グラスノード：暗号市場のセンチメントは完全に変化したのか？誰が利益を得ているのか？

出典：glassnode; Compiled by Five Baht, Golden Finance

Summary

• 米中関税の緊張が緩和されるとの楽観的な見方から、ビットコイン価格は94万7000ドルまで急騰した。センチメントで、ビットコイン価格は94,700ドルまで急騰した。価格は一時、弱気と強気の局面を分ける重要な中間点である短期ホルダーコストのベースを取り戻した。

• 利益供給率は、前回BTCが同様の価格水準で取引された時の82.7%から87.3%に上昇しました。これは、最近の調整中に供給の5％近くが取引されたことを示唆しています。

• STHの損益分岐点比率は1.0に達し、最近の買い手の多くが損益分岐点にいることを示唆している。短期投資家が利益を確定したことが主因で、実現利益も急上昇した。

• 先物のオープンポジションは15.6％増加した。しかし、市場が高値で取引されているにもかかわらず、資金調達金利はマイナスに転じ、ショート金利の上昇を示唆した。

• 米国のスポットビットコインETFの純流入額は4月22日に過去最高の15億4000万ドルを記録し、機関投資家の需要の流入を示しました。標準化されたフローデータは、ETFを通じて、BTCの需要がETHの需要をはるかに上回っていることを示しており、これはイーサリアムの相対的なパフォーマンスの低下を説明する一助となっています。

数週間にわたる控えめな動きと流動性の低下の後、市場はようやく、より広範なマクロ触媒にポジティブに反応しました。米国政府が中国からの輸入品に対する関税引き下げに関して明るいシグナルを送った後、株式市場と暗号通貨市場はともに上昇しました。

ビットコインの場合、上昇は一時的に重要なオンチェーンのしきい値である短期保有者（STH）コストベースを突破しました。このモデルは、最近トークンを購入した市場参加者の平均取得価格を反映しており、通常、重要なピボットレベルとして機能します。歴史的に、この価格モデルからの持続的なブレイクアウトは、弱気な調整期と回復期の新たな強気心理の間の移行を示してきました。

しかし、2024年7-9月期と同様、この動きは今のところSTHのコストベースの一時的な回復にとどまっている。これは一時的な楽観を示唆しているが、市場が完全に強気に転じたことを確認するには至っていない。この水準を上回る強さが持続すれば、より多くの投資家が有意義な未実現投資に戻り、市場の信頼が高まる可能性が高い。

市場が最近94,300ドルまで上昇したのは、投資家が保有する含み益が大幅に増加したことと一致している。

ビットコインが最後に約94,000ドルで取引されたとき、利益を上げていたのは供給量のわずか82.7%でした。つまり、3月初め以降、市場が横ばいや下降に転じる中、供給量の5%近くが低価格で取引されたことになります。

歴史的に、典型的な陶酔期は、この指標が長期にわたって90％以上で安定した後、続く傾向があり、広範な収益性と投資家の信頼の高まりを示唆している。

ビットコインが重要な決定ゾーンに戻ったことを示すもう1つの指標は、STH供給ブレークイーブン比率で、これは最近1.0付近の中立レベルまで急上昇しています。これは、短期的な供給が利益と損失の面でトークン間でより均等に分配されていることを示唆しており、このグループのセンチメントはよりバランスが取れている。

この構造は重要で、STH-P/Lレシオは前の弱気相場の間、1を大きく下回って取引され、その水準は抵抗の天井として機能しました。STH-P/Lレシオが1.0を下から再テストするたびに、投資家がポジションを手仕舞いし、モメンタムを抑制し始めるため、局所的なトップの形成と相関する傾向があります。

市場がこの水準を納得のいく形で回復し、1.0より上で取引できれば、回復が強まるシグナルとなるでしょう。今後数週間、レシオがどのように取引されるかを監視することで、特に実現した利益確定と連動して、市場がこの調整からより建設的な回復を再確立しつつあるかどうかを判断することができるでしょう。

利益確定ストレステスト

決定点にある市場の枠組みを得た今、利益確定行動は監視すべき重要なシグナルとなります。1時間当たりの総実現利益は現在1億3,990万ドル/時間に急騰しており、ベンチマークである1億2,000万ドル/時間より17%ほど高くなっています。

この上昇は、多くの市場参加者がこの上昇を利用して利益を確定しようとしていることを示唆している。市場が崩れることなくこの売り圧力を吸収できれば、前途は明るい。

反対に、大きな利益を実現しながらこの水準を維持できなかった場合、この動きはデッドキャットバウンスとみなされ、同様の状況下で衰退した過去のリリーフラリーと同じになる可能性がある。

