グレースケール：ビットコイン・ルネッサンス - 世界初のパブリック・チェーンの進化

By Michael Zhao, Grayscale; Compiled by Tao Zhu, Golden Finance

Summary

• U.S. Market Launches Spot BitcoinETF、最大のパブリックチェーンへの伝統的な投資家の新たな関心を呼び起こす。 暗号通貨ネイティブの投資家にとっても、ビットコインへの関心は高まっていますが、開発者の活動や投資の復活という異なる理由があります。

• イーサとは異なり、ビットコインのプログラミング言語は複雑な機能をサポートしていません。 しかし、Ordinal Inscriptionsの成功は、ブロックチェーンにスマートコントラクトを導入し、トランザクションのスループットを向上させることを目的とした開発の新しい波を引き起こしました。

• 今日のビットコインの主な用途は、貴重な資産の保管や金のデジタル代替品としてですが、ネットワークは支払い、データ保管、コンピューティングなど、他の目的にも使用できます。 開発活動が新たなユースケースやより大きな採用につながれば、ビットコインの潜在的な市場全体とその潜在的な市場価値が高まると予想しています。

• 将来的には、ビットコイン上での分散型金融（DeFi）アプリケーションの使用が拡大し、これらの新しいスケーリングチェーンを確保するためにビットコインマイナーの提携が増え、ビットコインが実行可能なスマートコントラクトプラットフォームになるにつれて競争が激化すると予想しています。

Grayscale Researchは、ここ数カ月の興奮の多くがビットコイン開発者空間に集中していると指摘しています。 現在、ビットコインのビルダーコミュニティは、分散型アプリが出現したばかりの2017年初頭のイーサの初期段階に似ています。 ビットコインは2024年5月現在、時価総額で最大かつ最古のパブリック・ブロックチェーンであり、これまでのところ、その本来の目的に沿って、主に送金のプラットフォームとして機能してきた。 イーサ（Ether）のようなスマートコントラクトプラットフォームとは異なり、ビットコインのスクリプトは従来、複雑な機能をサポートすることなく、分散型金融やその他の高度なアプリケーションを促進することに限られていた。

過去にネットワークを強化するために多くの取り組みが行われたにもかかわらず、2022年後半にOrdinalsがローンチされるまで、価値移転は10年以上にわたってビットコインの主要機能であり続けました。をビットコインに導入し、ビットコインに大きな変化をもたらしました。 ユーザーと開発者の視点の転換。 Ordinalsの統合が成功したことで、より多くのユーザーと開発者がビットコインを実験のための肥沃な土地とみなすようになった。 これは 2 つの重要な方法で反映されています。 第一に、ビットコインの能力が拡大する。 ビットコインのレイヤー2ソリューションの進化するエコシステムは、ビットコインネットワークのより多くの可能性の探求につながっている。 第二に、メインチェーンの活動の激化と取引手数料の上昇を踏まえて、メインチェーンの取引スループットを向上させる取り組みが進められている。

図1：ビットコインNFT取引量は引き続き優勢

Expanding Bitcoin

暗号学者でビットコインの初期採用者であるハル・フィニー氏が強調しているように、ビットコインには追加の取引量が必要であるという考え方は、ビットコインの取引量に影響を与える可能性があります。

「ビットコイン自体は、世界中のすべての金融取引がすべての人に配信され、ブロックチェーンに含まれるところまで拡張することはできません。 より軽量で効率的な二次決済システムが必要だ。"

• 機能的多様性には、ビットコインネットワーク内で実現可能な活動やアプリケーションの範囲を拡大することが含まれます。これには、スマートコントラクト、分散型金融アプリケーション、およびNFTを潜在的に含む、単純な価値の移転を超えてビットコインの有用性を拡張する新しい機能、プロトコル、およびテクノロジーを探求し、実装することが含まれます

• 。トランザクションのスループットは、ビットコインブロックチェーンで処理されるトランザクションの総数を増やすことに焦点を当てています。 これには、ネットワークプロトコルの最適化、ブロックサイズの拡大、所定の時間枠内でより多くのトランザクションを促進するためのスケーラビリティソリューションの実装が含まれます。

オーディナルが導入される前、ビットコインのスケーリングソリューションはいくつか存在していました:

• Lightning Network:歴史的な採用と資金調達の観点から、最も人気のあるビットコイン・スケーリング・ソリューションの1つと考えられているライトニング・ネットワークは、高速で費用対効果の高いピアツーピアの支払いトランザクションを促進するために設計されたプロトコルです。

• スタック：スタックは、ビットコインのメインチェーンと並行して実行されるサイドチェーンとして実行され、DeFiやNFTなどのより複雑なアプリケーションを実行できます。ナカモトのアップグレードは今後数カ月で完了する見込みで、スタックはビットコインの演算によって保護されます。

• Rootstock: Rootstockはイーサリアム仮想マシン（EVM）互換のサイドチェーンで、開発者がマージマイニングと呼ばれるプロセスを通じてビットコインを採掘することを可能にします。これは、ビットコインのコンピューティングパワーの一部によって保護されたネットワーク上でイーサリアム互換のスマートコントラクトを活用するものです。

