香港における証券・投資商品のトークン化の進展

著者：Chuanwei Zou、提供：デジタル金融資産研究センター

2024年1月12日、「2024年第3回デジタル金融最前線学術会議」が清華大学経済管理学院で開催された。「が清華大学経済管理学院で開催された。会議は清華大学経済管理学院デジタル金融資産研究センターが主催し、清華エグゼクティブ教育センターが共催した。12日午後、万向ブロックチェーンのチーフエコノミストであり、清華デジタル金融資産研究センターの招聘研究員である鄒傳偉博士は、「香港における証券および投資商品のトークン化の実践的進展」というテーマで基調講演を行った。基調講演

鄒傳偉博士は、トークン化からデジタル資産へ、香港の証券および投資商品のトークン化に関する2つのSFCのサーキュラー、香港におけるトークン化の進展、トークン化に関する推測という4つのパートに分けて見解を述べました。

トークン化のコアロジックは、伝統的な資産をプログラム可能なブロックチェーンの台帳にマッピングし、資産のデジタル化と柔軟な操作を可能にすることにあります。このプロセスは、従来の台帳とブロックチェーン台帳という2つの台帳システムの相互作用を伴います。従来の台帳は主にリレーショナル・データベースを使用しており、本来はプログラム可能ではない。一方、ブロックチェーントークンはスマートコントラクトを通じてプログラム可能であり、オープン性、ピアツーピア取引、トランザクション・アズ・セトルメントという利点がある。

トークン化のプロセスでは、従来の台帳に資産をロックし、ブロックチェーンの台帳に対応するトークンを生成します。これらのトークンは資産を表し、トークンの取引は資産の流通を表します。2つの台帳間の静的・動的な同期が必要であることが、トークン化の核心である。トークン化を通じて、私たちはより柔軟で便利な方法で資産を運用し、伝統的な金融の限界を突破することができます。

しかし、すべての資産がトークン化に適しているわけではありません。自動車や収集品など、台帳を持たない資産の中には、一意性がなく一律に登録できないため、トークン化が難しいものもあります。既存の台帳を持つ資産であっても、すべての資産がトークン化に適しているわけではない。重要なのは、2つの台帳間の同期の問題にある。

さらに、証券のトークン化には、金融インフラレベルの問題があります。証券取引には、登録、保管、清算、決済が含まれますが、これらはすべて既存の金融インフラと互換性がある必要があります。トークン化後の法的レベルでの金融規制の枠組みとの互換性をどう確保するかは、業界の多くの議論では見過ごされてきた問題です。

証券のトークン化の試みは、主に取引後の処理に焦点を当てており、効率性の向上とカストディチェーンの短縮を目指しています。投資家は通常、トークン化された証券を自分では保有せず、ブローカーや専門機関を通じて取引する。一方、インカムライツ・トークナイゼーションは、証券化とトークン化を組み合わせたもので、企業やプロジェクトのキャッシュフローをトークン化した商品にパッケージ化し、投資家に提供する。トークン化のメリットは、ストック資産の活性化、資本利用の効率化、投資家への新たな投資商品の提供である。しかし、トークン化には多くの課題や限界もあり、継続的に調査・改善する必要があります。

香港のサーキュラーに関して言えば、トークン化された証券は基本的に伝統的な証券であり、さらにパッケージングが施されています。したがって、トークン化自体が商品を複雑にするわけではありません。トークン化によって生じる新たなリスクについては、国際的に受け入れられている規制ロジックは「同じビジネス、同じリスク、同じルール」である。証券市場を管理する伝統的なルールを満たすことに加え、トークン化によって生じる新たなリスクを管理する必要がある。

SFCは投資や商品のトークン化に対して慎重なアプローチを取っています。現在、SFCは投資商品のトークン化について、プライマリー市場（申し込みや償還など）には寛容ですが、セカンダリー市場での取引には保守的です。香港のSFCは、トークン化された商品の流通市場取引について、トークン化されていない商品と同レベルの保護を提供することを求めており、厳しい規制要件を課しています。

実際のところ、香港におけるトークン化は、政府プロジェクト、金融機関プロジェクト、フィンテック組織プロジェクトの3つの主要なタイプに分かれています。トークン化された証券投資商品が非常にスムーズに運営されるための成熟したテンプレートはありません。香港のコモンロー制度の下では、トークン化のプロセスには、市場機関と香港証券先物委員会が磨き上げなければならない多くの側面があります。