ブラックロックは再び最も収益性の高いPEとなったか？

1兆ドルの資産と他の追随を許さないリターンでウォール街を制覇したプライベート・エクイティの巨人は、76歳の創業者スティーブ・シュワルツマンにとどまることなく、海外市場の買収を狙っている。そして、この会社の後継者であるジョナサン・グレイは、世界の富をターゲットにする武器を準備している。

2023年9月、Blackstone の創業者で最高経営責任者の億万長者、スティーブ・シュワルツマンはパリで、26,000平方フィートの新オフィスの開設を祝うパーティにヨーロッパの従業員とともに出席していた。18世紀に建てられたエレガントな中庭で、Blackstone フランスの社長で元駐英フランス大使の Gérard Errera 氏を囲みました。その日の午前中、Schwartzman は年次国際プライベート・エクイティ市場会議で基調講演を行いました。シュワルツマンにとって、ヨーロッパへの旅は短期間で集中的なものだった。その前日、76歳の億万長者はドイツのフランクフルトで、金融街にあるガラスとスチールの超高層ビルの屋上に、14,000平方フィートの Blackstone オフィスの開設を発表したばかりでした。

「私はこれまで数え切れないほどのオフィスの落成式に携わってきましたが、それでもこれよりエキサイティングなことはありません」「本社から離れれば離れるほど、企業文化を確保するために努力しなければなりません」と、ニューヨークのパーク・アベニューにある本社からシュワルツマンは語りました。統一された企業文化を確保し、取引におけるリスクを回避するために、より多くの努力を払わなければなりません」。

Blackstone のグローバル展開に伴い、同社は現在、世界中に17のオフィスを構え、わずか5年で海外従業員を倍増させました。

Blackstone の社長兼最高執行責任者 (COO) であるジョナサン・グレイは常に外出しており、ニューヨークに到着するのは定例幹部会議の月曜日だけです。Schwartzman がパリにいる間、Gray は3,500マイル離れたトロントに向かいます。Blackstoneはトロントで初のカナダ支社を開設する予定だった。彼はシンガポールの Blackstone にも出張しており、そこでは2年以内に従業員が200人に倍増する予定です。ニューヨークでも、Gray は常に「移動中」であり、夜明けに本社に向かう際には、たいていムンバイの部下と話をしている。

アメリカではモールは衰退しているかもしれないが、インドでは繁栄している。ムンバイにある100万平方フィートのNexus Seawoodsは、インドにあるBlackstoneの17のモールの中で最も豪華なものです。Photo credit: BLCKSTONE

インドは極めて重要です。インドに40の会社を持つ Blackstone グループは、国内最大の商業不動産プレーヤーです。インドは、プライベート・エクイティ企業にとって最も業績の良い市場です。昨年5月、19億ドルの不動産投資信託 (REIT) 取引により、Blackstone はインド最大のショッピングセンター運営会社 Nexus を上場させました。

Blackstone の電光石火の国際展開の背景には、国際市場により多くの資金が集まっていることがあります。すでに資金の25%以上をプライベート・エクイティに振り向けている米国の機関投資家は、プライベート・エクイティにこれ以上の資金を投入しようとはしません。しかし、世界的に見れば、プライベート・エクイティはまだ初期段階にあり、大きなチャンスを秘めている。Capital IQによると、収益が2億5,000万ドル以上の未公開企業は、投資可能企業の86％を占める。また、ブラックロック社の推定によると、個人投資家の資産は世界全体で80兆ドルあり、その大部分はチューリッヒやパリなどの欧州や、東京、ソウル、ムンバイなどのアジアにある。

シュワルツマンの純資産は現在約380億ドルで、1985年に設立した事業について話を聞くと、かつて彼が築いた伝統的なレバレッジド・バイアウトの手法が変化しつつあることがすぐにわかる。米国では、大手金融機関から資本を調達し、伝統的な企業を買収して多額の負債を背負い、コスト削減と資本増強によって短期間で利益を上げるという伝統的なプライベート・エクイティ・モデルが衰退しつつあるか、成長が鈍化しつつある。現在、プライベート・エクイティ・ファームは2,000社以上あるが、10年前と比べると500社も増えていない。

