グレースケール：2025年第3四半期に注目すべき暗号資産トップ20

著者：Grayscale Research; 編集：ALMan@GoldenFinance

• The Cryptocurrency Segmentは、デジタル資産市場を整理し、リターンを測定するために、FTSE Russell Indicesと共同で開発した独自のフレームワークです2025。第2四半期中、各暗号通貨セクターは、価格リターンとファンダメンタルズ指標の変化の両方において、まちまちのパフォーマンスを示しました。

• 私たちは最近、時価総額150億ドルの24資産を含む人工知能暗号セクターを立ち上げました。指数の手法に基づき、このセクターは第2四半期に10%上昇しました。

• 私たちはGrayscale Researchのトップ20トークンリストを更新しました。トップ20リストは暗号通貨分野の多様な資産をカバーしており、今後数四半期に大きな可能性があると私たちは見ています。Avalanche (AVAX)とMorpho (MORPHO)は、今四半期に新たに追加されたものの1つです。トップ20トークンのリストにあるアセットはすべて価格変動が大きく、ハイリスク資産とみなされるべきです。

暗号通貨のどの資産も、何らかの形でブロックチェーン技術とつながっており、同じ基本的な市場構造を共有していますが、共通点はそこまでです。この資産クラスは、消費者金融、人工知能（AI）、メディア、エンターテインメントに応用される多種多様なソフトウェア技術を包含している。データを整理するために、Grayscale ResearchはCrypto Sectorsと呼ばれるFTSE/Russellと共同で開発した独自の分類法とインデックスシリーズを使用している（図1参照）。最新の改訂版では、Crypto Sectorsのフレームワークは、後述のAI Cryptocurrency Sectorsを含む6つの異なるセグメントをカバーしている。これらは合計261のトークンで構成され、時価総額は合計で3兆ドルに達します。

図表1：デジタル資産市場の整理に役立つCrypto Sectorsフレームワーク

2025年第2四半期のリターンはまちまちで、解放記念日の関税発表と中東における米国の軍事行動の両方が特徴的でした。当社の時価総額加重合成FTSE/Grey Scale暗号通貨セクター総合市場指数は、四半期を通じてほぼ横ばいで推移しました（図表2）。ビットコイン価格が期中30%上昇したため、暗号通貨セクター指数はアウトパフォームした。FTSE/Grey Scale Financials Cryptocurrency Sector IndexとFTSE/Grey Scale Artificial Intelligence Cryptocurrency Sector Indexも小幅な上昇となった。対照的に、FTSE/Greyコンシューマー＆カルチャークリプトカレンシーセクター指数は、特定のミームコインやゲーム関連トークンの低迷により下落した。FTSE/Grey Utilities & Services Cryptocurrency Sector Indexも、構成銘柄の全般的な弱さを反映して下落した。

図2: 2025年第2四半期の暗号通貨のリターンはセクターによってまちまち

ブロックチェーンはビジネスではありませんが、経済活動や財務の健全性という点では同じように測定できます。オンチェーン活動の最も重要な3つの指標は、ユーザー、取引、取引手数料です。ブロックチェーンは匿名であるため、アナリストはユーザー数の不完全な代理として「アクティブアドレス」（少なくとも1件の取引があるブロックチェーンアドレス）を使用することがよくあります。

トークン価格のリターンと同様に、2025年第2四半期におけるブロックチェーンの財務の健全性を示す指標はまちまちでした。一方で、スマートコントラクトプラットフォームが処理した平均取引件数は1億3,000万件以上、1秒当たり約1,500件に上り、取引量は昨年より30%近く増加しました（図表3）。一方、ユーザーが支払った取引手数料は軒並み減少した。これは、以前の四半期には取引手数料の主な供給源であったSolana上でのmemecoin取引活動がさらに冷え込んだことを一部反映している。この分析で対象としたブロックチェーンに基づくと、スマートコントラクトプラットフォームの実際の取引手数料は約0.03ドル（1取引あたり3セント）であった。アプリケーション層の手数料が順次減少しているにもかかわらず、過去4四半期におけるこの年率成長率は50億ドルから100億ドルとなっています。

図3：暗号通貨業界の取引手数料は減少

先月、私たちは人工知能暗号通貨セクターを立ち上げました。この変更は、最新の指数改訂において、FTSE/Grey暗号通貨セクターシリーズの指数に正式に組み込まれました。AI暗号通貨セクターには現在24のトークンが含まれ、時価総額は約2023年の約50億ドルから約150億ドルに増加しましたが、それでもビットコインの時価総額の1%未満です（図表4）。AI暗号通貨セグメントで時価総額が最も大きい資産は、分散型AI開発にインセンティブを与えるように設計されたプラットフォームであるBittensorです。

