ステーブルコイン・アルファー・イールド戦略の徹底考察

概要

●  収益モデルの多様化：収益を生み出すステーブルコインの収益源は、主に8つのカテゴリーに分類される。これらには、RWA米国債（APY4％～5.5％、低リスク）、借入（APY2％～8％、中リスク）、市場中立アービトラージ（APY5％～20％超、高リスク）が含まれる。

● USDe (Ethena Labs)インカム戦略: エテナのsUSDeは、デルタ・ヘッジ・メカニズム（スポット・ロングに対するパーペチュアル・ショート）を通じて収益を生み出し、現在のsUSDeのAPYは～7.39%（ボラティリティ5%～25%）で、EUSDeのAPYは～5%である。現在、sUSDeのAPYは約7.39％（ボラティリティは5％～25％）で、ENAのエアドロップ・ボーナス（3％～5％）と合わせると、APYは9％～11％に達する。ユーザーは、Ethena Earnモジュールで稼いだり、クロスチェーン流動性プール（最大18％のAPY）に参加したり、エアドロップを待つことができます。

● USDS (Sky Protocol) Earnings Strategy: スカイプロトコル（旧MakerDAO）のUSDSはDAIのアップグレード版で、ネイティブ報酬メカニズムが組み込まれています。USDSをSky Savings Rate (SSR)システムに入金することで、sUSDSを得ることができます。SKYトークンを誓約すると、Spark Protocolポイント最大化戦略と連動して、USDSとSPKエアドロップの形で最大14.91%の報酬が得られます。

● USDY (Ondo Finance) Income Strategy: USDYは米国短期国債と銀行の要求払い預金に完全に裏付けされた利付安定コインで、現在約4.29%のAPYを保持しています。ユーザーはこれをDeFiプロトコル（例：Scallopプロトコル、NAVIプロトコル）に誓約することで、トータルリターンを13%APYまで高めることができ、また高度な戦略（例：Suiエコシステムからの借入れの再投資）を利用することで、12-17%APYを達成することができる。

●™その他の革新的なアルファ戦略: ファルコン・ファイナンスのUSDfはデジタル資産担保に基づくオンチェーン裁定利益を提供し、Lista DAOはPendle+Listaコンボを通じてBSC上で高利回りの貸し出しと流動性担保を実現し、Hyper EVMは安定コインのマーケットメイクに基づく持続的な利益を提供します。これらは安定したコインのアルファ戦略の道を豊かにします。

● Stablecoin Alpha Core Logic: ステーブルコイン・アルファは単一の高収益率ではなく、超過収益の構造的、持続的、差別化された優位性を指し、その中核となる源泉には、イノベーションのメカニズム、レバレッジ構造の再利用、積み上げられた利益の連鎖、メカニズムを解放するインセンティブなどが含まれます。メカニズム

● Risk identification and prevention and control: 収益の可能性が高いにもかかわらず、安定コインのアルファ戦略にはメカニズムの変動、清算、流動性、プロジェクトの安全性などのリスクが伴います。ユーザーは実物資産に裏打ちされた安定コインを割り当て、清算保護を設定し、流動性の深さに注意を払い、強力な支持を持つ監査済みのプロジェクトを優先する必要があります。

キーワード：ゲートリサーチ、ステーブルコイン、USDe、USDS、USDY、USDf

1. 序章：システム変化と収益ロジックの交差点にある新しいステーブルコイン

暗号市場は深い構造的な再構築の最中にあり、暗号資産と伝統的な金融をつなぐ重要な架け橋であるステーブルコインは、「制度化」と「収益」という二重の進化段階に入りつつある。

2025年5月19日、米上院はGENIUS Actの手続き投票を賛成多数で可決し、米国で初めて連邦レベルで統一されたステーブルコインの規制枠組みとなった。同法は、「デジタル・ドル」の運用メカニズムを明確にし、法的形式を通じたステーブルコインの発行、積立、コンプライアンス、清算システムに関する体系的な基準を確立することを目的としている。この動きは、米国のステーブルコイン市場の勢力図を塗り替えるだけでなく、世界的に遠大な政策、経済、ジオカレンシーの連鎖反応を引き起こし、将来の金融情勢を再構築すると予想される。国債市場の借り換えロジックから、ステーブルコインの発行権をめぐる熾烈な競争、さらにはRWAのトークン化に向けた政策的インセンティブに至るまで、GENIUS法は明確なシグナルを放つ。米ドルは現実世界の清算システムを支配するだけでなく、連鎖する価値の流れを支配することになる。安定したコインはドルの「連鎖拡大ツール」となり、その準備金配分権は、米国の金融政策ゲームにおける真新しいチップへと進化している。

ほぼ同時に、USDCの発行体であるサークル・インターネット・グループはニューヨーク証券取引所での株式公開に成功し、公開価格は予想レンジを上回り、IPO当日の株価は160％以上上昇し、時価総額は180億ドルを超え、11億ドル以上の資金を調達し、ステーブルコインの分野では過去最大の公的資金調達イベントとなりました。この画期的なイベントはこの画期的なイベントは、ウォール街におけるステーブルコインの資本的魅力を浮き彫りにするだけでなく、世界の金融システムにおけるその飛躍を確認するものでもあります。

2024年末時点で、サークルは600億ドル以上のUSDC準備金を短期米国債に振り向けることで、総収入の99.1％にあたる約17億ドルの金利収入を得ていた。Artemisのデータによると、2025年6月上旬の時点で、ステーブルコインの年間累積取引高は約20兆ドルに達し、5月だけでも単月で4兆ドルを突破しており、オンチェーンの流動性と決済清算の面で、従来の米ドルシステムへの代替効果が加速していることを示している。現在、世界のステーブルコインの時価総額は2500億ドルを超えており（CoinGecko）、そのうちUSDTが約60％を占め、USDCが2位となっている。

図1：世界のステーブルコインの月間取引量

政策ガイダンスと市場の需要の両方に後押しされ、ステーブルコインは単一の「価値固定ツール」からチェーン上の効率的な資本配分メカニズムへの進化を加速させています。ステーブルコインは、単一の「価値固定ツール」からチェーン上の効率的な資本配分メカニズムへと進化しつつある。このシフトにより、利回りの高いステーブルコインが急速に台頭し、オンチェーン金融の発展において重要なトラックとなっている。本レポートでは、Yield-Bearing Stablecoinsの定義、メカニズムの分類、主な収益モデル、ユーザーの運用経路を体系的に整理し、典型的なプロジェクトのアルファ戦略の分析を通じて、現段階のステーブルコイン・アルファのコアロジックと戦略フレームワークを抽出し、投資家がリスク調整後のリターンが期待できる質の高い機会を特定できるようにします。

2.  インカムスタブルコインとは？

 2.1 ステーブルコインの概要とインカムステーブルコインの台頭

ステーブルコインはその価値の安定性により、暗号市場で不可欠な役割を果たしています。暗号資産の急激な価格変動のリスクを軽減するだけでなく、交換媒体、支払い手段、セーフヘイブン資産としての役割も果たします。2025年6月現在、ステーブルコインの総供給量は2460億ドルに達し、月間アクティブアドレス数は3400万に増加し、機関投資家の採用も増え続けており、伝統的な金融と暗号市場の融合が加速している。

特に、利回り保証型ステーブルコインは、ステーブルコインの役割を再形成する新興カテゴリーです。stablewatchによると、2025年6月6日現在、Yield-bearing Stablecoinsの流動性は27.4億ドルから111.2億ドルに増加し、ステーブルコイン市場に占めるシェアは約4.5%に急増しています。

図2：決済用ステーブルコイン対収益用ステーブルコインの市場規模

このタイプのステーブルコインは、安定した価値（通常は米ドルと1:1で固定）を維持しながら、安定した収益を生み出すことができるステーブルコインのカテゴリーを指す。決済や取引機能のみを提供する従来のステーブルコインとは異なり、収益ベースのステーブルコインは、レンディング、アービトラージ、RWAなどのメカニズムを導入しており、保有者は安定した方法で持続可能なリターンを得ることができ、「堅実なリターン」を求める暗号市場の需要を満たすことができる。

● Coin value anchoring + revenue generating dual attributes

● various sources of revenue: on-chain lending, DeFi arbitrage, RWA, etc.