新たな投資トレンドはこれまでとは異なり、成長に正面から焦点を当てている。成長と発展に重点を置いている。企業はロジスティクス、インフラ開発、ライフサイエンス、eコマースなどの企業を買収し、利益のために縮小するのではなく、成長を促している。これは、プライベート・エクイティ・ファンドの寿命が10年から12年と限られており、もっぱらコスト削減のための利益追求モデルとして機能する伝統的なバイアウト・アプローチとは対照的である。一方、今日の一般的な投資アプローチはより永続的で、バイアウト・ファンドは個人投資家にも開かれており、期限はない。ウォーレン・バフェットのバークシャー・ハサウェイのように、ブラックロックの新しいアプローチは、買収して保有することであり、新しい資金は償還を制限することでこれを実現している。10年前には何もなかったこの新しいタイプの永久ファンドは、ブラックロックの運用資産1兆ドルの38％を占め、手数料収入にも貢献している。

グレイはブラックロックでパーペチュアルを発明した。54歳の起業家であるグレイは、ブラックロックが世界最大のフルサービス・キャピタル・プロバイダーとして生まれ変わる原動力となっており、J.P.モルガンやBNPパリバ、香港のHSBCといった旧来の大手キャピタル・センターに直接挑戦している。融資面では、ブラックロックのクレジット・保険事業はすでに3190億ドルの資産を持ち、公社債市場に投資するコストに対して150ベーシスポイント以上の利益を得たい保険顧客から資金を集めている。

現在70億ドルの純資産を持つグレイ氏は、「あなたが親だった頃と同じプライベート・エクイティではなく、変化が起きています。プライベート・エクイティが最低コストの資本を持つことができるなんて、誰が考えたでしょう？すでにA格のクレジットやAA格のクレジットを貸し出しています"

Blackstone は9月、オルタナティブ資産運用会社として初めて S&P 500 に選出されました。Blackstone は世界中で約230の企業を買収しており、従業員数は65万人以上で、ライバルの Apollo や KKR グループを大きく上回っています。Blackstone の商業用不動産ポートフォリオは3370億ドルで、全世界で12,000件、11億平方フィートに及びます。

Oppenheimer のアナリスト、Chris Kotowski は、「今、この業界にブームが来ていると言うのは時期尚早のようで、資本調達にせよ、資本運用にせよ、これが世界的な競争になることは誰の目にも明らかです」と述べました。"

グレイ氏は特に楽観的で、過去の買収資金について次のように述べている。と述べている。

ウォール街の新興大物の中で、ジョナサン・グレイほど謙虚で控えめな人物はほとんどいません。1992年、英語と金融の学位を取得してペンシルベニア大学を卒業した直後に Blackstone に入社した同氏は、間違いなく完璧な起業家です。

彼はシカゴ郊外の中流階級で育ち、6歳のときに両親が離婚した。昨年夏、娘が通う予備校の開校式スピーチでグレイは、「両親の離婚は、安定しているはずのものでも長続きしないこと、崩壊は一瞬のうちに起こりうることを教えてくれました」と語った。

彼はイリノイ州ハイランドパークの高校に通っていたが、そこではニキビだらけで、ガールフレンドもおらず、人前で話すのが怖かった。人気者でもなく、スター選手でもなく、模擬国連の会長でもなかった」と彼は言う。高校時代、チームが24試合中1勝しかできなかった間、ある四半期には1度もプレーしなかった。

1992年にブラックロックに入社したグレイは、最初の1年間をニューヨークでアナリストとして過ごし、主な仕事は数字の分析とシニアスタッフ向けのピッチブックの作成でした。彼はすぐに詳細を把握することで評判になった。当時ブラックロックのシカゴ不動産部門の責任者だったジョン・シュライバーの隣で働いていた。

