ギャラクシー・デジタル：不安定から予測可能へ

著者：Prathik Desai; Compiled by Block unicorn

ブルドーザーは暑さの中でアイドリングしている。荒涼とした土地と不確かな契約により、暗号通貨取引会社が電力会社に変身するというアイデアは愚の骨頂のように思える。

1年前、テキサス州にあるヘリオスのデータセンターは砂漠の中の約束に過ぎなかった。

今日、状況は大きく変わっている。タービンはまだ稼働していないが、契約は締結され、融資取引も完了した。土地はリースされ、変圧器も発注された。以前は不安定さから利益を得ていた会社が、今では確実なものに投資している。

ギャラクシー・デジタルの2025年9月30日締めの四半期業績報告には直接表れていないかもしれないが、過去1年間の数字を詳しく見ると、明らかな変化が見られる。ギャラクシーのトレーディング部門はまだ何十億ドルもの取引を処理しているが、今後数ヶ月の動向は誰の目にも明らかだ。

四半期を追うごとに、ギャラクシーはトレーダーではなく、銀行家のようになってきている。

Highlights

• Galaxy s の取引量は過去最高ですが、利益に占める割合は他のビジネスと比べて減少しています

• 企業金融ライセンスは前年比4倍に成長し、年間4,000万ドルの経常収益を生み出し、ギャラクシー初の予測可能な収益源となりました

• 金融・企業セグメントの収益は4億800万ドルに増加し、前年比4.8倍となりました。

• Helios プロジェクトは2026年上半期に始動する予定であり、15年間のCoreWeaveリース契約(526MW)と14億ドルのプロジェクト資金調達

• ギャラクシー・デジタル社の株価は、好調な収益成長にもかかわらず10％以上下落しました

DATの銀行家

過去数四半期にわたり、この事業部門はDAO、取引所、新興企業を含むクライアントにカストディ、収益、流動性を組み合わせたオールインワンのプラットフォームを提供することで、信頼性の高いキャッシュフローを生み出してきました。

過去12ヶ月間で、この事業は、約10億ドルの資本運用資産から、今日では45億ドル以上へと4倍以上に増加しました。2025年第3四半期の同事業の収益は、トランザクション・ビジネスに比べれば相対的に控えめかもしれないが、トランザクション・ベース・モデルからサブスクリプション・ベース・モデルへの移行という重要なトレンドを示唆している。エンタープライズ・マネー・マネジメント事業は、年間約4,000万ドルの経常収益を生み出しており、これは散発的な取引による利益ではなく、継続的な長期収益を意味する。

しかし、資金管理はリスクがないわけではなく、市場の変動と無縁ではありません。ギャラクシーのマイク・ノボグラッツCEOは、この事業が暗号通貨市場の変動によって変動することを認めています。

こうした課題にもかかわらず、その軌跡は明確である。

こうした課題にもかかわらず、その軌道は明らかだ。

最もエキサイティングな収益源とは言えないが、トレーダーのパフォーマンスで名声を築いてきた企業にとっては、堅実で戦略的な転換である。

危機の火種となった利益問題

ギャラクシーの収益の大部分は、顧客に代わって約定した取引に手数料を課すという、昔ながらの方法で今も生み出されている。しかし、その手数料の利幅は依然として低く、1％を下回っている。

前四半期、私は同社の「0.15％問題」、つまり極端に低いスプレッドで記録的な取引量について書いた。今期もそのパターンは続いた。デジタル資産部門のスポットおよびデリバティブ取引量は2025年第3四半期に前年同期比140%増となったが、その大部分は顧客に代わって売却された80,000件のBTC取引によるものだった。

ギャラクシーの97％以上を占めるデジタル資産部門の調整後EBITDAは、2025年第3四半期にはわずか2億5000万ドルで、EBITDA全体の45％未満でした。

トレジャリー＆エンタープライズの調整後EBITDAは3億7,600万ドルで、総収入の2％未満でした。

これは、ギャラクシーが対応することを決めた危機である：流動性を提供すればするほど、そこから得られる利益は少なくなる。

では、彼らはどうやってこの問題を解決したのか？収益を上げる方法を見つけることだ。他の企業がステーブルコインを鋳造したり、それを担保に借り入れを行う中、Galaxyは企業の資金管理ビジネスの構築に注力している。このモデルは、トレーディングほど裁定取引やマーケット・タイミングに大きく依存しない。その代わりに、長期的な関係、エスクロー、定期的な手数料に依存している。

この戦略的転換は、ギャラクシーの今後の成長が、市場そのもののボラティリティよりも、DATへのマーケット・アドバイザリー・サービスの提供によってもたらされることを示唆している。DATはささやかながら安定した収益をもたらすが、同社の次の大きな仕事であるヘリオスは、より実質的で持続可能な現物収益をもたらすだろう。

2つの収益エンジン

テキサス西部では、砂漠の暑さはもはやリスクではなく、チャンスを意味する。かつて完璧なマーケット・タイミングで成功を収めた同社は現在、契約を確保し、資本を調達し、全米有数の人工知能コンピューティング企業であるコアウィーブと契約を結んでいる。コアウィーブはテナントとして、15年間の賃貸保証を約束している。

本稼働すれば、ヘリオスのデータセンターは年間10億ドル以上の収益を上げ、EBITDAマージンは最大90％に達する見込みだ。金融とデータセンター事業は、ギャラクシーが市場タイミングに依存することを徐々に減らしていくだろう。

この戦略的転換は、市場の変動に左右されない安定した収益基盤を構築するためのものです。

概要

投資家は、トレーディングが依然として Galaxy のヘッドラインである一方で、手数料収入と将来のリースがボラティリティカーブを滑らかにし始めていることに注意する必要があります。

どの暗号通貨会社も最終的には同じジレンマに直面します。

ギャラクシーにとって、今四半期はターニングポイントとなった。

ギャラクシーにとって、今四半期はターニングポイントとなりました。

今回の深堀りはここまで。