● On-chain lending, DeFi arbitrage, RWA, etc.

● しばしば収益のトークン化やコンビナビリティと組み合わされる

● DeFi プロトコルとのより深い統合や資本効率の最適化を重視

この「強固な」収益源は、オンチェーンで借りられる必要性、オンチェーンで貸し出せる必要性、RWAへの必要性など、多くの要素が組み合わされたものです。"

この「強固なリターン」のロジックは、リスク選好度の低い投資家のニーズを満たすだけでなく、決済ツールから価値を運ぶ資産へのステーブルコインの進化を促進します。

 2.2 収益型ステーブルコインの収益モデル

不完全な統計に基づくと、現在の収益型ステーブルコインの収益源メカニズムは、主に以下の8つのカテゴリーに分類することができる：

図3：収入型安定コインの収入モデルの分類

2.2.1ステーブルコインの借り入れと貸し出し

2.2.1ステーブルコインの借り入れ

2.2.2ステーブルコインの借り入れと貸し出し最も一般的で基本的なモデルは、貸し出しプラットフォームを通じてステーブルコインが利息を得るというもので、最大の資金量を占めています。

●  CeFiプラットフォーム：Binance、Coinbase、OKX、Gateおよび他のヘッド取引所は、一般ユーザーに適した現在の金融商品を提供するが、収益の変動は、市場は通常2％〜4％の閑散期にある。

● DeFi プロトコル：Aave、スカイプロトコル（MakerDAOアップグレードブランド）、モルフォブルーなどは、よりオープンで組み合わせ可能な融資メカニズムを提供します。

● Innovation:

○ Fixed-rate lending protocols: Pendle protocolは収益のトークン化により、固定金利モデルを新たな高みへと導きます。

○ Rate Tranching and Subordination: より洗練されたリスク層別化を導入。

○ Leveraged Lending（レバレッジド・レンディング）：リターンは拡大するが、リスクは増大する。

○ DeFi の機関投資家向け融資：例えばメープル・ファイナンスのシロップは機関投資家向け融資から収益を上げている。

○ RWA レンディング：現実世界での貸し借りの収益をチェーンに乗せる、例えばHuma Financeのオンチェーン・サプライチェーンファイナンス商品など。

リスクの考慮：プラットフォームの安全性、借り手のデフォルトリスク、収益の安定性。

2.2.2 イールドファーミング

カーブを代表とすると、その収益はAMM取引からLPの手数料とトークン報酬に由来します。

●  head platformのセキュリティは比較的高い。

●  Earnings are generally low (0-2%), and if you don't have a large amount of long-term funds, may not be able to cover the transaction Gas fees.他の小規模DEXは収益が高いが、ラグプルのリスクがある。

リスクに関する考慮事項：プラットフォームの安全性、（不安定なペアに対する）無常的な損失、トークン報酬のボラティリティ。

2.2.3 マーケットニュートラルな裁定取引利益

ヘッジされたポジションを構築することで、マーケットリスクをほぼゼロにした裁定取引利益が得られます。

● Funding Rate Arbitrage（資金調達金利裁定取引）：永久契約の資金調達金利差を利用し、資金調達金利がプラスの場合、スポット買いと永久契約の空売りを行い、手数料を得る。 Ethenaプロトコルは、stETH預託の代表的なもので、中央にUSDeを投じます。Ethenaプロトコルは典型的な例で、stETHを預けてUSDeを鋳造し、中央の取引所でETH永久契約を空売りして資金調達率を稼ぐことで、過去のデータによると、プラスになる確率は80％以上です。

● Cash-and-Carry Arbitrage：スポット市場と期限切れ先物市場の価格差を利用し、ポジションをヘッジすることで利益を確定する。

●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●ブリック裁定取引：異なる取引所間の価格差を利用するもので、現在主流の取引ペアのスプレッドは極めて低く、リテール参加の敷居が低い。

リスクに関する考慮事項： 極めて高度な専門性、プラットフォームリスク、極端な市場環境（長期マイナス調達金利など）におけるマイナスリターン。

2.2.4米国債（RWA）

チェーン上で現実世界の資産（例えば米国債）をトークン化し、チェーン上で安定したコインの形で収益を分配する。

● Typical projects: Ondo's USDY and Usual's USD0.

● Stable returns (current USD interest rates are above 4%), high security, and strong compliance.

● Innovation: UsualのUSD0++は、LidoがETHステーキングのために行っているのと同様に、ロックインされた米国債にオンチェーン流動性を提供する流動性トークン機構を導入し、柔軟性と追加の収益機会を強化します。

リスクに関する考察： 基礎となるRWA資産のカストディリスク、コンプライアンスリスク、追加トークンのインセンティブの持続可能性、プロジェクトガバナンスリスク。

2.2.5ストラクチャード商品（Structured Product）

主に中央集権的な取引所で人気のある、オプション取引の「プレミアムのためにオプションを売る」という側面を利用したセルプットまたはセルコール戦略です。コール売り戦略。

● U ネイティブステーブルコイン：主にプット売り戦略で、オプション購入者が支払うプレミアムを得る。

● Characteristics: 振動する市場の範囲により適しており、一方的な市場のリターンは制限されているか、リスクがあります。

● Innovation: 取引所のシャークフィン元本保護戦略は、オプションの組み合わせを通じて、元本の安全性に焦点を当てたユーザーに適した元本保護の範囲外で、金オプションの収益の範囲を達成する。

● チェーンオプション：まだ開発の初期段階では、リボンファイナンスが頭だったが、成熟度を向上させる必要があります。

リスクの考慮点： 市場心理の判断、元本割れのリスク（判断の方向性が間違っていた場合）、オプション・プレミアムのリターンが限定的。

2.2.6利回りのトークン化（Yield Tokenization）

ペンドルのプロトコルは、利回り資産をPrincipal Token（PT）とYield Token（Y）に分割することを表しています。トークン）とYT（イールドトークン）に分割することで、ユーザーは固定収入を固定したり、将来の収入に投機したり、収入リスクをヘッジしたりすることができる。

● PT: 原資産の元本を表し、満期時に1対1で償還できる。

● YT: 将来の収入を表し、時間の経過とともに減少し、満期の価値はゼロになります。

● Strategies: Fixed Income, Income Speculation, Hedge Risk, Provide Liquidity.