現在77歳のシュライバーは、「彼は隣から頭を突っ込んできて、私に質問攻めにするのが好きだった」と振り返る。2005年、グレイが34歳のとき、シュワルツマンはグレイを会社の不動産部門の責任者に任命した。シュワルツマンによれば、Blackstone で最も収益性の高い2件の取引を実現させたのは、Gray の洞察力に富んだ戦略的ビジョンだったといいます。彼は非常に早い段階から CMBS (商業用不動産担保証券) を採用し、Blackstone は低コストで大規模な取引を成立させることができました。また Gray は、Blackstone が上場不動産会社を買収できることも認識していました。その会社の所有者の多くは、長年にわたって多数の不動産を取得していましたが、個々の保有資産の合計よりも低い価格で取引することが可能でした。

上記の2つの重要な取引は、いずれも不動産市場がピークに達した2007年に発生しました。1つ目は、サム・ゼルが保有する膨大なオフィスビル資産の390億ドルでの買収である。市場を懸念したシュワルツマンは、取引のリスクを軽減するため、300億ドル近い資産を直ちに売却するようグレイと彼のチームに指示した。これにより取引のリスクはほぼ解消されましたが、Blackstone はニューヨーク、ボストン、カリフォルニアの優良物件を保有しました。Blackstone のパートナーは、最終的に投資額の3倍になりました。

もう1つの大きな取引は、Blackstone による260億ドルでの Hilton グループの買収で、ニューヨークの Waldorf Astoria やハワイの Hilton Waikiki Beach Resort などが含まれます。この取引が完了したのは2007年10月のことで、ちょうど世界金融システムが崩壊の危機に瀕していた時期だった。この取引は完了までに6年を要したが、グレイは、たとえ強力なブランドの高品質な資産を過大に購入したとしても、適切な経営陣と財務サポートがあれば、大きなリターンを得ることができることを学んだ。不況のどん底で、ブラックストーンはヒルトンへの投資額を71%減額しましたが、グレイは耐え抜き、大幅なディスカウントで負債を買い戻し、さらに8億ドルを注入しました。2013年に Hilton を再び上場させた後、Blackstone は約140億ドルという過去最大の利益を手にしました。

2018年、不動産事業がグループに1150億ドルの利益をもたらした後、Gray は同じく Blackstone の億万長者である Tony James 前社長の後任として、Schwarzman により社長兼最高執行責任者に指名されました。

6,410億ドルと評価される Blackstone の伝統的な機関投資家向けバイアウト・ファンド事業は好調を維持しています。

Blackstone の伝統的な機関投資家向けバイアウト・ファンド事業は引き続き好調で、その評価額は6,410億ドルに達します。

過去2年間、金利は急上昇し、銀行は融資を控えたため、いわゆるプライベート・クレジット（ノンバンクによる直接融資）が盛んになりました。こうした背景から、ブラックロックは昨年9月にクレジット事業と保険事業を統合し、公社債投資に慣れた保険顧客を積極的に獲得してきた。この事業部門は現在、3190億ドルの資産を有している。

引受手数料や格付け機関手数料を含む公社債について、グレイ氏は次のように語った。"

一般的な傾向としては、信用は純粋な流動資産から、マイノリティが所有する大量のプライベート・エクイティに移行するだろう。

ブラックロックは現在、同等の債券よりも150ベーシスポイント高い利回りの投資適格債券を保険会社に提供している。グレイ氏は、「一つの大きなトレンドは、クレジットが純粋に流動的な資産クラスから、民間部門に大きなシェアを持つクラスへと移行するということです。全米保険委員会協会によると、2022年末までに米国内の保険会社だけで5兆ドル以上の債券を保有することになるという。

