ゴールドラッシュのリーダーMicroStrategy：すべてはBTCで 影より光

By Climber, Golden Finance

今から約20年後、人々は振り返ってこう言うだろう。"デジタルゴールドラッシュの時、あなたたちはどこにいたのか？"と。-- Michael Saylor.

最近MicroStrategyは、420億ドルを投じてビットコインへの賭けを高めた計画で再び脚光を浴び、その時価総額はビットコインの上昇を背景にCoinbaseを追い越すことに成功した。

2020年第3四半期以降、MicroStrategyはビットコインへの賭けを続けている。

マイクロストラテジーはビットコインを買い続けており、昨年、同社は転換可能シニアノートの売却、株式分割、レバレッジETFなどを通じて、ビットコインの保有量を増やすために数十億ドルを調達した。同社は現在、なんと25万2220BTCを保有しており、1年累計のBTC利回りは17.8％で、ビットコイン投資の含み益は84億ドルに上る。

すべてBTCで、マイクロストラテジーは2年前の暗号市場の暴落以来、最もパフォーマンスの良い米国株となり、AI業界のベンチマークであるエヌビディアを上回るまでになった。しかし、ポッキーに近い投資行動により、多くのアナリストは、高プレミアムの株式、継続的な収益低下、キャッシュフローの制約により、同社が市場から撤退し、ビットコインを市場に投棄せざるを得なくなり、価格下落スパイラルが引き起こされるリスクを懸念している。

I. 努力よりも選択：金鉱を採掘した公開企業

マイクロストラテジー（Microstrategy）は1989年、マイケル・J・セイラー氏、サンジュ・バンサル氏、トーマス・スパー氏によって米国ワシントンD.C.に本社を設立されました。同社は現在、世界最大の独立系調査会社である。同社は現在、世界最大級の独立系BI（ビジネスインテリジェンス）企業です（NASDAQ: MSTR）。

マイクロストラテジーは創業以来20年にわたり持続的な成長を遂げ、主にBIソフトウェアとサービスから年間5億ドル以上の収益を上げています。主な競合は、SAPのBusiness Objects、IBMのCognos、OracleのBIプラットフォームです。

しかし、同社自身のビジネス上の理由と業界の循環的な衰退により、新世紀最初の20年間におけるMicrostrategyの業績は平凡なものであり、株価は高値から下落して以来、改善していない。

しかし、運命の歯車は2020年に回り始めた。Microstrategyが、ビットコインへの投資戦略を採用するという、同社にとって最良の選択をしたのだ。

マイクロストラテジーの2024年第3四半期の決算によると、同社は第3四半期末時点で25万2220BTCを保有しており、年初来のBTC利回りは17.8％だった。 ビットコインの購入総額は約99億ドルで、平均価格は約39,266ドルだった。

Coingeckoによると、同社は現在、ビットコインの保有量で世界最大の上場企業となり、グレイのGBTC保有量を上回っている。

この事業転換により、マイクロストラテジーは新たな息吹を吹き込まれ、再び金融市場で輝くスターとなった。

過去5年間で、Microstrategyの株価は244.50ドルまで上昇し、約15ドルから1490.76パーセント上昇しました。同社の株価は、ビットコインやS&P500、主要ハイテク株の上昇率を上回っただけでなく、時価総額もコインベースの448億7000万ドルを上回り、495億4000万ドルとなっている。

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さらに、ビットコインの価格が再び70,000ドルを超えたことで、MicroStrategyのビットコインのポジションは、なんと77億7,400万ドルに浮いています。

10月29日、ブルームバーグのETFアナリストによると、T-RexのMicroStrategyのダブルレバレッジETF MSTUは、ローンチからわずか6週間で225%上昇し、取引高は5億ドル（ETFの上位1%に入る）、運用残高は10億ドルとなり、1.75倍のレバレッジMSTR ETFのデビューを上回った

