MicroStrategyがBTCの売却を余儀なくされた場合、市場にどれほどの売り圧力がかかるのか？

By Ashley

米国最大のビットコイン保有者であるマイケル・セイラー氏率いるストラテジー社（旧マイクロストラテジー社）は、その渦中にある。米国最大のビットコイン保有企業であるストラテジー（旧マイクロストラテジー）は、ビットコイン価格の下落と巨額の負債を抱えている。4月7日にSECに提出された8-Kによると、ストラテジーは、現在の財政難に対処できない場合、ビットコインのポジションを売却せざるを得ない可能性があると述べている。

Strategyの財政難

コインの購入資金を調達するStrategyの現在のモデルは、ビットコインが長期的に強気であるという市場の予想に依存しています。ビットコインの価格が長期的なショックや下落に陥った場合、同社は二重のプレッシャーに直面することになる。既存の債務の利払いと、追加株式発行による株式希薄化のリスクへの対処だ。

8-K提出書類によると、ストラテジー社は現在、400億ドル以上に相当する528,185ビットコインを保有しており、1コインあたりの平均取得コストは67,458ドルとなっている。2020年に「ビットコイン・カンパニー」に変身して以来、同社は資金調達を通じてポジションを増やし続け、米国株式市場における暗号通貨投資家のベンチマークとなった。しかし、ビットコイン価格が2024年末の最高値10万ドルから7万6400ドル近くまで下落し、82億2000万ドルの負債を抱えているため、ストラテジーの財務は深刻な試練に直面している。

かつては株価高騰の原動力であったストラテジーのビットコイン戦略は、今やダモクレスの剣となって同社の頭上にぶら下がっている。SECへの提出書類では、ビットコインが同社のバランスシートの「大部分」を占めており、その価格変動が同社の資本調達能力や債務返済の見通しを直接左右することが明らかになっている。ある重要な要因が手に負えなくなれば、ビットコインの売却が必要な現実になるかもしれない。

最大のリスクは、ビットコインの価格が持続的に下落することです。価格が原価の67,458ドルを下回るか、あるいは最近の安値である74,500ドルに向かって下落すれば、同社の資産価値は劇的に縮小する。提出書類では、ビットコインが簿価を下回れば、ストラテジー社は株式や債券の募集による資金調達に苦戦する可能性があると警告している。2024年11月のトランプ氏の選挙勝利以来、同社は27万5965ビットコインを1枚平均9万3228ドルで257億3000万ドル購入しており、現在は46億ドルの赤字である。さらに悪いことに、2025年の第1四半期には、ビットコインは59億1000万ドルの含み損を抱えており、リスクに拍車をかけている。

同時に、キャッシュフロー危機は同社を薄氷の上に追いやり、ストラテジーの中核事業であるデータ分析ソフトウェアは、複数の四半期にわたってプラスのキャッシュフローを生み出すことができなかった。しかし、同社は毎年3,510万ドルの負債利子と1億4,600万ドルの配当金、合計1億8,130万ドルを支払わなければならなかった。外部からの資金調達が追いつかないのであれば、ビットコインを売却するしかない。文書では、82億2000万ドル（2025年3月末時点）の負債が返済を山ほど圧迫しており、市況が悪化すれば、原価を下回る「損失」での売却を余儀なくされる可能性すらあると言及している。

最後に、市場やセキュリティ要因が予期せぬ引き金になる可能性があります。銀行やサードパーティカストディアンなどのビットコインカストディアンが支払不能に陥った場合、またはサイバー攻撃によって資産が失われた場合、ストラテジーは損失をカバーするために残りのポジションを売却せざるを得なくなる可能性がある。この文書では、保険は少量のビットコインしかカバーしていないことが明記されており、このリスクの現実を浮き彫りにしている。

もちろん、ストラテジー社は手をこまねいているわけではない。同社は、2025年の第1四半期に77億ドルを投じてビットコインの保有量を増やし、1枚あたり平均95,000ドルの価格で、追加株式や新たな負債を発行して圧力を緩和する計画だ。しかし、この積極的な買い戦略は、市場が4月に入り下落に転じると大幅に鈍化した。資金調達へのアクセスが遮断された場合、コインの売却が最後の手段となる。

潜在的な売りが市場に与える影響は？

ストラテジーのビットコインポジションはビットコイン総供給量の約2.5％であり、売りが出た場合、市場の沈静化は難しいと懸念される。売りの規模は同社固有のニーズによって異なり、影響は下へ下へと連鎖する。

