利下げ？トランプの「完璧な候補」はパウエルより扱いにくいかもしれない

出典：ニューヨーク・タイムズ；翻訳：BitpushNews

トランプ米大統領が次期FRB議長にケビン・ウォッシュ（Kevin M. Warsh）氏を指名した声明は、55歳でウォール街との深い繋がりを持つ元FRB理事への称賛に満ちていた。

トランプ氏は彼を「中央キャスティング（中央キャスティング）の主役」と表現し、ウォッシュ氏が「史上最も偉大なFRB議長の一人、おそらくは最高の人物になるだろう」と予言した。

しかしトランプ氏は、この最重要人事に対する自身の期待の高さも隠さなかった。トランプ氏は金曜日、「彼は決して皆さんを失望させないだろう」と記した。

しかし、こうした期待に応えるのは決して容易ではない。

トランプ氏は借入コストの大幅な引き下げを強く望んでおり、FRBに利下げを迫るためあらゆる手段を講じてきた。この圧力は極端な対立へと発展した——司法省がFRB本部の改修工事に関して議会に虚偽の報告をしたかどうかについてジェローム・パウエル（Jerome H. Powell）に対する刑事調査を開始した後、現FRB議長は政府を公然と非難した。

これまでトランプ氏の攻撃には一切応じなかったパウエル氏は、この調査はFRBに利下げを強要するための口実に過ぎないと述べた。

先週金曜日の夜、トランプ氏は再び利下げへの願望に言及し、ウォッシュ氏から利下げの明確な約束は得られなかったが、そうするだろうと予想していると述べた。

「彼は確かに利下げを望んでいる。私は長い間彼を見てきた」とトランプ氏は語った。

トランプ氏が求める超低金利への道は障害だらけだ。経済は着実に成長しており、トランプ氏が望む約1％の金利水準は全く必要とされていない。中央銀行当局者たちはこの点を深く理解しており、今週ほぼ満場一致で金利を3.5％～3.75％の範囲で据え置く決定を下したことがそれを反映している。

ウォッシュ氏自身の評判も、大統領の望みを阻む大きな要因だ。信頼できる議長となるには、ウォッシュ氏の金融政策決定は経済データから切り離せない。さもなければ、市場信頼を揺るがすリスクを冒し、FRBが低インフレと安定インフレを維持するという約束を疑わせる恐れがある。

「彼は綱渡りを試みるだろう。トランプ大統領の意向を尊重しつつ、制度のプロセスも尊重しなければならない」とデニス・ロックハート氏は語る。同氏は2007年から2017年までアトランタ連銀総裁を務め、ウォッシュ氏と共働した経験を持つ。「これは非常に難しい『タップダンス』になるだろう。FRB議長はフレッド・アステア（伝説のダンサー）のように優雅かつ正確でなければならない」

利下げへの抵抗

今後1年間、経済が予想通り推移した場合、中央銀行内外からの利下げへの抵抗は相当激しいものとなる可能性がある。ウォッシュ氏が上院の承認を得たとしても、FRB議長として会議を主宰できるのは早くても6月以降となる。つまり、その時点では状況が大きく変わっているかもしれない。

しかし経済学者の予測が概ね正しければ、経済成長は加速し、労働市場は安定化し、インフレは徐々に緩和されるだけだろう。こうした環境下では、利下げの道筋は依然として存在するが、大統領が望むよりもはるかに漸進的なものとなる。

この状況を変えるには、労働市場が政策立案者の大半が予測する水準をはるかに超える著しい弱さの兆候を示す必要があるだろう。

FRBの金利政策は12人で構成される連邦公開市場委員会（FOMC）の投票で決定される。同委員会はワシントンの理事7名、ニューヨーク連銀総裁、および4名の地域連銀総裁（輪番制）で構成されている。今年のFOMCメンバーのうち、少なくとも3人の地区連銀総裁が追加利下げに強く懐疑的だ。ミネアポリス連銀のニール・カシュカリ総裁、ダラス連銀のロリー・ローガン総裁、クリーブランド連銀のベス・ハマック総裁である。

FRB議長は金利議論や政策決定において主導的な発言権を持つものの、議決権は1票のみである。これはウォッシュ氏が同僚を説得しなければならないことを意味する。

ここ数十年間、FRB議長は最大限の合意形成に努めてきた。これは政策見解を明確に伝え、経済を効果的に導くための鍵とみなされている。

「他人の政策に振り回されていると感じるのは望ましくない」と、セントルイス連銀総裁時代にウォッシュ氏と共働したジェームズ・ブラード氏は語る。現在パデュー大学ビジネススクールの学部長を務めるブラード氏はさらにこう付け加えた。「もし政策が間違っていると感じたら——そして誰もが自分の職務を非常に重視しているなら——彼らは率直に『いや、これは正しい政策だとは思わない』と言うだろう」

