2022年以降、暗号市場における「優良資産」としてのイーサ（ETH）の価格パフォーマンスは、市場の期待を大きく下回っている。そのエコシステムは依然としてDeFiのロックアップ価値の55％以上を占めているものの、ETHの価格は長らく低迷しており、その上昇率はソラナや他の新興パブリックチェーンに抜かれ、「エコシステムは活況だが、トークンの価値は実現していない」という疑念にさえ直面している。今回は、イーサリアム低迷の背景にある複雑なロジックを、市場心理、技術革新のボトルネック、資本移動の3つの側面から分析する。
I.市場期待のミスマッチ：焦点のずれた物語とETF'」逆効果
かつてはエーテルがDeFiとNFTの波の中心的な原動力だった。しかし、市場のホットスポットがAI、RWA（リアル・ワールド・アセット）、Memecoinの領域に移った後、その優位性は近年挑戦されている。例えば、数多くのAIプロジェクトやSolanaエコシステムのMemecoinは、イーサをメインプラットフォームとして選択せず、新興の物語において徐々に疎外されるに至っている。
一方、イーサのレイヤー2（L2）スケーリングソリューションは、メインネットワークのパフォーマンスのボトルネックをある程度緩和したが、エコシステムへのフィードバック効果は大きくない。ロールアップ陣営の「内部化」問題は特に顕著で、開発者はインフラ（データ可用性サービスなど）の改善に集中しすぎて、アプリケーション層のイノベーションが犠牲になっている。このようなリソースの流用は、ユーザーベースを拡大する代わりに、トランザクション量とアクティビティを他の競合するパブリック・チェーンに流す結果となっている。
さらに、ビットコインETFのローンチ時の資金流入とは異なり、ETH ETFのローンチ後には、旧グレイスケール製品の売却に一部起因する資金流出がありました。しかし、逆説的ではあるが、ETHに対する長期的な機関投資家の関心は依然として高まっている。バーンスタインのアナリストは、ETHは誓約リターン（ETHの28％が誓約されている）、スマートコントラクトのロックイン（7.5％）、ETFの吸収（3％）などのメカニズムにより、2025年までに「機関投資家の寵児」になる可能性があると予測している。この短期的および長期的な予想のズレは、ETHの混乱という価値を捉える市場の能力を浮き彫りにしている。 "生態系の不均衡
技術のアップグレードは近年のエーテルの中心的な物語であったが、それはまた多くの意図しない副作用をもたらしてきた。イーサの多くのアップグレード（例：合併、EIP-1559）が供給デフレの達成に成功した一方で、Dencunのアップグレードは、データストレージコストを削減した後、代わりにメインネットワークの収益源を弱め、間接的にETHの付加価値の可能性に影響を与えました。さらに、カンクンのアップグレード後、チェーンのスライスに対するコミュニティの期待はL2に変わったが、L2の生態学的な「スタック戦略」は、商業的な物語のレバレッジに過度に依存しており、実質的にユーザーベースを拡大することができませんでした。
技術的なジレンマは、EtherFoundation内の開発ロードマップをめぐる意見の相違によって悪化しており、Baseの責任者であるJesse Pollak氏は現在のルートを「保守的すぎる」と批判し、2027年のアップグレードを2026年に前倒しするよう求めている。ベース代表のジェシー・ポラックは現在のルートを「保守的すぎる」と批判し、2027年のアップグレード計画を2026年に前倒しするよう求めた。一方、デベロッパーのダンクラッド・フェイストは「L2拡張だけに頼る」戦略に疑問を呈し、メインネットワークの大規模アップグレードを提唱した。この技術的な路線の揺さぶりは、サトシ・ナカモトの「強力なリーダー」問題に似たイーサネットの欠如を露呈した。 ヴィタリック氏は「価格は優先目標ではない」と繰り返し強調したが、財団がETHを売却した行動は、依然として自信の欠如として市場に解釈されている。
3、資本ゲーム：機関投資家の参入と綱引きの内圧
資本の動きは、イーサも複雑なゲームに直面しています。
