ビットコインスポットETF承認のニュースの1日前、SECのゲーリー・ゲンスラー委員長がXで仮想資産のリスクについて警告をツイートしており、この発言からビットコインスポットETF申請が承認される確率が高まったと市場が判断し、今朝のビットコイン価格は47,000ドルの高値を突破した。ビットコイン価格は今朝、47,000ドルの高値を突破した。

Source: Bloomberg

市場センチメントが高いだけでなく、応募者の準備も整っている。キャサリン・ウッドが設立した資産運用会社アーク・インベスト（ARK）は、SECから最終的な回答を受ける最初のビットコインスポットETF申請者となり、昨年末に残りのGBTCポジションをすべて売却し、約1億ドルの半分を使ってBITOを購入した。ビットコインへのベータを維持するための流動性移行ビークルとして」BITOを購入し、ARKW（ARK Next Generation Internet ETF）またはARKB（Ark 21Shares Bitcoin ETF、ARKの申請中のビットコインスポットETF）のいずれかに組み込むためだ。米国SECがビットコインスポットETFを承認すれば、2013年以来、各機関がSECに申請するも却下されてきたビットコインスポットETFの10年にわたる長期戦の終わりを意味することにもなり、市場のすべての関係者は準備万端である！

 米国はウォール街からのバーゲニングパワーを手放さず、バーゲニングパワーのオーバーレイ効果によるETFが実現する 

スポットETFが実現すれば。閾値が解放されれば、公的・私的な株式ファンドや個人投資家は、伝統的な証券取引所で株式を購入するのと同じように簡単に仮想資産市場に参加し、コンプライアンス・チャネルの制限を解除してビットコインを直接保有することができるようになります。短期的にファンドの量がもたらす市場効果は一面に過ぎず、より重要なのは、米国がETFを通じて暗号市場における交渉力を強化し、業界のルールメーカーとなることだ。

ビットコインのマイニングパワーが中国から米国に移ったことで、米国のビットコインパワーは世界シェアの40%を占め、すでに世界ナンバーワンとなっている。これは、供給側では、米国がすでに交渉力を握っていることを意味する。

図：世界のビットコイン算術チャート
出典：worldpopulationreview.com

スポットETFが可決されれば、機関投資家ベースで、ポジションと取引データが開示されることになります。規制当局や市場参加者にとって、市場の透明性が高まることになる。この情報により、規制当局は市場活動をよりよく監視し、市場操作や不正行為のリスクを減らすことができる。下の図では、「一滴一滴の水」はチェーン上で簡単に追跡、追跡、検証できることが分かっているが、規制当局が「一滴一滴の水」を規制することはより難しいという例えをしている。このような一滴一滴をガラス容器に集中させ、それぞれのガラスに規制要件を委ねれば、規制当局も規則を作り、管理しやすくなるだろう。

米国にとって、ETFが可決されれば、米国が暗号市場のルールメーカーでありマーケットリーダーであることが確立される。ビットコインスポットETFが可決されるか否かにかかわらず、米国はこの大きな優位性を簡単には手放さないだろう。

Figure: OKG Research - With ETF Compliance Channel vs. Without

さらに、ビットコインのスポットETF成立への期待は、供給サイドにも表れている。供給サイドのマイナーは競争も激しく、本格化している。OKLinkのデータ分析によると、ハッシュレートは過去3カ月で平均5.17％上昇しており、昨年同期の月平均成長率が1.76％だったことと比較すると、（供給側の）マイナーの競争がより激しくなっていることがわかる。

Figure: Bitcoin Arithmetic Power
Source: OKLink

運営コストの観点から、OKLinkのデータによると、採掘者の1単位あたりの演算収益は減少し続けています。過去3ヶ月間、8%の割合で減少し続けている（図2）。供給側は、1本あたりの収益が低下しているにもかかわらず、営業コストを維持するために売り惜しみをしている。

Figure: Bitcoin Miners' Revenue Per Unit of Arithmetic Power
Source: OKLink

新市場は離陸の兆し、オリジナル市場はさらに成長

ETFのニュースが市場で待ち望まれていたにもかかわらず、OKLinkチェーンのデータは、時間とリスク選好度の違いにより、新しい投資家は、チャネルに準拠しやすくなるのを待つ機会コストを許容し、チェーンの早期待ち伏せによる潜在的利益をあきらめる意欲が高いことを示している。チェーンにしがみつくことの潜在的利益は、それほど大きくない。本来の市場参加者--長期投資家、ビットコイン支持者、長い間ビットコインに強気だった機関投資家--は、ビットコインの長期的な価値の方に関心がある。