「かなりの少数派」とは？グレイは20％だと考えている。これは世界的な現象になるだろう。

ブラックロックが頼りにしているもう一つの成長ドライバーは、グローバル・ウェルス・マネジメントの富裕層投資家の顧客だ。現在、ブラックロックの個人投資家の資産は2,400億ドル（約4分の1）に達し、年平均成長率は30％を超えています。

ここで、永久投資として知られるグレイのもう一つのイノベーションが重要な役割を果たすことになる。2015年頃、グレイは、ビルやその他の機関投資家グレードの商業用不動産への投資を希望する個人が利用できる投資オプションを徹底的に検討した。リスクの高い単発の不動産投資に加え、ボラティリティの高い上場不動産投資信託（REIT）や、流動性が比較的低く、透明性に欠け、最大12％の初期手数料がかかる非上場の私募REITへの投資も可能だった。

"私たちの洞察は、ブラックロックのクラス最高の不動産スキルをテーブルの上に持ってきて、私たちの手数料が機関投資家と基本的に同じだったらどうだろうということでした"。Blackstone Real Estate Income Trust は、最低投資額2,500ドルのブローカー向け投資信託のような商品で、1.25%のアドバイザリー・フィー、12.5%のパフォーマンス・フィー、5%の利益保証が課せられます。伝統的なプライベート・エクイティ・ファンドとは異なり、この商品には引き出し日や満期日がなく、投資家の資金は即座に使用される。投資家に優しいもう一つの特徴：確定申告の際、これらのファンドはリミテッド・パートナーにK-1フォームではなく1099フォームを発行する。しかし、償還は1ヶ月あたり純資産の2％、四半期あたり純資産の5％に制限されている。

グレイの発明は、メリルリンチ、モルガン・スタンレー、UBSなどのブローカーの棚から飛び出した。2021年までに、学生寮、データセンター、倉庫を含むBREIT資産は700億ドルに増加した。その後、2022年に市場が下落すると、神経質な投資家は償還を要求し、ブラックロックは引き出しを制限せざるを得なくなり、資産は610億ドルまで減少した。グレイ氏は、BREITは期待通りのパフォーマンスを上げており、毎月の配当も含めると年間約11％のリターンを上げていると指摘している。

BREITの成功は、2021年に運用を開始したブラックロック・プライベート・クレジット・ファンド（BCRED）を生み出し、現在では290億ドルの資産を保有している。アポロやKKRなど、ブラックロックの競合他社もこのゲームに参加している。永久商品には1兆2000億ドル以上が注ぎ込まれていると推定される。

ブラックロックのプライベート・ウェルスのグローバル責任者であるジョアン・ソロター氏は、「私たちは、ドローダウンを発行することから、オープンエンド型ファンド一式を持つようになりました。これにより、数年に一度しか市場に参加できないのではなく、毎日市場に参加できるようになりました。"

Blackstone の永久ファンドは個人富裕層向けだけでなく、機関投資家にも好まれており、Blackstone Infrastructure Partners (BIP) は320億ドルの資産を有し、Blackstone Property (BIP) は2,000億ドルの資産を有しています。Blackstone Infrastructure Partners (BIP) の資産は320億ドル、Blackstone Property Partners (BPP) の資産は660億ドルです。

こうした斬新なファンドを、新しいボトルに入った古いワインだと思わないでください。永久ファンドはブラックロックの運用モデルそのものを変えようとしているのだ。

同社は最近、ブラックロック・チャート・プライベート・エクイティ・ストラテジー・ファンド（BXPE）を立ち上げた。1月初旬の時点で、BXPEは13億ドルを調達している。

「今後も新商品を次々と投入していくつもりだ」とシュワルツマンは語り、「現在、資産の約2％をオルタナティブ投資で運用しているディストリビューターは、顧客ベースを10％から15％に拡大したいと考えている。つまり、この分野も爆発的な成長の可能性がある分野であり、私たちは世界ナンバーワンの地位を確立しているのです」。