● Source of Income: 原資産ネイティブ収入、YT投機収入、LP収入、プラットフォームトークンインセンティブなど

● Source of Income: 原資産ネイティブ収入、YT投機収入、LP収入、プラットフォームトークンインセンティブなど。

●  短所：高利回りプールは短期・中期であり、頻繁な運用が必要。

リスクの考慮：原資産リスク、スマートコントラクトリスク、YT投機リスク。

2.2.7ステーブルコイン収入商品のバスケット

例えば、Ether.FiのMarket-Neutral USDプールは、アクティブに管理されたファンド（利息のための貸し借り、流動性マイニング、資金調達レートの裁定、インカムトークナイゼーション）の形で、ユーザーにステーブルコイン収入戦略の組み合わせを提供します。

● Advantage: 高利回りを考慮したリスク分散、十分な資金がなく頻繁に運用したくないユーザーに適しています。

● Risk: ファンド運用戦略やリスクコントロール能力により、基本戦略のリスクの蓄積。

2.2.8代替ステーブルコインのステーキング誓約収入

プロジェクトの一部は、追加のトークン報酬を得るためにステーブルコインの誓約を受け入れています。例えば、ArweaveチームのAO Computerネットワークは、AO報酬のためにDAI誓約を受け入れています。AOトークンのためのDAIプレッジ。

● Feature: 少額で追加プロジェクトトークン報酬を得る。

● Risks: 追加トークン価格の不確実性、プロジェクト開発リスク。

3.  Alpha Strategy Analysis of Mainstream Income Stablecoins

時価総額2500億ドル以上、年間取引量数兆ドル規模のステーブルコイン市場において。インカムステーブルコインは、オンチェーン収益の新たなホットスポットとなりつつある。米ドルに固定されているだけでなく、約3％から15％のAPYを達成できるこれらのステーブルコインは、伝統的な金融とDeFiを結びつけ、一般ユーザーとプロの投資家の両方に、マーケットメイク、担保設定、再投資、ポイントの空中投下といった多様なオンチェーン資産の付加価値経路を提供し、オンチェーン米ドル資産の成長の新たなサイクルを切り開いている。

2025年6月6日時点のCoinGeckoの収益を生み出すステーブルコインの時価総額データによると、現在の時価総額のリーダーは主に2つのカテゴリーに分かれています。1つのカテゴリーはsUSDeやsUSDSなどのインセンティブ型ステーブルコインで、高い流動性と高いリターンを持ち、オンチェーンの「プログラム可能なキャッシュフロー」の中核として機能しています；もう1つのカテゴリーは、USDYやUSDMのような堅牢な利付安定コインで、コンプライアンスや機関投資家のニーズに重点を置いています。

● Ethena's sUSDe（時価総額34億5600万ドル）：永久契約のショートヘッジ戦略による高利回り、ユーザーの参加を呼び込むポイントインセンティブで補完

● Ethena's sUSDe（時価総額34億5600万ドル）：永久契約のショートヘッジ戦略による高利回り、ユーザーの参加を呼び込むポイントインセンティブで補完● スパークのsUSDS（時価総額25.69億ドル）：オフチェーンでの米国債券投資に依存し、複利ポイント制度と組み合わせて安定したリターンを実現。債券ベースの堅実なリターンを提供する。

sUSDe、sUSDS、USDYのリターン・メカニズムとユーザー戦略については、以下で詳しく説明する。

 3.1 USDe - Synthetic Yield Provided by Ethena Labs

インカムベースのステーブルコインがDeFi投資の主軸になりつつある中、Ethena Labsは収益を上げるための新しい方法を提案しています。USDeとその派生商品であるsUSDeにより、Ethena Labsは安定性と利回りを兼ね備えた「インターネット債券」ソリューションを提供する。イーサのエコシステムに基づき、このプロトコルは、デルタヘッジメカニズムを通じて、イーサの担保資産を米ドルに固定された安定したコインであるUSDeに変換し、さらに、誓約報酬とヘッジされた資金調達レートによって生み出された収益をsUSDeに変換し、ユーザーに安定した持続可能なオンチェーン金利源を提供します。

3.1.1コア製品：USDeとENAトークン

USDe：Ethenaの合成USD

USDeはEthenaの合成USDです。USDeはEthenaが発行する合成米ドルで、安定性と拡張性に優れ、従来の金融インフラから独立したデジタル通貨を提供します。米ドルを1:1に固定し、価値の安定性を維持するためにデルタヘッジとミント償還アービトラージを使用することで、不安定な暗号市場において信頼性の高い交換手段および価値貯蔵手段として機能します。

ENA：Ethenaプロトコルのネイティブトークン

ENAはEthenaプロトコルのネイティブユーティリティトークンで、エコシステムにおいて重要な役割を果たしています。ENA保有者はプロトコルのガバナンスに参加することができ、リスク管理フレームワーク、USDe担保資産の構成、パートナー、統合プログラムなどの重要な決定に投票することができます。さらに、ENAはUSDeの安定性と機能性を維持するさまざまなインセンティブを通じて、エコシステムの重要なリンクとなっています。

3.1.2エテナ・プロトコルのメカニズム

エテナ・アーキテクチャーの中核となるメカニズムは、デルタヘッジ戦略を通じてUSDeの安定性を確保し、sUSUSを通じて自然に発生する収益（資金調達率や誓約インセンティブなど）を渡すことである。Ethenaによって構築されたコアメカニズムは、デルタヘッジ戦略を通じてUSDeの安定性を確保し、収益を生み出すステーブルコインであるsUSDeを通じて、その自然に発生するリターン（資金調達手数料や誓約報奨金など）をユーザーに還元し、安定したリターンのメカニズムを構築することです。

(1) USDeの鋳造ロジックとデルタヘッジ

ユーザーはETHやstETHなどの資産を使ってUSDeを鋳造することができます。align: left;">● デリバティブ市場で自動的にショートポジションを建てる（例：perp契約）;

● デルタニュートラルなポジション管理を実現し、ETHボラティリティの価格リスクをヘッジする;

● デルタニュートラルなポジション管理を実現し、ETHボラティリティの価格リスクをヘッジする;● 誓約インセンティブ+デリバティブ市場の資金調達スプレッドは、実際の収益源を形成します。

図4：USDeの仕組み

(2) sUSDeの報酬メカニズム

sUSDeは、USDeの報酬蓄積版である。USDe版の報酬蓄積である。

sUSDeはUSDe版の報酬蓄積システムで、ユーザーはsUSDeを受け取るためにUSDeを誓約する必要があります。

その主な特徴は以下の通りです：

●時間複利：収益はブロックごとに自動的に再投資されます。

(3)ユーザーのエンゲージメント経路と収益の流れ

エテナは現在、3つの異なるチャネルを通じてAPYを獲得しています。このポジションにはプラスの資金調達金利が適用される。さらに、2つの追加的な収益の流れがあります：担保資産（ETH/STETHなど）のコンセンサスと執行レベルの報酬、デルタヘッジデリバティブポジションからの資金調達率とベーシス・ゲイン、およびリキッドステーブルからの固定報酬です。

イーサナは参加への障壁が比較的低く、参加への全経路は以下の通りです:

図5: USDeユーザーの参加経路と収入源

sUSDeは過去1年間、素晴らしいパフォーマンスを見せており、APYは5%～25%の間で変動し（市場の資金調達レートと誓約リターンに依存）、現在約7.39%となっており、伝統的なステーブルコインの金融商品よりも大幅に高く、現時点でチェーン上の利回りの高いステーブルコインの代表的なプロジェクトの一つとなっている。 Ethenaの総ロックインポジション（TVL）Ethenaの総ロックポジション価値（TVL）は59.4億ドルに達し、プロジェクトのIPO以来急速に成長し、DeFiプロトコルで7位にランクインしています。Ethenaの誓約資産の58.7億ドルは現在、Stablecoin（50%）、BTC（32%）、ETH（12%）、ETHLSTs（5%）、SOL（1%）の資産で構成されています。

図6：Ethena Protocol APY vs sUSDe APY

3.1.3米ドルの収益戦略と運用ガイドライン

3.1.3米ドルの収益戦略と運用ガイドライン

USDeとEthenaプロトコルの人気が高まるにつれ、この「安定収入システム」に参加する方法に注目するユーザーも増えている。現在、主流の参加方法は、異なるリスク選好と操作習熟度に対応する4つのパスに分けることができ、保守的な投資家に適しているだけでなく、裁定スペースを提供する上級ユーザーにも適しています。以下は、これら4つの経路の詳細な分析である。