誰が利益を得ているのか？

実現した利益の数に加えて、どのグループが利益を実現しているかを理解することで、市場のセンチメントをより深く洞察することができます。これを行うために、トークンの販売価格を元のコストベースと比較する指標であるSOPR（Spent Output Profit Ratio）を使用して、投資家によってロックインされた平均的な利益倍率または損失倍率の見通しを提供します。

短期保有者のSOPR（STH-SOPR）は、最近の急騰時に利益を確定した主なグループが最近の購入者であったことを示しています。

これは、STH-SOPRが2月末以来初めて1.0のブレークイーブンレベルを大幅に突破したことであり、投資家が収益性の高いポジションに戻っていることを示す、もう一つの比較的ポジティブな兆候です。全体として、STH-SOPRが一貫して1.0より上で取引されていることは、強気の上昇トレンドの特徴です。

永久オプションのショート

一部のスポット・ホルダーが利益を確定しているように見える一方で、永久スワップ・トレーダーは上昇時にショートする傾向がある。永久スワップの建玉は281k BTCまで急上昇し、3月上旬につけた243k BTCの安値から約15.6%上昇しました。

これはデリバティブ市場におけるレバレッジの高まりを反映しており、価格がトレーダーのストップロスや清算ゾーンにぶつかり始めると、市場のボラティリティを悪化させる傾向がある。

興味深いことに、建玉の急増は平均融資金利の低下と一致し、-0.023%まで急落した。これは、ショートポジションを取る傾向が強まっていることを示唆しており、多くのトレーダーが反発に賭けており、最近の動きは行き過ぎと見ている可能性を示唆している。

建玉の増加とマイナスの資金流入の乖離は、上昇の勢いが続けば、ショートスクイーズが起こりうるシナリオの舞台となるでしょう。

しかし、永久スワップトレーダーの長期的なセンチメントを評価するために絞り込むと、状況はより慎重になります。1時間当たりに支払われるロング・ファイナンスの7日間移動平均は着実に減少し、現在は1時間当たり88,000ドルで、まだ減少傾向にあります。

この指標は、長期エクスポージャーを維持する意思を示す指標であり、市場の「コンセンサス」側のトレーダーが支払ったドルの価値を反映している。現在のプレミアムの下落傾向は、大多数のポジションが実際にショートポジションに移行していることを示唆しており、マーケットメーカーがファンディングレートで金利を徴収するためにロングポジションを取るインセンティブを生み出している。

Institutional Interest

ETF のフローは、このサイクルにおける機関投資家のセンチメントの重要な指標となっています。と需要の重要な指標となっている。ETF商品の流入と流出を追跡することで、大規模な資本配分担当者の信条と関与について独自の視点が得られます。

ビットコインが最近94,000ドルまで上昇した際、米国のスポットビットコインETFは1日の純流入額が15億4,000万ドルという驚異的な数字を記録しました。この資金流入は、ビットコインの需要が回復し始めている可能性があるという強いシグナルを送っている。

まだビットコインの季節？

ビットコインの価格が力強く上昇しているにもかかわらず、なぜイーサは同じ規模に上昇していないのか、多くの人が疑問に思っています。その答えの1つは、ETFのフローを比較することにあります。

過去2週間にわたり、ビットコインETFには2つの顕著な資金流入の波があり、それぞれBTCのスポット取引量の10%を超えており、機関投資家の需要が比較的強いことを裏付けています。

対照的に、イーサリアムETFへの資金流入は、ETHスポット取引量の1％未満と、かなり控えめな状態が続いています。この歴然とした差は、2つの資産間の機関投資家の需要の違いを浮き彫りにしており、ETHがここ最近BTCに遅れを取り続けた理由の1つかもしれません。

結論

94,000ドルを超えるビットコインの価格回復は、マクロ的な楽観主義と投資家心理の変化を反映しています。米中関税をめぐるポジティブなシグナルは、短期ホルダーのコストベースを回収し、利益供給率を87.3％まで押し上げるラリーを引き起こした。複数の指標はビットコインがポジティブな回復を経験していることを示唆し、先物市場はショートスクイーズの兆候を示している。

ビットコインに対する機関投資家の需要が戻ってきている可能性があり、ビットコインETFには1日で15億4000万ドルの純流入がありました。市場は決定ポイントにあり、注目すべき重要なレベルは短期保有者のコストベースで、これは通常、強気と弱気の市場構造の概要を示している。強気派は、この価格モデルから抜け出し、その水準でホールドするよう相場を押し上げる必要がある。