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10月30日、ブルームバーグは、MicroStrategy Inc.が2年前の暗号市場の暴落以来、AI業界のベンチマークであるNvidia Corp.を含め、米国のほぼすべての主要銘柄をアウトパフォームしていると報じた。

この高収益は、共同創業者で取締役会長の Michael Saylor氏が4年前に設立した会社そのものが牽引している。

マイケル・セイラーと彼のチームは「BTC利回り」という概念も生み出しました。MSTRはこれを、ビットコインを獲得する際の企業のパフォーマンスを表す重要業績評価指標（KPI）と見なしています。第3四半期のBTC利回りは17.8％だった。同社は最近、「BTC利回り」の目標レンジを4～8％から6～10％に引き上げた。

個人的に10億ドル相当以上のビットコインを保有していると主張するマイケル・セイラー氏は、同社のBTC利回りは4～8％から6～10％に上昇する見込みだと述べた。

2：ビットコインを全面的に購入：最大のウィンウィン

10月31日、マイクロストラテジーは総額420億ドルの投資「21/21プラン」を発表した。これは、同社が今後3年間で210億ドルの株式と210億ドルの債券を調達することを意味し、追加資本を使って、より高いBTC利回りを達成するために、金融準備資産としてより多くのBTCを購入します。

また、MicroStrategyは2020年第3四半期以降、四半期ごとにビットコインを購入しており、現在までの同社の保有資産の合計は25万2220BTCにのぼります。

マイクロストラテジーはビットコインの購入資金を調達するため、転換社債、株式分割、レバレッジETFなど、さまざまな手段を講じてきた。

9月、MicroStrategyは18,300ビットコインを現金約11億1,000万ドル（平均価格約60,408ドル）で購入しました。その後、同社はさらに7,420ビットコインを4億5,820万ドルで購入しており、平均価格は約61,750ドル。現在のBTC価格約72,000ドルで、同社のビットコインは 180億ドル以上の価値がある。

同社は第3四半期に株式と負債の売却を通じて合計21億ドルを調達し、6月30日までの3ヶ月間で 8億ドルを調達した。

1.転換可能シニアノート

MicroStrategyは何度か転換可能シニアノートを発行し、ノートの売却益でビットコインを購入しています。その結果、これらの債券はMicroStrategyの無担保優先債務となり、利子が付きます。

債券はまた、MicroStrategyの選択により、現金、MicroStrategyのクラスA普通株式、またはMicroStrategyのクラスA普通株式と現金の組み合わせに転換されます。

9月17日、MicroStrategyは1933年証券法に基づく適格機関投資家向けの私募で、2028年を期限とする総額7億ドルの転換可能シニアノート（以下「ノート」）を発行する計画を発表しました。その後、同社は調達する転換社債型上位債券の金額を8億7500万ドルに引き上げるとの書簡を発表しました。

9月中、MicroStrategyは 10億1,000万ドルの転換社債を0.625%のクーポンレートと40%の転換プレミアムで発行しました。

そして今年6月、MicroStrategyはさらにビットコインを購入するために5億ドルの無担保上位転換社債の募集を発表し、その1日後に募集価格を7億ドルに引き上げました。その直後、MicroStrategyは2.25パーセントのクーポンレートと35パーセントの転換プレミアムで、さらに8億ドルの転換社債の募集を完了しました。

MicroStrategyは3月にも、それぞれ5億2,500万ドルと8億ドルの転換可能シニアノートを発行しています。

さらにMicroStrategyは、債券の最初の購入者に、債券の最初の募集日およびその後13日間、合計7,500万ドルまで追加購入できる購入オプションを付与する計画を提案しています。

マイケル・セイラー氏は、同社が転換社債からの調達資金と現金を使って、1ビットコインあたり平均約6万7382ドルで、9,245ビットコイン（約6億2,300万ドル）を追加購入したと投稿していた。

2.株式売却と分割

株式分割は、株価が劇的に上昇した上場企業ではより一般的であり、分割によって企業の評価が変わることはありませんが、多くの小売向け取引プラットフォームが提供する端株の場合、株価を引き下げることで、小規模の個人投資家が心理的に株式を購入しやすくなる可能性があります。.

