データから読み解く：ビットコインは一体どこで底を打つのか？

著者：Matt Crosby（Bitcoin Magazine Pro リサーチ・アナリスト責任者）；翻訳：Shaw（金色財経）

今週は、ある疑問について整理してみたいと思います。もしビットコインが下落を続けた場合、データ上、どこで底値の支持線が見込まれるのでしょうか？これは現在、議論する価値のある問題です。ビットコインは高値から明らかな調整局面に入り、市場心理は低迷し、様々なニュースも弱気な見方が優勢です。しかし、まさにこのような環境下においてこそ、視点を長期に置き、過去のデータを振り返ることがより意味を持ちます――ビットコインの歴史上の弱気相場は通常どこまで下落するのか、そして過去数回のサイクルにおいて、真の買い集め局面はどこに現れたのか。

CVDD

まず、累積価値コイン日次消滅値（CVDD）を見てみましょう。これはBitcoin Magazine Proが提供する、より高度なオンチェーン評価モデルの一つです。私の見解では、これは現在、ビットコインの弱気相場の底値を判断するために使用されているツールの中で、最も高い歴史的精度を誇るものです。CVDDは本質的に、オンチェーンで移動したビットコインの累積経済的ウェイトを測定するものであり、特に長期休眠後に初めて移動したコインに焦点を当てています。長期保有されていたコインが最終的に移動した際、そこから伝わる重要な情報は、価値がどの価格帯で、誰へと移転したかを反映しています。

図1：CVDDデータは、歴史的に見て弱気相場の底を正確に予測できる。

2012年、ビットコインがわずか数ドルだった頃から、CVDDは極めて高い精度で、ビットコインの各弱気相場の概ねの底値を継続的に示してきた。現在、CVDDは4万ドル台半ばから後半に位置しており、上昇傾向にある。現在の推移からすると、今後数ヶ月で5万ドル台に迫る可能性が高い。この点だけでも、大いに注目に値する。

実現価格（Realized Price）

次に注目すべき指標はビットコインの実現価格です。これは、暗号資産分野で最も広く利用され、最も重要なオンチェーン指標と言えます。ビットコインの実現価格は、流通している各ビットコインの平均保有コストです。ビットコインの市場価格が実現価格を下回った場合、平均的な保有者は含み損の状態にあることを意味します。歴史的に見て、このような局面はしばしば真のパニック売りの局面（投降）を表しており、ビットコインの歴史上、段階的に買い集めるための最良の機会の一つでもあります。現在、実現価格は5万ドル台半ばに位置しており、下降傾向にあります。

図2：実現価格とMVRV比率。

実現価格を用いて、MVRV比率、すなわち時価総額／実現価値比率を算出することもできます。この指標は、ビットコインの現在の時価総額と実現時価総額を比較したものです。弱気相場の底値圏では通常、ビットコイン価格は実現価格より10%～30%低い水準で取引されますが、各サイクルにおけるこの下落幅は継続的に縮小しています。

長期保有者の実現価格

標準的な実現価格が有用であるとするならば、長期保有者（LTH）の実現価格はさらに一歩進んだ指標と言えます。この指標は新規参入者を完全に除外し、ビットコインのベテラン保有者の取得コストにのみ焦点を当てています。現在の長期保有者の実現価格は約42,500ドルで、上昇傾向にあります。現在の推移が続けば、2025年半ば頃には50,000ドルの大台を突破する見込みです。これは、複数の指標が同一のサポートゾーンを指し示していることを改めて裏付けています。

図3：長期保有者の実現価格指標の実践的な活用例。

歴史的に見ると、長期保有者の実現価格は弱気相場の底値指標として、標準的な実現価格よりも高い精度を示しています。2020年の新型コロナによる暴落時、ビットコインは長期保有者の実現価格の水準でほぼ正確に反発しました。2022年の弱気相場においても（FTX危機による極端かつ一時的な売られすぎは除く）、この指標は同様に底値を概ね示していた。

Puell倍率

Puell倍率は、保有者の視点ではなくマイナーの視点から底値を判断する指標である。これは、米ドル建てのビットコインの1日あたりの新規発行量と、その365日移動平均値との比率を測定するものであり、本質的にはマイナーの現在の収益と過去1年間の平均収益を比較するものである。この比率が0.5以下に低下した時、歴史的に見て、ビットコインを段階的に買い集める絶好の機会となることが多い。この水準では、マイナーは深刻な赤字に陥り、投売りの圧力が強まり、弱気なポジションが徹底的に洗い出される。

図4：Puell倍率は著しい蓄積水準に向かって推移している。

現在、マイナー収益の365日移動平均は約1日あたり4500万ドルである。Puell倍率が0.5の時の買い集めの閾値は、1日あたり約2,250万ドルに相当する。この数値から逆算すると、1日の収益を1日平均ブロック生成数144ブロックで割り、さらに現在のブロック報酬3.125 BTCで割ると、ビットコイン価格は約5万ドルとなる。

なぜ5万ドルが常に極めて重要なのか

オンチェーンデータやファンダメンタルズデータはさておき、純粋に価格動向だけを見ても、5万ドルはビットコインの歴史において最も重要なテクニカル水準の一つである。過去10年間のビットコイン相場を振り返ると、5万ドルは何度も抵抗線として機能した後、主要な支持線へと転じ、市場において重要な心理的・技術的意義を持つ価格水準として常に認識されてきました。もしビットコインが直近の史上最高値から5万ドルの水準まで下落した場合、高値から安値までの調整幅は約60%となることを意味します。

図5：5万ドル圏の歴史的意義。

結び

本分析の意義と限界について明確にしておきたい。これらの指標のいずれも、ビットコインが確実に50,000ドルまで下落することを保証するものではない。そもそもこの水準に到達しない可能性さえある。マクロ環境が著しく悪化し、資金が安全資産へ継続的に逃避し、株式市場が弱含みで推移したり、あるいは世界的な不確実性が長期化したりした場合、ビットコインはこれらのモデルが予測する水準よりもさらに低い水準まで下落する可能性は十分にあります。本記事で整理したこれらの指標が示唆しているのは、もしビットコインが実際に下落を続けるならば、50,000ドルのレンジにおいて、複数のシグナルが極めて強力な共鳴的なサポートを形成するだろう、ということです。