Outlier Ventures：ビットコイン半減の4年サイクルはもはや有効ではない

原題：Bitcoin Halving. the Four Year Cycle Is Dead

By Jasper De Maere, Fellow at Outlier Ventures, compiled by 0xjs@GoldenFinance

Bitcoinが半減してから4ヶ月が経ち、我々はこれまでの半減の価格を目の当たりにしている。最悪のパフォーマンスの一つである。この記事では、なぜ半減がもはやBTCや他のデジタル資産の価格にファンダメンタルな影響を与えないのかを説明します。前回半減がファンダメンタルな影響を与えたのは2016年にさかのぼります。デジタル資産市場が成熟するにつれ、創業者や投資家は4年サイクルという概念から離れる時期に来ている。

この記事のハイライト:

• 2024 年の半減期は、ビットコイン、Bにとって5回目の半減期です。strong>TC価格は半減後125日で最悪のパフォーマンス。価格は半減した日に比べて-8%下落しており、それ以前の期間の平均上昇率は+22%であった。

• 2016年の半減は、半減がBTCの値動きに重要かつ根本的な影響を与えた最後の時であったと考えています。それ以来、マイナーのBTCブロック報酬の大きさは、成熟し、ますます多様化する暗号市場の状況では無視できるものとなっています。

• 2020年の半減後のBTCと暗号通貨市場の好調なパフォーマンスは、2020年の半減が、ニュークラウンエピデミックをきっかけとした前例のない世界的な資本注入の時期に発生したため、まったくの偶然でした。span>、米国だけがその年にマネーサプライ（M2）を25.3％増加させたからである。

• 4年間の半減サイクルは2024年も続くが、2024年1月にBTC ETFが承認されたことで先行して需要が引き出され、半減に先駆けてBTCが力強く上昇したと主張する人もいます。この主張は誤りである。BTC ETFの承認は需要主導の触媒であり、半減は供給主導の触媒であるため、両者は相互に排他的ではありません。

ビットコインの価格は、より広範な市場に大きな影響を与えており、そのため創業者が株式、SAFT 、非公開または公開のトークン販売を通じて資本を調達する能力にも大きな影響を与えています。暗号通貨がベンチャーキャピタルにもたらす流動性を考えると、創業者にとって、資金調達の機会をより良く予測し、その軌道を予測するために、トップダウンの市場ドライバーを理解することが重要である。この記事では、4年間の市場サイクルの概念を解体し、将来の試みの真の推進力を探るための基礎を築く。4年サイクルを否定することは、私たちが市場全体を悲観的に見ていることを意味するものではない。 

まずは、過去数サイクルの半減前後のBTC価格のパフォーマンスを見てみましょう。半減後の125日間において、第5サイクル（2024年）は半減以降最もパフォーマンスが悪い期間であり、半減当日と比べてBTC価格が下落した唯一のサイクルであることは明らかです。

Figure 1: BTC price performance before and after different cycle of halving

Source:Outlier Ventures

では、半減は価格にどのような影響を与えるのだろうか？要するに、主な理由は2つある。

• 基礎知識：ビットコインの半減は新たな供給量を減らし、希少性を生み出し、需要が限られた供給量を上回ると、価格が上昇する可能性があります。この新たなダイナミズムは、マイナーの経済性にも変化をもたらします。

• 心理学的側面：ビットコインの半減は希少性の認識を強め、過去のパターンに基づく価格高騰への期待を強め、メディアの注目を集め、需要を高めて価格を押し上げる可能性があります。

この記事では、BTCの値動きの根本的な原動力である「半減」は誇張されすぎており、過去2回のサイクルでは無関係であったと主張します。である。私たちはこれらの数字を組み合わせて、半減の正味の効果は、BTC価格や、より広範なデジタル資産空間に大きな影響を与えるほど十分に重要ではないことを実証します。

Initial Observations - Daily BTC Block Incentive

この記事から学んだことが1つあるとすれば、それはこれです:

半減が市場に与える影響について、最も強い論拠は次のようなものです。BTCのインフレ率を下げるだけでなく、マイナーの経済状況にも影響を与え、彼らの資金管理に変化をもたらす。

では、すべての採掘ブロックの報酬が即座に市場で売却されるという極端なケースを考えてみましょう。どれほどの売り圧力があるでしょうか？以下では、すべての採掘者が獲得した1日のブロック報酬の合計（米ドル）を、市場で取引された総量（米ドル）で割って、影響を評価しています。

