ブラックロックの財産の歴史に関する記事：親権王はどのようにして作られたのか？

出典：万科金融 編集者：連環

ブラックロックの資本は、世界の上場企業3000社以上に浸透している。その株主リストは、アップルやシャオミからBYDや美団に至るまで、インターネット、新エネルギー、消費主義などの中核分野をカバーしている。私たちが持ち帰りソフトを使ったり、ファンドに加入したりするとき、11.5兆ドルの資産を管理するこの金融の巨人は、現代の経済秩序を静かに再構築している。

ブラックロックの台頭は2008年の金融危機から始まった。ベアー・スターンズが75万件のデリバティブ契約（ABS、MBS、CDOなど）を巡って流動性危機に陥った際、連邦準備制度理事会（FRB）はブラックロックにその有毒資産の評価と処分を緊急に命じた。創業者のラリー・フィンクは、アラジン・システム（リスク分析アルゴリズム・プラットフォーム）を駆使して、ベアー・スターンズ、AIG、シティなどの清算完了を主導し、ファニーメイの5兆ドルのバランスシートを監視した。その後の10年間で、ブラックロックはバークレイズ・アセット・マネジメントの買収を通じて、ETF市場やその他の戦略の拡大を主導し、100カ国以上の資本ネットワークを構築しました。

ブラックロックの躍進を真に理解するには、創業者ラリー・フィンクの初期に遡る必要がある。フィンクのストーリーはドラマに満ちており、才能ある金融イノベーターであったことから、たった一度の失敗でどん底に落ち、立ち直り、最終的にブラックロックという金融の巨体を築き上げるまで、彼の経験は魅力的な金融叙事詩となっている。

天才から失敗へ：ブラックロック創業者ラリー・フィンクの初期

戦後のベビーブームと不動産ブーム

第二次世界大戦が終わると、多くの軍人が米国に帰還し、その後20年間で約8000万人の赤ちゃんが生まれ、米国の総人口の3分の1を占めた。 ベビーブーマーたちは株式や不動産への投資に熱心で、また早くから消費に走ったため、米国の個人貯蓄率は最低でも年率0～1％まで低下した。align: left;">時計の針を1970年代に戻すと、戦後世代である米国のベビーブーマーが25歳以上の年齢層へと移行し、空前の不動産ブームが巻き起こり、当初の住宅ローン市場で資金を貸した銀行には長い返済サイクルが訪れた。銀行の再貸付能力は、借り手の返済能力によって制限されていた。この初歩的な運営メカニズムは、急増する融資需要を満たすには十分ではなかった。

MBS（住宅ローン担保債券）の発明と影響

ウォール街の有名な投資銀行、ソロモン・ブラザーズの副会長であったルイス・ラニエリは、画期的な商品を考案した。彼は銀行の手元にある何千もの住宅ローン債権をパッケージ化し、それを小分けにして投資家に販売した。

その結果、銀行の融資能力は劇的に増幅され、この商品は直ちに保険会社、年金基金、その他多くの長期資本からの投資を集め、住宅ローン金利を劇的に引き下げた。同時に、資金調達側と投資側の2つのニーズを解決するために、いわゆるMBS（Mortgage Backed Securities）住宅ローン担保証券（別名：モーゲージ担保債券）であるが、MBSはまだ十分に洗練されておらず、これは無差別に切り刻まれたパイに等しく、シチュー鍋のようなキャッシュフローモデルの均等配分である。投資家の差別化されたニーズに応えていない。

CMO（住宅ローン担保証券）の設計とリスク

1980年代、ファースト・ボストン投資銀行は、ラニエリよりも独創的な新進気鋭の投資家、ラリー・フィンクの出現を見た。ラリー・フィンクだ。）MBSが分け隔てなく平等に分けられたパイだとすれば、ラリー・フィンクはひねりを加えた。彼はパイを4層にスライスし、返済が発生すると、Aボンドの元本、次にBボンドの元本、次にCボンドの元本、そして最も想像力豊かなことに、4層目はDボンドの元本ではないが、Zボンド（Z-Bond）の元本と呼ばれる元本に優先権が与えられる。最初の3層が返済されるまでは、Z-Bondは利息を支払うこともない。