価格の低迷にもかかわらず、機関投資家の資金は忍び寄り、コインベースは、ETHの限られた供給量、誓約リターン、コンプライアンスにより、「機関投資家の採用に好ましいスマートコントラクトプラットフォーム」であると報告しています。VanEckは、企業が保有するビットコインの総額は2025年までにサトシ・ナカモトの地位を超える可能性があり、ステーブルコイン、トークン化、AIエージェントなどのトレンドによりETHが資本を回復する可能性があると予測しています。
同時に、イーサ財団の売却行動も連鎖反応を引き起こした。 2024年12月、イーサ財団は、多くの現金の高点の価格にさらされただけでなく、一部の人々は、ビットコインの価格ではなく、ETHの価格についての市場の懸念を激化させ、10万人以上のETHの交換に正確な "トップを逃れる"。2024年12月、イーサリアム財団は高値圏で数回キャッシュアウトしたことが明らかになり、一部の人々は正確に「エスケープ」して10万ETH以上を取引所に移し、「インサイダー弱気」に対する市場の懸念を強めた。この資本移動と機関投資家がヘッジを形成した結果、ETHは「価値発見」の行き詰まりに陥った。
4、V神のパラドックス：強気市場の恐怖強気相場の恐怖とエコ転換の問題
ヴィタリック・ブテリンは、ドキュメンタリーで次のように述べている。"Fear the Bull", revealing Ether's core contradictions:
-De-financialisation Challenge<：イーサのDeFi文化は、初期の隆盛に貢献した一方で、金融裁定取引に過度に依存したエコシステムへとつながっており、「DeFiの靄から抜け出し」、Web2と統合されたユーティリティシナリオ（予測市場、ID認証など）へと移行するVitalikの呼びかけは遅々として進んでいません。
-規制とイノベーションのバランス：イーサリアムに対する米SECのあいまいなアプローチ（証券属性の明確化を遅らせるなど）は、機関投資家の信頼を低下させています。トランプ政権の政策緩和によって好転する可能性はあるものの、イーサはコンプライアンスと分散化の新たなバランスを見つける必要があります。
Future Outlook: The Road to Breakthrough and Potential Catalysts
短期的には、イーサリアムの価格パフォーマンスはまだ内部的な売り圧力によって制約される可能性があります。
短期的には、イーサリアムの価格パフォーマンスは、内部的な売り圧力、市場センチメント、および物語の空白によって制約される可能性がありますが、長期的にはその将来は有望なままです。
イーサがモジュール化のトレンドを受け入れ、ソラナなどのチェーンの高性能な実行レイヤーを取り入れながら、「決済レイヤー＋データ可用性レイヤー」と位置づけることができれば、言説を再構成することができる。また、ZK-SNARKsをはじめとするプライバシー技術の着地を加速させるために、AIエージェントや分散型ストレージなど、新たなシーンを切り開く可能性もある。
さらに2025年には、米国の安定コイン法とSECの方針転換により、ETHのコンプライアンス・チャネルが開かれる可能性があります。質権付きETFが承認されるか、現物創造の仕組みが導入されれば、ETHに対する機関投資家の需要は爆発的に増加する可能性がある。同時に、企業ファンド（ETH保有を増加させるトランプ家の金庫など）やソブリンファンドの参入は、資本ゲームパターンを逆転させる可能性があります。
イーサの弱さは本質的に、市場、テクノロジー、資本の共振の結果です。その苦境は単一の要因から生じているのではなく、むしろ生態系の移行期に経験する避けられない痛みから生じている。短期的には、価格変動は依然として内圧と物語の空白によって制約を受けるだろう。長期的には、モジュール化、コンプライアンス、脱金融化に新たな軸足を見出すことができれば、ETHはまだ成長軌道に戻ると予想される。
HashKeyグループのトップ10予測の1つが示唆するように、「デジタルオイル」であるイーサは、2025年までに8,000ドルの大台を超える勢いです。ETH Pledge ETFの着地が加速していることに加え、機関投資家がイーサの価値を再認識していることから、ETHの再評価は時間の問題でしょう。
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