2017年半ばまで、マイナーは市場に1%以上の影響を与えていました。今日、マイナーたちがBTCブロックの報酬をすべて売却したとすると、市場の取引量のわずか0.17%にしかなりません。これは、以前マイナーによって蓄積されたBTCを含んでいませんが、ブロック報酬が減少し、市場が成熟するにつれて、BTCブロック報酬の影響は市場全体と比較して無視できるほど小さくなっていることを示しています。

図2: すべての採掘者が毎日のBTCブロック報酬を売却した場合に市場に与える可能性のある影響

出典:Outlier Ventures

Review - Halving the Impact

Review - Halving the Impact

Review - Halving the Impact

先に進む前に、まずは簡単なことから始めましょう。まずは簡単な復習から始めましょう。ビットコインの半減は、約4年ごとに発生するイベントで、マイナーのブロック報酬が半減します。BTCの総供給量は2100万が上限であり、各半減はこの上限に達する速度を遅くします。<各半減の間の期間はサイクルと呼ばれ、歴史的に、各半減は、供給が減少し希少性が増加するにつれて、ビットコインの価格に影響を与えてきました。すべては図表3に示されている。

図表3：ビットコインの半減ダイナミクス、ブロック報酬、総供給量、サイクル

ソースはこちら。Outlier Ventures

Bitcoin Halfves Performance

私たちの多くにとって最も重要なこと、つまり価格パフォーマンスへの影響から始めると、2024年に半減した後のパフォーマンスは、BTCが誕生して以来最悪です。今日（2024年9月2日）現在、BTCは2024年4月20日の半減日価格である63,800ドルを約8%下回る価格で取引されています。

図4：各半減後のBTC価格のパフォーマンス

出典:Outlier Ventures

2024 年に半減する前の状況は？"確かに、半減前に異常に強い動きを経験しました。2024年の半減前の200日間のパフォーマンスを振り返ってみると、BTCはほぼ2.5倍に成長しています。これはサイクル2とほぼ同等であり、BTCがデジタル資産の時価総額の99%を占め、半減がまだ理にかなっていた頃です。

Figure 5: BTC Price Performance 200 Days Before Each Halving

出典:Outlier Ventures

とはいえ、その間に何が起こったかを覚えておくことは重要だ。2024年早々にBTC ETFの承認が得られ、2024年1月11日以来299,000 BTCの純流入があり、価格を大きく上昇させました。だから正直なところ。上昇は半減への期待から来たものではない。 

図6は、BTC ETFの承認から半減までの間のBTCのパフォーマンスを示しています。

2024年1月にBTC ETFが承認されたことで、BTCの需要が高まり、その結果、サイクル5の100日間の上昇率は平均サイクル上昇率を+17%上回りました。

Figure 6: BTC 価格パフォーマンス

Source: Outlier Ventures、Google

図7は、BTCの承認と半減から100日後のBTC ETFのパフォーマンスを示しています。ETFの承認が、半減よりも値動きに大きな影響を与えたことは明らかであり、100日間のパフォーマンスの差が29%であることからも明らかです。

図7: 半減後の100日BTC パフォーマンスとETF 触媒

出典:Outlier Ventures

BTC ETF は、一般的に半値先行の需要と値動きを牽引するわけです！

これは4年サイクルを擁護する論拠としては弱い。事実、両カタリストは別個のものであり、互いに独立しています。ETFは需要主導のカタリストであり、半値戻しは供給主導のカタリストと考えられています。両者は互いに排他的ではなく、半減が引き続き重要であれば、この2つの触媒を背景に大きな値動きが見られるはずだ。

2016年が最後

2016年とサイクル3が、半減が市場に真に大きな影響を与える最後の時だと私は見ています。図2で説明したように、下のチャートは、すべてのマイナーがブロック報酬を受け取った日に売却した場合の市場への影響を示しています。ご覧の通り、2017年半ば頃には1%を下回り、現在ではかろうじて0.20%を上回っていることから、半減の影響は最小限にとどまることが示唆されます。

図8: すべての採掘者が毎日のBTCブロック報酬を売却した場合に考えられる市場への影響

出典:Outlier Ventures

鉱山の財務上の意思決定の影響力の重要性が低下していることを理解するために、作用しているさまざまな変数を詳しく見てみましょう。

変数:

• Total Daily BTC Block Rewards- 各サイクルごとに減少（↓）

• DailyVolume BTC - 市場が成熟するにつれて上昇 (↑)

→ 時間が経つにつれて、ブロック報酬は下がり、市場は成熟し、マイナーの影響力の関連性が低下します。

図9は、BTCの取引量と、マイナーによって蓄積されたBTCブロック報酬を示している。取引量の劇的な増加が、マイナーのブロック報酬の相関関係が無視できるようになった本当の理由である。

