市場の動揺：BTC ETFの影響はいつまで続くのか？

2024年のビットコインの動きは、10本の新しいスポットETFが米国市場で取引を開始し、ジェットコースターのような新年を迎えた。しかし、この出来事は市場に混乱をもたらしたにもかかわらず、非常に歴史的な出来事であった。この間、ビットコイン価格は数年来の高値と年初来安値を更新した。しかし、ビットコインが伝統的な金融の力をその世界に迎え入れたことは間違いない。

概要

• 米証券取引委員会（SEC）は、新たに10銘柄のビットコインスポットETFの上場を承認した。

• ビットコインETFの上場が承認されました。

• ビットコインの価格は、年初来安値を更新する前に数年ぶりの高値を更新し、週末には18％の売り越しとなった。これは、デリバティブのレバレッジとスポットでの利益確定売りによる。

• 複数の指標は、大きな抵抗にぶつかったときに過去のサイクルで見られたレベルに達し、ロングホールドの投資家は利益を得るために約75,000ビットコインを売り払いました。

わずか2週間で、2024年はビットコイン投資家にとって本物のジェットコースターであることがすでに証明されました。米証券取引委員会（SEC）は、米国市場での取引を目的とした10のビットコインスポットETF商品を承認した。

多くの点で、ビットコインは伝統的な金融界と米国の規制当局を、悪名高い混沌とした不安定な世界に引きずり込むことに成功している。1月9日、SECのソーシャルメディアアカウントがハッキングされた後、ETF承認のニュースが大々的に報じられた。-ハッカーが虚偽の承認通知を投稿したのだ。このニュースにより、BTCの価格は47,200ドルまで高騰したが、権威ある論証が到着すると、ビットコインの価格はすぐに44,500ドルまで下落した。

2回目の失敗は1月10日に発生し、米国市場が閉まる前にSECの公式ウェブサイトから本物のSEC承認文書が流出した。しかし結局、10銘柄すべてのETFが承認され、1月11日に取引が開始された。

ビットコインの価格はこれを受けて数年ぶりの高値をつけ、48,800ドル弱に達した。しかしその後、週末に18％下落し、伝統的な市場が閉まった時点で40,000ドルまで下がり、年初来安値を更新した。それでも、ビットコインは再びウォール街をその世界に迎え入れた。

ビットコインスポットETFが稼動する。goes live

取引開始後2日間で、スポットETFの総取引高は78億2300万ドル、運用資産は14億ドル以上の流入があった。これは、現在取引されているGBTC ETF商品からの流出額5億7900万ドルを上回るもので、投資家が数年ぶりに投資を振り向けたことによるものだ。そしてその理由は、後者がクローズド・エンド型ファンドとして運用されていた期間のパフォーマンスが低かったからだ（ETFの手数料は最高でも1.5％で、2.0％から低下している）。

こうした資金流出にもかかわらず、GBTCは2セッションで41億6600万ドル（約57％）が取引され、フロアではETFの中でも巨大な存在であり続けている。今後数週間、GBTC内で資金が流れ、シャッフルされ続ける可能性は依然として高い。

GBTC対他のETF商品の絶対的な規模は、以下のチャートで見ることができる。の規模は下のチャートで見ることができる。GBTCからの流出にもかかわらず、最大617,080 BTCの大量保有は依然として競合他社を凌駕しており、関連する流動性条件は、市場の流動性と深みに敏感なトレーダーや投資家にとって魅力的なままです。

わずか2日間の取引で、米国のスポットETF商品は合計644,080BTCを保有しています。

わずか2日間の取引で、米国のスポットETF商品は現在、合計64万4860BTC（約272億ドル）を保有しており、これは世界のETF保有額の29.7％に相当する。

全体として、取引量と運用資産の規模から、これは史上最大かつ最も重要なETFの1つであり、多くの意味で、この出来事はビットコインの成熟と成長の始まりの終わりを意味している。

ニュースの誇大広告？

半減であれ、ETFのローンチであれ、別の木曜日の到着であれ、ビットコイン投資家は、これらのイベントが「市場価格」の観点からどのように割り引かれるかを議論するのが好きです。その過程で大きな変動があったにもかかわらず、ビットコインの価格は年初来でほぼ横ばいで推移しており、この特別なイベントは完璧にプライシングされていることを示唆している。

もちろん、中期的なボラティリティの背景には主要な要因があり、先物市場とオプション市場の両方で、10月中旬以降、建玉（OI）が大幅に上昇しています:

• BTC先物OI（黄色）は70億ドル（66％増）増加し、今週は11億ドルが市場から流出した。

• BTCオプションOI（青）は66億ドル（70％増）増加し、今週は23億ドルが満期とクローズポジションで現金化された。

両市場で建玉が数年来の高水準にとどまっていることに注意する必要があり、レバレッジが上昇し、市場の支配力が増していることを示唆している。

下のチャートは、先物の建玉の変化率を示しています。オシレーターのこのツールは、市場全体のレバレッジが急激に変化する時期を見つけるために使用できます。

• 高い値（赤）は、OIが+2標準偏差増加したことを示しています。

• （青）低い値は、OIが-2標準偏差減少したことを示す。

1月3日に大きなレバレッジ解消イベントが発生し、1日で約15億ドルのOIが解消されたことがわかります。逆に、ETF投機がピークに達すると、OIは1月9日から11日にかけて大幅に増加し、価格は49,000米ドルに近づいた。

