グラスノード：BTCとETHの価格差が大きくなっているのはなぜですか？

執筆：Glassnode、UkuriaOC、CryptoVizArt、Alice Kohn; 編集：Tao Zhu、Golden Finance

Summary:

• 4回目のビットコイン半減は当初売りにつながり、ビットコイン価格はすぐに回復する前に57,000ドルまで下落した。 FTXの安値以来最悪の引き下げだった。

• イーサも同様の値動きを見せ、ビットコインの2倍というサイクルで最大の下落を経験した。

• イーサがこのサイクルでビットコインに比べてパフォーマンスが低いのは、短期保有者のコミュニティからの投機的関心が著しく遅れていることに反映されています。

• 長期保有者に関連する実現キャップは、両資産とも比較的低いままであり、市場がマクロ上昇トレンドの初期段階にある可能性を示唆しています。

バリュー・フォー・マネー

ビットコインの半減イベントは事前によく公表されており、歴史的に短期的には不安定な売りニュースイベントとなっています。 4回目の半減も例外ではなく、BTC価格は11％下落し、57,000ドル近辺で取引された。 これは過去2ヶ月の最安値だが、半減以降、市場は安定した状態に戻っている。

奇妙なことに、最初の2つの半減サイクルでは、2週間後に価格が横ばいになり、最初の半減サイクルだけが+11%の上昇を見ました。全体的に、半減イベント後の60日間は変動が激しく、横ばいになる傾向があり、-5%から-15%程度までわずかに下降する。

• 第2ステージ： +9.0%

• 第2ステージ： +9.0%

• ステージ5：0.3％

LiveWorkbench

Ether 価格も同様の圧力を受け、ビットコイン価格は半減直後に下落し、過去最悪の半減パフォーマンスを記録した。 しかし、その後数日間、ETH価格は同様に上昇し、全体的なパフォーマンスはプラスに転じました。

• 第3ステージ：+16%

• ステージ4：-4％

• ステージ5：+1.5％

ライブワークベンチ

ATH7万3000ドルから、ビットコイン価格は-20.3％修正された。-これは2022年11月のFTX安値以来の終値の急激な調整である。 それにもかかわらず、このマクロの上昇トレンドは、今日まで比較的浅い調整で、依然として歴史上最も回復力があるように見える。

現在のサイクルと2015-17年の強気相場（青色）の間のリトレースメントの構造が驚くほど類似していることも注目に値する。 2015-17年の上昇トレンドはビットコインの黎明期に発生し、資産クラスで利用可能なデリバティブはありませんでした。 その結果、上昇は完全にスポット主導の市場であり、これは現在の市場構造に類似点がある可能性を示しているのかもしれない。

2020-22年サイクルの大量のレバレッジは2022年に解消され、新しい米国ETFがスポット市場に重要な新しい需要のベクトルを加えました。

ライブワークベンチ

イーサについても、同様のリトレースメント構造を見ることができますが、FTX安値からの調整はかなり浅くなっています。 これは、プルバック中の回復力に影響し、デジタル資産全体のボラティリティを低下させました。

しかしながら、イーサリアムのこのサイクルでの最大下落率-44%は、ビットコインの-21%の2倍以上であることは注目に値する。 これは、過去2年間のイーサの相対的なパフォーマンスの低さを浮き彫りにしており、ETH/BTCレシオの弱さにも反映されています。

Live Workbench

投資家のポジショニング

BTCとETHの相対的なパフォーマンスを比較するために、Net Unrealised Profit and Loss (NUPL)という指標に注目します。 NUPLを比較することで、BTC対ETHの投資家の収益性が、各資産の平均オンチェーンコストベースと比較してどのように推移しているかを見ることができます。

この指標の主なしきい値はNUPL > 0.5で、これは通常、新しいATHのブレイクアウトとユーフォリアフェーズの始まりと一致します。 NUPLの値が0.5を超えるということは、投資家が資産の市場価値の50%以上の含み益を保有していることを意味します。

ビットコイン保有者の含み益は、ビットコインのスポットETFの承認にまつわる誇大宣伝と市場の上昇の中で、イーサリアム投資家よりもはるかに速く増加しました。 その結果、ビットコインのNUPL指標は、イーサリアムに相当する指標よりも3カ月早く0.5を突破し、ユーフォリアフェーズに入りました。