ブラックロックの1兆ドルの資産のうち、約70％が北米、20％が欧州、10％がアジアに投資されている。ブラックロックは米国外にも大きな足跡を残しており、海外オフィスには1250人の従業員がいるが、今後も成長し続けるだろう。

東京の金融街にある丸ビルの10階にある会議室には、ブラックストーンの日本不動産部門の責任者である喜多大輔氏、プライベート・エクイティ・トレーダーの坂本敦彦氏、そして75人の従業員を抱える重富隆介会長が座っている。重富隆介氏は、モルガン・スタンレーと三菱UFJフィナンシャルでグローバル投資銀行部門の副会長を務めた後、2021年にブラックロックに入社した。元駐英フランス大使のジェラール・ヘレラ氏のように、金融業界で40年のキャリアを持つ同氏の任務は、大手銀行が支配する規制の厳しい市場に風穴を開けることだ。

喜多氏は言う。日米間のマッチメイキング"彼はグレイから取引について素早くメールをもらうことに慣れている。"ジョナサンは些細なことでも私にメールを送ってくる。

Blackstoneは日本の不動産に約70億円を投資しています。

2020年、Blackstoneが武田薬品からAlinamin Pharmaceuticalsを買収する交渉を行っていたときのことです。ブラックロックが2020年に武田薬品工業からアリナミン製薬の買収交渉を行っていたときは、アウトブレイクの真っ最中でしたが、ブラックロックの現地チームは海外渡航規制にもかかわらず現地を訪問し、取引を完了させることができました。この23億ドルの取引は、日本のヘルスケア・セクターで最大規模であることに変わりはない。

データ調査会社アルトラータによると、日本の富裕層の数は米国、中国、ドイツに次いで世界で4番目に多い。日本政府は、日本国民が保有する個人金融資産は約13兆ドルに上ると推定している。このうち約50％は現金や低利回りの銀行預金である。ブラックロックにとって朗報なのは、政府の改革によって5兆ドル規模の資産運用ビジネスがようやく開放されたことだ。日本の岸田文雄首相は最近、「先進的な資産運用を強く奨励し、新たなプレイヤーを誘致する」と述べた。

ブラックロックはすでに、東京を拠点とする野村證券と大和証券と共同でBREITの資金調達を進めており、その顧客はBCREDの変動利付債に円を投入している。"私たちは金融機関とかなり緊密な対話を続けています」。と重富氏は語った。

ブラックロックにとってロンドンは依然として最大の海外支店であり、600人の従業員を抱え、メイフェアに新しいオフィスビルを構えている。

ブラックロックの欧州不動産部門の責任者であるジェームス・セッパラ氏は、「不動産はリレーションシップビジネスなので、現地市場の一部になる必要があります。昨年は大きな年でした。ブラックロックの不動産ビジネスの約50％は、『物流、物流、物流』というテーマのもと、ヨーロッパからもたらされたものです。同社はヨーロッパ最大の地主であり、ヨーロッパ大陸に1000億ドル以上の資産を有し、その半分は倉庫、物流施設、フルフィルメントセンターである。

フランスでは、ブラックロックは250億ドルを投資し、2022年にクレジット部門のマネージング・ディレクターであるフローラン・トリシェを採用した。フランス全土の（プライベートバンクなどの）販売業者は、あなたがフランス語で会話できることを期待していますし、フランス語で資料を提供することも期待しています。ミーティングに参加する人たちが、ユーロスターや飛行機に乗ることに不安を感じないようにしてほしいのです」。

プライベート・クレジットや不動産と同様、永久不滅ファンドはブラックロックが世界制覇を目指す上で重要な役割を果たすだろう。これらの斬新なファンドは、間違いなく新しいボトルに入った古いワインではなく、裕福な投資家から現金を吸い上げる巧妙な方法である。パーペチュアル・ファンドは、ブラックロックの運用モデルそのものを変えつつあり、トレーディングから長期的な購入と構築へと移行しつつある。また、同社が取引を獲得するのにも役立っている。

