グラスノード：暗号市場における資本の今後の方向性と強気と弱気の閾値についての考察

出典：glassnode; Compiled by Five Baht, Golden Finance

Summary

• 1月下旬にビットコインが2度目の105,000ドルを突破した後。その後、主要資産の月間価格の勢いが急激に低下し、市場は収縮局面に入った。

• ビットコインは比較的安定していたが、イーサリアム、ソラナ、ミメコインはリスク選好の変化を反映し、より深い調整に直面した。

• ソラナは過去2年間、資金流入のマーケットリーダーとして台頭してきましたが、イーサは持続的な需要を集めるのが比較的困難でした。

• しかし今週、ビットコインを除くすべてのデジタル資産の資本流入が急減し、ソラナとそれに関連するミームコインのエコシステムが比較的大きな打撃を受けました。

• ビットコイン（-11.1％）、イーサ（-23.8％）、ソラナ（-6.2％）、ミメコイン指数（-52.1％）の永久先物のオープンポジションはすべて減少し、レバレッジ投機への関心が薄れていることを反映しています。

Market Momentum Takes a Breather

2025年1月下旬、ビットコイン市場は史上最高値を突破し、価格発見局面に戻ろうとしました。しかし、この上昇は必要な勢いを得ることができず、その後、市場は収縮と統合の時期に入り、主要資産の価格の勢いは急激に低下しました。

• Bitcoin: +48.4% (2024年11月) → -5.9% (2025年2月)

。

• イーサ：+60.3％（2024年12月）→-16.9％（2025年2月）

• ソラナ：+53.2％（2024年11月）→-33.1％（2025年2月）

• ミームコイン指数：+。90.2% (2024年12月) → -37.4% (2025年2月)

注目に値するのは、Memecoins and Solana thrive in conditions of strong market trends.しかし、不況時には急激に後退する傾向もある。イーサはサイクルを通じて最も弱いパフォーマンスの通貨の一つであり、今週はソラーナをアウトパフォームしたが、強いアウトパフォームの傾向はまだ生まれていない。

これまでのパフォーマンスの評価

最近の減速は、主要なデジタル資産の力強い成長が長期にわたって続いた後のことです。

• ビットコインは、2023年4月の約3.4倍のレンジで取引されています。約3.4倍高く、ベンチマークのリターンを概観できる。

• イーサは同業他社と比較して苦戦しており、2023年4月と比較して1.3倍から2.0倍のリターンとなっています。

• 2023年以降のSolanaのリターンは、2025年1月初旬に11.8倍でピークに達しましたが、その後、現在の調整が実施されたため、約7.6倍に急落しています。

• Memecoins Index: 価格は2024年半ばに爆発し、Solanaの輝かしいパフォーマンスとほぼ一致し、2023年以降のピークは5.2倍でした。しかし、このセクターはここ数週間でかなり大きな打撃を受けており、全体的なパフォーマンスは現在4つの資産の中で最悪となっています。

これは、最も強い上昇と最も鋭い後退の両方を見てきたソラナの高ベータの性質を反映しています。ビットコインのより安定したトレンドは、デジタル資産空間におけるベンチマーク・リターンの特徴として、その回復力を浮き彫りにしている。特にMemecoinsは最近、投資家の需要が著しく減少しており、リスク選好度の変化を示唆している。

Capital Flows Drive Markets

Solana の過去2年間の好調なパフォーマンスは、投資家の需要による持続的な資本流入と一致している。

• Solana:

  ソラナ:は相対的に高い資金流入を引き寄せており、好調な価格上昇を支えている。

• エーテル:は主要通貨の中で最も資金流入が弱く、相対的なパフォーマンスの低下を説明しています。

• Memecoins: 何度か突発的だが持続不可能な資本流入の急増を経験した。

しかし、ここ数週間、資本流入の勢いはすべてのデジタル資産で低下しています。注目すべきは、イーサと上位のMemecoinsが現在マイナス（資本流出）に転じていることで、イーサは-0.1%の正味実現時価総額流出を記録し、Memecoins指数は-5.9%というさらに劇的な正味流出を見ています。

これは投機意欲の著しい冷え込みを示唆しており、将来的に資本がよりリスクの高い資産から流出する可能性を示唆しています。

先物市場の弱さ

スポット市場の勢いが衰え始めたことで、私たちはまた、先物市場への資金流入の減少を見ることができます。また、永久先物市場への資金流入も減少している。スポットに対する需要が冷え込んでいるため、すべての主要資産で永久先物建玉（OI）が急減しており、投機活動の縮小とスポットおよび裁定取引の利回りの低下を示している。11.1％

軒並みオープンポジションが減少している傾向は、次のことを示唆しています。投機筋がレバレッジを効かせたエクスポージャーを減らしていることを示唆している。最も下落したのはメメコインで、メメコインは短期的なレバレッジベットを集める傾向があるが、市場センチメントが弱まるとすぐに魅力を失う。

融資金利は弱気心理を示す

永久先物の融資金利の低下は、建玉の弱さをさらに悪化させました。これは、弱気心理の変化と、特にリスク資産でレバレッジをかけたポジションの解消を反映しています。

• ビットコインとイーサリアムの資金調達率はわずかにプラスを維持しており、レバレッジが大幅に低下するイベント時を除き、流動性の高いポジションでは資金調達率がプラスになる傾向があります。