ライブワークベンチ

短期保有者グループは、過去155日間にトークンを購入した投資家で構成され、新規投資家の需要の代表と見なされることがよくあります。 通常、このグループの平均取得価格は、弱気トレンドでは強い抵抗となり、強気トレンドではサポートエリアとして機能します。

今週のビットコイン市場は、59,800ドルのSTHコストベースの下に引き戻され、そこでサポートが見つかり、上昇に転じました。 歴史的に、STHコストベースの再テストは、上昇トレンド中によく見られ、（それが維持できなかった場合）潜在的な変曲点を監視するための重要なレベルを提供します。

ライブワークベンチ

この上昇トレンドを何度も支えてきたイーサのSTHコストベースも評価できます。 イーサのSTH-MVRVは現在非常に低い価格で取引されており、これはスポット価格が最近の買い手のコストベースに非常に近いことを示している可能性があります。

Live Workbench

Widening Divergence

Bitcoin が3月14日に史上最高値（ATH）を更新する前に、投機的な動きが大幅に増加しました。活動が大幅に増加した。

ライブワークベンチビットコインのSTHの実現キャップは最後の強気相場のピークとほぼ同じですが、ETHのSTHの実現キャップはほとんど変化していません。の実現キャップは安値からほとんど回復しておらず、新たな資本流入が明らかに不足していることを示唆しています。

多くの点で、新たな資本流入の欠如は、BTCに対するETHのパフォーマンスの低さを反映しています。 これは、スポットビットコインETFによってもたらされた注目とアクセスに部分的に起因する可能性があります。

市場はまだ、5月下旬にローンチされる見込みの一連のETH ETFを承認するSECの決定を待っています。

ライブワークベンチチャート

2～3年の間に大幅な下落が起きていることに注意すれば、同様の分析アプローチを取ることができます。分析アプローチを取ることができます。 これらの一部は3～5年の有効期限で3年前（2021年5月）に購入されたトークンですが、残りは利益確定の引き出しを示しています。

これはETFの承認に影響された可能性があり、売却の大部分は市場が上昇していた2024年2月に発生し、BTCが現在の73,000ドルのATHに到達するおよそ1カ月前でした。 これらの長期保有者は歴史的に、その利益を市場の強さに変えるために、強い需要の流入を待ってきた。

ライブワークベンチチャート

イーサリアムについては、特に1年から3年の投資家の間で、持続的な保有行動が引き続き見られます。 経験豊富な投資家は、ETHが現在不調であるため、辛抱強く価格の上昇を待っているようです。

ライブワークベンチチャート

LTHへの利益支出額を調べると、6ヶ月から2年間保有しているBTC保有者グループが、ATH上昇時に売却を増やしていることがわかります。

ライブワークベンチチャート

この観点から、イーサの長期保有者は、より良い利益確定の機会をまだ待っているように見えます。

ライブワークベンチチャート

WoC 08で指摘したように、ETHへの流入はBTCに比べて遅れる傾向があります。

この例では、指標を短期保有者と長期保有者に分けています。 どちらの資産についても、短期保有者の変動は、2021年サイクルのトップの前にピークに達しています。 今年、BTC短期保有者は、キャップが過去最高値付近でピークに達したことに気づいていますが、ETH指標はほとんど上昇していません。

ライブワークベンチチャート

長期ホルダーのバリエーションでは、両資産とも第2サイクルの頂点付近で相対的な最大値を示しています。 資本がLTHステータスに達するには少なくとも155日かかるため、これは非常に異なる解釈です。

したがって、この指標は2021年第1四半期のトップバイヤーを表しており、彼らは最初にBTCを購入し、次にETHを購入し、2021年10月から11月のピークまで供給を維持しました。 これらの買い手は嵐を乗り切り、その後の2022年の弱気相場で売り手圧力を引き起こした可能性が高い。

ライブ ワークベンチ チャート

概要

ビットコインの4回目の半減前後の市場の動きは、価格が一時的に57,000ドルまで下落した後、全体的に横ばいに反発するという、以前のサイクルと非常によく似ていました。 イーサリアム市場も同様の軌跡をたどったが、BTCと比較してETHのパフォーマンスが低いことを示す指標がいくつかある。

キャピタルフローとローテーションをBTCとETHの間で分解すると、ビットコインへの資金流入が最も多かった。 短期保有者と投機的な動きはビットコインに集中しているようで、イーサへの波及は今のところ非常に弱い。