経路1：Ethenaアーンモジュール（コア戦略）

市場に参加する最も直接的で主流な方法は、Ethenaの公式アーンモジュールを通じて稼ぐことです。

1. 公式ウェブサイトapp.ethena.fiにアクセスします。

2. スワップページで、USDTまたはUSDCを使ってUSDeを交換します。

3. 「稼ぐ」のページで、USDeを入金してsUSDeを生成し、稼ぎ始めます。

当戦略の収益構造は、主に2つの要素から構成されています：

● Base Revenue: Short funding rate from the perp market + stETH pledge return, APY is about 4.5%;

● Additional incentive: Ethenaは四半期ごとにプレッジユーザーに$ENAエアドロップを3-5%分配する。

全体として、アーンモジュールに参加した場合の合計APYは9～11%で、日次複利計算で算出されるため、堅実なパッシブリターンを求める平均的なユーザーに適しています。

経路2：流動性プールに参加する（クロスチェーン戦略）

より高いリターンを得たいと考え、一定のリスクを負うことを厭わない人は、クロスチェーンの流動性プールに参加してマーケットを作るという選択ができます。現在、USDeとtsUSDeはTONネットワークのメインストリームDEXに上陸し、USDT/USDCと取引ペアを形成しており、ユーザーは市場を作るためにLP（流動性）を提供することができます。参加方法：

● tsUSDe をあなたのTONウォレットまたはDEXに追加し、安定したコインの流動性を得る。

● tsUSDe のポジションを取得し、流動性マイニング報酬 + $ENA エアドロップを楽しむ。ENAエアドロップ。

このパスでは最大18%のAPYが期待できますが、IL（無常的損失）のリスクに注意してください。このアプローチは、ある程度の経験があり、チェーンや市場をまたいで運用できるユーザーに特に適しています。

経路3：中央集権的取引所を通じた裁定取引（上級者向け）

上級者向けには、別の裁定取引の経路があります。中央集権的な取引所の中には、$sUSDeを安定したリターンを持つ債券のような商品とみなすようになったところもあります。

● price volatility rangeでは、ユーザーはsUSDeの将来の収益を事前に売却することができます。

● または、異なるプラットフォーム間の価格差を利用して裁定取引を行うこともできます。

●裁定取引のために異なるプラットフォーム間の価格差を利用する。

この種の戦略は複雑で高度な相場判断が必要であり、経験豊富なユーザーに向いているので、一般のユーザーがこのルートを頻繁に試すことはお勧めできません。

経路4：SUSDeを保有し、ENAのエアドロップを待つ

最後に、最も敷居の低い方法ですが、SUSDeを長期間保有し、エアドロップを待つ方法です。現在、2025年9月24日まで実施される予定のエテナのサッツ・キャンペーン第4シーズンの真っ最中だが、長期にわたってsUSDeを手に入れる唯一の方法だ。この期間中、sUSDeを保有するだけで、追加のアクションは必要なく、四半期ごとに$ENAの分配金を受け取ることができる。これは堅実なリターンを持つシンプルな戦略で、新規ユーザーや「低参加＋安定したエアドロップ」を探している参加者に適しています。

全体として、USDeエコシステムは、Ethenaアーンからクロスチェーンの流動性プール、集中型アービトラージ、パッシブエアードロップまで、さまざまなタイプのユーザーに明確で多様な収益経路を提供します。保守的なユーザーはアーンモジュールとエアドロップのポジションに集中し、積極的なユーザーはクロスチェーンのマーケットメイクや裁定取引を試すことができます。

 3.2 USDS - Dai（DAI）からUSDSにアップグレード

スカイプロトコル（旧MakerDAO）は、ブランドのアップグレードと製品の反復を通じて、新世代の安定した取引プラットフォームを立ち上げました。

スカイプロトコル（旧MakerDAO）は、ブランドのアップグレードと製品の反復を通じて、ユーザーに多様な高利回りの機会を提供するために、SparkFiをコアサブプロジェクトとして、新世代の安定コインであるUSDSとガバナンストークンであるSKYを立ち上げました。

3.2.1スカイ：USDSとsUSDS

USDSは分散型安定コインDai（DAI）の1:1アップグレードです。DAI）は、分散型安定コインDaiの1:1のアップグレードです。DAIと同様に、USDSは米ドルに対して1:1のアンカーを維持するように設計された、分散型の過担保安定コインのままです。しかし、大きな違いは、ユーザーがSKYトークンとSky Savings Rates (SSR)を通じて稼ぐことができるネイティブ報酬メカニズムが組み込まれていることで、USDSは「所得安定コイン」となっている。

sUSDS（貯蓄USDS）は、ユーザーがSSRシステムにUSDSを入金すると生成されるエクイティトークンで、より高い利回りを提供するsDAIのアップグレード版と見なすことができます。ERC-4626標準に準拠しており、自動収益蓄積機能と高い柔軟性（譲渡、質権設定、貸与が自由）を備えており、イーサ、ベースなどのマルチチェーンネットワークをサポートしています。

SKYトークンは、オリジナルのMaker Protocol Governance TokenであるMKRを1:24,000にアップグレードしたもので、Skyエコシステムの中核をなすものです。保有者はガバナンスに深く参加し、重要なエコロジーの決定に投票し、USDSを生成したり借りたりするためにSKYを誓約し、USDSの形で誓約報酬を受け取ることができます。

3.2.2運営メカニズム：価値と利益を実現する方法

(1)USDSの鋳造と固定

●鋳造。鋳造: ユーザーは、スカイプロトコルを介して、適格な暗号資産（ETH、wstETH、WBTCなど）と現実世界の資産（RWA）を担保として預けることで、USDSを鋳造し、その過剰担保と安定性を確保することができます。

● US Dollar Anchoring: USDSは、スマートコントラクト自動化システムと担保を通じて、米ドルとの1:1のペッグを維持します。

(2) Sky Savings Rate (SSR) Mechanism

● USDS Deposit and sUSDS Generation: User deposit USDS into the Sky Savings Rate System (SSR) to obtain sUSDS.

● USDS Deposit and sUSDS Generation。

●収益の蓄積： Skyは動的モデルを使用して、数秒ごとにUSDSをSSRプールに追加します。時間が経つにつれて、あるプール内のUSDSの価値は増加します。

●収益の引き出し： ユーザーはsUSDSをUSDSに戻すオプションがあり、最初に預けたUSDSに加えて累積収益を受け取ることができます。

●目標： SSRは、USDS保有者に受動的な収入を提供し、USDSを保有するインセンティブを与え、Skyエコシステムの健全性と安定性をサポートするように設計されています。

(3) 中核的な収入源

● Lending Governance Fee: USDSを貸し出すユーザーは安定化手数料を支払い、その一部がUSDS保有者に還元されます。

● Liquidation Fee Revenue（清算手数料収入）：低担保ポジションを清算するためにシステムで発生した手数料も分配されます。

●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●投資収益：この契約は、米国債を含む実物資産への投資から収益を得ることで安定性を高めています。

● SKY Token Incentive: sUSDSユーザーはガバナンスに参加し、貢献に応じてSKYトークンで報酬を得ることができます。

Skyプロトコルは現在、SKYの誓約に対してstablecoinのインセンティブを提供しており、報酬はUSDSで発行され、現在のAPYは約14.91%となっている。公式データによると、5月末までに、Sky ProtocolのUSDS年換算利益は9,000万ドル以上（SKYトークンのインセンティブを除く）、担保総額は105億ドル以上を維持、システム全体の担保化率は129％、USDSの供給量は70億ドル以上で安定しており、Sky Savingsのロックアップ総額は30億ドル以上、APYは4.91％、APYは約14.91％と推定される。Sky Savingsの総ロックアップポジションは30億ドル以上、APYは4.5%で、5月の月間報酬は約860万ドル、Sky Token Rewardsの月間報酬は合計4億6000万ドル以上となっています。