図表2：ビットコインの既存のレイヤー2エコシステムは進化している

これらのソリューションは何年も前から実施されてきたが、2022年末のオーディナルのローンチは、最新世代のビットコイン開発のきっかけと見ることができる。 SegWit（2017年7月）は理論ブロックサイズを1MBから4MBに拡大し、Taproot（2021年11月）はユーザーがビットコインブロックの証人データ部分に任意のデータを埋め込むことを容易にした。

オーディナルは本質的に、ビットコインの最小単位である各サトシに固有の番号を割り当てることで、交換不可能性を導入する方法である。 これらの番号を参照することで、写真、音楽、その他任意のデータをトランザクションの証人部分にリンクすることができます。 2023年末までに、ビットコインは他のすべてのブロックチェーンと比較して、取引量で最大のNFTプラットフォームになりました（図表1で使用したAlliumのデータに基づく）。 初期のユーザーエクスペリエンスはEtherやSolanaなどのチェーンに遅れをとっているものの、ユーザーがビットコイン上のNFTに魅力を感じるのは、他のレイヤー1ソリューションに比べてブロックスペースが希少であることも一因かもしれません。 目新しさも相まって、Ordinals explosionは参加者（ユーザーと開発者の両方）に、"ビットコインは他に何を達成できるのか？"と考えさせました。

Next-Generation Bitcoin Apps

Bitcoin エコシステムでは現在、複数のイノベーションが開発中です:

• BitVM:最も期待されている開発の1つがBitVMです。楽観的なビットコインのロールアップを可能にします。 イーサの楽観的ロールアップと同様に、ビットコインロールアップはトランザクションの実行をオフチェーンに移し、より高速で安価なトランザクションを可能にする。 まだ初期段階ですが、Build on Bitcoinのようなプロジェクトは、将来の決済にBitVMを組み込むことを目指しています。

• Spiderchains (Botanix Labs):Spiderchains は、レイヤー2ブロックチェーンを使用した分散型マルチシグネチャウォレットです。StacksやRootstockのようなソリューションとは異なるセキュリティ基準を提供しています。 例えば、Botanix Labsはビットコインのビットコインレイヤー1からBotanixレイヤー2へのブリッジングを容易にするために、EVM互換のスパイダーチェーンを開発しています。

• Bitcoin Repledging Solution (Babylon):Babylonは、基盤となるビットコインネットワークのセキュリティを活用して、他の実証済みのサービスを提供するという点で、Eigenlayerに似ています。他の実績のあるサービスを提供するという点でEigenlayerと似ています。 2024年5月9日現在のビットコインの高いハッシュレートを考えると、ビットコインのセキュリティ予算を活用しようとするアプリケーションに強力なセキュリティを提供することができます。

• Apps Specific on Bitcoin/DeFi: ビットコインを動力とするステーブルコイン、融資、その他のDeFiアプリに焦点を当てたプロジェクトは、ビットコインのエコシステムでイーサ上の機能を複製することを目指しています。イーサ上の機能を複製することを目的としています。

• Taproot Assets: 以前はTaroとして知られていたTaproot Assetsは、ビットコインを実装するためにLightning Labsによって開発されたビットコイン層です。Lightning Labsによって開発されたコイン層は、ビットコイン資産の配布を可能にする。 Taproot AssetsはTaproot upgradesを使用して、ビットコインの未使用トランザクションの出力にメタデータを埋め込む。 Taproot Assetsは、Coinbaseのような主要プレーヤーがフラッシュ転送を有効にするにつれて、支持を得るかもしれない。

これらの動きは有望ですが、明確なトップランナーがいないことは注目に値します。 2024年5月9日現在、DefiLlamaによると、これらの新しいプロジェクトのロックインされた価値の合計は、ビットコインの総マーケットキャップのわずか0.2%に相当します。 非常に多くのプロジェクトが同時に注目と流動性を競っているため、パレートの原理は、他のスマートコントラクトプラットフォームで観察されたパターンと同様に、今後数年間で成功するプロジェクトはほんの一握りであることを示唆している。 グレースケールリサーチチームは、ビットコインエコシステムにおける新たなトレンドと機会を理解するために、これらの動向を注意深く監視し続けます。

Bitcoin's Larger Potential Market

では、これはビットコインにとって何を意味するのでしょうか？

一歩引いてみると、ビットコインの潜在市場全体は、価値の保存、交換媒体、決済レイヤー、代替通貨システムなど、さまざまな物語に依存しています。過去の調査はこれを掘り下げてきました。

私たちは、ビットコインの上に、より高速なトランザクションスピードとより高いプログラマビリティを組み合わせることで、アドレス可能な市場全体の方程式が補完されると考えています。 トランザクションのスループットが向上すれば、決済レイヤーの物語性が強化され、プログラム可能性が向上すれば、スマートコントラクトプラットフォームレイヤーとしてビットコインに新たな市場が開かれるでしょう。

