FRBの利下げサイクルは終わったのか？

9月の時点では、市場は私がこれまで見た中で最も積極的な利下げサイクルの1つを予測していた。50ベーシスポイントの利下げを複数回実施し、2025年までに連邦資金金利を一気に3%まで引き上げると。そして今日、2025年の利下げはせいぜい1回か2回と予想されている。

何がこの変化をもたらしているのか、そして予想される結果を詳しく見てみましょう。

下のチャートは、実効フェデラルファンド金利（EFFR）と2年物米国債を比較したものです。

EFFR（Effective Federal Funds Rate）と2年物米国債の比較です。

この2つの利回りを比較することで、いくつかの結論を導き出すことができます。

• 過去2年間で、多くの場合、2年物金利は今後の積極的な利下げサイクル（例: 1年物の利下げサイクル）を反映していることがわかりました。2年物金利がEFFRを下回るなど）。

• 2022年半ば以来初めて、この2つの利回りが横ばいになっています。つまり、市場は利下げサイクルが実質的に終了したことを消化しているが、利上げが視野に入っていないことを意味する。

この短い利下げサイクルがすぐに終わると言われている大きな要因の一つは、驚くほど頑固なインフレです。12月の経済予測サマリーで見たように、FOMCメンバーはインフレが基本的に均衡していることから、リスクは上昇に偏っていると見るようになった。

米連邦公開市場委員会（FOMC）が利下げを開始した9月時点よりも、現時点では労働市場が弾力的で堅調であることが証明されている。米連邦公開市場委員会（FOMC）が利下げを開始した9月時点よりも労働市場が回復し、堅調であることが証明されたことは、起こりうる結果の分布をよりタカ派的な金融反応関数に傾けている要因である。

これらの要因を総合すると、利下げサイクルは終わったとの見方が強まっている理由は明らかだ。

とはいえ、FOMC内にはまだハト派的な声もある。

ウォーラー総裁は今週の講演で、今年中に利下げが行われるとの見方を崩していないことに言及した。ここで述べたような見通しになれば、私は2025年の政策金利の継続的な引き下げを支持するだろう。利下げのペースは、労働市場の弱体化を防ぎつつ、インフレ率がどの程度改善するかによって決まるだろう」。

過去2年と同様、2025年もまた両極端な年になり、市場は積極的なタカ派的価格設定から積極的なハト派的価格設定へと移行する。

投資家は、こうしたセンチメントの変化を乗り切ろうとするのか、それともノイズとして無視するのか、素早く決断する必要があるだろう。