図7：Sky Protocol TVL vs APY

3.2.3米ドル利回り戦略と運用ガイドライン

経路1：USDSを直接誓約してsUSDSを得る（強固な戦略）

保守的なユーザーに適したSSRメカニズムを通じて自動的に収益を得る、チェーン上の "デポジット・パーティー"、チェーン上の "デポジット・パーティー"、チェーン上の "デポジット・パーティー"、チェーン上の "デポジット・パーティー"、チェーン上の "デポジット・パーティー"、チェーン上の "デポジット・パーティー"、チェーン上の "デポジット・パーティー"、チェーン上の "デポジット・パーティー"、チェーン上の "デポジット・パーティー"、チェーン上の "デポジット・パーティー"、チェーン上の "デポジット・パーティー"、チェーン上の "デポジット・パーティー"、チェーン上の "デポジット・パーティー"、チェーン上の "デポジット・パーティー"。"

1. USDSを鋳造するために、Sky Protocolを通じて適格な暗号資産を預け入れる。現在、SSRのAPYは4.5%に達することができます。

3. sUSDSは時間の経過とともに自動的に価値が蓄積されます。リターン動向を注視し、利回りの高い時期を選んで預けることをお勧めします。

経路2：SKYトークンを誓約して安定コインのインセンティブを得る

●操作： Sky ProtocolのステーキングエンジンにSKYトークンを誓約します。

●収益: SKYを誓約することで、ユーザーは提供されたSKYの数に応じてUSDSを生成したり借りたりすることができ、同時に誓約ボーナスの最大14.91%をUSDSの形で得ることができます。

●SKYを誓約することで、収益を得るだけでなく、議決権を代表者や契約者に譲渡することで、Skyのエコシステムに参加することができます。

経路3：スパークプロトコルのエアドロップとポイント最大化戦略

基本的な収益： SparkFi公式サイトの貯蓄ページで、USDCを次のように変換します。SparkFi公式サイトのSavingsページでUSDCをUSDSに交換し、USDSに入金すると、現在約4.5%のAPYで、1USDSのYTまたはLPにつき1日25ポイント獲得できます。

SPKエアドロップ最大化戦略:

● Effective Methods: レンディングプラットフォーム（例：Sparkの公式レンディングインターフェース）でETHなどの資産を担保にUSDSをレンディングするか、レンディングしたUSDSをPendleに入金することをお勧めします。貸出プラットフォーム（Sparkの公式貸出インターフェースなど）でETHなどの資産を担保にUSDSを貸し出すか、貸出したUSDSをPendleに入金してポイントを得ることをお勧めします。その他の効果的な方法としては、wstETH/rETH/ETH/GNOでUSDS/DAIを貸し出す方法や、ETHでwstETHを貸し出す方法があります。

● Invalid Methods: sUSDS/sDAIを直接供給してStablecoinを借りたり、USDS/DAIを担保としてsUSDS/sDAIに預けたりすると、エアドロップの対象外となります。

○ Task Participation: 積極的にGalxeのタスクに参加し、...

○ Task Participation: 積極的にGalxeのタスクに参加する。

○ Community Activity: Discord(discord.gg/tkAahUm5)でXPやクエストのインスピレーションを得ましょう。

○ Invite: できるだけ早く10スナップ貯めて招待機能をアンロックし、アクティブユーザーを招待してさらに10%の貢献ボーナスを得ましょう。

パス4：複合収入戦略（上級収入）

● Use sUSDS/sUSDC for "productive" leverage: sUSDC/sUSDSは収入安定コインとして、それだけで収入を得ることができます。sUSDC/sUSDSは、収益を生み出すステーブルコインとして、それ自体で収益を生み出すことができ、同時に担保として使用することもできます。オイラーのような貸出プラットフォームでは、sUSDC/sUSDSを担保として貸し出し、貸し出された資産を投資することができるため、「預金収益＋貸出・投資」という複合的な収益戦略が可能となり、資本効率を飛躍的に高めることができる。

● Cross-chain revenue exploration: Base（～7.5％APY）、Ethereum（～5.5％APY）、Arbitrum（～5.1％APY）、Solana（～4.8％APY）、Optimus（～4.8％APY）など、異なるチェーン上のUSDS高利回り機会に焦点を当てます。4.8％APY）、オプティミズム（～4.5％APY）である。

SkyプロトコルとSparkFiは力強い成長の可能性を示しているが、ユーザーはプロトコルの安全性、資産交換メカニズムの安定性、金利モデルの持続可能性、インセンティブプログラムの長期的な実行可能性など、潜在的なリスクを懸念する必要がある。全体として、Skyエコシステムは、USDSとsUSDSメカニズムの革新を通じて、「ステーブルコイン＝資本効率＋最適化されたエクスペリエンス＋クロスチェーン相互運用性」というパラダイムを再構築しており、DeFiの中核となる可能性を秘めている。これらの戦略を通じて、ユーザーは低リスクの資産上昇を達成できるだけでなく、SPKのエアドロップに積極的に参加し、全体的なリターンを最大化することができます。

 3.3 USDY - Ondo Finance's Income Stablecoin

Ondo Financeは機関投資家向けの分散型金融プロトコルです。中央集権型の金融プロトコルは、米国債やマネー・マーケット・ファンドなどのノー／ローリスクで安定した利回りの実世界資産（RWA）をブロックチェーンにもたらすことに特化しています。その中核商品の一つであるUSDYは利付きのステーブルコインで、世界中の非米国居住者や機関投資家向けに米ドル建てのステーブルコインに代わる収益を生む商品を提供している。RWA.XYZのデータによると、SecuritizeとOndoはトレジャリー・イールド・トークンのセグメントで市場をリードしている。Ondoは米国の債券ベースのRWA市場で13億7500万ドルに達し、先月16.86％増、市場シェアは18.74％で、BlackRockが支援するSecuritizeに次いで2位となっている。プラットフォームに次ぐ第2位である。

図8：米国の債券RWA市場規模

3.3.1資産クラス：USDYとOUSG

資産クラス：USDYとOUSG。USDY

USDYはOndo Financeの利子付き米ドル安定コインで、その価値は米ドルに固定されている。このコインは、米国短期国債と銀行の要求払い預金によって1:1の比率で完全に裏付けされており、準備資産が発行主体から分離され、資産の安全性を高めるために、倒産隔離された独立SPV（Ondo USDY LLC）を通じて発行されます。提携機関には、モルガン・スタンレー、米国債を保有するStoneX、銀行預金サービスを提供するFirst CitizensやCoinbase Primeが含まれる。

最大の特徴は、毎日自動的に収益が蓄積されることで、米ドルの安定性と金利リターンを兼ね備えている。年率換算のリターンはSOFRレートに基づき、約0.5％の管理手数料を差し引いた現在のAPYは約4.29％である。

OSG

OSGは、ブラックロックのiシェアーズ・ショート・トレジャリー・ボンドETFを原資産とする、世界中の適格機関投資家が利用できるトークン化された米国債券商品です。原資産はブラックロックのiシェアーズ・ショート・トレジャリー・ボンドETFで、ユーザーはKYC認証を通じて参加する必要がある。その積立資産には、フランクリン・テンプルトン（FOBXX）、ウェリントン、ウィズダムツリー、フィデリティなどが発行する米国債券ファンドの株式も含まれる。リターンは自動的に再投資され、複利で成長する。OUSGは機関投資家に0.15％の管理手数料と関連ファンド手数料を課している。

3.3.2USDYはどのようにリターンを生み出し、分配するのか？

(1) 資産の担保化と発行

USDYはOndo USDY LLC（独立型、倒産隔離型特別目的事業体）によって発行され、SPVの資産/株式によって担保され、USDY保有者は信託を通じてUSDYの最終保有者として指定されます。SPVの資産／株式は担保として機能し、USDY保有者を最終受益者とする信託で保有される。準備資産（短期米国債および銀行要求払い預金）は、1対1の完全な裏付けを確保するため、規制されたカストディアンによって保有される。