利息は元本に上乗せされ、最初の3段階が完済されるまで複利で計算され、その後Z-Bondが支払われ、AからZまでリスクとリターンがリンクする。返済トランシェを段階的に分離し、ニーズの異なるさまざまな投資家のニーズに応えるこの商品は、CMO（担保付債務）として知られている。

ラニエリはパンドラの箱を開けた人物であり、フィンクは魔法の箱の中の魔法の箱を開けたと言えますが、当初はMBSとCMOの発明の中で、ラニエリとフィンクは予見できませんでしたが、これら2つの商品は、金融の世界でどのようにドラスティックな影響の世界の金融史になり、その時点で、金融の世界は、唯一の天才の創造とみなされます。フィンクは31歳のとき、世界有数の投資銀行であるファースト・ボストンで史上最年少のパートナーとなった。彼は「リトル・イスラエル」と呼ばれるユダヤ人のチームを率い、ビジネス誌は彼をウォール街の若手金融リーダーのトップ5に挙げ、CMOを立ち上げると、ファースト・ボストンの人気と収益が上がり、誰もがフィンクがすぐにトップに昇格すると思っていたが、フィンクのトップへの最後の一歩が墜落し炎上した。

ブラックマンデーと1億ドルの教訓

MBSであれCMOであれ、非常に厄介な問題がある。金利が急上昇した場合、返済サイクルが長くなると投資が固定化され、高金利の金融機会を逃すことになる。金利が急低下すれば、繰り上げ返済が相次ぎ、キャッシュフローが悪化する。金利が急上昇しようが急低下しようが、投資家にはマイナスの影響が及ぶ。この二重の閉塞感がいわゆる負のコンベクシティであり、Z債によってさらに増幅される。デュレーションの大きなものは金利の動きに非常に敏感であり、'84年から'86年にかけて連邦準備制度理事会（FRB）が2年間で563BP（ベーシスポイント）の連続利下げを行い、最終的に過去40年間で最大の引き下げ幅を生み出した際には、多くの借り手が金利の低い新規契約へのトレードアップを選択し、住宅ローン市場に空前の返済の波が押し寄せた。

CMOの募集では、フィンク・チームはZボンドの膨大な残りを手当てできず、噴火寸前の火口となった。当初150ドル程度で値付けされていたこれらのZ債は、105ドルの価値しかないと再計算され、ファースト・ボストンのモーゲージ証券部門全体を破壊するのに十分な強い打撃となった。

さらに追い打ちをかけるように、フィンクのチームは長期国債をショートすることでヘッジしていた。1987年10月19日、歴史的に有名なブラックマンデー（株式市場の暴落）が起こり、ダウ工業株30種平均は1日で22.6％下落した。多くの投資家がヘッジのために国債市場に殺到したため、国債価格は1日で10ポイント上昇し、この二重の打撃の下、最初のボストンは最終的に1億ドルを失った。メディアはかつて、「ラリー・フィンクの限界だ」と叫んだ。同僚たちはフィンクに話しかけなくなり、会社は重要な仕事からフィンクを締め出した。

ファースト・ボストンにおけるラリー・フィンクの輝きと挫折

フィンクはスポットライトを浴びて生きることに慣れており、ウォール街の成功至上主義が謙虚さをはるかに凌駕していることをよく知っていた。この屈辱は決して忘れることはないだろう。実際、フィンクがCMOを売却した理由のひとつは、ファースト・ボストンをモーゲージ債でナンバーワンの金融機関にしたかったからであり、そのためにはソロモン・ブラザーズの代表であるラニエリと市場シェアを争わなければならなかった。