例えば、チップメーカー大手のエヌビディアは、株価が4桁に達した後、最近10:1の株式分割を行ったが、人工知能主導型（AI）分野の上昇に煽られ、1年間で3倍になった。

そして8月、マイクロストラテジーはクラスA株を売却し、ビットコインを買い増すために最大20億ドルを調達することを検討していると発表した。しかし、MicroStrategyは米国証券取引委員会（SEC）への規制当局への提出書類で、株式売却のスケジュールや、ビットコインの購入にどれだけの資金が使われるかを明らかにしていませんでした。

7月、MicroStrategyは1対10の株式分割を発表しました。

3.レバレッジドETF

8月15日、SECはレバレッジド・ロングのMicroStrategy ETFを初めて承認し、資産運用会社のDefiance ETFsは同月、初のレバレッジドMSTR ETFをローンチしました。

Rivals REX

9月にはシェアーズとタトル・キャピタル・マネジメントがさらにレバレッジ付きのETFを提供し、ブルームバーグのETFアナリスト、エリック・バルチュナスが「ホットソース軍拡競争」と呼ぶものが始まりました。

9月28日、レバレッジをかけたマイクロストラテジー（MSTR）の上場投資信託（ETF）は、ボラティリティの高いビットコインETF取引に個人投資家が集まり続けていることから、週間の純資産額が4億ドルの大台を超えました。

ETFとして、ブラックロックのビットコイン・トラストの経費率は0.25％ですが、マイクロストラテジーはそのような手数料を株主に請求していません。マイクロストラテジーは、ビットコインの保有にとどまらず、財務的な安定性を提供する分析事業から生み出される収益から利益を得ています。IBITが投資家からの直接の資金流入に頼っているのに対し、発行による資金調達が可能です。

MicroStrategyの成功モデルは、ビットコイン採掘業者であるMarathon Digitalが8月に3億ドルの転換社債を売却して4,144ビットコインを購入したばかりであることや、MicroStrategyを通じてビットコインに投資している韓国のNational Pension Service（NPS）など、ビットコインに対する他の機関の信頼も高めています。ビットコイン

3つの大きな懸念：レバレッジとバブル

MicroStrategyの創設者であるマイケル・セイラー氏は、ビットコイン戦略を採用してから4年後、MicroStrategyはS&P500のすべての企業をアウトパフォームしていると公言しています。実際、BTC価格も上昇を続け、2020年以降、史上最高値を更新している。これはMicroStrategyの高収益にもつながっており、同社は現在ビットコインで84億ドルの含み益を得ている。

7月、マイケル・セイラー氏はBitcoin 2024カンファレンスで、ビットコインは2045年までに1300万ドル、強気相場のシナリオでは4900万ドル、弱気相場でも1枚300万ドルまで上昇すると述べた。さらに同氏は、ビットコインの普及は2024年から2028年にかけて高成長局面を迎えると述べています

ビットコインの長期的な将来に対するこのような自信があるからこそ、MicroStrategyはビットコインを追加し続けることを選択したのです。MicroStrategyの「All In BTC」行動は、市場でさまざまな反応を示しています。

ツー・プライム・デジタル・アセッツのCEOは、マイクロストラテジーが420億ドルを調達してビットコインをさらに獲得する計画は「ウィンウィン」だと考えている。最近のビットコイン価格上昇の要因の1つである米ドル安がさらに進んだ場合、ビットコインへの投資方法を検討する投資家が増えており、ビットコインや関連投資への機関投資家の関心がさらに高まる可能性がある。

CryptoQuantのCEOであるマイケル・セイラー氏は、ビットコインが上場企業にとって最高の戦略的資産であることを証明したと述べています。ビットコインは2年間で237％上昇し、マイクロストラテジーの株価は669％上昇した。両者とも弱気相場では同じような下落を見せたが、MSTRはビットコインの3倍上昇した。