ETF株の新たな所有者がビットコインの24時間365日の取引環境に参入したため、売り越しの結果、OIの価格は週末に40,000ドルまで下落した。

恒久的な資金調達金利も強いプラスを維持している。このことは、レバレッジド・トレーダーがネット・ロング・ポジションにあり、ショート・サイドの年率リターンが50%を超えることがあることを示唆している。また、10月中旬には、資金調達金利が中点付近で変動する構造から、一貫してプラスであることを示唆する、明確なフェーズの変化が見て取れる。

今週、資金調達率は少し冷え込んだが、全体としてはプラスを維持している。

オプションのインプライド・ボラティリティも反転した。今週の混乱で急上昇し始めた。また、2021年5月以降、弱気相場で投資家の関心が薄れたため、この指標は何年も低下し続けている。また、オプション市場のインフラ、流動性、厚みが2023年に大きく成熟し、建玉が先物市場と同等になったことも注目に値する。

オプションのインプライド・ボラティリティ（IV）の下落傾向は、短期的には反転したように見えるが、10月以降の安値の約30%と比べると3倍以上になっており、今週は97%以上に達した。スポットETF商品が機関投資家やリテール資本に新たな門戸を開くにつれ、ビットコインのボラティリティも進化し始める可能性が高い。

ロングホルダーと新規トレーダー

長い間休眠していたビットコイン保有者は、大きな市場イベントの際に反応するのが一般的です。これには、市場が史上最高値を更新した時期、サイクルのトップとボトムの時期、市場構造の大きな変化（Mt.Gox、半減、そして現在のスポットETFのローンチなど）が含まれます。

これらのロングホールド投資家が保有する含み損益の程度は、LTH-NUPLという指標で測ることができます。この指標は今週0.55に達し、意味のあるプラス数値であり、ロングホールド投資家の平均含み益が55%であることを意味する。これはまた、ビットコインの強気派が以前のサイクルで意味のある抵抗に遭遇したレベルでもある。

現在、ロングホールド投資家からの供給も過去最高をわずかに下回っています。

現在、長期保有投資家からの供給量も過去最高をわずかに下回っており、11月以降、より多くの休眠ビットコインが利益確定に使用されるため、約75,000BTC減少しています。

75,000BTCは意味のある数字ではあるが、ロングホールド投資家の供給量が未処理の供給量の合計76.3％という文脈で見る必要もある。上記の支出により、対応する指標であるショートホールド投資家の供給は、史上最低水準から回復し始めたばかりです。

そうはいっても、ベテラントレーダーによるこれらの支出は統計的に有意である。

下のチャートに示されているように、この種のイベントは比較的頻繁ではありませんが、その発生は通常、上昇トレンドの市場が意味のある抵抗に遭遇するのと一致しています。

このような長い間眠っていた"古いビットコイン "が流動的な市場に戻ってきたことで、2021年11月の史上最高値以来、最大の利益確定イベントに貢献した。現在のサイクルでは、実現利益のピークは1月4日に発生し、これらのビットコインがはるかに高い基本コストで取引されたため、1日あたり13億ドル以上を確定することができました。

利益確定は上昇トレンドの市場では普通のことであり、本当の問題は、新興の需要がこの利益確定をすべて吸収するのに十分かどうかということです。

まとめ

先週の出来事は、文字通りの意味でも比喩的な意味でも歴史的なものでした。これらの新しいスポットビットコインETFは、規模の面で新記録を打ち立て、業界の10年にわたる努力がついに結実しました。これは、10年以上にわたる努力の末、政治的、規制的、金融的に大きな逆風が吹いていたことを背景に、ビットコインETFのスポットが、業界が懸命に取り組んできたことをついに達成したことを意味します。

やや詩的な表現になるが、ビットコインのスポットETFが取引を開始した2009年1月11日に、ハル・フィニーが初めて「ビットコインを動かす」とツイートしてからちょうど15年が経った。ビットコインETFのスポット取引が始まってから丸15年。彼とサトシ・ナカモトの間で最初のビットコイン取引が行われたのは、その翌日の2009年1月12日だった。

チェーン上やデリバティブ空間における複数の指標は、ビットコイン投資家のかなりの部分が、これを確かに売りのニュースとして捉えたことを示唆している。今後の重要な問題は、ETFからの需要流入、4月の半減期待、静かなホールド投資家からの需要流入が、この抵抗を突破するのに十分であるかどうかである。

ETF上場は織り込み済みかもしれないが、いつまで続くのだろうか？