公式ウェブサイトによると、USDYの総ロックイン価値（TVL）は6億8000万ドル以上で、現在イーサやソラナなど8つのブロックチェーンネットワークで利用可能です。

図9: USDY Total Locked Value (TVL)

(2) 収益の蓄積と分配

●収益：主に原資産である米国短期国債と銀行要求払い預金から得られる利子から、オンドは毎月USDYの年率リターン（例えば4.25%）を設定し、原資産の収益の大部分を保有者に分配し、約0.5%を管理手数料として保持する。

● Rebase (rUSDY): USDYは、リベース機能を持つ安定価値トークンであるrUSDYに変換することができます。rUSDY保有者は、リドのstETHメカニズムと同様に、収益が増加するにつれてトークンの数が自動的に増加します。これはリドのstETHメカニズムに似ており、収益の伸びをより直感的に表現しています。

(3) 規制とコンプライアンス

rUSDYはレギュレーションD/Sの下で提供されており、これは現在、主に適格投資家または米国以外の投資家に開かれていることを意味します。プロトコルのバックエンドで無許可の参加を可能にするため、OndoはFlux FinanceのようなDeFiプロトコルとも提携し、投資許可を必要とするOUSGのようなトークンに安定コインの担保融資業務を提供しています。

3.3.3USDYの利回り戦略と運用ガイドライン

USDYは、堅実なUSDYリターンを求めるオンチェーン投資家向けにさまざまな戦略を提供しています。

以下は、USDYを取得し、DeFiプログラムを通じて全体的なリターンを増やすための一般的な経路です：

経路1：基本保有と償還（基本リターン4.29%）

最も基本的な戦略は、USDYをそのまま保有することです。最も基本的な戦略は、単にUSDYを保有し、自動的に毎日のリターン（現在約4.29％APY）を受け取ることです。入手方法：

● Institutions and large accounts: you can contact Ondo Finance directly to buy;

● General users (suitable for small operations): through the DEX to exchange USDC or USDT for USDY.

●  投資サポート：USDYはUSDC/USDT投資をサポートし、10万米ドル以上の電信送金もサポートします。

経路2：USDYをDeFiプロトコルに預ける（複数収益積み上げ）

操作：USDYをDeFiプロトコル（例：Scallopプロトコル、NAVIプロトコル。プロトコル)に入金することで、そのネイティブ収益と貸出・インセンティブ収益の両方を受け取ることができます。

収益：USDYをプレッジすると、USDY自身のネイティブ収益（～4.25%APY）に加え、レンディング収益とエコ・インセンティブ（手数料、トークン報酬など）を得ることができます。NAVYプロトコルは、現在13％のAPYであるトータルリターンを直接表示しますが、ScallopはUSDY自身の収益に貸出収益を追加します。

図10：NAVY Protocol安定コインのAPRランキング

経路3：上級戦略：再投資のために高APRの安定コインを貸す

SuiエコシステムのScallopプロトコルは、USDYのリターンを大幅に増幅することができるユニークな収益サイクル戦略を提供します：

● USDY を「借入プール」の下の「預金・オフセットプール」に預け入れ、そのネイティブな財務省債券を取得し続けます。APR;

● Borrower Debt Poolからより高いAPRを持つステーブルコイン（例：USDC、sbUSDT、FDUSD）を貸す;

● Lending Ratio with Locked SCA(ホタテプロトコルトークン）で、インセンティブ倍率を高める（最大3.5～4倍）;

● Lending stablecoins into other high-yield protocols to further amplify returns:

もう一度。 Bucket Protocol (@bucket_protocol): APY約12%、利息はSUIで支払われます;

○ Moledefi (@Moledefi): APY約17%、利息の一部はSUIで支払われます;

○ Moledefi (@Moledefi): APY約17%、利息の一部はSUIで支払われます。

○ Suilend (@suilendprotocol): APY 5%～8%、リボ払い、SENDポイント;

○ Scallop Lending: APY 5%～8%、リボ払い、SENDポイント;

○ Moledefi (@Moledefi)。

○ モレデフィ (@Moledefi)です。

● Earnings Harvesting and Reinvestment: 定期的にSUI（haSUIとして担保に入れ、さらに3％を獲得し、他の契約に再投資することができます）とSCA（veSCAとしてロックするか、レンダープールに入れ、12％のAPRを獲得し続けることができます）をハーベスティングします。

さらに、厳格なリスク管理のもと、高リスク資産（WAL、DEEPなど）を最高100％～200％のAPYで貸し出すことも可能です。ScallopのようなDeFiプロトコルを通じたポートフォリオ戦略は、資本効率と全体的なリターンを大幅に増幅させることができるが、DeFiの運用リスクと市場のボラティリティを十分に評価することが重要である。

3.4その他のステーブルコイン・アルファ戦略の機会

3.4.1ファルコン・ファイナンス：DWFラボが支援する新星

3.4.1ファルコン・ファイナンス：DWFラボが支援する新星

ファルコン：新星ファルコン・ファイナンスは、暗号通貨マーケットメーカーのDWF Labsが支援するステーブルコイン・プロトコルである。 その目的は、米ドルに固定されたステーブルコインであるUSDfを発行し、Ethena LabsやResolv Labsに似たメカニズムで、ステーブルコインとメインストリーム資産（USDC、ETHなど）を担保に、オンチェーン裁定リターンを生み出すことである。その仕組みはEthena LabsやResolv Labsと似ており、基礎となる収益は主に資本コストの裁定から得られる。現在、その収益資産sUSDfのAPYは約14.3％である。

参加:

USDfの取得：ユーザーはUniswap、Curve、Balancerなどのプラットフォームを通じてUSDfを換金することができ、流動性とスリッページに注意を払う必要があります。

USDfを質に入れてsUSDf（収益資産）を得る：

● Classic利回りモード：柔軟な質権設定、いつでも質権設定を解除可能、APYは約14%。

● Boosted Yield model: 3ヶ月、6ヶ月、12ヶ月ロックされ、それぞれ1.05倍、1.25倍、1.5倍に引き上げられ、ロック期間中は換金不可。

● Note: sUSDfは自己成長資産であり（1:1固定ではない）、その単位価値はリターンの蓄積によって増加し、質権変換は等価変換ではない。

出口メカニズム：DEXを通じて直接交換するか（損失が発生する可能性があります）、公式の償還機能を通じて1:1でUSDC/USDTに戻すかを選択できますが、7日間の出口ウィンドウがあります。

アドバンスドプレイ：ユーザーはモルフォのsUSDf/USDCレンディングプールを使って、より高いリターンのために元本を拡大するリボルビングローンを利用できますが、金利変動や清算リスクもあり、初心者にはお勧めできません。

3.4.2リスタDAO：BSC上の所得レンディングハブ

リスタDAOはBNBチェーンの主要なレンディングとステーブルコインプロトコルであり、USD1をコアステーブルコインとしています。トランプファミリーのUSD1とのパートナーシップとBinanceへの上陸の結果、その市場シェアは急速にトップ5の安定コインに上昇し、BSCで最も重要な収益を生み出すDeFiプラットフォームの1つとなっています。

高利回り戦略：Pendle + Listaの裁定取引（合理的なスプレッドとLTVの良好なコントロールを前提に、PT-sUSDE単体の2倍のリターンである20%～22%+に達することができる）

