株価が1日で30%急騰　Circleは密かに「ブロックチェーン上のVisa」になりつつある？

著者： 馬赫Michael 出典：X、@1912212eth

四半期決済額11.9兆ドル：USDCの規模は米国GDPの半分に迫る。

2月25日、Circleは2025会計年度の総収入と準備金収入が27億ドル（前年比64％増）と発表した。この発表を受け、CRCL株価は一時61ドルから35％急騰し、終値は83ドルで、昨年10月2日以来の最大の日次上昇率を記録した。市場は実際の資金で投票し、この決算報告の重要性を認めた。

昨年6月のIPO後に298ドルの高値をつけた後、CRCL株価は下落を続け、2月5日には一時49.90ドルという史上最低値を記録したことを覚えておく必要がある。今回の力強い反発は、ある意味で市場が前期の過度な悲観論を修正した結果と言える。

USDC流通量は2025年末に753億ドル、前年比72%増

最もハードコアな指標から見てみよう：USDCの年末流通量は753億ドルに達し、前年比72%増となった。この数字は何を意味するのか？ステーブルコイン市場全体の成長鈍化という背景の中で、Circleの市場シェアは逆に4.26ポイント拡大し、28%に達した。

この消長（一方が減少し他方が増加する）の論理は単純明快だ——Tetherのコンプライアンス問題がUSDCに追い風となり、Circleの規制コンプライアンスへの長期的な投資が市場シェアとして実を結んでいる。

オンチェーンUSDC取引量は第4四半期単四半期で11.9兆ドルに達し、前年同期比247%急増した。この数字は米国のGDPのほぼ半分に相当する。もちろん、オンチェーン取引量には大量の裁定取引やアービトラージが含まれているが、それでも247%の伸び率は、決済インフラとしてのUSDCの浸透率が急速に高まっていることを示している。

収益面では、第4四半期の総収益は7億7000万ドルで、前年同期比77%増となり、FactSetアナリストの平均予想である7億4800万ドルを上回った。このうちリザーブ収入（Reserve Income）は7億3300万ドルで、前年同期比69％増となり、収益の大部分を占めた。

ここでリザーブ収入の仕組みを説明すると——Circleはユーザーが預けた米ドルを短期米国債などの低リスク資産の購入に充て、利ざやを稼いでいる。第4四半期の準備金収益率は3.8％で、前年同期比68ベーシスポイント低下したものの、USDC流通量の倍増が金利下落の影響を完全に相殺した。

市場を真に沸かせたのは利益面の急伸である。調整後EBITDAは1億6700万ドルに達し、前年同期比412％増とアナリスト予想の1億3000万ドルを大幅に上回った。RLDCマージン（収益から流通コストを差し引いた利益率）は30%から40%へ10ポイント上昇した。

規模の経済が顕在化し、USDC1ドル追加発行あたりの限界コストが急速に低下している。

2026年中にArcメインネットをローンチ

決算報告には注目すべき事業動向がいくつか見られる。

まずArcテストネットの進捗状況だ。100以上の機関が参加し、稼働率はほぼ100%、取引の最終確定時間は0.5秒、1日平均230万件の取引量を記録。これらのデータは技術仕様のように見えるが、その背景には伝統的な金融インフラがオンチェーン決済に抱える真のニーズがある。Visaが米国における発行側と加盟店側でUSDCを用いた決済を可能にすると発表したことは、USDCが伝統的な決済システムの基盤層に浸透し始めたことを意味する。

特筆すべきは、Circleが報告書で2026年中のArcメインネットローンチ計画に言及した点である。

次にCircle決済ネットワーク（CPN）の拡大だ。55の金融機関が登録し、年換算取引量は57億ドルに達する。この数字は現時点では小さいが、方向性が重要だ——Circleは単なるステーブルコイン発行者から決済ネットワーク運営者へと変貌しつつあり、このビジネスモデルの潜在的可能性はスプレッド収益よりもはるかに大きい。

ユーロ建てステーブルコインEURCについては、流通量が3億1000万ユーロで前年比284%増となった。MiCA規制枠組みの施行後、ユーロ建てステーブルコインの需要が活性化しつつある。USYC（トークン化された米国債商品）の資産規模は15億米ドルで、前期比111％増加し、機関投資家のオンチェーン収益商品への受容度が高まっている。

決算報告は全てが良いニュースではない。通年では、Circleは6,950万米ドルの純損失を計上したが、主な原因はIPOに伴う株式報酬費用が4億2,400万米ドルに達したことである。この非現金支出を除くと、通年の調整後EBITDA（利払い・税引き・減価償却前利益）は5億8200万ドルで、前年比104％増となった。

準備金の収益率は4.1％から3.8％に低下しており、この傾向は継続する可能性がある。

Polymarketの最新データによると、今年3月のFRB利下げなし確率は97％、4月は86％、6月のFRB利下げ25ベーシスポイント確率は46％となっている。

もし今年6月にFRBが再び利下げを選択した場合、Circleのスプレッド収益は確実に圧迫される。

経営陣が示した2026年のガイダンスもこれを反映している——流通コスト控除後の収益率ガイダンスは38%～40%で、現状ほぼ維持されており、利益率の拡大余地は限られている可能性を示唆している。