しかし、特にMicroStrategyが同社の業績が低迷する中、ビットコインの売却を選択するかどうかに対して、懸念を示す組織もありました。

10月28日、Steno Researchは、MicroStrategyが保有するビットコインは300%近いプレミアムがついているが、それを維持するのは難しいだろうと報告した。

アナリストは、マイクロストラテジーの最近の株式分割の効果が薄れており、米国のスポットビットコインETFオプションの開始により、同社の株式に対する投資家の需要が減少するだろうと述べています。

さらに、同レポートは、2021年の暗号強気相場の間、同社のプレミアムはほとんど200％以下にとどまっていると言及しています。規制環境がビットコインや暗号通貨に対してより友好的になるにつれ、投資家はマイクロストラテジーの株式よりもビットコインをそのまま保有することを好むかもしれません。

JPモルガンはまた、マイクロストラテジーが以前ビットコインを20億ドル購入する動きを見せたことで、不況を悪化させる可能性があると警告している。というのも、同社が負債を通じてビットコインを購入したことで、現在の暗号通貨マニアにレバレッジとバブルが加わり、将来の潜在的な不況において、より深刻なレバレッジ解消のリスクが高まるからです。

実際、MicroStrategyの時価総額は、その原資産であるビットコイン資産の純資産価値に対して大きなプレミアムをつけており、資産プレミアムは175.08%まで高騰し、現在の株式時価総額のビットコイン純資産価値（NAV）に対する比率は3.007.です

MicroStrategyの主な事業内容MicroStrategyの主要事業は15億ドルから25億ドルの間で評価されており、その範囲の上限である25億ドルを取ったとしても、市場はMSTRのビットコイン資産に対して175.08%のプレミアムを支払っています。これは、現在MSTR株を買っている投資家が、ビットコインが1.75倍近く、ビットコインで195,000ドルまで上昇することをまだ期待していることを示唆している。

マイクロストラテジーがビットコインを大量に保有していること、また負債が多いことから、一部の市場参加者は、同社がビットコインを市場に投棄せざるを得なくなり、価格下降スパイラルを引き起こすのではないかと疑問視している。MicroStrategyの創業者で執行会長のマイケル・セイラー氏は以前、同社のビットコインを売却するつもりはないと述べていました。

これに対し、BitMEX Researchのアナリストは、同社が保有するビットコインを売却せざるを得なくなる可能性は極めて低いと述べた。ビットコインの価格が堅調に推移すれば、債券保有者は株式への転換を選択する可能性があり、ビットコインの強制売却の可能性は低くなる。理論上、利払いがMicroStrategyを圧迫する可能性はありますが、ソフトウェア事業からのキャッシュフローは、価格が下落しても、ビットコインを売却する必要なく、これらのコストをカバーするのに十分なはずです。

しかし今年4月、マイケル・セイラー氏は同社株の売却で3億7000万ドルの利益を得ました。また、マイクロストラテジーは今年第1四半期に5310万ドルの損失を出した。第2四半期の純損失は1億260万ドル、第3四半期の売上高は1億1610万ドルで、2023年第3四半期から10.3％減少し、アナリストの予想を約5.22％下回りました。

結論

MicroStrategyが現段階で成功していることは間違いなく、ビットコインの持続的な高騰が同社に安定した投資収入をもたらし、好意的な反応を受けて負債やレバレッジを通じてビットコインへのレバレッジを高めています。2035年1月2日までに全ビットコインの99％が採掘されると予想されているため、ビットコインが予想通りに上昇すれば、マイクロストラテジーは米国株式市場史上最も簡単な高株価企業になる可能性がある。

しかし、MicroStrategyは依然として複数のリスク要因にさらされており、会社の流動性が逼迫しているときにビットコインを売却しないという選択をしないかもしれないというアナリストの懸念を無視することはできません。次のブラックスワンが登場するとき、それがあまりに早く、あまりに激しく、あまりに緊急でないことを祈るばかりです。