フィンクがUCLAを卒業した当初、彼はまずゴールドマン・サックスに応募したが、最終面接で門前払いされた。後にこの事件を報じたほとんどすべてのメディアは、"フィンクは金利引き上げに誤った賭けをしたために失敗した "と恣意的に主張した。しかし、ファースト・ボストンでフィンクとともに働いたことのあるプロが問題の核心を指摘した。フィンクのチームにはリスク管理システムがあったが、1980年代のコンピューターのレベルでリスクを測定するのは、ビッグデータにそろばんを持っていくようなものだった。

アラジンの誕生とブラックロックの台頭

ブラックロックの誕生

1988年、フィンクはファースト・ボストンを退社してわずか数日後のことだった。退社してわずか数日後、フィンクはエリート・グループを組織し、自宅に来てもらい、新しい事業について話し合った。彼の目標は、これまでと同様に強力なリスク管理システムを構築することであった。

フィンクが厳選したこのエリート・グループには、ファースト・ボストンの4人の同僚が含まれていた。ロバート・カピートはフィンクの忠実な戦友であり、バーバラ・ノビックはタフマインドなポートフォリオ・マネージャー、ベネット・グラブは数学の達人、キース・アンダーソンは証券アナリストのトップである。さらにフィンクは、カーター大統領の国内政策顧問だった親友のラルフ・ソーステンをリーマンから引き抜き、ソーステンはリーマンの住宅ローン部門の副部長だったスーザン・ワデナを引き入れた。最後に、ピッツバーグ国立銀行のヒュー・フレット副頭取が加わった。この8人は後に、ブラックロックの8人の共同創設者として知られるようになった。

当時、彼らが最も必要としていたのは創業資金であり、フィンクはブラックストーンのシュワルツマンに電話をかけた。Blackstoneは、元米商務長官（元リーマンCEO）のピーターソンが共同創業者のシュワルツマンとともに設立したプライベート・エクイティ・ファームです。1988年は企業のM&Aが盛んな時代で、Blackstoneはレバレッジド・バイアウトに注力していましたが、レバレッジド・バイアウトを実施する機会が常に存在するとは限りませんでした。 そこでBlackstoneは多角化を図り、シュワルツマンはフィンクのチームに興味を持ったが、フィンクがファースト・ボストンで1億ドルの損失を出したことはよく知られていた。シュワルツマンは友人のブルース・ワッサースタイン (First Boston の M&A 事業の責任者) に電話で意見を求めました。ワッサースタインはシュワルツマンに、「今日に至るまで、ラリー・フィンクはウォール街で最も才能のある男だ」と言った。

Schwarzman は直ちに Fink に500万ドルの融資枠と15万ドルの起業資金を提供し、Blackstone Financial Management Group という部門が Blackstone 傘下に設立されました。フィンクのチームとブラックストーンはそれぞれ50%の株式を保有し、当初は独立した職場も持たず、ベアー・スターンズの取引フロアに小さなスペースを借りていました。しかし、事態の進展は予想をはるかに上回り、フィンク・チームは融資の全額返済後すぐにオープンしたばかりだった。そして1年以内に、ファンドの運用額は27億ドルに拡大した。

アラジン・システムの開発

この急成長の主な理由は、彼らが構築したコンピューター・システムで、「資産・負債・デリバティブ投資ネットワーク」として知られるようになった。このシステムは後に「資産負債デリバティブ投資ネットワーク」（資產、负债、债务及amp;デリバティブ投資ネットワーク）と名付けられ、その核となる機能は5つの重要な頭文字を組み合わせて英語の「アラジン」を形成している。

最初のバージョンは、オフィスの冷蔵庫とコーヒーメーカーの間にある2万ドルのビットシステムのワークステーションでコード化された。現代のテクノロジーをリスク管理手法として用い、トレーダーの経験的判断を膨大な情報の計算モデルに置き換えたこのシステムは、間違いなく時代を先取りしており、フィンク・チームの成功は、ブラックロックのシュワルツマンにとって大当たりを引いたに等しい。しかし、両者の資本関係も崩れ始めている。

