グレースケール：スマート・コントラクト・プラットフォームの価値争い

ネットワーク活動を測定するさまざまな方法がありますが、理論的にも経験的にも、スマート・コントラクト・プラットフォームの評価において最も重要な基本変数の1つは、ネットワーク手数料収入です。はネットワーク手数料収入である（下記参照）。この指標は、ユーザーがネットワークを利用するために支払った料金の合計と考えることができます。スマートコントラクトプラットフォームにはさまざまな収益モデルがありますが、最終的にはすべて、トークン保有者に価値を提供するために手数料が発生します。

伝統的な産業における中央集権的な事業体と同様に、分散型ネットワークも手数料収入を得るためにさまざまなアプローチで競争しています。例えば、スマートコントラクトプラットフォームの中には、比較的高い取引コストで手数料収入を得ようとするものもあれば、比較的低い取引コストでより多くの取引量を得ようとするものもあります。どちらも有効なアプローチだ。

チェーン1：ユーザー数とトランザクション数が少なく、トランザクションあたりのコストが高い

5 ユーザー、10

100 ユーザー、100 トランザクション、1ドル/トランザクション

ネットワーク手数料収入 = 100$

上記の例では、チェーン2の方がユーザー数もトランザクション総数も多いにもかかわらず、2つのチェーンが同じネットワーク手数料収入を生み出していることがわかります。ユーザーやトランザクションのような指標も重要ですが、手数料の利益を決定するのはトランザクションコストであるため、これらを合わせて考慮する必要があります。

費用対効果の重要性は、経験的にも理論的にも明らかです。例えば、以下のチャートは、当社のスマートコントラクトプラットフォームの暗号領域の各コンポーネントについて、手数料収入と時価総額の関係を示しています。Grayscale Researchの分析によると、手数料収入と時価総額の関係は長期にわたって比較的安定しており、スマートコントラクトプラットフォームのファンダメンタルズの他の指標よりも手数料収入と時価総額の相関性が高いことがわかります。

図 2：ネットワーク手数料収益は時価総額と最も密接な相関

グレースケール調査では、手数料と時価総額の間に強い関係がある理由の一部は、ネットワーク手数料収入がトークンの価値蓄積に不可欠であるという事実によるものだと論じています。価値の蓄積とは、ネットワーク活動をトークンの長期的な持続可能価値に結びつけるような方法で、プロトコルがトークンを構築することを意味する。

(1)イーサ："プレミアムチェーンの価値蓄積。チェーン"

イーサは、時価総額で最初の、そして同時に最大のスマート・コントラクト・ブロックチェーンですが、2022年以降、深刻なスケーリング問題に直面しています。使用量の増加はネットワークの混雑を招き、ユーザーにとってトランザクションのコストが高くなります。1日の平均ネットワークコストは、2022年5月1日にトランザクションあたり最高200ドルに達します。

しかし、利用量の増加と高い平均取引手数料は大きな価値の蓄積にもつながり、イーサは2023年にネットワーク手数料の総収入で20億ドル以上を生み出します。イーサネットネットワークのネットワーク手数料収入は、基本手数料とチップの2つの要素で構成されている。ユーザーが取引手数料を支払うたびに、基本手数料は燃やされ（burn、破壊され）、ネットワークからETHの供給がなくなります。一方、トランザクションを優先するために支払われたチップは、ネットワークの安全確保に貢献する検証者や誓約者への報酬として分配されます。

その結果、2023年の大規模なイーサネットワークの利益により、約200万ETH（供給量の1.7%）が燃やされ、ETH保有者には価値が発生し、検証者と誓約者には3億9000万ドルの報酬が支払われ、より高いレベルのサイバーセキュリティの推進を促すことになりました。

Etherは成熟段階に達し、価値の蓄積を生み出す能力が証明されました。メインのイーサネットワークでは、ユーザーはプレミアム製品（この場合、最大のネットワークセキュリティを備えたスマートコントラクトプラットフォームに支えられたブロックスペース）に対してプレミアムを支払います。これは、ステーブルコインやトークン化された金融資産など、取引額が大きくサイバーセキュリティを優先するアプリケーションにとって特に重要である。そのユーザーを収益化する能力は非常に洗練されており、それは他のスマートコントラクトプラットフォームの約6倍である4580億ドルの評価額（2024年6月6日現在）に反映されている。

図 3：ネットワーク使用量の増加（供給消費の多い時期に反映される）は、より高い評価に対応する傾向がある

(2)ソラナ：価値蓄積の「ハイパフォーマンスチェーン」

イーサが手数料収入獲得の1つのモデルを持っているのに対し、ソラナは異なるアプローチを取っており、最近、市場リーダーとの差を縮め、大きな進歩を遂げている。ソラナは時価総額で2番目に大きいスマートコントラクトプラットフォームであり、イーサに代わる、より高速で安価なプラットフォームとして長い間考えられてきた。Solanaは時価総額第2位のスマートコントラクトプラットフォームであり、取引処理速度（335トランザクション/秒）と低コスト（取引手数料平均0.04ドル/回）により、イーサに代わる、より高速で安価なプラットフォームと考えられてきた。しかし例年、Solanaはこれらを手数料収入につなげることができていなかった。2023年、大幅に多くのトランザクションを処理しているにもかかわらず、Solanaのネットワーク手数料収入はわずか$13万ドルで、Etherの$20億ドル（154倍少ない。).

過去において、価値を蓄積するメカニズムがないことはソラナにとって相対的に不利でしたが、2024年にそれは変わりました。今年これまでのところ、ソラナは2023年全体の6倍の手数料を生み出し、イーサとソラナの手数料差は2023年の154倍から16倍に縮まっている（下図）。これは、低い取引コストと高い処理能力を持つSolanaモデルが、経済的価値の創出にも貢献していることを示しています。

図 4：ソラーナは手数料計算を通じて価値を生み出し始めている

注目すべきは、この料金の大幅な増加である。大幅な増加は、時価総額の大幅な増加と一致した。ネットワーク手数料収入の大幅な増加は、取引件数の全体的な増加（昨年比33％増にとどまる）よりも、平均取引手数料の大幅な増加（昨年比37倍増）に起因するところが大きい。皮肉なことに、伝統的に「安価なオプション」と呼ばれるブロックチェーン手数料の平均の増加は、DencunのアップグレードによるイーサL2の取引手数料の減少と重なった（下図参照）。4月1日以降、ソラナユーザーの平均取引手数料（0.04ドル）はイーサ（4.80ドル）よりはまだ低いが、アービトラム（0.01ドル）よりは高い。center">.

Solanaのトランザクションごとの手数料は、イーサL2のArbitrumよりもユーザーにとって割高であるため、安価で高スループットのチェーンとしての位置づけが危うくなる可能性があります。それにもかかわらず、Grayscale Researchは、全体として、この手数料の引き上げは、高レベルのユーザーアクティビティを反映し、プレッジャーとトークン保有者に価値があることを示すため、有益であると考えています。

(3)近い：入門的な暗号では目に見える採用が、ネットワークの収益化では初期段階