図表4: AI暗号空間は24の資産と150億ドルの時価総額を誇る

Grayscale Research Top 20 Tokens

Grayscale Researchチームは、FTSE/Grayscale Cryptocurrency Sector Index Seriesのリバランスプロセスに情報を提供するため、四半期ごとに数百のデジタル資産を分析しています。このプロセスの下、グレイリサーチチームは暗号通貨業界の上位20資産のリストを作成します。このリストは、今後四半期に大きな可能性があると思われる暗号通貨セクターの資産の分散ポートフォリオをカバーしている（図表5）。私たちのアプローチは、ネットワークの成長/普及、今後のカタリスト、基本的な持続可能性、トークンのバリュエーション、トークン供給のインフレ、潜在的なテールリスクなど、さまざまな要素をカバーしています。

この四半期における暗号通貨市場の懸念には、スタグフレーションやその他のマクロ経済リスク（ビットコインに有利に働く可能性がある）、米国におけるコインの安定化や市場構造規制の進展（これはイーサリアムやDeFi関連資産の下支えにもなっているようだ）などがあります。これらのテーマは、分散型AIの進歩とともに、トップ20リストによく表れています。

そこで今期は、新しいテーマを追加するのではなく、特定のプロトコルのファンダメンタルズに関連する2つの変更のみを行います。具体的には、

1.アバランチ（AVAX）: アバランチは、スマートコントラクトプラットフォーム用のブロックチェーンとして有名で、現在、時価総額でその暗号分野で6位にランクされています。この分野は競争が激しく、ユーザーや開発者にとって最高のプラットフォームを作ろうとする質の高いプロジェクトが数多く存在する。現実には、どのプラットフォームが最も永続的なネットワーク効果をもたらすかを技術だけで判断するのは難しい。そのため、Grayscale Researchは事実上の採用動向に細心の注意を払っている。最近、Avalancheは、そのエコシステム（ビデオゲームMapleStoryの追加と関連するステーブルコインのボリュームと関係があるかもしれない）とずれたボリュームの増加（およびユーザーと手数料の増加）を見ている。活動の増加が続くかどうかはわかりませんが、この有機的な採用の増加は、スマートコントラクトプラットフォームの暗号空間におけるAvalancheの競争力にとって良い兆候であり、ネイティブのAVAXトークンをサポートする可能性があります。

2.モルフォ（MORPHO）: モルフォは、担保資産と融資資産をペアにする個別の融資プールを特徴とする、過担保分散型融資プロトコルです。モルフォはこの1年で急成長し、年間手数料収入を約1億ドルに増やし、Total Value Locked (TVL)を2倍以上の40億ドル以上に増やし、この指標で2番目に大きなレンディングアプリとなった。先月、Morphoは伝統的な金融機関にDeFiをもたらすよう設計されたMorpho V2のローンチを発表した。Grayscale Researchはオンチェーンレンディング活動の将来を楽観視しており、Morphoはこの成長のシェアを獲得する可能性が十分にあるようだ（トップ20にランクインした他のレンディング関連プロトコル、AaveとMaple Financeも同様。）ファイナンス）。

図5: AVAXとMORPHOが2025年のQ3トップ20トークンに

AvalancheとMorphoのためのスペースを確保するために、今四半期はLido DAO (LDO)とOptimism (OP)を削除します。両プロジェクトはそれぞれの分野（それぞれプレッジとレイヤー2）のリーダーであり、イーサリアムのエコシステムの中心にあります。Optimismの技術は、CoinbaseのBaseチェーン、UniswapのUnichain、OPメインネットなど、イーサ・レイヤー2ネットワークで広く利用されている。しかし、OPトークンの手数料収入は限られている。さらに、Optimismの「スーパーチェーン」のビジョンが、イーサネット財団の相互運用性を向上させる取り組みとどのようにかみ合うかは不明である。「ネイティブ」ロールアップ）。 LDOとOPの長期的な投資テーマは変わらない。Lidoは中核となる流動性誓約サービスを提供し、Optimismはイーサのスケーリングをリードする。しかし、短期的な見通しについては確信が持てず、次の四半期には両資産を削除する予定です。

暗号資産クラスへの投資にはリスクが伴いますが、その中にはスマートコントラクトの脆弱性や規制の不確実性など、暗号資産クラスに特有のものもあります。また、ランキング上位20位の資産はいずれもボラティリティが高く、ハイリスクであるため、すべての投資家に適しているわけではないと考えるべきです。資産クラスのリスクを考慮すると、デジタル資産への投資は、投資家の財務目標を考慮したポートフォリオの中で検討されるべきである。