Blackstone との決別

事業が急拡大する中、Fink はより多くの人材を採用し、新規採用者への株式の割り当てを主張しました。その結果、Blackstone の持ち株比率は急速に希薄化し、50%から35%になりました。Schwarzman は Fink に、Blackstone は株式を譲渡し続けることはできないと伝えました。最終的に、Blackstone は1994年に持ち株を2億4000万ドルでピッツバーグ国立銀行に売却し、シュワルツマンは個人的に2500万ドルを現金化しました。

BusinessWeek誌は、「シュワルツマンの利益は、エレンとの離婚調停を埋め合わせるのに十分だった」と評している。何年も経ってから、シュワルツマンはフィンクとの決別を振り返り、2500万ドルを得た代わりに40億ドルを失ったと考え、現実には選択の余地がなかったと考えた。実際、全体の論理を振り返ってみると、フィンクがブラックストーンの株式を希釈したのは、むしろ意識的な決断だったことがわかるだろう。

ブラックロックの名前の由来

フィンクのチームがブラックロックから独立する際、新しい名前を考える必要があり、シュワルツマンはフィンクに黒と石という言葉を避けるよう頼みました。しかし、フィンクはシュワルツマンに、「J-Pモルガンとモルガン・スタンレーは分裂以来、絡み合っているので、ブラックロックへのオマージュとして "ブラックロック "という名前を使うつもりだ」と、ちょっとユーモラスなアイデアを提案した。シュワルツマンは遊び心でこの依頼を承諾し、ブラックロックはこうして社名となった。

それ以来、ブラックロックのAUMは徐々に上昇し、90年代後半には1650億ドルに達した。その資産リスク管理システムは、多くの金融大手からますます信頼されるようになった。

ベラデーの急拡大とテクノロジーの優位性

ベラデーは1999年にニューヨーク証券取引所に上場し、その資金調達の急増により、直接買収を通じて急拡大する能力を得た。これが、地域の資産運用会社から世界的な巨大企業への変貌の始まりだった。

2006年、メリルリンチのスタンリー・オニール社長がメリルリンチの巨大な資産運用部門の売却を決定したとき、ウォール街で極めて重要な出来事が起こった。ラリー・フィンクはすぐにこれを千載一遇のチャンスと認識し、オニールをアッパーイーストサイドのレストランに朝食に招待した。わずか15分の会話の後、2人はメニューを使って合併の枠組みにサインをした。ブラックロックは最終的にメリルリンチと株式交換で合併し、新会社の社名はそのままブラックロックとなったが、その運用資産は一夜にして1兆ドル近くに急増した。

ブラックロックが最初の20年間で驚異的な急成長を遂げた主な理由の1つは、投資の買い手と売り手の間の情報の不均衡という問題を解決したことだ。従来の投資取引では、買い手が情報にアクセスできるのはほとんど売り手のマーケティングからであり、売り手陣営の投資銀行家、アナリスト、トレーダーが資産価格決定などのコアコンピタンスを独占していた。市場に野菜を買いに行くようなもので、売り手以上に野菜のことを知ることはできない。そして、ブラックロックはアラジン・システムを使って顧客の投資を管理している。キャベツの品質と価格に関するあなたの判断は、野菜の売り手よりもプロフェッショナルなのだ。

金融危機の救世主

2008年金融危機におけるベラドルの重要な役割

2008年2008年春、米国は1930年代の大恐慌以来最悪の経済危機のひとつにおいて、最も危険な局面にあった。全米第5位の投資銀行ベア・スターンズは絶望的な状況に陥り、連邦裁判所に破産を申請した。ベアー・スターンズは世界中の人々と取引しており、ベアー・スターンズが倒れれば、システム崩壊の引き金になる可能性が高い。