合計1億8130万ドルの年間利息と配当金の支払いなど、短期的な支出をカバーするだけなら、約2318ビットコインを売却する必要がある。これは総ポジション528,185の0.5％未満であり、市場への影響は比較的限定的で、投資家があまり警戒しない程度の小さなボラティリティしか引き起こさないだろう。しかし、もしストラテジーが負債の一部、例えば10億ドルを返済することになれば、売却額は約12,800ビットコイン、つまりポジションの2.4％に増加するだろう。ビットコイン市場の1日の平均取引量がわずか100億ドルから300億ドルで、流動性が低い環境では、このような売りは価格を5％から10％押し下げる可能性があり、市場に大きな圧力をかけるのに十分である。

より深刻なシナリオでは、ストラテジーが82億2000万ドルの負債を一挙に全額返済しなければならなくなった場合、売りの規模は約10万5000ビットコイン、つまりポジションの20％に急増するだろう。その規模の売りは、現在の市場では吸収することはほぼ不可能であり、価格のフラッシュクラッシュを引き起こす可能性が高い。特に、最近のフラッシュクラッシュ（83,000ドルから74,500ドルへの暴落）が十分に証明しているように、大きな取引に対するビットコイン市場の感度を考えると、なおさらである。

最も極端なシナリオは、会社が倒産するか、清算に追い込まれることで、400億ドル以上の価値がある52万8,185ビットコイン全体を売却することになる。これは市場にとって壊滅的な打撃となり、ビットコイン価格の下落、あるいはそれ以上の事態を引き起こす可能性がある。しかし、同社が債務不履行や規制当局による清算といったシステミックな危機に見舞われない限り、このような本格的な売り浴びせは考えにくい。いずれのシナリオにせよ、ストラテジーの動きはビットコイン市場にとって重要な転換点となる可能性があり、注視する価値がある。

マーケットインパクトのもう一つの側面は、波及効果だ。ストラテジーが売られれば、他の機関投資家や個人投資家も追随し、ビットコイン価格が悪循環に陥る可能性がある。就任以来のトランプ大統領の関税政策はすでにリスク資産の売りを煽っており、ストラテジーの動きは市場の腰を折る「最後の藁」になるかもしれない。

また、議論に拍車をかけているのが、CNBCやその他のメディアで「通貨を売ることはない」と繰り返し宣言し、自分が死んだら資産を支援する団体に遺贈するとまで発言している、ビットコインの熱心な支持者であるマイケル・セイラー氏の信憑性だ。資産を支援する組織しかし、SEC提出書類の「ビットコインを原価割れで売却する可能性がある」という文言は、その約束を破っているように見える。

本当にビットコインの売りが出るのでしょうか？

ストラテジーのビットコイン戦略は、セイラー氏がインフレと戦う「デジタルゴールド」と位置づけた2020年に始まった。同社は転換社債、優先株、ATMの提供を通じてビットコインに356億ドルを投資し、一時は数十億ドルのポジションを取った。しかし、最近のビットコイン価格の下落と債務の重圧の結果、同社は3四半期連続で利益を上げることができなかった。

実際、このSECへの提出が、売り崩しのリスクが言及される初めてのケースではない。ストラテジーは今年、合計25件の8-Kを提出しており、「経営成績および財政状態」と銘打たれた8-Kは通常、毎月月初に提出される。経営成績および財政状態」報告書は、毎月月初に提出されるのが通例である。1月6日付の8-Kでは早くも「ビットコイン売却の可能性」というリスク警告が記載されていたが、2月、3月の提出書類には記載がなく、今回3ヶ月ぶりに8-Kで再び引用された。しかし、8-Kの「不利な価格で売却する可能性がある」という露骨な表現は、現在の圧力激化を反映している部分もあり、最近のビットコインの大幅下落や59億1000万ドルの含み損に直接関係しているのかもしれない。

前回の弱気相場を振り返ってみると、ストラテジーも厳しい試練に直面し、ビットコインを売却せざるを得ずに純資産がマイナスになった。これは2つの重要な要因のおかげである：債務の満期日が遠かった（早くても2028年）、創業者のマイケル・セイラー氏が議決権の48％を保有していたため、清算案を可決するのが難しかった。そのため、ビットコインがコストを下回ったとしても、売りの「死のスパイラル」に陥る可能性は低い。前回の弱気相場と比べると、ストラテジーは現在、負債を発行したり、株式を追加発行したり、400億ドルのビットコインポジションを担保に資金を調達したりと、さまざまな手段を自由に使えるようになっている。

さらに、マクロ的な傾向として、ビットコインはますます多くの政府系ファンドや機関から認知されつつあり、長期的な見通しは明るい。短期的な価格変動は財務的な圧力となる可能性があるが、ストラテジーの債務満期は長く、市場環境は改善しているため、実際に売られるリスクは限定的である。

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短期的には、市場は四半期報告とその後の資金調達計画を注視するだろう。

短期的には、市場は四半期報告書とその後の資金調達計画を注視するだろう。同社の次の一手は、同社自身の存続に関わるだけでなく、ビットコインの将来にも影響を与える可能性がある。