ビットコインがスマートコントラクトプラットフォーム市場への比較的新しい参入者であることを考えると、ビットコインの機会を生み出す1つの方法は、ビットコインの利用率と時価総額を他のスマートコントラクトプラットフォームのレートと比較することです。 Bitcoinは時価総額で最大の暗号通貨ですが、利用率の代理として使用できるTotal Value Locked (TVL)はまだ比較的小さいです。ビットコインのTVL対時価総額比を小規模ブロックチェーンと比較すると、相対的にも絶対的にも低くなっています。

例えば、2024年5月の時点で、イーサは現在エコシステムに約500億ドル、レイヤー2ソリューションにさらに75億ドル、合計575億ドルを閉じ込めています。 イーサの時価総額は約3600億ドルである。 これは、イーサの時価総額の約17％がアプリに費やされていることを意味する。 これに対し、ビットコインは時価総額1.2兆ドルのアプリケーションに約24億ドルしかロックされていない。 つまり、ビットコインの時価総額の0.2%しかアプリに使われていない。

図3：ビットコインの既存の機会は依然として大きい

投資の観点からは、歴史的に未開拓の市場と関心のあるユーザーと開発者の組み合わせを考えると、物事が最終的にどうなるかについて大きな興奮があります。

Development Creates New Risks

Bitcoin エコシステム内での開発活動が活発化すると、チャンスが生まれる一方で、新たなリスクも生まれる可能性があります。 私たちは主に2つの課題を見ています。 まず、活動の増加は手数料の上昇につながる可能性があります。ビットコインの成長に対する批判の一つは、高い取引手数料に対する嫌悪感から生じている。 最近、投機的な動きによってビットコインの取引手数料が上昇し、一部のユーザーにとって従来のビットコインの取引コストが法外なものになっている。 これに対する反論は、手数料は常にマイナーの収入を補うことになるというものだ。 現在進行中のビットコイン・スケーリング・ソリューションの開発は、問題を引き起こすのではなく、より安い取引手数料を必要とするユーザーのための新たなソリューションを生み出すのに役立つはずだ。

第二に、一部のビットコインユーザーは価値の希薄化を懸念しています。例えば、ビットコインネットワークがより多くの目的で使用されるようになった場合、通貨媒体としての価値は低下するのでしょうか？ 新しいプロジェクトの流入は、価値連鎖の「落書き」を意味するのでしょうか、それとも、より宝飾品に近いものへの進化を助けるのでしょうか？ 私たちは、ビットコインの本質は、その非中央集権性と、アートコインやステーブルコインの導入を含む様々な方法で利用する自由をユーザーに提供することにあると考えています。 このようなユースケースの拡大は、ビットコインの魅力を広げ、金融主権と選択肢を個人に与えるという基本的な目的に沿って、新たな市場とオーディエンスをもたらします。にもかかわらず、ビットコインのユースケースの拡大をめぐる議論は続くと予想されます。

The Next 15 Years

Bitcoin は誕生してからまだ15年ほどしか経っておらず、ユーザーや開発者はまだその潜在的なアプリケーションを発見しているところです。 ビットコインのレイヤー2空間がまだ黎明期であることを考えると、ほとんどのプロジェクトの軌跡を判断するには時期尚早です。 しかし、グレイスケールリサーチは、他のスマートコントラクトプラットフォームで同様のエコシステムの拡大を目撃しており、プロトスピーカーとして機能する傾向があるプロジェクトのタイプに注目している。 また、現在のソリューションのほとんどで、セキュリティの扱い方に継続的な傾向があることにも注目している。

• マイナーとレイヤー2プロジェクトのパートナーシップの成長：ビットコインのマイナーの演算能力は、これらのスケーリングソリューションのセキュリティを強化し、マイナーに追加の収益源を提供する可能性があります。収益ストリーム。 現在、ビットコインのパワーを完全に利用する信頼できるソリューションが市場に存在しないことを考えると、中期的には、BitVMが実装されるまで、これらの新しいプロジェクトがマイニングをマージする（スケーリングソリューションがマイニングパワーの一部を利用する）ことが一般的になると考えられます。

• スマートコントラクトプラットフォーム分野における競争：これらの開発により、ビットコインはスマートコントラクトプラットフォーム分野で強力な競争相手になると考えている。 EVMチェーンにおけるwBTCの需要が高いことから、Bitcoin StablecoinのようなBitcoinベースの担保プロジェクトに対する潜在的な需要の可能性を見ている。

今日、ビットコインは主に価値貯蔵や物理的な金のデジタル代替品として使用されています。 この「限定的な」使用例であっても、私たちには成功しているように見えます。 時価総額は1兆ドルを超え、まったく新しい資産クラスを生み出した。 しかし、グレイ・リサーチによれば、 我々はまだビットコインの物語の初期段階にいる。 開発者たちは、最初のパブリックチェーンからより多くを引き出す方法や、ビットコインで最も効率的に取引する方法を発見しているところです。 最新の開発の波がこれらのユースケースのより大きな採用につながれば、それはより大きな潜在的市場を意味し、時間の経過とともに市場価値の上昇につながる可能性がある。