出典：SEC Division of Corporation Finance; Compiled by AIMan@GoldenFinance

Preface

暗号資産に対する連邦証券法の適用についてより明確にするため、SECのDivision of Corporation Financeは、「マイニング」と呼ばれるProof-of-Work Networksにおける特定の活動の問題についてコメントを発表しています。暗号資産への連邦証券法の適用をより明確にするためです。

具体的には、本声明は、公開された無許可ネットワークのプログラム的な運用に本質的に関連しており、そのようなネットワークのコンセンサスメカニズムに参加するために使用される、および/またはその結果として取得される、あるいはそのようなネットワークの技術的な運用とセキュリティを維持するために使用される、および/またはその結果として取得される暗号資産のマイニングを取り上げます。本ステートメントでは、これらの暗号資産を「対象暗号資産」と呼び、Proof-of-Work ネットワーク上でのマイニングを「プロトコルマイニング」と呼ぶ。".

プロトコルマイニング

ネットワークは、ネットワークトランザクションを検証し、ユーザーに決済保証を提供するために、指定された信頼できる仲介者の必要性を排除するように設計された暗号と経済メカニズムに依存しています。各ネットワークの運用は、特定のネットワークルール、技術的要件、報酬の割り当てをプログラム的に実施するコンピュータコードで構成される、基盤となるソフトウェアプロトコルによって制御されます。各プロトコルには、ピアツーピアネットワークを維持する無関係なコンピュータ（「ノード」と呼ばれる）の分散ネットワークが、ネットワークの「状態」またはネットワークアドレスの所有権のバランスに合意することを可能にする「コンセンサスメカニズム」または方法論が含まれている。"または、ネットワークアドレスの所有バランス、トランザクション、スマートコントラクトコード、その他のデータの権威ある記録。公開された無許可のネットワークでは、ネットワークのコンセンサスメカニズムに照らし合わせてネットワーク上の新しいトランザクションを検証するなど、誰もがネットワークの運用に参加することができます。

Proof of Work（「PoW」）は、ノードを操作してネットワークに計算資源を追加する「マイナー」と呼ばれるネットワーク参加者に報酬を与えることで、ネットワークトランザクションの検証にインセンティブを与えるコンセンサスメカニズムです。PoWの「ワーク」とは、トランザクションを検証し、新しいブロックをネットワークに追加するために、マイナーによって提供される計算リソースのことである。PoWにおける「ワーク」とは、トランザクションを検証し、新しいブロックをネットワークに追加するために、マイナーによって貢献される計算リソースのことである。マイナーは、トランザクションを検証するために、ネットワークの包括的な暗号資産を所有する必要はない。

マイナーはコンピュータを使って、暗号パズルの形で複雑な数式を解きます。マイナーは仲間と競ってパズルを解き、最初にパズルを解いたマイナーは、他のノードから大量のトランザクションを受け入れ、新しいトランザクションのブロックをネットワークに検証（または提案）する役割を担う。検証サービスを提供するのと引き換えに、マイナーは新たに「鋳造」または作成された保護された暗号資産という形で「報酬」を受け取り、契約条件に従って引き渡される。このように、PoWは、有効なブロックをネットワークに追加するために必要なリソースを投資するよう、マイナーにインセンティブを与えます。

検証サービスを提供するマイナーは、ネットワーク内の他のノードがプロトコルを介してソリューションが正しく有効であることを検証した場合にのみ報酬を得られます。このため、あるマイナーが正しい解を見つけると、その情報を他のマイナーにブロードキャストし、そのマイナーが報酬を受け取るためにパズルを正しく解いたことを検証してもらう。PoWは、マイナーがトランザクションを検証するために多大な時間と計算資源を費やすことを要求することで、ネットワークを保護することを目的としている。検証プロセスがこのように機能すると、誰かがネットワークを侵害しようとする可能性が低くなるだけでなく、規制されている暗号資産の「二重支払い」を可能にするような、マイナーによる改ざんされた取引が含まれる可能性も低くなる。

マイナーは自分で採掘するだけでなく、「マイニングプール」に参加することもできます。マイニングプールでは、マイナーがコンピューティングリソースを統合して、トランザクションの検証やネットワーク上の新しいブロックの採掘に成功する可能性を高めることができます。マイニングプールはさまざまなタイプに発展しており、それぞれ運営方法や報酬の分配方法が異なります。マイニングプールの運営者は通常、マイナーのコンピューティングリソースを調整し、プールのマイニングハードウェアとソフトウェアを保守し、盗難やサイバー攻撃を防ぐためにプールのセキュリティ対策を監督し、マイナーが報酬を受け取れるようにする責任を負います。その見返りとして、プール運営者は、プールで獲得した報酬のマイナーの取り分から差し引かれる手数料を請求する。報酬の支払いはプールによって異なるが、報酬は通常、各マイナーがプールに貢献したコンピューティングリソースの量に比例してプール全体に分配される。マイナーはプールに留まる義務はなく、いつでもプールから抜けることができます。

プロトコルマイニング活動に対するSECの見解

SECは、本ステートメントに記載されている状況下では、プロトコルマイニングに関連する「マイニング活動」（本ステートメントで定義されています。「1933年証券法（「証券法」）第2条(a)(1)および1934年証券取引法（「取引所法」）第3条(a)(10)に定義される証券の発行および販売には関与しません。1934年証券取引所法（「取引所法」）第2条(a)(1)に定義される証券の発行および販売。 したがって、同省は、採掘活動への参加者は、証券法に基づきSECに取引を登録する必要はなく、これらの採掘活動に関して証券法に基づく登録の免除のいずれかを順守する必要もないと考えています。