。

1. PendleでPT-sUSDEを購入する（～10％の固定収入をロックする）。

2. PT-sUSDE をリスタ・レンディングに質入れし、1 米ドルを貸し付ける。

3. 貸してもらった 1 米ドルで以下を実行する：

3.p style="text-align: left;">○ Base play:ほとんど損のないやり取りや貸し出し(APY4%～8%)を行う。

○ Advanced play: USD1をUSD1/BNB貸出プール（借入金利はわずか0.07%）に預け入れ、BNBを貸し出し、その後Lista流動性誓約に参加すると、全体のAPYは最大16.5%になります。

○ Revolving loan play: 貸出USD1をUSDTに変換し、PT-SUSDEサイクル操作を購入し続け、最大3倍のレバレッジ、収益のさらなる増幅。

3.4.3その他の安定コインベースのアルファゲイン

前述の安定コインプロトコルに加え、HyperliquidのモジュラーEVMネットワークであるHyper EVMも、ユーザーに安定コインベースのマーケットメイクの道を開く。HyperliquidのモジュラーEVMネットワークは、ユーザーが安定コインの市場を作る道も開く。ユーザーは、USDC、USDTなどの安定コインをHLP（ハイパー・リクイディティ・プロバイダー）マーケットメイキング保管庫に預け入れ、流動性プロバイダーとしてプロトコルに参加し、取引集約から年率19％以上のリターンを得ることができます。この仕組みはインセンティブ補助金への依存度が低く、より持続可能であるため、中長期保有や収益再投資戦略に適しています。

 3.5 まとめ

DeFi収益の多様化が進む中、現在主流の収益ベースのステーブルコインであるUSDe、USDS、USDYは、デリバティブメカニズムから派生しています、現在主流の収益型ステーブルコインであるUSDe、USDS、USDYは、デリバティブメカニズム、オンチェーンガバナンス、実物資産アンカリングの3つの方向性から独自の価値提案と収益経路を構築している。リターナブルな米ドル・エクスポージャーを提供するという共通の目標は共有しているものの、根本的なメカニズム、収益源、ユーザーの嗜好、生態学的シナジーには大きな違いがある。

シンセティック・ダラーに代表されるエテナ（USDe）は、ENAエアドロップのインセンティブによるデルタヘッジを通じて、不安定な市場において高いリターンと安定性を提供することに重点を置いています。スカイ・プロトコルのUSDSはDAIのアップグレード版で、SSRメカニズムとSparkFiエコシステムを通じて、マルチレベルの収益スタックとガバナンス参加の機会をユーザーに提供する。Ondo FinanceのUSDYは、米国債や銀行預金などの実世界の資産に直接固定され、日次ベースで自動的にリターンを蓄積し、非米国居住者や機関投資家に米国債に代わるコンプライアンスと透明性の高いオンチェーンを提供します。

図11：USDe対USDS対USDY

さらに、上記の主流のステーブルコインに加えて、DeFiのエコシステムは、革新的なアルファ戦略ソリューションの数も急速に生み出している：ファルコン・ファイナンスのUSDfは、DWFラボがサポートする新しいスターとして、ステーブルコインとメインストリーム資産を担保にすることでオンチェーン裁定収益を獲得し、その柔軟でロックインモードがさまざまなリスク選好に対応し、リボルビングローンなどの高度なオペレーションをサポートする。同社のUSD1安定コインは、Pendleなどのプロトコルと組み合わせることで、複利戦略による高い年率複利リターンを達成できる。一方、Hyper EVMは安定コインのマーケットメイキングメカニズムに基づく収入経路を提供し、ユーザーは安定コインをHLPマーケットメイキング保管庫に預け入れることで、取引集約から持続可能な年換算収入を得ることができます。

まとめると、安定コインのアンカリングの論理から収入実現の道筋まで、DeFiにおける収入ベースの安定コインは、マルチレベル、マルチメカニズム、マルチエコシステムの価値獲得システムへと徐々に進化しています。投資家は自らの要求を組み合わせ、合成メカニズム、オンチェーンガバナンス、RWA収益、またはハイレベルな裁定戦略に柔軟にレイアウトすることで、ステーブルコイン市場における新たなアルファの機会を体系的に捉えることができる。

4.  Stablecoin Alpha Practical Guide: Strategy Logic and Tool Methodology

ステーブルコインの「アルファ」は単一の高利回りではなく、構造化された持続可能で差別化された戦略を指します。構造化され、持続可能で差別化された超過収益。主流のインカムゲイン型ステーブルコインのメカニズムを詳細に分析することで、アルファの核となる源泉は、メカニズムの革新（合成資産や新たな質権設定モデルなど）、レバレッジ構造の再利用（回転担保や資本効率の増幅など）、オフチェーン・リターンの積み上げ（米国債の裏付けや金利の移動など）、インセンティブ放出メカニズム（エアドロップ・クレジットや合意報酬など）の4つの主要な経路に要約できる。本章では、これら4つの側面を軸に、具体的なアルファ捕捉戦略のロジックと運用ツールを体系的にまとめ、投資家にアルファ実践のための体系的ガイドを提供する。

 4.1 ステーブルコインアルファ捕捉戦略のロジック

戦略1：早期に利益を得るステーブルコインプロジェクトの採掘

戦略1：早期に利益を得るステーブルコインプロジェクトの採掘

初期段階の、収益を生み出すステーブルコインプロジェクトを探し出すことは、アルファを獲得する中核的な方法の一つです。まず注目すべきは、プロジェクトの仕組みの革新性で、特に複利構造を持っているかどうか、オンチェーン/オフチェーンの収益資産が埋め込まれているかどうかです。例えば、EthenaがローンチしたsUSDe安定コインは、チェーンショート永久契約を通じて、スポットロングをヘッジし、持続可能なインカムリターンを生み出し、ユーザーに還元する。一方、Spark Protocolが発行したsUSDSは、米国債務担保資産に基づいて、自動複利収益モデルを構築し、SPKポイントのインセンティブを重ね合わせ、チェーンのキャッシュフローとダブルエンハンスメントのインセンティブ期待を実現する。

第二に、このようなプロジェクトのマルチチェーン展開と流動性レイアウトに注意を払うべきである。マルチチェーン展開（イーサ、ベース、ブラストなど）は通常、より広いユーザーカバレッジと豊富なインセンティブリソースを意味します。ユーザーは、DefiLlama、DeBank、Token Terminalなどのオンチェーンデータプラットフォームを通じて、プロジェクトのTVLの変化、流動性プールの収益の変化、その他の指標を追跡し、アルファが持続可能かどうかを判断することができます。

最後に、高品質のアルファリターンは、トークンがまだ稼働しておらず、ポイントインセンティブの段階にあるときに発生する傾向があります。このフェーズでは、資産の橋渡し、流動性の提供、またはミッション活動への参加によってエアドロップ・ポイントを蓄積することができ、暗黙の年率リターン（5％～15％）への重要な経路となります。典型的なアルファのシグナルには、ポイントページの開設、エコ協力のインセンティブ、LPマイニング活動の開始などがあります。

戦略2：ステーブルコイン複利収入サイクル経路の構造化

構造化されたステーブルコインサイクル裁定経路は、今日最も積み上げ効果があるタイプの戦略です。sUSDeを例にとると、ユーザーはsUSDeを誓約してUSDCを取得し、それを使って再びsUSDeを購入することができ、最大3ラウンドの複合操作を形成することができます。この過程で、ユーザーはsUSDeそのものが提供する年率換算のリターン（～10%）を得続けるだけでなく、レバレッジ構造によって元本を増やすこともできる。

