投資家討論：2024年暗号通貨市場の成功と失敗、2025年予測

原文投稿者：Unchained; 編集者：Yuliya, PANews

暗号通貨市場は、2024年の今年、その浮き沈みを目の当たりにしました。今年を締めくくるべく、Chopping Blockプログラムは4人の業界人Haseeb Qureshi氏（Dragonflyのマネージング・パートナー）、Tom Schmidt氏（Dragonflyのゼネラル・パートナー）、Robert Leshner氏（SuperstateのCEO）、Tarun Chitra氏（Robot Venturesのマネージング・パートナー）を招いて振り返りを行った。このポッドキャストはPANewsが編集したものです。

最大の勝者

ハセブ：

今年最大の勝者はHyperLiquidだったと思います。この分散型永久契約取引プラットフォームは、今シーズンで最も成功したトークンのエアドロップを実施しました。真の分散型という点ではまだ長い道のりがあるが、トークンの配布方法とコミュニティの反応は感動的だった。実際、ほとんどのVCがHyperLiquidに投資しようとしたが、丁重に断られた。この「完璧な誕生」のプロジェクトは、特に製品能力、実行力、技術的なデリバリーの卓越性という点で、本当に印象的です。

ロバート：

「私の視点では、今年最大の勝者は米国の暗号通貨創設者と企業でした。私たちは重要な転換点を目撃しました。私たちが以前直面した極端な敵意と抵抗から、現在見られる好意的な力学への転換です。米国の暗号通貨創設者として、この変化はエキサイティングだ。ついに、米国で暗号通貨のキャリアを追求することに悩む必要がなくなったのです。"

Tarun:

「私はDeFi（分散型金融）の分野全体で行こうと思います。Degenスパルタンが以前、36ヶ月の弱気市場を予測していたのを覚えているだろうか？DeFiはかつて暗号通貨界の問題児と見られており、まだ軌道に乗っていないパブリックチェーンはDeFiプロジェクトの10倍の規模で評価されることが多かった。しかし今、DeFiは力強くカムバックした。DeFiスペースで戦ってきた者として、このような発展は本当に喜ばしいことです。"

Tom:

私が選ぶのはちょっと意外かもしれませんが、Tether（USDT）です。この1年は素晴らしい年でしたし、間違いなく世界で最も収益性の高い企業の1つです。Tetherは成長を続けているだけでなく、暗号通貨業界、特にステーブルコインの採用や世界的なドル化の傾向に関して、素晴らしいケーススタディとなっています。

最大の敗者

ロバート:

議会を含め、反暗号陣営が今年最大の敗者となったことは間違いありません。両院の一部の議員と行政府の一部の議員、特にSECの一部の議員と「Operation Broken Chain 2.0」を推進する人々だ。彼らは暗号通貨業界を弾圧すれば政治的キャリアが前進すると勘違いしていたが、完全に失敗した戦略であることが証明された。暗号通貨に対する政治的弾圧がもはや実行可能な政治戦術ではなくなるよう、今後の政治情勢が変わることを願っている。

Tarun:

今年の最大の敗者は、多数の第2層のレイヤー2プロジェクトとアプリチェーンだと言えるでしょう。2023年初頭までに、市場には何千ものL2プロジェクトが存在し、各L2テクノロジー・スタックが特定の目的のために多数のアプリケーション・チェーンを生み出すと広く予想されている。しかし、現実はこの仮定が完全に間違っていることを証明した。コスモスのエコシステムの継続的な混乱を見ればわかる。以前は、Blurのような成功したアプリがBlastのように独自のアプリチェーンやL2を立ち上げると想定されていたが、現実はうまくいっていない。その代わりに、ユーザーは一握りのトップL2プロジェクトに集中することを好むようです。

ハセブ:

今年最大の敗因は金銭的ニヒリズムだと思います。今年の前半は、暗号通貨のすべてがミームコインであり、すべてのテクノロジーは無意味であるという考え方が一時期広まりました。しかし現実には、取引量全体に占めるミームコインの取引量は、初期の20～30％から現在は10％以下に激減している。市場は、真の技術革新と実質的な進歩に対して、より熱意と自信を示している。もし、すべてのテクノロジーに価値がないと考えているのなら、あなたは今年、本当に大きな敗者となるだろう。