本声明が対象とするプロトコルマイニング活動

当省の見解は、以下のプロトコルマイニング活動および取引（「マイニング活動」および各「マイニング活動」）に関するものです。(1) PoW ネットワーク上での保護された暗号資産の採掘、(2) 報酬の獲得および分配における役割を含む、プロトコル採掘プロセスに関与する採掘プールおよびプール運営者の役割。この声明は、以下の種類のプロトコルマイニングに関連するマイニング活動のみに関連します。

• セルフ（またはソロ）マイニングでは、マイナーが自身のコンピューティングリソースを使用して、保護された暗号資産を採掘します。マイナーはノードを操作し、保護された暗号資産を単独で、または他の人と協力して採掘することができます。

• マイニングプールでは、マイナーが自分のコンピューティングリソースを他のマイナーと組み合わせることで、トランザクションの検証やネットワーク上の新しいブロックの採掘に成功する可能性が高まります。報酬の支払いは、ネットワークから直接マイナーに流れることもあれば、マイニングプールの運営者を通じて間接的に流れることもあります。

議論

証券法第2条(a)(1)および取引所法第3条(a)(10)は、それぞれ金融商品（「株式」、「手形」、「債券」を含む）を列挙しています。証券」は、証券取引法第3条(a)(10)および取引所法第3条(a)(10)において、それぞれ「株式」、「手形」、「債券」を含む様々な金融商品を列挙することによって定義されている。対象となる暗号資産は、「証券」の定義に明示的に列挙されている金融商品のいずれにも該当しないため、SEC v. WJ Howey Co.に規定されている「投資契約」テストに基づいて、プロトコルマイニングの文脈における特定の対象となる暗号資産取引を分析する。したがって、SEC v. WJ Howey Co.に規定された「投資契約」テストに基づき、プロトコルマイニングの文脈における特定の対象となる暗号資産取引を分析する。Howeyテストは、これらの法定規定に記載されていない取り決めや商品を、その「経済的実態」に照らして分析するために使用されます。

取引の経済的実態を評価する際には、事業に対する金銭的投資があるかどうか、またその投資が他人の企業家的または経営的努力から得られる利益に対する合理的な期待に基づいているかどうかがテストされます。ハウ法以来、連邦裁判所はハウ法における「他人の努力」の要件は、「投資家以外の誰かによる間違いなく重要な努力、企業の成否に影響を与えるために必要な経営的努力」によって満たされると説明している。

自ら（または単独で）採掘する

鉱夫は、他人の起業家的または経営的努力から利益を得ることを合理的に期待して、自ら（または単独で）採掘することはない。その代わり、マイナーは自身の計算資源を提供し、ネットワークを保護し、ソフトウェアプロトコルに従ってネットワークが発行する報酬を受け取ることができます。報酬を受け取るためには、マイナーの活動はプロトコルの規則に従わなければならない。ネットワークにコンピューティングリソースを追加することで、マイナーはネットワークを保護し、トランザクションを検証し、新しいブロックを追加し、報酬を受け取るための組織的または貢献的な活動に従事しているだけである。マイナーが報酬を得るという期待は、ネットワークの成功が依存する第三者の経営的または起業的努力からもたらされるものではない。むしろ、プロトコルに期待される経済的インセンティブは、マイナーがプロトコルを採掘するために行う管理的または経営的な行動からもたらされる。したがって、報酬は採掘者がネットワークに提供したサービスに対する支払いであり、他人の起業家的または経営的な努力による利益ではない。

マイニングプール

同様に、採掘者がネットワーク上で新しいブロックの採掘に成功する可能性を高めるために、自分のコンピューティングリソースを他の採掘者と組み合わせる場合、採掘者は他の人の起業的または管理的な努力から利益を得ることは期待しません。自分のコンピューティングリソースをプールに追加することで、マイナーはネットワークを保護し、トランザクションを検証し、新しいブロックを追加して報酬を受け取るための管理活動や経営活動に従事しているだけである。さらに、マイナーに期待される利益は、第三者（マイニングプールの運営者など）の努力から得られるものではない。マイニングプールに参加する場合でも、個々のマイナーは、新しいブロックを検証するために使用される暗号パズルを解くためにコンピューティングパワーを提供することで、実際のマイニング活動を行う。さらに、採掘者が単独で（または個人で）採掘するか、採掘プールのメンバーとして採掘するかは、Howeyテストの目的上、プロトコル採掘の性質を変えるものではありません。いずれの場合においても、プロトコルマイニングは、本声明に記載されているとおり、組織的または貢献的な活動であることに変わりはありません。さらに、参加マイナーの複合コンピューティング資源を使用してマイニングプールを運営するマイニングプールオペレーターの活動は、主として組織的または貢献的な性質のものである。プール運営者の活動の一部は、採掘者のコミュニティに利益をもたらすかもしれないが、採掘者は、利益を得るために、他のメンバーとともにプールに提供する計算資源に主に依存しているため、そのような努力は、ハウイの「他者の努力」要件を満たすには不十分である。このため、採掘者は、プール運営者の活動から受動的に利益を得る能力に基づいてプールに参加するわけではない。