グレースケール：ビットコイン史上最高値の理由を探る

出典:Grayscale、編集:Deng Tong、Golden Finance

• 3月5日火曜日、ビットコインの価格は一時、史上最高値の69,000ドルまで上昇した。この上昇は、米国上場のスポットビットコインETFへの資金流入に直接起因するものであったが、限界的な需要は、最終的には、代替の「価値の貯蔵」と分散型コンピューティングプラットフォームとしての資産に対する投資家の関心を反映したものであった。「と分散型コンピューティング・ネットワーク。

• ビットコインのアクティブトレーダーのポジションは、現在かなり長いようです。 イーサや他のほとんどのトークンは、まだ前回の暗号通貨サイクルの高値よりも低い評価となっています。

• マクロ市場の背景が好ましいままであれば、トークンの評価はさらに上昇する可能性がありますが、マクロ要因が不利になる可能性もあります。

火曜日、ビットコイン価格は日中高値69,325ドル[1]を付け、米ドルベースで2021年11月10日以来の高値69,000ドルを上回りました（図表1）。[2] 数週間前、他の主要通貨（ユーロ、円、中国人民元など）でのビットコイン価格はすでに史上最高値を更新していた。 2022年11月21日に15,600ドルのサイクル安値を付けて以来、ビットコインの価格は米ドルベースで約330％上昇した。 さらに、ビットコインの時価総額は、同じ期間（2022年11月21日から現在まで）、流通するコインの数が時間の経過とともに徐々に増加したため、わずかに増加（340％増）しました。 [3]

チャート1：ビットコイン価格が史上最高値を更新

なぜビットコインの価格は急速に反発しているのでしょうか？ グレースケール・リサーチは、最近の価格上昇の直接的な原因は、米国市場に上場しているスポットビットコインETFの需要であると考えています。1月11日の発売以来、これらの商品は80億ドル近い純流入を積み上げており、この数字は新規発行をはるかに上回っている。 ETFに対する需要の高まりと、ビットコインの限られた新規供給との間の不均衡が、ビットコイン価格の上昇に寄与している可能性があると考えています。

ビットコインETFのスポットは、米国における暗号通貨投資の新しい商品構成を提供する一方で、ビットコインに対するわずかな需要は、最終的に、代替通貨媒体および分散型コンピューティングネットワークとしてのビットコインの役割に対する投資家の関心を反映しています。中央集権的なコンピューティング・ネットワーク。

ビットコインは、米ドルや現物の金（2つの伝統的な「価値貯蔵」資産）と競合するマクロ資産だと考えています。). 米連邦準備制度理事会（FRB）は今年利下げに踏み切る可能性が高いと示唆しており、米国の両政党とも平時の大幅な財政赤字の抑制に注力しているようには見えない。 実質金利の低下と公共部門の債務増加の両方が米ドルの価値を下落させ、ビットコインを含む競合資産を支える可能性がある。 さらに、一部の投資家にとっては、ビットコインは容易に持ち運びができるため、現物の金よりも優位性があるかもしれない。 私たちは、ビットコインに対する需要の増加は、米ドルの中期的な見通しを懸念し、代替の「価値貯蔵」資産を求める投資家によって主に引き起こされていると考えています。注目すべきは、米ドルベースの金現物価格も火曜日に最高値を更新したことだ。

さらに、技術の進歩により、ビットコインネットワークの潜在的なユースケースは時間の経過とともに拡大しています。 2022年12月に、ビットコインネットワークにかけがえのないトークン（NFT）を刻み込む方法として始まったOrdinalsは、急速に成長し、取引量で最大のNFTネットワークの1つになりました（図表2）。 オーディナルの出現は、新規ユーザーにビットコインを試してもらうだけでなく、非信託ビットコイン担保のステーブルコイン融資や分散型アプリケーションにおけるビットコインの利用拡大など、他のタイプのユースケースに可能性を見出す人々による新たなイノベーションにも拍車をかけている。 メインチェーンの取引手数料が上昇していることから、スケーラビリティとユースケースを改善するために、いくつかのレイヤー2プロジェクトがビットコイン上で開発を開始している。 ロックインされた総額は、2023年第3四半期以降、1億6,000万ドルから27億ドルに増加し、わずか数ヶ月で15倍になった。 [4]

図表2：ビットコインNFTの人気の高まり

さまざまな市場指標は、活発な暗号通貨トレーダーが現在かなり長いポジションをとっていることを示唆しています。 ファンディングレート（取引レバレッジのコストを示す指標）は直近のレンジの上限まで上昇しているが（図表3）、前サイクルの最高値を下回っている。先物建玉も同様に、2021年第4四半期以来の高水準まで上昇している。最後に、人気のリテール取引プラットフォームであるコインベースのグーグル検索の増加も、リテールトレーダーの回帰を示している可能性がある。 暗号オプション市場は、インプライド・ボラティリティの上昇と負の歪度（プット・オプションの価格がコール・オプションの価格よりも高いこと）というダウンサイド・リスクの上昇を織り込んでいる。 [チャート3：アクティブトレーダーがロングに転じていることを示すポジション指標

ビットコインはすでに史上最高値を更新していますが、他のほとんどの暗号通貨は史上最高値を更新していません。他のほとんどの暗号通貨はまだ突破していない。例えば、イーサリアムは2021年11月の史上最高値からまだ21%下落している（終値ベース）。私たちの暗号通貨業界の枠組みの中にある残りの資産（ビットコインとイーサを除く）では、トークン価格は2021年11月の水準からまだ約70%下落しています。

2020-2022年の暗号通貨サイクルは、暗号通貨市場の下落が深刻になり得ることを思い起こさせるものです: Bitcoinの価格はピークから谷まで77%下落しました。 [6]ビットコインへの投資は中期的には堅実なリターンをもたらしているが[7]、この資産はまた、大幅なプルバックとボラティリティを経験している。 ビットコインはハイリスク・ハイリターンの可能性を秘めた資産であり、株式との相関性は低い。 そのため、一部の投資家にとっては分散ポートフォリオの有用な構成要素となり得る。 最新の月次更新で述べたように、マクロ市場の背景が引き続き良好であれば、トークンのバリュエーションは今後数カ月でさらに上昇する可能性がある。 対照的に、FRBの利上げや景気後退など、マクロの見通しがあまり芳しくない場合は、暗号通貨の評価が下がる可能性があります。

References

[1] Source: Coinbase.

[2]出典：ブルームバーグ、2024年3月5日現在その日、データプロバイダーKaikoによると、ビットコインはCoinbaseとBinanceで69,000ドル、OkCoinで69,076ドルに達した。

[3]出典：BlombergとCoinMetricsのデータを使用し、Grayscaleにより算出。

[4] 出所：2024年3月5日時点のDeFi Llama。

[5] 出典：Glassnode、2024年3月5日時点のデータ

[6] 出所：ブルームバーグ。

[7]例えば、2011年以降3年間の投資期間において、ビットコインの平均年率リターンは181％、最低年率リターンは39％でした。 2024年2月29日までの月次ブルームバーグデータを使用してグレーアウト。