トム：

最大の敗者は、今年AIを支持して暗号を放棄した人たちだと言えるでしょう。ゲームオーバーで、また戻ってきた」という典型的なケースだった。資産価格が下落すると、投資家は離れ、開発者は転職し、市場のセンチメントは極端にネガティブになるが、暗号はいつも違った形でカムバックする。個人的には、暗号通貨を捨てたり、会社を閉じたり、他の分野に転職したりした人をたくさん知っている。この分野で成功するには強い信念が必要なのに、残念なことだ。その信念を欠いてAIに乗り換えた人たちは、おそらく今頃後悔していることだろう。

最大の驚き

Tarun:

私にとって今年最大の驚きは、間違いなくPump.funとBonkBotです。BonkBotという2つのプロジェクトです。Pump.funについては、今年の1月から2月にかけての番組で取り上げたのを覚えている。Pump.funがなければ、ミームコインはこれほど急速に成長しなかったと思う。もうひとつは、ミームコインの取引に特化したテレグラムボットのBonkBotだ。BonkBotは収益面でステルスチャンピオンであり、Pump.funと同様に、両社とも初年度に1億ドルの収益を達成した。ミームコインのインフラは、私を驚かせるペースで本当に成長している。

トム：

私がお伝えしたいサプライズは2つあります。1つ目はWorld Liberty Financialの立ち上げで、大統領候補がDeFiトークンに関連付けられ、トランプ氏が財布を握っているという実に信じがたい状況です。しかし、それ以上に驚いたのはその販売実績だ。通常のミームコインやNFTであれば短期間で売り切れると考えるのが妥当だろうが、大統領に関連したこのDeFiトークンは25％しか売れておらず、売上は減少の一途をたどっている。どちらも大きな予想外だった。

また、タルン氏が述べた点について補足したい。2024年初頭、私はアプリレイヤーが多くの収益を生み出すだろうと予測していました。例としては、Photon、Banana Gun、そしてUniswapなどがあり、これらはすべて数億ドルの収益を上げており、ほとんどのDeFiプロトコルよりも多い。私は特にミームコインのインフラを予測したわけではないが、アプリは収益と収益性において多くのプロトコルを凌駕し、好成績を収めた。

ハセブ：

私にとっての2つの大きな驚きは、まず「タップして稼ぐ」モデルの驚くべき台頭でした。ハムスター・コンバット」のようなゲームは、イランの軍にさえ注目されている。第二に、今年、暗号通貨のセキュリティ上の重大事件（L1/DeFi）が発生していないことは、業界のセキュリティが大幅に向上していることを示唆している。TVL（トータル・ロックアップ）は大幅に回復したものの、例年のような巨額の損失は発生しておらず、これは明るい兆しです。

ロバート：

これにインフラレベルの変化を加えたいと思います。ミームコインのインフラとしてのSolanaとBaseの台頭には驚かされました。両プラットフォームは、低い取引手数料と簡単なトークン発行メカニズムにより、新規ユーザーのアクティビティに優れており、採用のスピードと規模は予想を上回っている。

最高の新メカニズム

Tom:

PumpのバインディングカーブとLPロックメカニズムに違いないと思います。

これは人気のある選択になる予感がするので、最初に発言できてうれしいです。

ロバート：最高のメカニズムは、EthenaやUsualなど多くの安定コインプロジェクトで見られる「利回り増幅」モデルだと思います。その核心は、原資産（裁定取引から国債まで何でもあり）が生み出すリターンを一部のユーザーだけに分配することで、リターンを大幅に増幅する方法です。例えば、原資産の年率リターンが5％の場合、ユーザーの4分の1だけが分配に参加すると、このグループのユーザーが受け取る実際の利回りは20％に拡大される。この仕組みは、エテナの開発において重要な役割を果たしており、今後数ヶ月のうちに、同様の仕組みを採用するプロジェクトが増えるだろう。

タルン：

私の視点から見ると、今年目立ったメカニズムの革新は2つあります。1つ目はミームコインの流動性誘導メカニズムで、2つ目はベーシス取引に関連するイノベーション、特にマーケットメーカー・レンディング・プール（MMLP）です。このようなレンディングプールは、2021年末にGMXが開始したGLPプールまで遡ることができ、現在ではSolanaのJupiter JLPプールやHyperLiquidのHLPプールなどに発展している。

