ギャラクシー：「アップトーバー」は続くのか？

出典：Galaxy; Compiled by Golden Finance

Cryptocurrency Flash Crash Slams 'October' Rally (Uptober).1011の暗号通貨フラッシュ・クラッシュは、190億ドル以上のレバレッジをかけたポジションの清算につながり、多くのトレントの価格が数分のうちに50～75％も急落し、いくつかの主要資産が過去最高値を更新した月の強気なスタートに影を落とした。

今月は、市場が強気ムードで始まり、いくつかの主要資産が史上最高値を更新した月となった。

ビットコインは10月6日に史上最高値の126,300ドルを記録した後、10月10日午前（米国時間）には121,000ドル付近で取引され、同日午後には一時107,000ドルの安値をつけました。ETHが最後に史上最高値を更新したのは数週間前（8月24日に4,955ドル）だったが、今回の暴落の前には4,800ドル近辺で取引された後、3,500ドルまで下落した。暴落の頂点では、ビットコインは日中13％下落、イーサは20％下落、SOLは25％下落した。ロングテールのトレントの中には、急落で50～75％も下落したものもありました。

ギャラクシー・リサーチのThad Pinakiewicz氏は、「高いレバレッジ、弱いオーダーブックの深さ、マクロ経済のニュース記事が暴落の引き金になった」と書いている。 この動きは、取引所における自動レバレッジ解消（ADL）によって悪化し、場合によってはマーケットメイカーのショートポジションが制限され、流動性の大幅な引き揚げを余儀なくされた。結局、市場は金曜日の夕方には安定し、先週は大幅に上昇した。

しかし、マイクロチップ株のわずかな軟調、クリストファー・ウォーラーFRB総裁の強い発言（以前のハト派的なスタンスにもかかわらず）、地方銀行の低調なパフォーマンス、ロシアのプーチン大統領との会談に関するトランプ大統領のコメントなどを背景に、リスク選好意欲は減退した。ビットコインは現在、6月以来の安値水準での取引が続いている。一方、金と銀の価格はそれぞれ1オンス4,300ドルと54ドルを超え、過去最高値を更新している。

Galaxy's take:

市場は10月に入り意気揚々としていたが、今月中旬以降、暗号通貨と株式市場の根は明らかにもろくなったように見えた。ビットコインの価格は、10月6日につけた史上最高値の126,200ドルから16％下落し、S&P500は10月8日につけた史上最高値の6,735ドルから1.85％下落している。他のほとんどの暗号通貨はビットコインを下回った。リスク回避の動きは10月にも反映され、金と銀の価格は史上最高値を更新し、10年物米国債利回りは1年以上ぶり2度目の4％台割れとなった。

おそらくリスク回避の最も顕著な要因は、人工知能主導の設備投資ブームがバブルに陥っているのではないかという懸念だろう。著名投資家のポール・チューダー・ジョーンズ氏は先週、CNBCの取材に対し、現在の投資環境は「1999年のようだ」とし、「何らかの爆発が起こる材料はすべてそろっている」と語った。また、発表されたAI取引の中には、チップメーカーがGPUとメガキャピタル企業の株式を同時に取得したり、その逆を行ったりする循環的な性質を批判する者もおり、孤立した取引が株価上昇につながっているとの懸念を呼んでいる。しかし、このAIブームを牽引しているのは、資金力のある投資適格の大企業であり、単なる投機マニアや循環取引ではない。例えば、ブラックロックとエヌビディアが率いるコンソーシアムへのアラインド・データ・センターズの400億ドルでの売却、グーグルによるオープンAIとコアウィーブとのメガディール、メタによるテキサス州での15億ドルでの新データセンター建設、マイクロソフトによるNscaleとのディールなどが挙げられる。これらは、十分な資金を持つ既存のプレーヤーによる将来への現実的な投資であり、夢物語を追いかける投機家ではない。