ARKが残りのGBTCポジションをすべて売却し、ビットコインではなくビットコイン先物に投資するビットコイン戦略ETFであるBITOに注入するなど、初期のビットコイン強気派が別の方法で関与するようになったため、グレー市場はより魅力的になっている。彼らは、ビットコインのファンダメンタルズ、技術開発、市場の需要に焦点を当て、短期的な市場のボラティリティやETF承認のニュースに比較的影響されない可能性が高い。

OKLinkのオンチェーンデータによると、このニュースはオンチェーンエコシステムに大きな話題をもたらしていないことがわかる。過去3ヶ月間（10月10日から1月7日まで）、ビットコイン（BTC）チェーン上のアドレス総数は直線的に増加傾向にあり、月平均の増加率は1.16％であった。昨年同期と比較すると、増加率は横ばいです。

Figure: Bitcoin ecosystem total address count
Source: OKLink

また、アクティブアドレス数の観測を通じて、アクティブアドレス数が高水準に達するのはビットコインETF関連のニュースが流れた時ではなく、2017年12月と2021年3月の期間であることが分かった。2017年12月と2021年3月が比較的高い。

Figure: Bitcoin's daily active address count
Source: OKLink

活気と喧騒、野蛮な成長の時代はもはや存在しない

「また始めるの？"

米BTCスポットETFが通らなかったとしても、市場が「荒れた日々」に戻ることはないだろう。CoinGeckoによると、現在、暗号通貨のスポットETFの運用を認めている市場は、カナダ、ドイツ、スイス、そしてケイマン諸島やジャージー島などのタックスヘイブンを含め、世界で8つある。しかし、米国でのスポットETFの承認待ちほど市場の熱狂をかき立てていない。これも、米国が供給側とチャネルを開放する効果が重なり、市場に大きな影響を与えている証拠だ。

米国のETFドラマが「混乱している」一方で、2023年に注目される香港はすでにその一歩を踏み出している。2023年12月22日、SFCは「仮想資産スポットETFの認可申請を受理する用意がある」とするサーキュラーを発行した。香港を例にとると、KPMGのプライベート・ウェルス・マネジメント・レポート2023によると、2022年末までの香港のプライベートバンクとプライベート・ウェルス・マネジメントの運用資産総額は8,965億香港ドルである。仮に資金の1％がビットコインスポットETFを経由すると、約116億ドルの資金が市場に流れ込むことになる。

オウコクラウドチェーン研究所によると、今年前半にビットコインスポットETFの発行を計画している金融機関はすでに複数ある。このような数百億ドル規模の競争は、米国SECも発売準備が整ったスポットETFを簡単に却下しないように強いるだろう。

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香港と米国のビットコインスポットETFに関する相違点を比較すると、市場にとって懸念される点は以下の2点である:

• 12月22日、香港証券監督管理委員会（SFC）は、ビットコインのスポットETFを発表した。22日のサーキュラーでは、香港SFCは投資家に多くの選択肢を与えるため、現金と現物の両方のモードをサポートすると述べています。米国SECは強制的な現金償還の戦略を採用し、現金償還の使用はまた、現金償還を通じて、市場操作のリスクを減らすことを意図しています。裁定利ざやを得る能力も圧迫することになる。なぜなら、APがプライマリー市場やセカンダリー市場での業務を通じて市場価格を操作しようとすれば、市場の不安定化を誘発する可能性があるからだ。さらに、マーケットメイカーがETF株式と引き換えにビットコインを受け取ることができる現物償還の利用は、税効率を向上させる。CBNCによると、太平洋の反対側の金融機関もまた、多様なチャネルへの参入を目指しており、フィデリティとブラックロックは、すでにビットコインを保有しているが、市場取引の容易さと税金を求めている投資家に対応するため、現金および現物償還の承認を求めている。

• 米国では現在、8つのビットコインETFの申請が行われており、ナスダック（Nasdaq）、Cboe BZX（シカゴ・ボード・オプション取引所BZX）、NYSE Arca（ニューヨーク証券取引所アルカ）の3取引所のうちの1つである。このうち最もシェアが高い取引所はCboe BZXで、申請総数の8分の5を占めている。 すでに他の金融商品の取引経験がある取引プラットフォームの取引所を申請している米国とは異なり、香港の12月22日付のサーキュラーでは、SFCとHKMAは、仲介業者がETFの流通で満たすべき要件と行為を定めている。
  米国のBTCスポットETFが合格し、申請資料に従って3つの取引プラットフォームの1つで取引される場合、このようなケースを参考にすれば、HKEXは香港企業が発行するビットコインスポットETFの取引プラットフォームの提供を検討する動機付けが強まるだろう。

図：SFCは12月22日に多数のサーキュラーを発行
Source: SFC

米国のETFが明日通過するかどうかにかかわらず、時間は刻々と過ぎている。西暦」暗号市場はなくなり、2024年には暗号市場は「満開」になるに違いない。