さらに、ユーザーは、ユニスワップ、カーブ、またはエテナのネイティブAMMを使ってLPマーケットメイクに参加し、それによって追加のENAポイントまたはプラットフォームクレジットのインセンティブを得ることができます。さらに、このようなパスは、しばしば期待値の高いエアドロップを伴い（例えば、エテナの最初のENAエアドロップはポイントによって分配されました）、最大8～12％のAPYの暗黙のリターンがあります。 このようなパスは、以下のオンチェーンツールやプラットフォームを使用して構築することができます：モルフォ・ブルー、エイベ、スパーク、ケルプ（レンディングモジュール）、またインスタダップ、サマー.fi、レイジ。.fi、Rage Trade、その他の組み合わせツールプラットフォーム。

戦略3：低リスク・アルファ - RWAsイールド・オーバーレイ戦略

安定性と低ボラティリティを求める方は、リアル・ワールド・アセット（RWAs）を中心とした戦略を構築しましょう。安定性と低ボラティリティを求める方には、Real World Assets (RWAs)を中心とした戦略を構築することが、ステーブルコインインカム戦略の望ましい方向性です。核となるロジックは、実物資産（米国債、現先取引など）に裏打ちされたステーブルコイン（USDY、USDMなど）を保有し、オフチェーンの債券収入を得ながら、LPマーケットメイキングなどを通じてオンチェーンの流動性収入をさらに重ね合わせ、エコロジカルブリッジングやインセンティブを通じてリターンの追加ポイントを得ることです。

音金融のUSDYを例にとると、その基本リターンはオフチェーンの米国短期国債によるもので、現在年率5.3％のリターンを維持している。UniswapのUSDY/USDC LPマーケットメイクに参加するユーザーは、さらに2～4％の流動性インセンティブを受け取る。USDYはまた、3-5%のポイントベースのリターンを生み出すと期待されるオンドポイントのエコ・インセンティブも提供している。全体的なパスは、堅実なリターンと低リスクを提供し、安定したリターンを目指す投資家に適している。

戦略4：インセンティブ付きアルファ - エアドロップとポイント農場パス

エアドロップとポイントのインセンティブは、チェーン上のユーザーにとって「ステルスアルファ」戦略の重要な部分です。"アルファの主な判断シグナルとしては、プロジェクトがすでにポイントシステム（例：スパークポイント、ENAポイント）を開始しているかどうか、コミュニティがエアドロップに強い期待を持っているかどうか、投資機関のバックグラウンドが高品質であるかどうか（例：a16z、パラダイムバックアップなど）が挙げられます。さらに、プロジェクトがまだ造語になっていないかどうかは、インセンティブフェーズの初期の可能性を測る上で重要な要素です。

このタイプのパスでは、ユーザーの運用の中核となるロジックは、高頻度取引や複雑なレバレッジにあるのではなく、資金を預け入れ、資産を橋渡しし、LPを提供してマーケットを作り、タスクに従事するなど、プロジェクトが指定するやり取りを一貫して完了することで、実現可能なポイント資産を蓄積していくことにあります。例えば、EthenaのENAポイントは、SUSDeを保有し、流動性マイニングに参加することで獲得でき、最終的にENAエアドロップに変換されます。SparkFiのスパークポイントもまた、SUSDSのポジションとLPとのやり取りに基づいて発行され、将来的にはさらにメーカーエコシステムと連携し、MKRに関連するインセンティブ価値を開放する可能性があります。align:centre">

4.3リスクの特定と管理に関する推奨事項

ステーブルコイン・アルファ戦略には、構造化されたリターンの可能性がある一方で、意識的に特定し、実際に回避する必要のある特定のオンチェーンリスクも伴います。

第一に、メカニズムのボラティリティのリスクです。一部の高利回り戦略（例えば、永久契約のショートに基づくリターンのヘッジ）は、特定の市場環境に依存しており、戦略の基盤が失敗した場合、リターンの持続性に直接影響します。ユーザーは、堅固な収益源を構築するために、実物資産（米国債、現先取引など）に部分的に裏付けられた安定したコイン（USDY、USDM、sUSDSなど）を配分することをお勧めします。

2つ目は清算リスクである。レバレッジ・リボルビング戦略を利用する場合、市場が大きく変動すると、貸出プラットフォームの清算メカニズムが作動し、元本割れを起こす可能性があります。このため、自動清算保護機能（フラッシュ・リペイなど）を設定し、適度な健全性率（LTV<70%）を維持し、リアルタイムで健全性率のモニタリングをサポートするレンディング・プラットフォーム（モルフォ・ブルー、スパークなど）を利用することが望ましい。

3つ目のカテゴリーは流動性リスクです。新興のステイブルコイン・プロジェクトの中には、初期の流動性プールの深さが限られているものがあり、ユーザーは大量の売買や退出を行うことで、大きなスリッページや資産のディスカウントといった問題に直面する可能性があります。ユーザーは、操作前にCurve、Uniswap、その他の主流DEXを通じて、対応するプールのTVLと取引深度を確認し、流動性の弱い段階での重い操作を避けることをお勧めします。

最後に、プロジェクトの安全性のリスクがあります。多くの初期段階のプロジェクトは、完全な監査プロセスを経ていなかったり、過度の中央集権的な許可（例えば、マルチ署名ウォレットによって資金が管理されていたり、オンチェーン追跡がなかったり）を持っていたりする可能性があります。参加するプロジェクトを選ぶ際には、コンプライアンスとセキュリティのリスクを減らすために、監査を完了し、強力な支持（a16z、パラダイム、フレームワークのサポートなど）を得ているプロトコルを優先すべきです。

5.  結論

インカムベースのステーブルコインは、ステーブルコインの発展における新たな段階を象徴しています。"動的な価値付加 "に向かっている。これらは、短期米国債、オンチェーンデリバティブ戦略、または実物資産のリターンに基づく、表向き「リスクのない」オンチェーン収入の機会を暗号ユーザーに提供する。

●技術レベルでは、スマートコントラクトの脆弱性、クロスプロトコルのリスク、資金管理の透明性の欠如が、ユーザー資産の損失につながる可能性があります。

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● 機関レベルでは、規制の不確実性、集中管理リスク、リターンのボラティリティにより、伝統的な意味での安全な収益手段と同一視することは困難です;

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市場レベルでは、流動性の制限、受け入れの欠如、プラットフォーム依存により、こうした商品の普及が制限されます。

さらに、現在のリターンの核となる源泉、すなわち高金利環境における米国短期債券の自然なリターンには、本質的に段階性がある。FRBが利下げサイクルに入れば、短期国債のリターンが低下し、ステーブルコインの利子を生み出す能力が直接的に損なわれる。金利サイクルを横断し、持続可能で複利運用可能なオンチェーン収入構造をいかに構築するかが、今後の発展の鍵となる。

●  社債、不動産、炭素クレジットなど、多面的なRWAを導入し、現実世界のリターンのオンチェーン・マッピングを実現する

●  米国の長期債（20～30年）のクーポンロック機構を重ね合わせ、クロスサイクルで安定したイールドカーブを構築する;

●  スマートコントラクトを通じた構造化されたアロケーションとプログラム可能なキャッシュフローにより、資本効率と戦略の柔軟性を高める。

この枠組みの下で、ステーブルコイン・アルファはもはや単純な「利子稼ぎ」ではなく、実質的なリターン、メカニズム設計、エアドロップ・ポイント、オンチェーン戦略の組み合わせを網羅する構造化された裁定取引システムです。その長期的価値は、流動性、安全性、利回り、ポートフォリオの柔軟性を兼ね備えた安定収入プラットフォームをどのように構築するかに反映されるだろう。

一般ユーザーにとって重要なのは、機会を特定し、リスクをコントロールし、早期のインセンティブウィンドウをつかむことである。一方、機関投資家やプロの投資家にとって、インカムステーブルコインの本当の価値は、それが「オンチェーンプログラマブルキャッシュフロー」の基本単位として機能し、オフチェーンインカムとオンチェーンファイナンスをつなぐ重要な架け橋となることである。