グラスノード：新しい資本はどこに流れているのか？投資家の信頼は？

By CryptoVizArt, UkuriaOC, Glassnode; Compiled by Five Baht, Golden Finance

Summary

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  ビットコインは、FRBが0.50％の利下げを行った後、短期ホルダーコストベース（61,900ドル）と200DMA（63,900ドル）を回復しました。

• 純資本流出が続いた後、価格がコストベースより上昇したため、短期保有者の圧力はわずかに緩和されました。

• 新規投資家はある程度の回復力を示しており、実質的な損失は比較的小さく、全体的な上昇トレンドに対する自信を示唆している。

• 永久先物市場は慎重なセンチメントの回復を示し、需要は徐々に増加しているが、依然として強気相場時の水準を下回っている。

市場勾配の変化

市場が3月の最高値に達した後、ビットコインネットワークへの資本流入が減速し、価格の勢いが弱まりました。これは、平滑化した155日間の価格の勾配（黒）と実際の価格の勾配（赤）を比較することで確認できます。

ここ数週間、市場勾配はマイナス圏に落ち込んでいる一方、実勢価格勾配はプラスだが下降傾向にある。これは、スポット価格の下落が資本流出よりも激しいことを示唆している。

下のグラフは、これら2つの勾配のzスコアを測定したものです。マイナスの値は、需要が比較的弱く、持続的な価格収縮につながる期間と解釈できます。

この指標を用いると、現在の構造は2019-20年の期間と非常によく似ており、市場は2019年第2四半期の力強い上昇の後、長期にわたる統合期間を経験していることがわかります。

新たな資金流入

現在の統合局面は、2024年6月下旬以降、スポット価格を短期保有者のいくつかのサブグループのコストベース以下に押し下げた（MVRV比率 <1）。これは、投資家が最近いかに財務的な圧力を受けており、含み損が拡大しているかを浮き彫りにしている。

しかし、新規投資家の多くがマイナス保有であるにもかかわらず、彼らの含み損の大きさは、2021年半ばの売り越しや2020年3月のCOVIDの暴落に比べるとかなり小さい。

市場が長期的な縮小状態に入ると、リターンが減少するため、投資家は損失を最小限に抑えるために、より低い価格で現金化するようになります。その結果、比較的若い供給のコストベースはスポット価格よりも低くなる。より低い価格への短期ホルダーの供給の再価格付けは、ビットコインエコシステムからの純資本流出と表現できます。

新規投資家の視点から資本フローの方向性と強度を測定するために、2つのサブグループ（速い軌道として1w-1m、遅い軌道として1m-3m）のコストベースを比較する指標を構築しました。

• 資本流出（青） 下降トレンドの市場において。最も若いトークン（赤色1w～1m）のコストベースは、古いコイン年齢層（赤色1m～3m）よりも早く下落している。この構造は、資本フローの全体的な方向性がマイナスであることを示唆しており、この流出の強さはこれらの軌道間の偏差に比例します。

• 資本流入（青）市場の上昇トレンドにおいて、若いトークンのコストベースは古いコインの年齢層よりも速く拡大しています。これは、資本流入の速度がこれらの軌道間の乖離に比例することを示唆しています。

新しいトークンのコストベースは現在、古いトークンのそれよりも低く、市場が純流出体制を経験していることを示唆しています。この指標を使用すると、持続可能な市場の反転は、プラスの勢いを構築する初期段階にある可能性があります。

新規投資家の自信

市場の調整時に新規投資家が保有する含み損が増加するにつれ、損失を被ったときに投了する傾向も高まります。統計によると、短期保有者はボラティリティにより敏感であり、彼らの行動は市場の変曲点を追跡するのに役立つ。

コイン年齢別のMVRVと一緒に調べると、コイン年齢別のSOPR指標はほぼ同じ行動を示しています。これは、新規投資家が損失で資産を保有し、その損失を結晶化させるのに十分なストレスを経験していることを裏付けています。

市場心理の変化に対する短期保有者の反応の強さも評価できる。

消費している新規投資家のコストベース（赤）と新規投資家全体のコストベース（青）の差は、彼らの全体的な自信を反映しています。スポット価格で正規化すると、この乖離により、新規投資家が非常に高い含み益や損失シナリオに過剰反応する時期を強調することができます。

ここ数カ月、過去155日間にトークンを購入した新規投資家は、以前の「弱気傾向」よりも高い市場信頼度を示しています。このグループはまだ、保有資産のコストベースと比較して比較的低い損失を確定しています。

ロング永久契約プレミアム

永久契約の先物市場を使って、上昇トレンドにおける新規資本の信認の調査に別の次元を加えることができる。まず、先物永久契約の融資率（7D-MA）を使って、投機家がロングポジションのレバレッジをかけるために高い金利を支払うことを厭わないことを示す。

0.01%の資金調達率が多くの取引所で均衡値であることを考慮し、このレベルを上回る乖離を強気心理の閾値と見なします。最近の価格上昇は、永久契約市場におけるレバレッジへの長いバイアスの相対的な温暖化を伴っている。このため、週平均の資金調達率は0.05％まで上昇した。

これは均衡レベルを上回っているが、永久契約市場におけるロングバイアスの需要が強い、あるいは過剰なレベルであることを示しているわけではない。

過去30日間にロング契約がショートに支払った月次プレミアムの累計を計算すると、3月のATH前後のレバレッジの総コストが月1億2000万ドル程度であることがわかります。

この指標は9月中旬には月170万ドルまで急落し、現在は月1080万ドルとわずかな上昇にとどまっている。その結果、ロングレバレッジの需要は過去2週間で増加しているが、2023年1月の水準を大きく下回っている。このことは、今回の調整で市場がかなり冷え込んでいることを示唆している。

サマリー

ビットコイン市場は、2019年後半から2020年前半にかけての時期を彷彿とさせるような長い統合局面にありました。ビットコインネットワークへの資金流入は、3月に過去最高値を記録して以来減速しており、短期保有者の収益性に挑戦している。

しかしながら、局地的な純資本流出の時期にもかかわらず、市場に対する新規投資家の信頼は依然として強い。永久先物市場では、ここ数週間、ロング選好が非常に緩やかに上昇している。

全体として、これは3月の過度のボラティリティから冷静になった市場の様子を描いていますが、一方で多くの新規ビットコイン投資家の気分を壊すものではありません。