなく実需要を生み出すSkyの能力は、その持続可能な競争優位性を強調している。

4.結論

Endgame戦略を発表してから2年、Skyは新たな勢いをもって沈黙の時期を脱しつつある。1つの主要な取り組みが結果を出し、一連の短期的なきっかけが成長を後押ししている。こうした動きを踏まえると、Skyに再び注目するケースは説得力がある。DeFiのルネッサンスが加速する中、Skyはその最前線に立つ用意がある。