ブラード氏は、このような状況が発生した場合、「議長の仕事は非常に困難になる」と指摘する。

さらに、金融市場がウォッシュ氏が追求する政策に懸念を抱けば、市場の反発を招き、長期金利の上昇につながる可能性がある。

「市場の信頼と信用を維持するためには、どなたのFRB議長もそうであるように、ケビン（ウォッシュ）は自身の見解をデータと経済モデルに基づく確固たる分析で裏付ける必要がある」と、ウォッシュ氏と共にFRB理事を務めたシカゴ大学のランダル・クロスナー教授は述べた。「これは同僚を説得し、FOMCの意思決定に影響を与える最も効果的な方法でもある」

「スイスアーミーナイフ」のような存在

ウォッシュ氏を知る関係者によれば、彼はこうした困難な環境に対応しつつ、中央銀行による「制度変革」の必要性を訴える姿勢を貫くだろうという。

長期にわたり注目を集めた議長「面接」プロセスにおいて、トランプ大統領の最初の任期中にほぼこのポストを獲得していたウォッシュは、FRBの運営メカニズムに精通した人物として自らを位置づけてきた。理事として約5年間務め、世界金融危機の時期に優れた手腕を発揮した。当時副議長としてウォッシュと緊密に協力したドナルド・コーン氏は、ウォッシュがこの時期に「非常に貴重な存在だった」と評価している。

「彼は全体像を把握できる」とコーン氏は付け加えた。「「彼は一般的な感情が何かを判断し、人々を導くために何が必要かを理解していた」

FRB在籍中、ウォッシュは芽生えつつあるインフレを懸念し、中央銀行が危機対応ツールに対してより慎重であるべきだと主張した。これには金融市場への強力な介入や国債購入を伴う「量的緩和」政策の決定も含まれていた。

FRBを去った後も、億万長者投資家スタンリー・ドラッケンミラーとの協業やスタンフォード大学フーバー研究所の上級研究員としての活動を通じて、ウォッシュはこの見解を貫いた。彼は「インフレタカ派」とレッテルを貼られることも多かったが、経済情勢の変化に応じて柔軟性を示すこともあった。2018年にはドリュッケンミラーとの共同論説で、FRBに対し「利上げと流動性引き締めの二重攻勢を一時停止すべきだ」と訴えた。

最近では、ウォッシュは利下げの余地があると見ている。なぜなら、より高い成長が生産性の向上を伴う場合——彼が主張するように現在の人工知能の台頭がそうであるように——必ずしもインフレ上昇を招くわけではないからだ。また、トランプ大統領の関税政策は多くの懸念とは異なりインフレ要因にはならないとも見ている。さらに利下げを、金融市場におけるFRBの影響力を縮小し、6.5兆ドルに膨らんだバランスシートを縮小するというより広範な計画と結びつけている。

ドランケンミラーはウォッシュを「スイスアーミーナイフ」と表現した。ウォッシュは「厳しい試練を経験」しており、この職務に必要な金融市場経験を有していると述べた。FRBは昨年、バランスシート縮小を停止し、いわゆる「量的引き締め（QT）」を終了している。ドルケンミラーは、より小規模なバランスシートの追求には繊細な管理が必要だとし、ウォッシュがそれをうまく処理できると確信していると述べた。

「彼は市場に精通し、FRBでも働いた経験がある。QTを実行して経済崩壊を引き起こすほど愚かではない」とドルケンミラーは語った。「彼は間違いなく市場に対する直感を持っており、間違ったタイミングで手を出すことはないだろう」ウォッシュ氏が大統領からの政治的圧力にどう対処するか問われると、ドルケンミラー氏は「彼は人間関係の扱いを心得ている。可能な限り適切に対処するだろう」と補足した。「緊張関係は生じないかもしれない。高成長・低インフレのシナリオも排除できないからだ。あらゆる可能性に心を開いている」あらゆる可能性に心を開いている」

数十年来彼を知る他の関係者らは、ウォッシュが大統領を喜ばせるために自らの評判を損なうことはないと見ている。これはパウエル議長が在任中に高く評価された点でもある。

「大幅な利下げが意味あると判断した場合にのみ、ケビンは利下げを推進するだろう」と、フーバー研究所の学者で、ブッシュ（父）大統領時代に大統領経済諮問委員会委員長を務めたマイケル・ボスキン氏は語る。「彼は独自の判断を下すだろう」

昨年、FRB機構に対する激しい攻撃が繰り広げられ、FRBが政治的干渉を受けずに独立して機能できるかどうかが深く懸念された直後において、この保証は非常に重要だ。これはまた、ウォッシュが最終的に就任した際には、より厳しい監視下に置かれ、彼のあらゆる決定が不適切な影響の有無について精査されることを意味する。

「金利に対する見解がどうであれ、ケビンはFRBの独立性の重要性を理解していると確信している」と、元FRB理事でウォッシュ氏と中央銀行で共に働いたエリザベス・A・デューク氏は語った。「彼の承認により、ケビンがFRBの独立性に対する攻撃を終わらせられることを願っている」