米連邦準備制度理事会（FRB）は緊急会合を開き、その日の午前9時、ニューヨーク連銀がJPモルガン・チェースに300億ドルの特別融資を行い、ベアー・スターンズを管財人の手で直接買収する権限を与えるという前代未聞の計画を策定した。

JPモルガンの1株あたり2ドルという提示は、ベアー・スターンズの取締役会をほとんど窮地に追い込んだ。JPモルガンにも懸念はある。 ベアー・スターンズはまた、大量の「非流動性モーゲージ資産」を保有していると言われている。いわゆる「流動性の低い住宅ローン資産」は、JPモルガンの目には単なる爆弾にしか映らない。

買収の当事者たちは、この買収とその複雑さには早急に対処すべき2つの問題があることをすぐに認識した。1つ目は評価の問題、2つ目は有害資産の剥奪の問題である。ウォール街の誰もが、誰に連絡すべきかを知っていた。ニューヨーク連邦準備銀行のガイトナー総裁はラリー・フィンクに接触し、ニューヨーク連銀の認可を得た後、ブラックロックはベアー・スターンズの完全清算に乗り出した。

20年前、ベアー・スターンズのトレーディングフロアにオフィスを借りていた時の拠点がここだった。話が進むにつれ、非常にドラマチックな展開になることがわかるだろう。消火隊長として舞台の中央に立ったラリー・フィンクは、住宅ローン証券部門の絶対的なゴッドファーザーであり、彼自身がサブプライムローン危機の発案者の一人であったことを心に留めておいてほしい。

ブラックロックの援助により、JPモルガン・チェースはベアー・スターンズの買収を1株約10ドルで完了し、ベアー・スターンズという長い間存在した名前は消滅した。ブラックロックの名前が大きくなる一方で、米三大格付け会社であるS&P、ムーディーズ、フィッチは、サブプライムローン問題で信用を失ったサブプライムローン証券の90％以上にAAA格を付与していた。米国金融市場全体の評価システムが崩壊し、強力な分析システムを持つブラックロックは、米国救済計画のかけがえのない実行者となったと言える。

ベアー・スターンズ、AIG、そしてFRBの救済

2008年9月、FRBはさらに厳しい別の救済プログラムを開始した。米国最大の保険会社の国際グループであるAIGは、最初の3四半期で株価が累積79％下落したが、その主な原因は、同社が発行した5270億ドルのクレジット・デフォルト・スワップがほぼ破綻したことだった。クレジット・デフォルト・スワップ、略してCDSは、基本的に債券がデフォルトに陥った場合に保険金が支払われるものだが、問題はCDSを購入しても債券契約を保有する必要がないことだ。これは、自動車を所有していない大勢の人々が無制限の自動車損害保険に加入できるのと同じことで、10万ドルの自動車に何か問題が発生した場合、保険会社は100万ドルを支払わなければならないかもしれない。

CDSはこうした市場ギャンブラーの賭け道具として使われた。 当時、サブプライムローン担保債券の規模は約7兆ドルだったが、それを担保にしたCDSは数十兆ドル規模だった。当時、アメリカの年間GDPは13兆ドルに過ぎなかった。FRBはすぐに、ベアー・スターンズが爆弾なら、AIGは核爆弾だと気づいた。

FRBはAIGの株式の79％を緊急に買い取るため、850億ドルの認可を与えなければならなかった。ある意味、AIGを国有企業に変え、ブラックロックはAIGを清算するため、AIGの完全な評価を実施し、FRBの専務理事になる特別な任務を再び与えられた。

危機を封じ込めるためにさまざまな努力が払われ、サブプライム危機の際には、ブラックロックはFRBからシティバンク救済の運営と両社の5兆ドルのバランスシートを監督する権限も与えられた。ラリー・フィンクは、ポールソン米財務長官やティモシー・ガイトナー・ニューヨーク連銀総裁と緊密な関係にあり、ウォール街の新たな王として認められている。