• ソラナの資金調達率はここ数週間、わずかに低下し、マイナスに転じており、長い投機ポジションへの需要が冷え込んでいることを示唆している。

• Memecoinsの資金調達レートは非常にマイナスに転じており、この非常に投機的な資産をショートが支配するようになり、多くのトレーダーがポジションを決済（または清算）していることを示唆しています。

SolanaとMemecoinsの資金調達率がマイナスになったことは、リスク資産に対する弱気なセンチメントが正味で変化し、過剰なロングレバレッジが決済されたことを示しています。

ETFフローと市場への影響

市場が縮小局面にある中、スポットETFフローに基づくビットコインとイーサリアムに対する機関投資家の関心が鈍化しています。純流入を各資産の本来のスポット取引量に正規化することで、市場ダイナミクスにおけるETFの重みと影響を測定することができます。

• 先週、ビットコインETFは1日あたり2億ドル以上の資金流出を記録しましたが、その後、バイサイドの動きが大きく回復し、世界のスポット出来高の8%以上となり、機関投資家の需要が浮き彫りになりました（「安値買い」の動きに似ています）。「安く買う」行動に似ています）。

• イーサリアムETFの需要は大幅に冷え込んでおり、ビットコインと比べると規模ははるかに小さいままです。ETHのETF活動は、純流入と流出がゼロに近い水準で推移しており、伝統的な投資家の強い需要と参加がないことを示唆しています。

この乖離はこれまでのところ、現在の市場サイクルのテーマであり、機関投資家の資産ポートフォリオにおけるビットコインの優位性を確固たるものにしています。イーサ（Ether）は大幅かつ持続的な資金流入を集めるのに苦労し続けており、近年の相対的なパフォーマンスの低さをさらに説明している。

Key Bull/Bear Thresholds

Bitcoin は現在、短期保有者(STH)のコストベースより1,000～5,000ドル高い92,500ドルで取引されている。歴史的に、このレベルは局地的な強気と弱気の間の重要なピボットポイントであり、最近の平均的な買い手が含み益と含み損の状態を行き来するピボットポイントです。

ビットコインが最高値を更新し、その後下方修正した過去のシナリオを振り返ると、2021年5月、2021年11月、2024年4月、2024年2月に同様のパターンが見られます。

いずれのケースでも、下落トレンドはSTHコストベースモデルの下限、具体的にはコストベースより-1標準偏差（σ）まで拡大している。この下限は現在71,600ドルに位置しており、これらの過去のパターンが繰り返された場合に発生する可能性のある下振れリスクを予測するのに役立ちます。

Consolidation After Record Highs

ビットコインが最高値を更新した過去の事例では、実際の供給密度がスポット価格の±15％の範囲で急上昇する、バウンス後の一貫したパターンが観察されています。これは、市場が比較的狭い範囲で取引されているため、市場が積極的な上昇トレンドから価格整理に移行しているためです。

このような行動は、前のサイクルの最上位で顕著であった。

• 市場が価格発見範囲内で上昇するにつれ、実際の供給密度は価格のピークまで一気に低下した。

• その後、市場が調整または統合段階に入ると、市場参加者はトークンを再配分し始めます。

• これは通常、新規投資家の信念と需要状況が試されるため、STHコストベースの近くで発生します。

現在の実際の供給密度は、買い手と売り手が次の大きなトレンドが展開する前に新たな均衡を確立しようとする、典型的なATH後の統合フェーズと一致しています。

決定的な市場の瞬間が近づいている

市場がこの供給密度にどれほど敏感かをよりよく理解するために、ATH分配後の段階で短期保有者（STH）が保有する最近の供給を分析することができます。これは、新規投資家の蓄積パターンと、現在の状況が過去のサイクルのピークに似ているかどうかを測るのに役立ちます。

STHの供給量の変化を比較すると、以下のことが観察されます:

• 直近の蓄積の局面は2021年5月のそれと非常に似ており、供給量が同様に大きく、投資家の関心が高いことを示唆しています。価格は925,000ドルを下回ると敏感に反応するだろう。

• 2024年4月にも新規投資家の大規模な蓄積が見られましたが、現在のサイクルにおけるSTHの供給量の上昇トレンドの大きさは、構造的に2024年よりも2021年5月に一致しています。

これらの類似点を考えると、私たちは今、市場の決定的な瞬間、つまり価格行動が展開する準備が整った段階に非常に近づいています。需要が堅調に推移すれば、ビットコインはATHを上回る新たなレンジを確立する可能性がある。しかし、持続的な買い圧力がないため、以前のATH後の段階と同様に、より深い分布主導の調整につながる可能性がある。これは、最近購入したトークンが収益性の高いものから含み損を抱えたものになるのを見た買い手の最近のパニックによって引き起こされる可能性がある。

結論

ビットコインはここ数週間、比較的安定した取引レンジで95,000ドル前後を固めています。しかし、これはより広いデジタル資産空間では当てはまらず、イーサ、ソラナ、Memecoinsはすべて循環的な高値から急落している。資金流出、価格の急落、先物市場における弱気なセンチメントが証明しているように、特にMemecoinsに対する需要は著しく冷え込んでいる。

ビットコインで注目すべき重要な水準は、925,000ドル付近の短期ホルダーコストベースです。これは、ほとんどの買い手の保有資産が短期的に含み損に転じる重要なポイントである。このため、パニックに陥り、さらに下落する可能性がある。いずれにせよ、現在の統合局面は高度な段階に近づいているように見え、市場は再び一方向に動く準備が整っているように見える。