「私たちは、米国とメキシコで最大の港湾運営会社Carrixを所有する一族と提携しました。世界最大級の交通インフラ企業である Mundys (旧 Atlantia) の民営化を完了させました。と、Gray は Blackstone の400億ドルのインフラ・グループ取引について言及しました。このような一族は、永続的な投資という考え方が好きなのです。私たちがそれを買って3年後に売ると言えば、彼らは『そんなものはいらない』と言うのです」。 「

Blackstoneと経営陣がロンドンと10カ国で6年間かけて築き上げた巨大な倉庫業であるMilewayを売却する代わりに、2022年、Seppalaのチームは230億ドルの取引で資本を増強しました。現在、所有権は同社の永久ファンドにあります。

Blackstone が昨年、パリを拠点とする Lazeo に投資したのも成長志向の案件でした。同族経営の同社は、「レーザー脱毛、注射、ボディライン、医療グレードのフェイシャル」などのサービスを提供するビューティーセンターを160店舗運営しており、Lazeo は最近、ミュンヘンを拠点とする Cleanskin を買収し、急成長を遂げています。

同社の創業者であるバーナード・シラム博士は、共同創業者である息子のドミトリ氏に経営権を移したいと考えており、ドミトリ氏は資本を調達する必要がある。ブラックロックは、長期的な開発パートナーとして位置づけ、一族の支配権を維持できるような仕組みを提供しました。

プライベート・エクイティに大きな変化が起きているにもかかわらず、Schwartzman や Gray が Blackstone の伝統的なレバレッジド・バイアウトを軽蔑するような言葉を口にすることはありません。

「もともとのビジネスは今でも素晴らしいものです。

「本来のビジネスはまだ素晴らしいものです」と Gray は主張し、BlackRock が過去2年間に伝統的な仕組みのファンドで1200億ドルを調達したことを指摘しました。アイスクリームに似ていると思う。目標は人それぞれだ。例えば、長期的な目標を持つ基金の中には、このようなドローダウン・ファンドを好むものもある」。

ブラックロックは最近、2023年の業績を発表した。いわゆる分配可能利益は51億ドルとなり、昨年の資産売却が少なかったことによる費用減少の影響にもかかわらず、運用資産は1兆400億ドルに増加した。金利上昇のおかげで、プライベート・クレジットが主役となり、同社の戦略の中で最も増加した。販売面では、パーペチュアル・ファンドが引き続き好調で、4,000億ドル近くまで増加した。ファンドの定番としては、ブラックロックが2,000億ドルという圧倒的な規模を誇り、グレイ氏はアナリストに対し、取引を探していると語った。

シュワルツマンは決算発表の電話会見で、「私たちの規模をリードする重要な利点の一つは、私たちの投資に情報を提供する、より多く、より良く、より豊富なプライベート・データを持っていることです。私たちは、これらの保有株からリアルタイムで得られるデータを使ってマクロ的な洞察を深め、それを当社の全事業で共有することで、変化する状況に迅速に対応できるようにしています」。

海外により多くの人員を配置することは、より多くのデータ、より多くの取引、そしてブラックロックの株主とその250のパートナーのポケットへのより多くのお金につながります。2023年、ブラックロックの株は83％上昇し、KKRの81％、アポロの49％、S&P500の24％と比較されます。昨年、シュワルツマンの持ち株だけで7億7000万ドルの配当金が支払われた。グレイは1億3900万ドル。

引退しないかもしれないシュワルツマンは、彼の世界的な野心はお金とは関係ないと主張している。自分のライフワークについて、彼はこう語った。何か素晴らしい機会を見つけたら、本当に興奮するんだ。なぜそれができないのか？行動を起こすんだ」。

翻訳元

https://www.forbes.com/sites/sergeiklebnikov/2024/02/05/blackstones-80-trillion-opportunity/?sh=b1deeaf105f3