ビットコインETF戦争では、どの大手が「優位性を狙っている」のか？

イアン・アリソン（CoinDesk）著；パイン・スノー（Golden Finance）編集

上場投資信託の分野では、規模が重要です。 スポットビットコインETFの分野では、巨人はGrayscale Investmentsであり、SECによって承認されれば、270億ドル以上の運用資産（AUM）を持つことになります。

ビットコインETFの提案プロセスを詳しく追っていない人のために説明すると、約12の発行体が同時にSECの承認を受けようとしているようです。 Grayscaleは、619,000 BTC以上を保有し、2013年に運用を開始し、機関投資家に資産を直接保有することなくビットコイン投資にアクセスする簡単な方法を提供しています。

これらの商品に課される手数料など、決定要因は他にもある。 しかし、Grayscaleが提案するETFアップグレードの手数料1.5％は、取引量と流動性を売りにしているライバル企業よりも約100ベーシスポイント（1ポイント）高い。

"我々は100万人以上の投資家と1日あたり数億ドルの取引量があり、上場が承認されてもそれは続くだろうから、市場に出てくる他のものとは大きく異なる"。グレイスケール・インベストメンツのETFグローバル責任者、デビッド・ラバル氏はインタビューでこのように語っている。

手数料に関して言えば、投資家が手数料だけで同じエクスポージャーを維持するために商品を乗り換えるとは限りません。例えば、スポットビットコインETFのためにブラックロックやフィデリティのより低い手数料体系を選択するといったことです。 税金を考慮すると、そのような動きは特に考えにくい。

例えば、長期的なキャピタルゲインが15％から20％の範囲にある灰色の投資家は、長期的な視野に立ち、節約したベーシス・ポイントに基づいて税金を補填することになる。 ブルームバーグ・インテリジェンスでETFを専門に扱うアナリストのエリック・バルチュナス氏も、グレーの色合いに関しては、税金が多くの人にとって重要な考慮事項になることに同意している。

「私の意見では、税金の問題はシェード・オブ・グレイにとって良いことだ。 「投資信託の場合、手数料が高すぎて運用成績が悪い特定のアクティブ型投資信託に入りたくない人もいるが、何年も強気相場が続くと、税金の打撃があまりにも大きいので、そこに留まってしまうのだ。

にもかかわらず、ほとんどの市場ウォッチャーは、グレイスケールがある程度の資金流出を見るだろうと考えています。特に、同社のグレイスケール・ビットコイン・トラスト（GBTC）が最近、ビットコインの基礎的価値に対して大幅なディスカウントで取引されていることを考えると。

「GBTCを購入し、それがETFになることに賭けている人がたくさんいます」と、暗号通貨インデックスプロバイダーであるCF Benchmarksの最高経営責任者（CEO）であるSui Chung氏はインタビューで語った。ETFになれば、純資産価値で換金し、利益を上げることができる。AUMの規模を言うのは難しいが、かなりの部分になるだろう。

ある種の難解な要素が加わる可能性もある。 グレイのせいではないが、グレイの急な基準価額ディスカウントが長年にわたって投資家の間でどれだけの好意を失ってきたかは未知の要因の一つだと鄭氏は言う。 また、シェイズ・オブ・グレイのオーナーであるデジタル・カレンシー・グループが法的トラブルを抱えているという不運な状況もある。 「GBTCが破産する可能性は低いとはいえ、すべての投資家がこのことを理解しているわけではない。BlackRockやKingstonの方がいいと思う人もいるかもしれません。 (DCGのもう一つの部門であるジェネシスは、破産裁判所で会社更生手続き中だ)。

しかし、ETF業界は複雑で、グレイが急速に資産を数十億ドル減らしても、ファンドは大きな優位性を保つとバルチュナス氏は指摘する。

「GBTCの取引初日の出来高は200億ドル以上、1日の出来高は3億5000万ドルで、これは銃を持ってナイフで戦うようなものだ。 「どの商品も、最初の1週間はおろか、3年でそれだけの資金を稼ぐ必要がある。もし『シェイズ・オブ・グレイ』が初日にコンバージョンできたとしたら、ブラックロックとフィデリティ以外の商品にとっては信じられないほど難しいことだ。

バルチュナス氏によると、グレイスケールは他の有望なETFとともに承認される見込みだが、公平な競争条件を設定するというSECの目標に沿い、SECが阻止したり遅らせたりする可能性もあるという。

「グレイスケールが訴訟に勝ったら、SECを困らせることを忘れてはならない」とバルチュナス氏。 「SECがケチだとは言わないが、もし報復するのであれば、おそらく駐車違反のような理由をつけて、SECを怒らせるだろう。しかし、そうなればまた訴えられるかもしれない。だから事態は複雑なんだ。"