この仕組みの革新性は、分散型取引所の重要な問題を解決することです。中央集権型の取引所では、取引所はマーケットメーカーに直接担保融資を提供できますが、分散型取引所には以前は同様の仕組みがありませんでした。中央集権的な取引所では、取引所はマーケットメイカーに直接担保融資を行うことができるが、分散型取引所には同様の仕組みがなかった。このような融資プールを通じて、収入を求めるユーザーはプールに資産を預けることができ、永久契約トレーダーはこれらの資産を借りて市場を形成し、預けたユーザーに手数料を支払うことができる。これは、分散型永久契約取引の資本効率を大幅に改善し、分散型永久契約取引の取引量が現在記録的なレベルにある主な理由の1つです。

HyperLiquidのようなプロジェクトが急成長できたのは、この貸し出しプールの仕組みのおかげであることは言うまでもありません。ジュピターのJLPプールは現在15億ドルに達しており、こうしたインフラはオンチェーンのベーシス取引に重要なサポートを提供しています。分散型のJLP取引は、資本効率という点では中央集権的な取引所と完全に一致することはないかもしれませんが、この仕組みはそのギャップを大きく縮めています。

ハセブ：

これは本当に重要なイノベーションです。JLPやHLPのような貸出プールの具体的な仕組みについては、特定の第三者が運営しているのでしょうか？

タルン：

それは特定のプロジェクトによります。GMXのように流動性プロビジョニングはプログラム化されており、ガバナンスやマルチシグネチャーによってターゲットウェイトが決定されます。一方、HyperLiquidのHLPは、プロジェクトチームが直接戦略を管理する。JLPとGLPは、誰でも裁定取引を行うことができるという点で、AMM（自動マーケットメーカー）に似ている。重要なのは、この仕組みによって、利益を上げたいLPユーザーと、相場を作るために資金を必要とするトレーダーとの効率的なマッチングが可能になることです。

ベスト・ミーム

ハセブ:

私の一票は、ジャスティン・サンの誕生日の写真です。ご記憶の方も多いと思いますが、この業界で高く評価され、従業員からも慕われていると言われる起業家が、誕生日に写真を投稿しました。指が14本も写っていることから、この写真はAIが作成したものらしい。暗号業界で最も成功した起業家の一人である彼にとって、おそらく最も恥ずかしい瞬間であっただろうが、この演出は本当に心に残り、長い間忘れないと思う。

ロバート：

これは厳密には典型的なミームではないかもしれませんが、私は最高のミームをPudgy Penguinsに贈ります。おそらく、彼らはPENGUトークンをローンチしたばかりで、完全に希薄化された評価額が50億ドルに達したからだろう。私はPudgy PenguinsもPENGUトークンも持っていないが、彼らの功績を認めなければならない。弱気相場の中で一貫して事業を展開し、平凡なミームを一貫したプロモーションと深みのあるものにして、最終的に大きな成功を収めたのだ。今ではペンギン人形やミームコインなどの周辺商品も発売され、コミュニティは盛り上がっている。

Tarun:

私はBonkを推します。BonkBotは天才的なマーケティング手法で、Bonkをゼロに近い状態から1年で数十億ドルの時価総額にまで成長させました。ソラーナのエコシステムで最も成功した「ブルーチップ」ミームコインがあるとすれば、それはBonkだ。

Tom:

難しい選択ですが、PolymarketのTwitterアカウントを運営するインターンのHugo Martingaleを推薦したいと思います。彼らのコンテンツは新鮮で面白く、コメント欄にはしばしば素晴らしいツッコミが入り、非常にクオリティの高いアカウントだ。

ハセブ：

みんながミームコインを選んでいるわけではないことが分かって嬉しいです。正直なところ、今年はミームコインについて議論しすぎたかもしれません。

ベスト/ワーストトランスフォーメーション

ロバート:

ベストトランスフォーメーション賞とベストリカバリーストーリー賞を統合して、マイクロストラテジーに差し上げたいと思います。平凡なビジネス・インテリジェンス・ソフトウェア会社からビットコインのレバレッジドETFへと変貌を遂げるという彼らの決断は5年前になされたものだが、2024年はこの変貌が本当に市場で認知された年である。ドットコム・バブル期の史上最高値を更新しただけでなく、転換社債を発行し、ビットコインに対して高いプレミアムで資金を調達し、ビットコインを買い続けるという永久資金循環メカニズムという驚くべきビジネスモデルを生み出したのだ。

タルン：

私はバビロン・プロトコルを推薦したいと思います。babylonは当初、Cosmosチェーン向けのビットコインタイムスタンプサービスとしてスタートしましたが、その後、ユーザーが担保としてビットコインを誓約できる「リモート誓約」技術を開発しました。彼らのTVL（Total Vaulted Value）は現在60億ドルに達している。単一のタイムスタンプ・サービスからこの規模のビジネスに移行することは、私がこれまで見てきた中で最も成功したビジネスモデルの転換の一つである。

トム：

「最悪の変革」に民主党を推薦したい。トランプのマー・ア・ラゴ（シーレイク・エステート）での事件から、バイデンのデジタル資産に関連した幹部声明の発表、カマラの暗号通貨投資に関する曖昧な声明まで、全体的に非常に混乱しているように見える。これに対してトランプは、"ロスの自由化 "のように、人々が聞きたいことを言い、人々が望むことをするという単純明快な戦略をとっている。この問題での民主党のパフォーマンスは、ゴールの2インチ手前でシュートを放ち、完全に外してしまったような残念なものだった。

ハセブ：

私が選ぶ最高の移行は、NFTコミュニティーのミームコインへの移行です。例えば、MiladysはCULTトークンを、Pudgy PenguinsはPENGUをローンチし、これらのミームコインの時価総額はオリジナルのNFTプロジェクトを上回るほどでした。興味深いことに、この移行はコミュニティからの反対を集めておらず、NFTからの逸脱を非難する者もいない。これらのトークンは実用的な用途はほとんどないように見えるが、この移行戦略は驚くほど成功している。これはパブリックチェーンの選択と関係があるかもしれません。多くの質の高いNFTプロジェクトはEther上で行われ、ミームコインはSolana上でより多く開発されています。この自然な摩擦が、この移行が比較的遅れて行われた理由を説明しているのかもしれません。

Tom:

暗号通貨の分野では、深刻な価値を生み出そうとするトークンよりも、単純な「バイブコイン」（Vibe coins）が好まれることがあることがわかったのは興味深いことです。これは、複雑化しすぎずに新しいトークンを発行するとなると、複雑な変換メカニズムよりもシンプルな複数のトークンが好まれるという点を証明しているようだ。

最もがっかりしたプロジェクト

Tom:

MakerDAOからSkyへのリブランディングだと思います。の計画です。この失敗の最も明確な証拠は、リブランディング後も人々がSkyの代わりにMakerと呼んでいることです。DAIはUSDSと比較してまだ規模が大きいものの、このリブランディングの取り消しを検討していると報じられていますが、これは明らかに不必要で効果のない決定です。

ハセブ:

私は最大の失敗としてビットコインL2プロジェクトを選びます。年初、市場はビットコインL2に大きな期待を寄せ、数十億ドル規模のTVLに到達し、ビットコインエコシステムがDeFiを受け入れるだろうと期待していましたが、現実は、オンラインになった複数のプロジェクトがあったにもかかわらず、それらはすべて「ゴーストタウン」と化してしまいました。これらのプロジェクトについて話す人はほとんどおらず、ビットコインL2で立ち上げることに興味を示す創設者もほとんどいない。

さらに、セレブコインは大きな失敗でした。セレブトークンはセレブの推薦があるため、通常のミームコインよりも優れていると考えられていた時期があった。例えば、MOTHERはこのカテゴリーに入る。しかし、これらは本質的にソーシャル・トークンで、長期的に見るとパフォーマンスは極めて悪かった。当初、市場はこれが大きなチャンスになると考えていたが、今ではその期待は完全に裏切られたようだ。

ロバート：

私はFriend.techと、それが牽引したソーシャルFiブームの急上昇を推薦したい。Friend.techの開発サイクルは非常に短かった。最初の構想から高い人気を得て、バージョンV2とFriendトークンのローンチに至り、最後には急速に沈黙に戻った。製品とトークンの価値がほぼゼロになった今、これはおそらく実際に自滅した数少ないプロジェクトのひとつだろう。Farcasterのようなプロジェクトがまだ成長している一方で、暗号ソーシャル空間全体が大きな課題に直面している。

