米国安定硬貨法STABLE法の解釈 Web3 ドル「覇権」？

過去数十年にわたり、米ドルの世界的支配は「ブレトンウッズ体制-石油ドル-米国債＋スウィフトシステム」という進化のメカニズムに依存してきた。しかし、ウェブ3時代には、分散型金融技術が伝統的な決済・支払いの道を徐々に揺るがし、米ドルに固定された安定したコインは、「米ドルが海に出る」ための真新しいツールとなりつつある。

この文脈において、ステーブルコインの意義は長い間、単一の暗号資産コンプライアンスを超えているかどうか、それはちょうどデジタルキャリアのWeb3時代の「ドル覇権」継続かもしれません。

2025年3月26日、米国議会は「ステーブルコイン法」を正式に導入した。2025年3月26日、米国議会は「STABLE法（Stablecoin Transparency and Accountability for a Better Ledger Economy Act）」を正式に提出した。この法律は、米ドル・ステーブルコインの発行基準値、規制構造、流通境界線を初めて体系的に定めるものである。これまでのところ、この法案は4月2日に下院金融委員会を通過しており、まだ下院と上院の採決を経て法制化されるには至っていない。これは、ステーブルコイン市場における長年の規制の空白への対応であるだけでなく、おそらく、ドルベースの次世代決済ネットワークのための制度的インフラを構築する試みにおける重要なステップでもある。

では、この新法案は具体的に何に対応しているのだろうか？MiCAとの違いは、米国の「制度戦略」を反映しているのだろうか？そして、ウェブ3のドル覇権への道を開いているのだろうか？

この記事では、マンキューの弁護士がこれらの疑問を共有します。

STABLE法はどのようなドル安定コインを確立しようとしているのでしょうか？

資料によると、ステーブルコイン法は、「決済用ステーブルコイン」に明確に適用される排他的なコンプライアンスの枠組みを確立しようとするものです。

1.規制の対象を明確にし、「決済用ステーブルコイン」に焦点を当てる

STABLE法の5つの核心ポイントを抽出しました。最初のステップは、規制の中核となる対象を明確にすることである。それは、一般向けに発行され、支払いや決済に直接使用できる米ドルに固定されたステーブルコインである。言い換えれば、実際に規制の枠組みに持ち込まれるのは、オンチェーンの「ドル代替」として使用される暗号資産であり、ドルにリンクしていると主張するすべてのトークンではない。

リスクの拡散を避けるため、法案はリスクの高い、あるいは構造的に不安定なトークンモデルも明確に除外している。例えば、アルゴリズム安定コイン、部分担保安定コイン、投機的属性と複雑な流通メカニズムを持つ「擬似安定コイン」は、この法案の範囲から除外される。1:1の米ドル資産によって完全に裏付けられ、透明性のある準備構造を持ち、日々の取引と流通のために一般に利用可能なステーブルコインのみが「決済用ステーブルコイン」とみなされ、本法に基づく規制の対象となる。

この観点から、STABLE法の真の関心事は、「技術手段」としてのステーブルコインではなく、「米ドルのオンチェーン決済ネットワーク」を構築しているかどうかである。STABLE法が懸念しているのは、「技術手段」としてのステーブルコインではなく、「米ドルのオンチェーン決済ネットワーク」を構築しているかどうかである。STABLE法が規制したいのは、"USD "と書かれたトークンすべてではなく、"デジタル・ドル "の発行とその運用基盤なのだ。

2.償還権」メカニズムの確立、1:1米ドルアンカー

規制の基準値や発行者の資格要件に加え、STABLEは「デジタル・ドル」の発行を規制している。この法案は、ステーブルコイン保有者の「償還権」に特に重点を置いている。つまり、一般市民はステーブルコインを不換紙幣の米ドルと1対1の比率で償還する権利を有し、発行者は常にこの義務を果たさなければならない。この制度的な取り決めは、基本的に、ステーブルコインが「擬似アンカー資産」や「内部的にリサイクルされたシステム・トークン」にならないようにするためのものである。

同時に、流動性危機や流動性流出のリスクを防ぐため、法案は資産準備と流動性管理の要件も明確に定めている。発行体は、連邦準備制度理事会（FRB）による継続的な審査を受ける、質の高い、すぐに実現可能な米ドル建て資産（国債、現金、中央銀行預金など）を1対1の比率で保有することが求められる。つまり、ステーブルコインの発行者は、「ユーザーの資金を預かり、リスクの高い資産に投資する」ことはできず、アルゴリズムやその他のデリバティブ構造を使って「アンカリング」を達成することもできない。

先に市場に出回っていた「端数準備」や「あいまいな開示」のステーブルコインモデルの一部とは対照的に、STABLE法は「1:1償還可能」と「1:1償還可能」を実現している。STABLE Actが連邦法に「1:1 redeemable（1:1償還可能）」を盛り込んだことは、米国における「デジタル・ドル代替通貨」の基礎となる信用メカニズムに対するより高い要件を表している。

これは、ステーブルコインの「アンカー解除」と「地雷」に対する国民の懸念に応えるだけでなく、ステーブルコインのグローバルな清算をサポートするために、ステーブルコインの制度的セーフガードとアンカーシステムの法的信頼のシステムを構築することを意図しています。グローバルな清算ネットワークでの長期的な使用をサポートするためだ。

3.資金と準備金の監督を強化し、"トラストアイドル "を回避する

「ステーブルコインは1:1ベースで償還可能でなければならない。1:1で償還可能なステーブルコイン」という要件に加え、STABLE法はさらに、積立資産の種類、管理方法、監査メカニズムを規定している。これは、リスクを根源からコントロールし、「表面的な固定化と実質的な空転」という潜在的な危険を回避することを意図している。

具体的には、法案はすべての決済用ステーブルコインの発行者に以下を義務付けています：

• 同額の「質の高い流動資産」を保有すること。ユーザーの償還要求を保護するために、現金、短期米国債、連邦準備銀行口座への預金などを含む「質の高い流動資産」(High-Quality Liquid Assets)を保有する。

• 「所得創出のための準備金の使用」から生じるシステミック・リスクを防止するため、いかなる準備資産も貸付、投資、その他の目的に使用すべきではない。