L1の資産を正しく評価するには？

執筆：Sam Kazemian, Frax Finance 編集：Alex Liu, Foresight News

暗号通貨をどのように評価するかについては、様々な資産の中で特に最近話題になっている。特に最近は、AIミメコインブームの真っ只中です。しかし、私は最も重要な暗号資産を評価するための私のアプローチについて話したいと思います：L1トークン対「タイプ2」（dapp / L2 / "株式 "トークン）。

L1トークンには、誰も体系的に説明していない謎の「L1プレミアム」があります。多くの人が投機的なネズミ講だと思っていますが、その逆です。 L1プレミアムは非常に重要で基本的な性質です。

L1資産（ETH、SOL、NEAR、TRXなど）は、ブロックチェーン経済に対応する「主権希少資産」です。これらは当然、チェーン経済において最も流動性の高い資産となる。他のプロジェクトはそれを蓄積し、それを使って製品/DeFiを構築し、その流動性にインセンティブを与え、危機におけるセーフヘイブン資産とする。

この資産は、流動性＋ICO＋DeFi、エアドロップ、その他のイノベーションを通じて、他のプロジェクトからトークンを発行し、希少な資産保有者に「関心を生み出す」。

@DefiIgnas はそれをうまく説明しています:

「L1は生産的な資産です：エコシステムのエアドロップにアクセスしたり、報酬のために誓約したりするために使うことができます。L1は生産的な資産である。また、ETH、SOL、NEARなどを保有することによるエアドロップをカウントすれば、スポット価格を上回る。対照的に、L2は非生産的な資産だ。ネイティブの報酬には使えないし、ガスとしても使えない（STRK、MNT、METIS、そして現在はZKを除く？）また、アンロックによるインフレは通常高すぎる。彼ら自身のエコシステム・プロトコルは、L2トークンの保有者に（エアドロップを通じて）ほとんど報酬を与えない。"

ソブリン経済（チェーン）のdappトークンは、その経済で人間によって行われた実際の労働/GDPを表しています。希少なL1資産は、デジタル国民経済（チェーン）を構築する人々の労働から利子を刈り取るでしょう。

「タイプ2トークン」（別名ダップ／L2トークン）がしばしば「株式」と比較され、P/E DCFモデルによって評価される一方で、ファンダメンタルズアナリストが謎の「L1プレミアム」に困惑し続けているのはそのためです。L1プレミアム」と呼ぶ必要はなく、ソブリン経済のアセットプレミアムである。

ご存知の方も多いと思いますが、私は@justindrakeのようなETH KOLの大ファンではありません。彼らはまとめて、ETH資産をブロックスペース＋ブロブを売るためのPERを計算する必要があるビジネスと見なしていることを市場に伝えています。彼らはETHを「タイプ2」のトークンに変えようとしている。残念ながら、彼らは成功した。

L2トークンは一般的に、チェーンと活気あるビルダーを持っているにもかかわらず、そのデジタル経済の主権希少資産ではありません。それらは「タイプ2」に属し、P/E DCF評価モデルに該当する。実際、トークンを持たないL2もある！

SOLは非常にうまくいっているが、それはTVL（Total Locked-in Value）が上がったからではなく、人々がSOLが遠い将来に何十億ドルも稼ぎ出すと期待しているからだ。 ETHはすでに数十億ドルの収益/破壊を経験しているが、SOLより良い結果を出していない。 SOLが上昇しているのは、Solanaの経済全体が流動性プール、memecoin取引、DeFiでSOLを使用しており、Solanaネットワークに参加するために必要だからだ。

人々は実際に、SOLの保有者／誓約者／LPに利子／報酬を支払うために、労働をトークン化するもの（「タイプ2」、つまりdapp／PEトークンとして）を作ろうとしている。イーサ以外の価値を持たない製品の販売からキャッシュフローを生み出そうとしています。

@MustStopMurad 氏は、最高の製品にはトークンは必要なく、最高のトークンには製品は必要ないとエレガントに述べています。Sovereign Scarce Assets（L1トークン）はモデューロ・コインであり、猫／犬（デジタル国家に住む猫／犬）の写真がない真面目なモデューロ・コインである。balajisはサイバー国家の概念について詳しく論じている。このモデムの力がようやく理解され始めた。トークンには「タイプ1」（L1）と「タイプ2」（PE/Equity/Labour/L2）の明確な違いがある。コミュニティはどちらかを別のものに変えることができますが、それには長いプロセスが必要です。

最も重要なこと：Gas + Pledgeに付随するセキュリティは、主権を持つ希少資産の上に構築された社会的プロトコルを具現化する技術的シグナルであり、それ自体が重要な価値を獲得する機能ではない。

つまり、「L1プレミアム」などというものは存在せず、むしろデジタル国家の主権資産であるタイプ1トークンなのだ。これは間違いなく、最も強力でファンダメンタルズ重視のトークンであり、おかしな絵はなく、真の経済学でありながら強力なモデリングを備えている。私が言いたいのは、トークンにはこの2つのタイプしかないということだ。

来月、@fraxfinanceはこれまでで最大の発表、ビジョン2030ロードマップを発表します。私たちが発表する最も重要なことの1つは、「タイプ2」のL2/ガバナンス/PEトークンをソブリン資産に変える方法です。私は、多くの「タイプ2」トークンがこれをガイドとして使用することを期待しています。