2024年最高のカムバックストーリー

Tom:

私はCoinbaseを推薦します。Coinbaseは暗号通貨価格が下落した際、しばしば市場の「殴り屋」になってきた。2023年には数千人のレイオフが行われ、多くの人が潰れるかもしれないと考えていた。しかし、ビットコインETFのローンチにより、コインベースはETFのカストディアンとして成長する新たな機会を得た。同社の海外事業は、特に目立つものではないが、着実に成長している。さらに、SECに対する訴訟の執行停止が認められ、2024年には間違いなく一連の重要な勝利が待っている。コインベースが2年連続で最高の回復ストーリーとして認められたことは注目に値し、この「二重の回復」は実に印象的だ。

ハセブ:

私はマジックエデンを推薦したいと思います。マジックエデンは一時、オープンシーとブラーに次ぐ「二流」のNFT取引プラットフォームと見なされていました。しかし、ビットコインのエコシステムに参入することで、特にBRC-20トークンとオーディナルで、驚異的な取引量を達成した。また、Solanaエコシステムでもかなりの成果を上げている。また、最近プラットフォームトークンをローンチしたが、これは控えめに言っても完璧な移行である。

ロバート：

先ほど述べたマイクロストラテジーに加えて、ビットコインETFのエコシステム全体を推薦したいと思います。長年の拒絶と失敗の後、今年ついに突破口が開かれた。グレイスケールがSECを提訴して勝訴したおかげで、ビットコインETFの成功はイーサリアムETFへの道を開いた。これらのETFはかなりうまくいっており、「死」からの復活の好例となっている。これを「回復」というより「勝者」の物語と見る人もいるかもしれないが、ブラックロックのような機関投資家がこのプロセスで強さを見せたのは確かだ。

Tarun:

私は、Moveのエコシステムを最高の回復ストーリーとして選びたいと思います。のプロトコルもこれらのパブリック・チェーン上でローンチされている。Moveのエコシステムは、Solanaが注目を集めた2023年の第3四半期と第4四半期には軽視されていたようだ。しかし現在では、ユーザーエクスペリエンスの向上やその他の機能の最適化を通じて、明らかに力強い回復を見せている。

ホスト：これらの事例から、暗号通貨市場では、低迷を経験したプロジェクトであっても、適切な戦略的ポジショニングと実行により、力強い回復を遂げる可能性があることがわかります。これはまた、この業界の回復力と革新性を反映しています。

2025年の予測

ハセブ：

私には3つの予測があります。2つ目は、DeFiトークンが爆発的な成長を遂げるでしょう。3つ目は、AI関連トークンの価格が大幅に上昇するでしょうが、基礎となるプロトコルの実用化は比較的限定的かもしれません。

ロバート：

私はビットコインについてもっと楽観的で、18万ドルに達すると予想しているが、急激な引き下げはないだろう。第二に、米国が暗号通貨に特化した史上初の法律を導入すると思う。最後に、メディアの注目を集めるAI暗号詐欺事件が起こると予想しています。

タルン：

私の予測は主に3つの分野に焦点を当てています。第一に、アプリチェーンやL2トラックで統合の波が押し寄せ、主に高い運営コストと量の集中の問題から、複数の合併事例が見られるかもしれません。第二に、AIエージェント関連トークンの時価総額は、現在の100億ドルから大幅に、少なくとも5倍に成長するだろう。最後に、ソラナのインフレ率は少なくとも25％下方修正されるでしょう。

Tom:

私も3つの予想をしています。まず、FarcasterやThe Buttonのようなマネーゲームが主流になり、TikTokのようなプラットフォームで流行するでしょう。第二に、新たな暗号資産ETFが承認されるだろうが、暗号コミュニティが期待するようになった新興資産ではなく、XRPやライトコインのような比較的伝統的なコインになる可能性が高い。第三に、サプライチェーン攻撃やライブラリの脆弱性に起因する、アプリケーションレベルの大規模なセキュリティインシデントが発生する可能性がある。