米国政府は1990年代にインターネットの発展を強力に支援しましたが、2025年までにAIへの支援はさらに大きくなるでしょう。我々の分析によると、1990年代、米国政府は、ハイパフォーマンス・コンピューティング＆コミュニケーションや次世代インターネットプログラムなどのプログラムを通じて、インターネット関連の研究開発に年間数億ドルを費やしていました。学校と図書館を接続するためのE-Rateプログラム（約22億5000万ドルかかるが、連邦予算ではなく通信料で賄われている）を含めても、連邦政府の投資額は年間連邦政府支出の0.1～0.2％（またはGDPの0.03％）程度である。対照的に、2025年までに連邦政府自身がAIの研究開発に年間33億ドル、さらにチップ法に基づく半導体とインフラへのインセンティブに450億ドル、つまり連邦予算の約0.7％（またはGDPの0.15～0.2％）、1990年代にインターネットの成長に年間費やした金額の約7倍を投資することになる。米国政府は1990年代にはインターネット構築を主に経済的・教育的機会と捉えていたが、2025年までにはAI構築競争が地政学的優先事項であることを明確にし、国家AI行動計画を立ち上げ、ほとんど死活的な地政学的用語で明言している。我々は、国家間の競争がAI構築競争を地政学的優先事項にしていると考えている。私たちの見解では、国家間の競争によって、AIの開発は、もうひとつのインターネット・バブルの形成というよりも、新たな宇宙開発競争のように見える。それは、1944年に年間連邦政府支出の4～5％（GDPの約0.85％）というピークを記録した新たなマンハッタン計画へとエスカレートする可能性がある。一般化された人工知能（AGI）が危機に瀕している可能性があり、どの国が最初にそれを達成するかによって、今後数十年、そしてそれ以降の世界のパワーバランスが決まるだろう。全体として、AIに対する政府の支援は、1990年代のドットコムバブル崩壊前のインターネット支援よりもかなり積極的であり、さらに積極的になる可能性が高い。

AIの巨大な可能性を考えると、インターネットの台頭と同様、AIが成長を続け、世界経済に浸透していく中で、その市場への影響を定量化することは不可能である。2000年に「ドットコム・バブル」が崩壊したのは事実だが、それは局地的なピークであり、S&P500のピークで買った人たちでさえ、今日まで持ちこたえたなら、大きな報酬を得ただろう。重要なのは、大きな構造革新はブームにつながり、ブームはバブルにつながるということだ。しかし、そのブームが正当なものであれば、たとえ道のりが険しくても、通常はうまくいくものだ。私たちは、AIの経済的インパクトはまだ初期段階にあり、最終的にゲームを変えるような未来を実現するためには、より多くの資本支出、より多くのエネルギー利用、より多くのインフラが必要になると考えています。

暗号通貨はこの不安にある程度巻き込まれ、独自の市場圧力を抱えている。最近では、10月11日のフラッシュ・クラッシュが資産価格に大きな打撃を与え、脆さと沈黙を特徴とする短期的な価格メカニズムを作り出した。しかし、デジタル・トレジャリー・カンパニー（DAT）に対する熱意もここ数カ月で衰え、この新興セクターの株価は全体的に軟調に推移している。バブルが崩壊した」（ビットマインのトム・リー会長が先週木曜日に述べた言葉）かどうかは分からないが、投資家の疲労が株価下落の一因になっている可能性はある。株価が下がれば、これらの企業の資本調達能力も下がり、それによって構造的で価格に左右されない暗号通貨の購買力が低下する。

このような状況にもかかわらず、デジタル資産の市場環境は依然として非常にポジティブであると引き続き考えています。ビットコインはデジタルゴールドとして、政府の財政および金融の健全性政策に対する市場の基本的な疑問を利用するのに有利な立場にあります。また、トークン化とステーブルコインの台頭は、米国における極めて良好な規制見通しと相まって、ETHやSOLといった他の重要なデジタル資産の見通しを後押しするはずです。

"市場は心配の壁を乗り越えて前進する "という古い格言があります。現在のところ、私たちが上昇を続けているのは事実であり、心配が消えることはありません。それは私たちが正しい道を歩んでいるということなのだろうか？しかし、もしUptoberがそれだけだとしたら、11月のキャンペーンを担当するチームは大変なことになりそうだ。