ガイトナーは後にポールソンの後を継いで新財務長官となり、ラリー・フィンクは米国の地下財務長官と呼ばれるようになった。

グローバル資本大手の誕生

バークレイズ・アセット・マネジメントの買収とETF市場の支配

2009年。英国の大手投資銀行であるバークレイズが、プライベート・エクイティ会社であるCVCとアクサのファンド事業を売却することで合意したとき、ブラックロックはまたもや大きなチャンスを与えられた。この取引はすでに合意されていたが、45日間の入札条項が含まれており、ブラックロックはバークレイズに働きかけた。"アンセル単独で売却するよりも、バークレイズ・グループの資産事業全体をブラックロックに統合すべきだ "と。

結局、ブラックロックは135億ドルでバークレイズを傘下に収めた。バークレイズのアクサは当時、オープンエンド型インデックスファンドの取引で世界最大の発行体であったため、この取引はブラックロックの歴史上、最も戦略的な買収のひとつと見なされていた。

上場オープンエンド型インデックスファンドには、ETF（Exchange-Traded Fund）という簡潔な名称がある。インターネットバブルの崩壊以来、パッシブ投資の概念は、徐々に世界のETFの規模の人気を加速させるために15兆を超え、袋ASUSになります。ブラックロックは、かつて米国のETF市場シェアの40％を占め、ファンドの膨大なボリュームは、リスクを分散するために資産の広い範囲の必要性を決定します。

一方で、アクティブ投資は、他の一方で、ETF、インデックスファンドやその他の製品を介してパッシブトラッキングは、プレートまたはインデックス構成銘柄の会社の株式のすべてまたは大部分を保持する必要があるので、ブラックロックは、保有株式の広い範囲で、世界の大規模な上場企業で、その顧客のほとんどは、年金基金、政府系ファンド、およびその他の大規模なです。機関投資家である。

コーポレート・ガバナンスにおけるブラックロックの影響力

理論的にはブラックロックは顧客の資産を運用しているだけだが、実際には、例えばマイクロソフトやアップルの株主総会で非常に強い影響力を持っている。例えば、マイクロソフトやアップルの株主総会において、ブラックロックは何度も議決権を行使し、重要案件の議決に参加している。この統計では、米国の上場企業の時価総額の90％を占めており、ブラックロック、パイオニア・ナビゲーター、ステート・ストリートが、これらの企業の第1位または第2位の大株主であることがわかります。これらの企業の時価総額は約45兆ドルで、米国のGDPをはるかに上回っています。

このような株式の高集中。の集中は、世界経済史上前例がない。また、パイオニア・パイロットのような運用会社もブラックロックからアラジン・システムを借りているため、アラジン・システムの実際の運用資産額はブラックロックの運用資産額より10兆ドル以上多い。

資本秩序の灯火

2020年、またもや市場危機の中、FRBは市場を救うためにテーブルを3兆ドル拡大し、ブラックロックは再びFRBのロイヤル執事として社債購入プログラムを引き継ぎ、ブラックロックの幹部数名が米国財務省や米国財務省に転職するために退職した。米財務省と連邦準備制度理事会（FRB）を去った後のブラックロック幹部数名。そして、米財務省や連邦準備制度理事会（FRB）の幹部がその職を離れ、ブラックロックに勤務した。このような政財界の人材が頻繁に双方向に行き来する「回転ドア」現象は、非常に強い世論の疑問を引き起こした。あるブラックロック社員は、「ラリー・フィンクは好きではないが、彼がブラックロックを去れば、ファーガソンがマンチェスター・ユナイテッドを去るようなものだ」とコメントした。現在、ブラックロックの運用資産規模は115兆ドルを超えている。ラリー・フィンクのダブルオレンジ色は、ウォール街を威圧するように政財界を渡り歩いてきた彼の業界への深い理解の証である。

金融の真の力はトレーディングフロアにあるのではなく、リスクの本質を極めることにある。テクノロジー、資本、パワーが三位一体となったとき、ブラックロックは資産運用会社から資本秩序の舵取り役へと変貌を遂げた。