Figure 9: Daily BTC miner rewards and daily transaction volume

出典:Outlier Ventures

その場にいた人にとっては、何がその時期の取引量の増加を促したかは明らかです。要約すると、2015年にイーサがローンチされ、スマートコントラクト機能がアンロックされた後、ICOブームが起こり、イーサのプラットフォーム上で多くの新しいトークンが作られました。新規トークン発行の急増により、BTCの優位性は低下した。刺激的な新しい資産の流入は、(i)BTCを含むデジタル資産市場のすべてのセグメントで取引量を増加させ、(ii)取引所がより迅速に成熟し、ユーザーを引き付け、より大きな取引量をより容易に処理できるようにするインセンティブを与えた。

図10: 新しいETHトークンの問題とBTCの優位性

出典：Outlier Ventures

2020年は？

第3サイクルでは多くのことが起きており、論理的にはマイニング資金運用の影響が減り、その結果BTCの触媒として半減しています。2020年についてはどうでしょうか？その時、BTCは半減の翌年に6.6倍になった。それは半減のためではなく、Covid-19に対応して前例のない量の通貨が発行されたためでした。

半減は基本的な要因ではありませんでしたが、心理的な観点からBTCの値動きに影響を与えた可能性があります。BTCが半減の前後でヘッドラインを飾ったことで、他の消費オプションがほとんどない時期に、人々が余剰資金を投資するターゲットとなりました。
図11は、上昇の本当の理由を示している。ちょうど2020年5月の半減の数カ月前、米国のマネーサプライ（M2）は近代西洋史上前例のない勢いで高騰し、不動産、株式、未公開株、デジタル資産など幅広い資産クラスで投機とインフレを引き起こした。資産クラス全体の投機とインフレ。

図11：米国のマネーサプライ(M2)とBTC価格は、2020

出典：Outlier Ventures、連邦準備銀行

BTCへの資金流入のほかに、次のことを認識することが重要です。BTCへの資金流入に加えて、資金印刷活動はDeFiの春の後に発生し、その後DeFiの夏に発展したことを認識することが重要です。多くの投資家がチェーン上の魅力的な収益機会に魅了され、この価値を獲得するために暗号通貨やユーティリティ・トークンに資金を投入した。すべてのデジタル資産間の強い相関関係により、BTCは当然この恩恵を受けた。

図12: 米国のマネーサプライ（M2）とDeFi TVL

<"color: rgb(0, 112, 192);">世界的なヘリコプターマネーばら撒き政策によって引き起こされた複数の要因が、これまでで最大の暗号通貨ラリーを引き起こし、ブロック報酬への変更が一見、価格行動に根本的な影響を与えたように見える。

マイナーの残りの供給

"マイナーが金庫に保管している残りのBTC 供給についてはどうでしょうか？その供給量は、算術がより低く、ブロック報酬がより高かった以前の期間に蓄積されたものです。

図13は、マイナーが保有するBTCの総量をBTCの総供給量で割ったマイナーの供給比率を調べたもので、供給量のどれだけがマイナーによってコントロールされているかを効果的に示しています。マイナーの保管庫の決定がBTC価格に与える影響は、初期の期間に彼らが蓄積するブロック報酬によるところが大きい。

グラフが示すように、マイナーの供給比率は着実に低下しており、現在は約9.2%です。最近では、おそらく市場価格への大きな影響を避けるために、マイナーたちがBTCを売却する店頭（OTC）取引が増加しています。この傾向は、ブロック報酬の低下、ハードウェアおよびエネルギー投入コストの上昇、BTC価格の大幅な上昇の欠如が原因である可能性があります。

私たちは、半減がマイニング業界の収益性に与える影響と、彼らが収益性を維持するために資金管理を調整する必要があることを理解しています。しかし、長期的な方向性は明確です。ビットコイン価格への半減の影響は、時間の経過とともに減少の一途をたどるでしょう。

図13：マイナー供給比率と前年比変化率

Source.Outlier Ventures、CryptoQuant

結論

半減は、保有者に埃まみれのBTCウォレットを思い出させ、心理的なインパクトを与えたかもしれませんが、根本的なインパクトがなくなったことは明らかです。無関係になったことは明らかです。

半減の最後の意味のある影響は2016年でした。2020年、強気相場を誘発するのは半減ではなく、COVID-19への反応とその後の通貨増刷だ。

市場のタイミングを計ろうとする創業者や投資家にとって、4年サイクルに依存するのではなく、より重要なマクロ経済ドライバーに注目する時期が来ている。.

このことを念頭に置いて、今後のトークントレンドラインでは、市場サイクルの背後にある真のマクロドライバーを探っていきます。